传统业务稳定增长，拓展业务有望打开公司新能源汽车市场新格局

公司点评 新坐标(603040.SH) 证券研究报告 汽车｜汽车零部件传统业务稳定增长，拓展业务有望打开公司新能源 汽车市场新格局 2023年07月06日 预测指标 2021A2022A2023E2024E2025E 评级买入 主营收入(百万元) 432.06 526.81 616.41 726.36 862.26 归母净利润(百万元) 140.76 155.76 179.21 198.34 232.29 每股收益（元） 1.04 1.15 1.33 1.47 1.72 评级变动首次 交易数据 每股净资产（元） 7.16 8.15 9.08 10.10 11.29 当前价格（元） 26.86 P/E 25.80 23.32 20.27 18.31 15.64 52周价格区间（元） 15.39-27.51 P/B 3.75 3.29 2.96 2.66 2.38 总市值（百万） 3632.08 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 3598.95 总股本（万股） 13522.30 投资要点： 流通股（万股） 13399.00 零部件企业海外布局，电动化工厂酝酿机遇：近几年，中国新能源汽 涨跌幅比较 车产业快速发展，哺育了一套相对成熟的新能源汽车产业链。今年3 新坐标 汽车零部件 月，特斯拉在墨西哥开建电动汽车超级工厂，预计明年投产，百万级 63% 43% 23% 3% -17% 2022-072022-102023-012023-042023-07 % 1M 3M 12M 新坐标 13.43 38.95 44.95 汽车零部件 12.15 8.89 -1.33 杨甫分析师 执业证书编号:S0530517110001 yangfu@hnchasing.com 翁伟文研究助理 wengweiwen@hnchasing.com 相关报告 别的产能规模全球前列。墨西哥区位优势较好，产能辐射北美，汽车 零部件产业规模位居全球前五。随特斯拉出海前往墨西哥投资建厂被许多中国供应链企业视为扩展未来发展空间的机会。过去几年，已经有一批中国企业在墨西哥完成布局，如均胜电子、新坐标、三花智控等，其中新坐标的墨西哥工厂去年业绩实现较快增长，具有一定代表性。 海外子公司业绩提升，公司营收增长好于预期：公司2022年实现营收 5.27亿元，同比增长21.93%，实现归属净利润1.56亿元，同比增长10.66%，经营活动净现金流1.35亿元，同比增长23.89%。公司2023年一季度实现开门红，2023Q1营收1.32亿元，同比增长35.7%、20231Q1归属净利润0.48亿元，同比增长35.25%。公司分配预案拟每10股派发现金红利3.50元（含税）。公司盈利能力的提升主要与海外子公司业绩提升有关，据公司2022年报，海外子公司欧洲新坐标和墨西哥新坐标业绩均获得大幅提升。欧洲新坐标2022年实现对外交易收入6403.15万元，同比增长199.7%，墨西哥新坐标实现对外交易收入1781.16万元，同比增长148.3%。此外，另一主要子公司湖州新坐标实现对外交易收入1650.64万元，同比增长45.7%。主要子公司营收有望在2023年延续提升的势头。 拓展冷锻技术在新能源汽车系统精密部件中的运用：公司依托冷锻工艺的优势不断扩大其应用领域。在新能源汽车领域，公司开发的车身 稳定系统精密零部件已获得比亚迪定点并开始批量供货，凭借稳定的供货质量和成本节约等优势，该类产品的市场占有率有望进一步提升。据2022年年报，公司已完成汽车二氧化碳热泵系统及热管理集成模块产品的设计开发及样件制造，正在积极向意向客户推介。按照行业内 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 其他公司公告的价格估算，单车阀类零件价值量预计在1000元以上，相比传动组产品提升5倍以上；系统集成模块产品预计在6000元以上，相比传动组产品提升40倍以上。结合公司在海外市场的优势，以及近些年欧洲对于环境保护日渐严苛的要求，热泵空调渗透率有望在未来大幅提升，对于公司的单车价值量和营业收入提升有大幅助推作用。此外，公司还在拓展冷锻技术在锂电池精密零件、电驱传动系统精密零件中的应用，按照公司空心电机轴专利细节估算，预计单车价值量可达100元左右。 投资建议：我们预计2023-2025年公司营收为6.16亿元、7.26亿元、 8.62亿元，实现归母净利润1.79亿元、1.98亿元、2.32亿元，对应同比增速为15%、11%、17%，当前股价对应2023年PE为20.27倍。考虑公司在配气机构传统业务的竞争力，在插电混动车型上拓展的潜力，以及新能源汽车业务拓展的成长性，我们看好公司的中长期发展，给与2023年市盈率区间20-25倍，合理区间为26.6-33.3元，首次覆盖，给与“买入”评级。 风险提示：大众产销低于预期、比亚迪产销低于预期、海外工厂爬坡进度低于预期、湖州新坐标业绩增长低于预期、公司新产品推广不及预期、汽车行业景气度低于预期。 报表预测(单位：百万元) 财务和估值数据摘要 利润表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主要指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 432.06 526.81 616.41 726.36 862.26 营业收入 432.06 526.81 616.41 726.36 862.26 减:营业成本 170.55 238.41 280.56 342.15 408.35 增长率(%) 14.88 21.93 17.01 17.84 18.71 营业税金及附加 6.37 7.83 9.25 10.90 12.93 归属母公司股东净利润 140.76 155.76 179.21 198.34 232.29 营业费用 8.59 9.52 10.48 12.35 14.66 增长率(%) -5.15 10.66 15.05 10.68 17.12 管理费用 48.56 57.40 55.48 65.37 77.60 每股收益(EPS) 1.04 1.15 1.33 1.47 1.72 研发费用 32.08 33.41 36.98 43.58 51.74 每股股利(DPS) 0.29 0.35 0.40 0.45 0.52 财务费用 4.62 -7.11 -1.21 -1.70 -2.39 每股经营现金流 0.80 0.99 1.73 1.96 1.90 减值损失 -0.53 -4.26 -3.51 -4.14 -4.91 销售毛利率 0.61 0.55 0.54 0.53 0.53 加:投资收益 1.21 0.33 0.33 0.33 0.33 销售净利率 0.35 0.32 0.31 0.29 0.28 公允价值变动损益 4.57 1.08 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.15 0.14 0.15 0.15 0.15 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.26 0.21 0.23 0.24 0.29 营业利润 174.79 201.27 233.93 262.16 307.04 市盈率(P/E) 25.80 23.32 20.27 18.31 15.64 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 3.75 3.29 2.96 2.66 2.38 利润总额 174.75 201.31 233.99 262.21 307.09 股息率(分红/股价) 0.01 0.01 0.01 0.02 0.02 减:所得税 24.90 35.14 44.46 52.44 61.42 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 149.86 166.17 189.53 209.77 245.68 收益率 减:少数股东损益 9.10 10.41 10.33 11.43 13.39 毛利率 60.53% 54.74% 54.48% 52.90% 52.64% 归属母公司股东净利润 140.76 155.76 179.21 198.34 232.29 三费/销售收入 14.30% 14.05% 10.90% 10.93% 10.98% 资产负债表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EBIT/销售收入 41.52% 36.86% 37.76% 35.87% 35.34% 货币资金 224.57 317.05 390.86 594.76 780.52 EBITDA/销售收入 49.10% 45.00% 47.40% 43.93% 42.41% 交易性金融资产 68.92 58.02 58.02 58.02 58.02 销售净利率 34.68% 31.54% 30.75% 28.88% 28.49% 应收和预付款项 153.82 211.88 249.94 288.55 342.54 资产获利率 其他应收款（合计） 0.08 0.51 0.77 0.91 1.08 ROE 14.54% 14.13% 14.60% 14.53% 15.21% 存货 137.85 157.38 176.79 187.48 223.75 ROA 12.54% 12.15% 12.24% 11.94% 12.35% 其他流动资产 15.35 11.10 16.26 19.16 22.74 ROIC 25.90% 21.47% 23.12% 23.53% 28.94% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资本结构 金融资产投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产负债率 11.67% 11.30% 13.10% 14.43% 15.07% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资资本/总资产 66.11% 63.61% 60.49% 50.68% 44.93% 固定资产和在建工程 439.66 448.30 439.53 396.33 352.60 带息债务/总负债 0.61% 0.49% 0.32% 0.17% 0.07% 无形资产和开发支出 72.15 70.19 125.83 110.49 93.22 流动比率 5.14 5.75 5.01 5.07 5.28 其他非流动资产 10.22 7.64 5.98 5.98 5.98 速动比率 3.76 4.43 3.88 4.12 4.34 资产总计 1,122.63 1,282.08 1,464.00 1,661.68 1,880.45 股利支付率 28.34% 30.36% 30.36% 30.36% 30.36% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 收益留存率 71.66% 69.64% 69.64% 69.64% 69.64% 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 112.17 127.08 172.95 220.29 262.91 总资产周转率 0.38 0.41 0.42 0.44 0.46 长期借款 0.79 0.71 0.60 0.40 0.20 固定资产周转率 1.24 1.27 1.50 1.94 2.57 其他负债 18.00 17.13 18.16 19.16 20.35 应收账款周转率 3.32 2.68 2.81 2.90 2.90 负债合计 130.97 144.92 191.71 239.84 283.46 存货周转率 1.24 1.51 1.59 1.83 1.83 股本 133.99 135.22 135.22 135.22 135.22 估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 211.00 207.79 20