半年度报告：棉花：棉价下方空间有限，整体上行趋势料未尽

半年度报告——棉花 棉价下方空间有限，整体上行趋势料未尽 走势评级：棉花：看涨 报告日期：2023年7月7日 ★棉花基本面分析及行情展望 国际市场：考虑到美棉22/23及23/24两年度并不宽松的供需格局预估、美棉种植成本支撑以及印度籽棉MSP的大幅提升等，ICE棉价在80美分/磅之下的空间很有限。23/24年度全 方慧玲农产品首席分析师从业资格号：F3039861 投资咨询资格号：Z0010565 Tel:8621-63325888-2737 Email:huiling.fang@orientfutures.com 棉花期货主力合约走势图 球产需格局预计将由本年度的过剩转为趋于均衡甚至可能短缺的局面，基本面前景走强或推动国际棉价重心上移。对于下半年，由于巴西棉预期丰产上市（船期主要在8-12月份）、23/24年度美棉预期同比增产，而海外需求因欧美宏观经济的下行压力料难有明显的改善，ICE棉价上方空间预计也将受限，整体运行区间预计70-90美分/磅，需密切关注主产国天气情况。 国内市场：23/24年度新棉减产抢收的预期较强，初步预计籽 棉收购价可能在7.5-8元/公斤左右（折皮棉成本在17200-18800 元/吨左右），考虑到抢收期成本与盘面大概率倒挂，而 18000-18600元/吨的棉价面临的政策调控意愿及调控力度将较大，结合外盘的价格区间，预计下半年CF2401合约价格区间在16000-18000元/吨。 7月份还处于纺织淡季，下游纺织对棉价上涨承接力不足，再加上政策调控预期影响，棉价短期上行面临阻力较大。但本年度国内现货资源趋紧，下年度疆棉减产抢收的预期较强，且下游纺织企业库存结构健康，下半年还有“金九银十”的纺织旺季可以期待，郑棉下方空间有限，短期料震荡为主，下半年整体震荡向上的趋势预计还未结束，后续需关注政策、产地天气及下游订单情况。 ★投资建议 1）单边：建议关注逢低布局多单的机会，或择机卖出看跌期权。2）套利：建议关注1-5价差逢低正套的机会。 ★风险提示 金融动荡的风险；主产国天气风险；产业政策超预期的风险等。 元/吨CZCE棉花ICE2号棉花 18,000 17,000 16,000 15,000 14,000 13,000 22/08 22/08 22/09 22/10 22/10 22/11 22/12 22/12 23/01 23/02 23/02 23/03 23/04 23/05 23/05 23/06 12,000 美分/磅 130 120 110 100 90 80 70 软商品 重要事项：未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、上半年内外棉走势分化，内外价差修复5 2、国际棉花基本面情况6 2.1、美国6 2.1.1、23/24年度美棉种植面积减少，但弃收率预期下滑、产量预期增加6 2.1.2、本年度美棉出口基本完成目标，下年度美棉出口签约缓慢7 2.1.3、22/23、23/24年度美棉整体供需格局并不宽松9 2.2、印度10 2.2.1、纺织需求低迷，棉花、棉纱现货价格偏弱10 2.2.2、新作种植进度缓慢11 2.2.3、籽棉MSP价格提升12 2.2.4、年度供需情况：旧作产量分歧较大，新作库销比预期下滑13 2.3、全球：23/24年度产需格局预计转为平衡或短缺14 3、需求：下半年纺服消费需求预期整体向好16 3.1、外需：欧美持续去库，关注Q4外单能否出现边际改善16 3.2、看好下半年服装家纺消费需求延续回暖态势18 3.3、下游企业产业库存结构健康，关注下半年旺季订单情况20 4、国内供需面22 4.1、23/24年度疆棉减产抢收料难免22 4.2、商业库存同比降幅扩大，市场担忧旧作资源供应紧张23 4.3、进口棉花、棉纱大幅下滑，关注汇率变化24 4.4、国内供需平衡表：22/23、23/24年度库销比连续下滑，供应前景趋紧26 5、总结与展望26 6、策略建议28 7、风险提示28 2期货研究报告 图表目录 图表1：国内外棉花主力期价走势5 图表2：内外棉现货价差5 图表3：美棉优良率情况7 图表4：美棉主产区得州干旱监测指数（D2-D4）7 图表5：美棉主产区干旱形势展望7 图表6：美棉弃收率、优良率与生长期干旱指数关系7 图表7：美陆地棉下年度累计出口签约情况8 图表8：中国周度签约进口下年度美陆地棉量8 图表9：6月中旬当时的市场年度美棉累计签约出口至主要纺织国情况8 图表10：6月中旬当时的下一市场年度美棉累计签约出口至主要纺织国情况8 图表11：美棉历年度期初库存及产量情况9 图表12：美棉历年度出口占总供应的比例9 图表13：美棉供需平衡表10 图表14：USDA美棉月度库销比与ICE棉价走势10 图表15：美棉期末库存和库存消费比情况10 图表16：印度棉花S-6现货价格11 图表17：印度棉纱CS3S价格11 图表18：印度季风期降水情况12 图表19：印度历年籽棉MSP价格13 图表20：USDA及印度棉协（CAI）对印度棉花供需平衡表预估14 图表21：印度棉花历年期末库存及库销比14 图表22：全球各主产国及主要消费国的产需历年情况15 图表23：全球棉花产需情况16 图表24：全球棉花期末库存和库存消费比情况16 图表25：全球棉花消费量及消费同比增速16 图表26：全球GDP增速与全球棉花消费增速对比16 图表27：欧洲纺服月度进口量情况17 图表28：美国纺服月度进口量情况17 图表29：美国服装批发商库存和批发商销售额同比18 图表30：美国服装及棉制品月度进口量18 图表31：中国纺服零售额累计同比及当月同比19 图表32：中国服装零售额累当月同比19 图表33：中国服装零售额及当月同比19 图表34：中国纺织服装业：产成品存货：同比20 图表35：中国纺织服装、服饰业:产成品存货20 图表36：纯棉纱厂负荷21 图表37：纯棉布厂负荷21 图表38：纺企棉花库存21 图表39：纺企棉纱库存21 图表40：织厂棉纱库存21 图表41：织厂棉布库存21 图表42：新疆北疆昌吉州4月以来气温状况22 图表43：新疆南疆阿克苏4月以来气温状况22 图表44：不同籽棉收购价、棉籽价情况下的皮棉加工成本测算23 图表45：全国棉花商业库存24 图表46：全国棉花社会库存24 图表47：全国棉花月度进口量25 图表48：全国棉纱进口量25 图表49：内外棉现货价差25 图表50：港口进口纱库存25 图表51：不同人民币汇率下进口成本估算（ICE盘面上加了平均10美分的升水）26 图表52：国内外机构的中国供需平衡表26 1、上半年内外棉走势分化，内外价差修复 一季度，郑棉震荡回落。春节前后，郑棉在下游补库需求及防疫政策放开后对需求前景的强预期影响下出现强劲上涨，主力5月合约期价最高上冲至15275元/吨；但节后下游纺织企业新增订单不及预期，令市场谨慎心理再度增强，郑棉期价开始回落。3月份欧美银行风险事件的爆发也令整个金融市场动荡、避险情绪增加。在内外因共同作用下，郑棉震荡下滑，在3月下旬跌破14000一线，最低至近13700元/吨。 二季度，郑棉一路上行。自3月底新疆南疆新棉种植拉开序幕后，4-5月份种植期，新疆灾害性天气偏多—持续低温、多雨、大风、冰雹，对新作棉花种植生长不利，再加上政策引导保粮，新疆棉花种植面积预期下滑。在面积及天气题材的炒作下，郑棉快速上行。6月份新疆气温快速回升，对作物生长有利，天气题材炒作降温，但有产业机构摸底新疆棉花库存称5月库存不到200万吨，引发市场对现货资源紧张的担忧，6月上旬 价格再度上冲，主力合约升至17000一线。之后由于下游纺织淡季需求疲软，棉价上涨 后向下传导不畅，叠加政策调控传言如抛储及增发滑准税配额，主力期价在17000一线 受阻回落至16300左右，较3月底的14500元/吨左右上涨了约1800元/吨，涨幅12.4%。 外盘方面，由于基本面利多题材缺乏，向上驱动不足，ICE棉价整体维持在75-90美分/磅区间内震荡运行。欧美纺织订单减少，东南亚纺织市场疲软，弱需求的现实一直持续。二季度进入棉花种植生长期，主产区潮湿的天气令得州旱情得以明显缓解，这有利于弃收率的下降以及新作产量前景的向好，二季度外盘价格重心较一季度略有下移，整体维持着弱势震荡格局。 内外棉走势出现明显的分化，内盘的上涨主要来自国内题材，包括防疫放开后内销的改善以及新疆灾害性天气的出现；而外需持续低迷，且美棉天气炒作题材缺乏，外盘缺乏来自基本面的向上驱动力，国内棉价表现强于外盘，内外棉价差得以持续修复。 元/吨 图表1：国内外棉花主力期价走势图表2：内外棉现货价差 元/吨CZCE棉花ICE2号棉花18,000 17,000 16,000 15,000 14,000 13,000 22/08 22/08 22/09 22/10 22/10 22/11 22/12 22/12 23/01 23/02 23/02 23/03 23/04 23/05 23/05 23/06 12,000 美分/磅 130 120 110 100 90 80 70 3,000 2,000 1,000 0 (1,000) (2,000) (3,000) (4,000) (5,000) (6,000) (7,000) (8,000) CCI3128B-1%关税进口成本CCI3128B-滑准税进口成本 22/08 22/08 22/08 22/09 22/09 22/10 22/10 22/11 22/11 22/12 22/12 23/01 23/01 23/01 23/02 23/02 23/03 23/03 23/04 23/04 23/05 23/05 23/06 23/06 资料来源：wind，东证衍生品研究院资料来源：wind，东证衍生品研究院 2、国际棉花基本面情况 2.1、美国 2.1.1、23/24年度美棉种植面积减少，但弃收率预期下滑、产量预期增加 USDA6月底公布，2023年美棉种植面积预计为1108.7万英亩，低于3月意向面积1125.6 万英亩以及此前市场平均预估的1111.9万英亩，较去年的1376万英亩减少19.4%。美棉新作种植几近结束，面积已然明朗，USDA7月供需报告将下调23/24年度美棉种植面积预估。未来新作产量的影响主要还是在后续天气和作物优良率变化，这关系着弃收率的大小，而弃收率对产量有着决定性的作用。 2023年5月份持续的降水令主产区得州旱情得到明显缓解，截至6月20日当周，美棉 主产区得州干旱监测指数（D2：重度干旱-异常干旱面积占比）降至6.3，远低于过去10 年同期均值，接近2021年同期水平，旱情明显缓解有利于新作弃收率的下滑及产量前 景的改善。截止6月25日当周，美棉优良率为49%，为往年同期中等水平，远好于去年同期的37%。 美国NOAA的模型显示目前已进入厄尔尼诺气候条件，并将持续到2023-24年的北半球冬季（11月至1月），而且冬季很可能发展成为中等以上强度的厄尔尼诺。这或意味着5-9月份厄尔尼诺强度为弱至中等水平。通常情况下，厄尔尼诺气候易给美棉产区带来潮湿天气。弱至中等强度的厄尔尼诺气候或不至于给产区带来太多降水，且拉尼娜气候刚结束，厄尔尼诺的形成目前还不是很稳定，后续天气变数仍较大。 根据NOAA对美国未来1个月及3个月的降水和干旱形势展望，未来1个月和3个月主 产区得州尤其是得州西部降水不多，未来3个月得州部分地区仍将会有旱情持