6月生产消费修复投资出口偏弱，Q2GDP增速升至6.8%

yue 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 6月生产消费修复投资出口偏弱Q2GDP增速升至6.8% ——2023年6月经济数据展望 2023年7月8日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 6月生产消费修复投资出口偏弱Q2GDP增速升至6.8% 2023年7月8日 6月生产修复略有加速，汽车销售仍有韧性，我们预计消费仍在修复，但投资与出口需求或仍然偏弱，考虑去年同期基数抬升，主要经济指标读数或将继续走弱。去年二季度工业与服务业均遭受冲击，我们预计在低基数效应下，Q2GDP增速有望回升至6.8%，而两年复合增速或仍有所回落。 生产：6月中采制造业PMI指数小幅回升，生产端多数行业开工率相较5月企稳回升，但仍明显低于22年之前同期水平。考虑到去年同期基数抬高，我们预计6月工业增加值同比增速或将继续回落0.9pct至2.6%。尽管二季度工业与服务业修复偏缓，但在低基数效应下，我们预计二季度GDP增速有望回升至6.8%，但两年复合增速或仍有所回落。 社零：6月中采服务业PMI继续回落，端午假期出行人数和旅游收入的恢复情况也弱于五一假期，而购车补贴活动、厂商半年末冲刺促汽车消费升温。整体来看，6月消费改善幅度仍然相对温和，但由于去年同期基数大幅抬高，我们预计6月社零增速或较5月回落8.7pct至4.0%。 固投：6月商品房、二手房成交较弱，土地成交面积同比降幅走阔，施工端较上月相差不大，我们预计6月房地产投资单月同比增速或下行至-11.0%；5月工业企业利润率回升推动利润增速改善，但制造业投资相对滞后，且当前终端需求仍然偏弱，我们预计6月制造业投资当月同比或回落至4.7%；6月新增专项债发行提速但显著低于去年同期，而石油沥青装置开工率和水泥发运率回升但仍弱于季节性，我们预计6月基建投资同比增速或回落至8.4%。综合来看，我们预计6月固定资产投资当月同比增速或回落至0.9%，有望累计同比增长3.2%，较前值或回落0.8%。 外贸：6月海外需求继续走弱，且价格因素的拖累较大，我们预计6月出口或同比下降3.2pct至-10.7%；去年同期基数较低，商品价格同比降幅有所收窄，我们预计6月进口同比降幅或较5月收窄1.5pct至-3.0%。 物价：6月大宗商品价格涨跌互现。原油、有色、铁矿石价格上涨，钢材价格仍然低位运行，动力煤价格继续下探，另外考虑5月价格下跌的影响可能有一部分在6月滞后体现，因此我们预计6月PPI或环比下降0.6%，同比增速或较5月回落0.6pct至-5.2%。6月猪价同比降幅扩大，但蔬菜、水果价格同比均显著抬升，我们预计6月食品价格环比或小幅下降0.2%，而同比增速或提升1.6pct至2.6%；尽管6月能源价格略有回升，但服务业景气度边际回落，我们预计核心CPI或环比持平。整体来看，我们预计6月CPI有望环比持平，同比增速或较上月回升0.1pct至0.3%。 金融：6月下旬票据利率大幅下探，我们预计信贷投放或仍不足，6月新增信贷或同比少增约4100亿至2.4万亿；去年同期新增专项债发行规模达到1.37万亿，我们预计今年政府债融资同比大幅少增；此外，表外融资、企业债融资和股票融资规模相较去年同期相差不大，我们预计6月新增社融约3.8万亿元，社融存量同比增速约9.0%，或较5月回落0.5pct。 风险因素：经济恢复不及预期、财政政策不及预期。 目录 一、生产：工业增速仍然承压低基数或推动Q2GDP升至6.8%4 二、社零：消费需求温和修复基数影响下社零同比大幅回落5 三、固定资产投资：预计地产投资继续探底基建制造业增幅回落6 四、外贸：预计出口增速延续下行价格因素或支撑进口增速回升7 �、物价：预计PPI降幅扩大CPI温和抬升9 六、金融：6月信贷预计延续同比少增社融存量同比增速或回落至9.0%10 风险因素11 图目录 图1：6月宏观数据预测4 图2：6月PMI指数环比回升0.2pct至49.0%5 图3：6月主要行业开工率低于往年同期水平5 图4：6月服务业PMI指数环比回落1.0pct至52.8%5 图5：用车周度零售与批发销量同比增速5 图6：24城商品房成交面积6 图7：11城二手房成交面积6 图8：螺纹钢表观消费6 图9：水泥发运率6 图10：工业企业利润增速拆分7 图11：工业企业利润增速通常领先制造业投资增速1年左右7 图12：6月水泥发运率小幅回升7 图13：6月石油沥青装置开工率小幅回升7 图14：6月PMI新出口订单指数线下继续回落8 图15：6月美欧制造业PMI指数双双回落8 图16：6月韩国对中国进口金额同比增速回落8 图17：5月价格因素对出口的拖累加深8 图18：5月数量因素对进口支撑增加8 图19：CRB现货指数同比增速8 图20：CRB商品价格指数与南华综合指数走势9 图21：原油、有色金属价格环比增速9 图22：铁矿石、钢材价格环比增速9 图23：化工产品、煤炭价格环比增速9 图24：猪肉价格环比增速估计与实际环比增速10 图25：鲜菜价格环比增速估计与实际环比增速10 图26：食品价格环比增速估计与实际环比增速10 图27：核心CPI环比增速10 图28：国股转贴现票据利率走势11 图29：新增人民币贷款11 受到修复动能放缓、以及基数效应减弱影响，5月工业增加值、社零、投资、出口同比增速均有所回落，新增信贷规模年内首次同比少增。而从高频数据来看，6月生产和服务修复仍然偏缓，且随着去年同期基数的抬升，我们预计主要经济指标读数或将继续走弱。考虑到去年二季度工业与服务业均遭受严重冲击，我们预计在低基数效应下，Q2GDP增速有望回升至6.8%，而两年复合增速或仍有所回落。 图1：6月宏观数据预测 单位：%、亿元 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06E 工业增加值:当月同比 5.0 2.2 1.3 2.4* 3.9 5.6 3.5 2.6 固定资产投资:当月同比 4.3 0.7 3.2 5.5* 4.7 3.6 1.6 0.9 房地产投资:当月同比 -16.0 -19.9 -12.2 -5.7* -5.9 -7.3 -10.5 -11.0 制造业投资:当月同比 6.9 6.2 7.4 8.1* 6.2 5.3 5.1 4.7 基建投资:当月同比 12.8 13.9 10.4 12.2* 9.9 7.9 10.7 8.4 社零消费:当月同比 -0.5 -5.9 -1.8 3.5* 10.6 18.4 12.7 4.0 出口:当月同比(美元) -0.3 -8.9 -10.0 -6.8* 14.8 8.5 -7.5 -10.7 进口:当月同比(美元) -0.7 -10.6 -7.5 -10.2* -1.4 -7.9 -4.5 -3.0 CPI:当月同比 2.1 1.6 1.8 2.1 1.0 0.7 0.1 0.2 0.3 PPI:当月同比 -1.3 -1.3 -0.7 -0.8 -1.4 -2.5 -3.6 -4.6 -5.2 新增人民币贷款:当月值 6152 12100 14000 49000 18100 38900 7188 13600 24000 新增社融:当月值 9134 19837 13058 59871 31623 53862 12244 15556 38452 社融存量:累计同比 10.3 10.0 9.6 9.4 9.9 10.0 10.0 9.5 9.0 GDP:当季同比 2.9 4.5 6.8 资料来源:万得，信达证券研发中心注：*表示为1-2月累计同比 一、生产：工业增速仍然承压低基数或推动Q2GDP升至6.8% 6月中采制造业PMI指数小幅回升，指向工业景气度边际回暖，其中生产指数重回扩张区间，但可能更多是由于季末积压订单集中交付；高温天气提振居民用电需求，电煤日耗环比上升，但同比增速反而小幅回落，生产端多数行业开工率相较5月企稳回升，但仍明显低于22年之前同期水平。考虑到去年同期基数抬高，我们预计6月工业增加值同比增速或将继续回落0.9pct至2.6%。6月制造业PMI指数环比小幅上行0.2pct至49.0%，结束了连续3个月的下行，其中PMI生产指数从5月的49.6%升至50.3%，重回荣枯线以上，但新订单指数的恢复相对较慢，且新出口订单与积压订单指数大幅下滑，显示6月末生产的改善可能更多是由于季末集中交付积压订单的影响。从高频数据上看，高温天气推高居民用电需求，6月电煤日耗环比上升11.0%，略低于去年同期的11.6%，而同比增速从上月的12.1%回落至11.5%。生产端主要行业中，除PTA开工率相较5月略有回落外，螺纹钢、石油沥青、涤纶长丝和汽车全钢胎开工率均企稳回升，但相比2022年以外同期水平仍显著偏低。考虑到去年同期基数抬高，我们预计6月工业增加值或同比增长2.6%，较5月或回落0.9pct。 图2：6月PMI指数环比回升0.2pct至49.0%图3：6月主要行业开工率低于往年同期水平 PMI % 52 5048 46 44 42 54 %100 80 60 40 2011-06 2012-02 2012-10 2013-06 2014-02 2014-10 2015-06 2016-02 2016-10 2017-06 2018-02 2018-10 2019-06 2020-02 2020-10 2021-06 2022-02 2022-10 2023-06 20 2019-062020-062021-062022-062023-06 0 螺纹钢 石油沥青 PTA 涤纶长丝 汽车全钢胎 资料来源:万得，信达证券研发中心 资料来源:万得，信达证券研发中心 尽管二季度工业与服务业修复偏缓，但在低基数效应下，我们预计二季度GDP增速有望回升至6.8%，但两年复合增速或仍有所回落。6月服务业PMI指数在扩张区间继续回落，指向服务业修复斜率继续放缓，新订单指数环比小幅回升0.1个百分点至49.6%，但仍处于收缩区间。而5月服务业生产指数同比增长11.7%，较4月回落 1.8pct，我们预计6月服务业生产指数同比可能进一步回落。但考虑到去年二季度工业与服务业均遭受严重冲击，我们预计在低基数效应下，二季度GDP增速可能回升至6.8%，较一季度或上升2.3pct，而两年复合增速有望为3.6%，低于一季度的4.6%。 二、社零：消费需求温和修复基数影响下社零同比大幅回落 6月中采服务业PMI指数在景气区间继续回落，端午假期出行人数和旅游收入的恢复情况也弱于五一假期，而购车补贴活动、厂商面临半年考核促汽车消费有所升温。整体来看，6月消费的改善幅度仍然相对温和，但由于去年同期基数大幅抬高，我们预计6月社零增速或较5月回落8.7pct至4.0%。6月中采服务业PMI指数环比回落1.0pct至52.8%，已连续第三个月下降，消费修复斜率持续放缓。今年端午假期全国国内旅游出游人次较2019年同期增长12.8%，国内旅游收入较2019年同期-5.1%，而“五一”假期分别较19年增长19.1%和0.7%，反映了端午假期出游热度较五一有所回落。6月汽车市场销售情况较好，由于车市促销力度处于高位，经销商和厂商冲刺半年业绩，6月乘用车市场零售189.6万辆，环比增长9%，但由于去年同期汽车购置税减半政策导致汽车销量