量化策略周报：积极布局资金面确认的中报行情，行业轮动超额续创新高

证 券 研2023年07月09日 究 报积极布局资金面确认的中报行情，行业轮动超额 告续创新高 —量化策略周报 投资要点 分析师：吕思江 lvsj@cfsc.com.cn 分析师：马晨 S1050522030001 S1050522050001 machen@cfsc.com.cn ▌一周鑫思路 本周市场先扬后抑。上周我们提示，如果以22年10月为政策底，当前可认为“流动性”底，转向积极逢低加仓，七月有望走出“先抑后扬”。 流动性方面，北向上周行业层面共计流出-79.20亿，长线资金流出-17.15亿，主要买入汽车、电新、通信等底部上行板块，流出食品饮料；交易盘上周净流出-62.05亿，主要买入汽车、家电、通信、交运等行业，北向长短线资金在汽车上形成共识，分歧在于交易盘并未买入电新和计算机。技术面因子随着TMT整体回调，上周开始偏向反转。 1、《底部越发明晰七月维持弱反弹，行业轮动超额创下年内新高》2023-07-03 2、《首批中证半导体材料设备ETF申报，机械军工基金涨幅靠前》2023-07-03 3、《央企科技引领ETF募集落地，宽基ETF近期净赎回》2023- 06-27 相关研究 金融工程研究 主力资金则净流出-851.3866亿，惜售农林牧渔、交运。两融资金交易额占比略有回升，小幅回升至7.73%，两融余额占流通市值百分比保持在2.24%。 内外盘层面非农就业仍较强，7月加息25bp概率抬升超九成，美债10Y收益率升至4%以上，本月FOMC联储操作值得重点关注；海外央行近期鹰派。 行业层面，基于行业轮动多因子模型，本周看多： 1、中报预告景气高+资金流入确定：汽车（消费刺激+关税减免预期）；电力；交运和旅游出行；半导体材料设备；关注家电 2、未来降息预期利好上游周期和红利：煤炭、石油石化；关注有色 3、困境反转：创新药（中美缓和）；建材（新一轮地方债试点置换） 整体看来布局方向上，中报季积极做多盈利和超预期策略，同时结合资金流向进行确认，回避短期情绪指标过热后破位板块。同时行业轮动速率高+轮动强度低=挖掘底部困境反转行业。 当前建议仓位：维持50%。 ▌风格观点 成长、可选消费、周期。 ▌宽基观点 科创50、上证50。 ▌行业/主题观点 本期调出计算机、电新；调入医药、建材 本期持仓：军工、电子、通信、石油石化、（建材、煤炭）、（汽车、医药）。 ▌ETF周首推 本周首推金融科技ETF（159851）和交运ETF（159662）。 ▌风险提示 数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基于历史数据的模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来。 正文目录 1、每周鑫思路5 1.1、综合观点5 1.2、风格8 1.3、宽基8 1.4、行业8 1.5、每周首推ETF9 2、轮动框架介绍与组合绩效回顾11 3、外围市场跟踪12 4、因子监控13 5、主流资金跟踪14 5.1、资金流向跟踪14 5.2、北向细分席位资金跟踪15 6、全景图一览17 7、风险提示20 图表目录 图表1：一周观点一页通5 图表2：定量策略周报仓位与板块推荐情况与准确性7 图表3：近期周首推表现9 图表4：周首推：金融科技ETF（159851）9 图表5：周首推：交运ETF（159662）9 图表6：行业比较框架梳理11 图表7：近一周行业收益率一览11 图表8：美债长短差价12 图表9：联邦基金期货隐含加息预期12 图表10：北向流入合并指标vs20日滚动净流入12 图表11：因子超额收益13 图表12：因子RANKIC变动13 图表13：因子多空走势13 图表14：因子纯多头走势13 图表15：行业排名视角13 图表16：主力资金金额划分净流入跟踪14 图表17：北向资金席位划分净流入跟踪14 图表18：两融规模跟踪14 图表19：配置盘往年同期累计净流入对比15 图表20：交易盘往年同期累计净流入对比15 图表21：配置盘年初至今风格累计净流入15 图表22：交易盘年初至今风格累计净流入15 图表23：配置盘近一周行业净流入15 图表24：交易盘近一周行业净流入15 图表25：配置盘当前行业持股市值占比情况15 图表26：交易盘当前行业持股市值占比情况15 图表27：北向重仓、净买入超额收益16 图表28：北向重仓、净买入RANKIC16 图表29：北向细分席位自身收益率测算16 图表30：一级行业资金流排名趋势全景图17 图表31：一二级行业景气度指标趋势全景图18 图表32：重要指数情绪指标趋势全景图19 图表33：一级行业四维全景图20 1、每周鑫思路 1.1、综合观点 整体结论： 图表1：一周观点一页通 <一周观点一页通> 一周大类资产表现 A股成长风格回调；稳定、周期和金融板块涨幅靠前 紧缩预期边际升温，风险资产整体回调，油价反弹；创业板回调，上证50相对抗跌行业方面煤炭、汽车、交运、石油石化、有色涨幅靠前 私募仓位5月数据延续回落目前至低位(67.32%→60.18%)公募仓位小幅回落，仍处历史低位 ETF回流+50亿元(科创50+35.53亿，医药和芯片类增幅继续靠前)公募发行权益类上周+23亿,十分低迷 美联储真实流动性继续回落。其中本周缩表加速-426亿，TGA账户回升+383亿北向上周-91.60亿，流入意愿指标来看近期持续有扰动 本月得分由6/10回落至4.5/10，均衡偏价值 技术面指标继续向反转，复合资金流因子多头向好，财报季建议关注短期分析师预期变动北向交易盘买入汽车家电等可选消费，配置盘继续加仓电新、汽车、通信 TMT分化通信最强，中游制造情绪上行，周期情绪快速反弹钢铁、地产、汽车、交运、化工、社服等行业分析师预期向好 维持50% 军工、电子、通信、石油石化、（建材、煤炭）、（汽车、医药） 市场流动性风格选择行业轮动因子IC资金流向市场交易情绪跟踪分析师预期仓位择时行业选择 资料来源：Wind，华鑫证券研究 本周市场先扬后抑。上周我们提示，如果以22年10月为政策底，当前可认为“流动性”底，转向积极逢低加仓，七月有望走出“先抑后扬”。 流动性方面，北向上周行业层面共计流出-79.20亿，长线资金流出-17.15亿，主要买入汽车、电新、通信等底部上行板块，流出食品饮料；交易盘上周净流出-62.05亿，主要买入汽车、家电、通信、交运等行业，北向长短线资金在汽车上形成共识，分歧在于交易盘并未买入电新和计算机。技术面因子随着TMT整体回调，上周开始偏向反转。 主力资金则净流出-851.3866亿，惜售农林牧渔、交运。两融资金交易额占比略有回升，小幅回升至7.73%，两融余额占流通市值百分比保持在2.24%。 内外盘层面非农就业仍较强，7月加息25bp概率抬升超九成，美债10Y收益率升至4% 以上，本月FOMC联储操作值得重点关注；海外央行近期鹰派。 行业层面，基于行业轮动多因子模型，本周看多： 1、中报预告景气高+资金流入确定：汽车（消费刺激+关税减免预期）；电力；交运和旅游出行；半导体材料设备；关注家电 2、未来降息预期利好上游周期和红利：煤炭、石油石化；关注有色 3、困境反转：创新药（中美缓和）；建材（新一轮地方债试点置换） 整体看来布局方向上，中报季积极做多盈利和超预期策略，同时结合资金流向进行确认，回避短期情绪指标过热后破位板块。同时行业轮动速率高+轮动强度低=挖掘底部困境反转行业。 择时观点： 当前建议仓位：维持50%。 图表2：定量策略周报仓位与板块推荐情况与准确性 资料来源：Wind，华鑫证券研究 外盘观察： 外盘来看，非农就业仍较强，7月加息25bp概率抬升超九成，美债10Y收益率升至4%以上，本月FOMC联储操作值得重点关注；海外央行近期鹰派，权益方面利率高位VIX低位仍需谨慎。 真实流动性上周继续回落。其中美联储缩表步伐加速，本周幅度-426.02亿美元（上周 -211.46亿）；债务上限达成后TGA账户余额继续反弹本周+383.03亿美元幅度略小于前三周（上周+1164.55亿）。 ADP小非农数据超预期走强：周四公布的美国6月ADP就业人数49.7万人，预期22.8 万人，大超市场预期。强劲的数据表明美联储7月加息后，可能还有一次加息。本周美10 年期国债不断走强超4%。 大非农数据小幅不及预期，与小非农相左。美国6月非农就业人数增加20.9万人，为 2020年12月以来最小增幅，不及预期的23万人，前值为33.9万人。6月失业率从5月下降0.1%至3.6%，与预期持平。6月平均每小时工资同比+4.4%，预期4.2%，前值为4.3%；环比增速0.4%，预期0.3%，前值从0.3%上修至0.4%。数据发布后市场对美国经济韧性和美联储进一步紧缩的担忧情绪有一定降温。 海外央行近期鹰派。6月末美联储主席鲍威尔表示年内可能还需要加息一到两次，释放鹰派信号；此外，英国、瑞士、挪威、土耳其央行均宣布加息，其中英国央行意外大幅升息50基点，超过市场预期。 整体来看，近期市场交易软着陆，叠加AI带来的生产效率提高预期，以及空头拥挤度较高，经济强劲下通胀回落，纳指为代表的美股持续反弹。但中期来看短端利率持续高位，衰退迟到但不会不来，市场对于现金的偏好仍使得美股作为风险资产吸引力有限，VIX达低位依旧需注意风险。 国内观察： 上周AI板块继续回调，外围风险偏好也有所回落，短期注意风险。二季度逐渐步入业绩与政策的双重验证期，建议考虑基本面稳健的板块。 本周对风格、宽基、行业的配置建议如下： 1.2、风格 成长、可选消费、周期。 1.3、宽基 科创50、上证50。 1.4、行业 本期调出计算机、电新；调入医药、建材 本期持仓：军工、电子、通信、石油石化、（建材、煤炭）、（汽车、医药） 1.5、每周首推ETF 本周首推金融科技ETF（159851）和交运ETF（159662）。 图表3：近期周首推表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表4：周首推：金融科技ETF（159851） 资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表5：周首推：交运ETF（159662） 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2、轮动框架介绍与组合绩效回顾 我们认为行业内基本面逻辑发生改变时，首先体现在高频行业数据的结果中。当市场上有影响力的投资者捕获到上述信息变动时，会对这种信息做出响应。当市场对逻辑认可时，“聪明钱”将流入该行业或个股。最终体现在当期正式财报中。 基于上述框架，我们在前文中，分别构建了： 1.代表投资者观点变动的“财报预期”因子 2.代表聪明钱交易行为的“与鲸同游复合资金流因子”用于行业比较和构建轮动策略。 PMS中我们展示相对于沪深300的收益率，长期累计超额收益显著。另外我们计算与鲸同游组合相较于行业等权基准超额情况： “与鲸同游”行业轮动组合本周绝对回报0.33%,相对回报0.76%。超额收益YTD9.80%继续新高。上期调入的煤炭领涨两市。 图表6：行业比较框架梳理 资料来源：华鑫证券研究 图表7：近一周行业收益率一览 0.04 0.03 0.02 0.01 0 -0.01 -0.02 -0.03 -0.04 -0.05 -0.06 煤汽交石有非钢农电建电房纺消商食轻银基建医家通机国电计传炭车通油色银铁林子筑力地织费贸品工行础材药电信械防力算媒中中运石金行中牧中中及产服者零饮制中化中中中中中军设机中 ( ( ( ) ) ) ) ) ( ) ( ( ( ( ( ( ( ( ( ( ( ( ) ( ( ) ) ( ) ( ( ( ( ) ) ( ( 信信输化属金信渔信信公中装服售料造信工信信信信信工备中信 ) ) ( 信 中中中融中 用信中务中中中中 中及信 ) ) ) ) ) 信信信中信信 事信中信信信信新 ) ) ) ) ) ) ( 业信能 ( ) 中源 ) 信中 ) 信 资料来源：华鑫证券研究 近一周收益率基准 3、外围市场跟踪 图表