股指期货半年报：市场接近底部区间，逢低做多为主

股指期货半年报 国元期货研究咨询部2023年7月4日 投资咨询业务资格： 京证监许可【2012】76号 吴菁琛 电话：010-84555056 邮箱wujingchen@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F3051432 投资咨询资格号 Z0013764 王兆玮 电话：010-84555101 邮箱wangzhaowei@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F03113608 市场接近底部区间，逢低做多为主 【策略观点】 今年上半年，我国资本市场是强预期与弱现实的博弈。市场在今年初对今年的经济增长前景有过于乐观的预期，并预测会出台比较激进的宏观政策。但现实却不尽人意，二季度开始经济数据普遍不及市场预期，且未有强力的宏观调控政策出台。市场在一季度上涨后，在二季度遭遇较大的回调。上证指数和深证成指在上半年仅小幅上涨。展望下半年，市场对于偏弱的经济环境已有比较充分的预期。美联储在今年下半年的一到两次加息也在市场的预期之内。二季度的回调已经把市场偏空的预期反应的比较充分，股指估值同样处在偏低的水平，市场目前接近底部区间。 下半年，预期市场整体呈现区间震荡走势。目前IF的绝对估值以及相对估值水平都较低，下半年估值可能会修复，投资者可重点关注。股指期货交易方面，建议投资者以逢低做多为主，同时做好止盈止损策略。套利方面，当前各品种的远月与近月的价差均处在较高水平，可以进行买近月空远月操作。建议做多IH2309合约，做空IH2312合约,待到价差回归后再进行相应的反向平仓。 【目录】 一、上半年市场行情回顾1 1.1市场行情数据1 1.2板块涨跌幅3 二、基本面分析4 2.1PMI走势4 2.2上半年宏观经济数据6 2.3上半年市场流动性数据8 三、股指期货数据分析10 3.1股指期货基差10 3.2股指期货年化升贴水率13 3.3主力股指期货价格比值15 四、后市展望16 一、上半年市场行情回顾 1.1市场行情数据 2023年上半年，市场整体呈现沪强深弱格局，小盘股涨幅整体高于大盘股。中证1000指 数涨超5.1%，涨幅比上证50指数高超过10个百分点。两市日均成交额在9400亿元左右， 较2022年的9251亿元小幅上升。2023年1月至4月中旬，市场对经济恢复有较强预期，一季度公布的各项经济数据也普遍超过市场预期；配合着AI+概念股以及中特估概念股的上涨，市场整体呈震荡攀升走势，上证指数一度突破3400点。4月中旬至5月底，经济增长动能开始走弱，各项经济数据也普遍不及市场预期，宏观政策调整同样未能达到市场较为乐观的预期，市场做多情绪开始减弱，上证指数回调至3200点附近。进入6月份以来，宏观经济数据依旧普遍不及市场预期，但市场此前的回调已充分反映了较弱的经济基本面。6月市场整体呈现低位震荡走势。 股指期货主力合约走势 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 IH.CFE IF.CFE IC.CFE IM.CFE 图表1股指期货主力合约走势 2022-06-14 2022-06-23 2022-07-04 2022-07-13 2022-07-22 2022-08-02 2022-08-11 2022-08-22 2022-08-31 2022-09-09 2022-09-21 2022-09-30 2022-10-18 2022-10-27 2022-11-07 2022-11-16 2022-11-25 2022-12-06 2022-12-15 2022-12-26 2023-01-05 2023-01-16 2023-02-01 2023-02-10 2023-02-21 2023-03-02 2023-03-13 2023-03-22 2023-03-31 2023-04-12 2023-04-21 2023-05-05 2023-05-16 2023-05-25 2023-06-05 2023-06-14 2023-06-27 数据来源：WIND、国元期货 图表2指数上半年涨跌幅（截止6月30日） 2023/6/30 2022/12/31 今年以来涨跌幅% 今年日均成交量（亿元） 上证综指 3202.0623 3089.2579 3.65 3985 深证成指 11026.5855 11015.986 0.10 5432 创业板指 2215.0012 2346.767 -5.61 2290 上证50指数 2492.102 2635.2484 -5.43 587 沪深300指数 3842.4516 3871.6338 -0.75 2548 中证500指数 5998.7293 5864.4669 2.29 1516 中证1000指数 6602.0372 6281.6209 5.10 2007 科创50指数 1005.1498 959.9046 4.71 735 数据来源：WIND、国元期货 股指市盈率 40 35 30 25 20 15 10 5 0 上证综指 深证成指 上证50指数 沪深300指数 中证500指数 中证1000指数 图表3股指市盈率 2022-06-14 2022-06-23 2022-07-04 2022-07-13 2022-07-22 2022-08-02 2022-08-11 2022-08-22 2022-08-31 2022-09-09 2022-09-21 2022-09-30 2022-10-18 2022-10-27 2022-11-07 2022-11-16 2022-11-25 2022-12-06 2022-12-15 2022-12-26 2023-01-05 2023-01-16 2023-02-01 2023-02-10 2023-02-21 2023-03-02 2023-03-13 2023-03-22 2023-03-31 2023-04-12 2023-04-21 2023-05-05 2023-05-16 2023-05-25 2023-06-05 2023-06-14 2023-06-27 数据来源：WIND、国元期货 图表4指数市盈率近十年分位点 上证综 指 深证成 指 创业板指数 上证50指数 沪深300指数 中证500指数 中证1000指数 市盈率（TTM） 12.94 23.37 32.55 9.66 11.68 23.08 36.67 市盈率分位点%（近十年） 35.93 28.35 4.89 38.46 28.29 22.93 36.12 数据来源：WIND、国元期货 北向资金净流入（亿元） 250 200 150 100 37 50 0 2023-01-17 -50 2023-02-17 2023-03-17 2023-04-17 2023-05-17 2023-06-17 -100 -150 北向资金净流入（亿元） 图表5北向资金净流入额 数据来源：WIND、国元期货 1.2板块涨跌幅 上半年，中特估以及AI+概念股为投资的两条主线。通信，传媒以及计算机板块涨幅超过20%。机械设备，家用电器以及电子等板块同样表现不俗。商贸零售，房地产，美容护理以及建筑材料板块跌超10%，回调幅度较大。 A股行业上半年涨跌幅% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% -30.00% 图表6上半年A股行业涨跌幅 通信传媒计算机 机械设备家用电器 电子建筑装饰石油石化国防军工公用事业 汽车纺织服饰 环保非银金融轻工制造 银行有色金属电力设备 钢铁煤炭 医药生物社会服务交通运输基础化工食品饮料农林牧渔 综合建筑材料美容护理房地产 商贸零售 数据来源：WIND、国元期货 二、基本面分析 2.1PMI走势 采购经理指数（PMI），是通过对企业采购经理的月度调查结果统计汇总、编制而成的指数，它涵盖了企业采购、生产、流通等各个环节，包括制造业和非制造业领域，是国际上通用的监测宏观经济走势的先行性指数之一，具有较强的预测、预警作用。一月至三月，PMI指数分别为50.1，52.6以及51.9；指数高于临界点，我国经济呈现企稳回升势头。然后进入二季度后，PMI指数分别为49.2，48.8以及49，表明我国经济恢复势头减弱，制造业景气度回落。6月的数据中，生产指数、供应商配送时间指数高于临界点，新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数低于临界点。非制造业PMI商业活动今年始终处于临界点上方，表明非制造业今年以来始终保持扩张态势。6月数据中，航空运输、邮政快递、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、保险等行业商务活动指数位于60.0%及以上高位景气区间；批发、房地产、居民服务等行业商务活动指数低于临界点。 中国PMI 54.00 53.00 52.00 51.00 50.00 49.00 48.00 47.00 46.00 45.00 44.00 中国:PMI 非官方中国PMI 图表7中国制造业采购经理人指数 数据来源：Wind、国元期货 非制造业PMI 60.00 58.00 56.00 54.00 52.00 50.00 48.00 46.00 44.00 42.00 40.00 中国:非制造业PMI:服务业 非官方中国服务业PMI:经营活动指数 图表8中国非制造业采购经理人指数 数据来源：Wind、国元期货 欧美今年都经历了数次加息；其经济增速在今年都遇到了放缓；其中欧洲制造业PMI指数已经下降到46%下方，美国制造业PMI指数今年始终在50%下方。市场预期今年美联储仍要加息两次，预期下半年到2024年欧美经济增速依旧在低位。 美国、欧洲以及日本制造业采购经理人指数 58.00 56.00 54.00 52.00 50.00 48.00 46.00 44.00 42.00 40.00 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 欧元区:制造业PMI 日本:制造业PMI 图表9美国、欧洲以及日本制造业采购经理人指数 数据来源：Wind、国元期货 2.2上半年宏观经济数据 今年上半年；一季度经济数据整体好于市场预期。但4月份以来，经济数据普遍弱于预期。5月份，工业增加值同比增长3.5%，其中采矿业增加值同比下降1.2%，制造业增长4.1%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长4.8%。一些新兴行业增速较快；太阳能电池、新能源汽车、服务机器人产品产量同比分别增长53.1%、43.6%、34.3%。由于去年基数较低，今年五月社会消费品零售总额同比增长12.7%；其中商品零售33733亿元，增长10.5%；餐饮收入4070亿元，增长35.1%。升级类商品销售增长较快，限额以上通讯器材类、金银珠宝类、体育娱乐用品类商品零售额分别增长27.4%、24.4%、14.3%。1-5月，股东资产投资累计同比增长4%；其中基础设施投资同比增长7.5%，制造业投资增长6.0%，房地产开发投资下降7.2%。失业率整体稳定在近3年低位，但16-24岁失业率较高，为20.8%。5月份，全国居民消费价格（CPI）同比上涨0.2%，继续保持在低位。1-5月份，全国居民消费价格同比上涨0.8%。美国方面，CPI同比数据持续下降，5月份CPI同比增长4%。虽然CPI同比增速有所下降，但依旧处在历史高位。市场预期今年美联储今年还将加息两次，明年是否会降息也存在着不确定性。 图表10上半年宏观经济数据 数据 2月 3月 4月 5月 工业增加值（同比） 18.70% 3.90% 5.60% 3.50% 固定资产投资（累计同比） 5.50% 5.10% 4.70% 4.00% 社会消费品零售总额（同比） 3.50% 10.60% 18.40% 12.70% 失业率 5.60% 5.30% 5.20% 5.20% 数据来源：Wind、国元期货 中国与美国CPI以及PPI数据 12.00