焦煤半年报：需求低于预期，焦煤供大于求
2022年7月6日 需求低于预期， 焦煤供大于求 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68556855 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68556855 huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68556855 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 供应端:1-5月国内炼焦精煤产量20799万吨，同比增197万吨，增幅0.96%。进口炼焦煤总量同比大幅增长。1-4月份中国累计进口炼焦煤3114万吨，同比增加88.5%。总体上，预计下半年焦煤总供应量继续维持高位增长势头。 需求端：现实铁水产量高位和整体钢材需求的弱预期构成下半年钢材市场基础矛盾，下半年钢材累库的可能性增加。预计下半年焦煤日均需求表现为先涨后降趋势，最终整体需求弱于6月，焦煤下半年供大于求的压力依然较大。 行情观点：在下半年供应量持续增加和需求偏弱下，预计下半年炼焦煤价格重心依然向下移动的可能性更大。焦煤逐步从过去的高产量高利润回到高产量低利润阶段。结合宏观层面因素，炼焦煤市场利空因素总体多于利多因素，下半年价格预计以低位震荡偏弱为主，但不排除突发事件引起的阶段性反弹。下半年焦煤期价参考1100-1400元/吨区间运行。 策略建议：观望或逢高做空 风险因素：煤矿生产运行情况，钢厂生产情况 目录 一、行情回顾4 二、基本面分析6 1、焦煤需求持续增加6 2、供给维持高位8 3、库存方面10 4、钢厂库存情况12 5、月间价差情况12 三、行情展望14 图表目录 图表1螺纹期货及基差走势6 图表2焦炭期货现货走势6 图表3焦煤期货现货走势6 图表4焦煤基差走势6 图表5唐山高炉检修数量7 图表6唐山钢厂高炉开工率7 图表7全国247家钢厂日均铁水产量8 图表8进口焦煤港口价格8 图表9炼焦煤供需对比9 图表10焦煤净进口量9 图表11焦煤库存总量9 图表12焦煤各主要地区库存总量9 图表13焦煤3港口库存总量10 图表141/3焦煤各港口价格对比10 图表151/3焦煤内地主产地价格对比10 图表16国内煤矿炼焦煤总库存10 图表17主要煤矿产地炼焦煤库存11 图表18独立焦化厂日均产量11 图表19独立焦化厂炼焦煤库存11 图表20钢厂焦炭日均产量11 图表21钢厂炼焦煤库存11 图表22钢厂炼焦煤可用天数11 图表23独立焦化厂炼焦煤可用天数12 图表24国内钢厂进口铁矿石可用天数12 图表25螺纹钢仓单数量13 图表26铁矿石仓单数量13 图表27焦炭仓单数量13 图表28焦煤仓单数量13 一、行情回顾 回顾2023年上半年，焦煤期货整体呈现出单边下跌走势。由于钢材终端需求一般，房地产月度数据不及预期，投资环比回落，房屋新开工和施工面积同比深度回落；产业方面，钢厂高炉虽高位运行，铁水日均产量屡创新高，但煤焦供大于求，需求对供应不足，钢厂连续10轮对焦炭提降，进而不断打压煤焦现货价格。 总体上，春节后，焦煤价格在高位盘整后大跌，期货价格下跌同时引发现货价格跟跌，山西地区主焦煤本轮累计跌幅达750元/吨，蒙精煤跌幅880元/吨。现货价格下跌使得焦煤 利润也明显回落，从年初1200-1300元/吨的利润回落至目前550-650元/吨。具体看焦煤期货价格在上半年的走势，主要分为三个阶段，1到2月份春节前后高位震荡为主，3到5月大幅下跌，5月底到现在触底反弹。 1月钢焦企业在春节期间维持正常生产，以消耗自身库存为主，节后随着复产加快，主动补库的预期支撑。春节后受到首批澳煤即将到港影响，以及北方钢坯大幅累库，市场担忧下游消费不及预期，黑色整体偏弱运行。2月焦炭走势偏强主要受到需求拉动和成本支撑。下游钢材需求回升，钢厂订单增加，高炉开工维持稳中有升的态势，焦炭需求良好，主动补库需求拉升焦价，从而带动焦煤上涨。2月22日，内蒙古煤矿矿难发生，各地焦煤矿生产受到矿难事故影响，焦煤现货偏紧，焦企加快采购抬升焦煤价格，焦煤随之上涨。阿拉善煤矿事故的发生一度引发煤炭供应缩减的担忧，但后续到来的实际影响低于市场预期，山西、陕西、内蒙地区符合标准的煤矿始终维持正常生产，而开展自检自查的煤矿整改完毕后迅速复产，该突发事件对全国焦煤生产的影响被控制在低水平。 3月美国硅谷银行宣布出售其所有210亿美元的可销售证券，造成18亿美元亏损，其股价暴跌，中旬美国硅谷银行危机蔓延至欧洲，瑞信爆出危机，再次引发金融市场动荡，大宗商品总体承压。据外媒报道，中国将允许所有国内企业进口澳洲煤炭，澳洲煤炭进口全面放开，对进口煤种及接货方均无限制。4月终端建材走弱，成本拖累以及宏观不佳，在诸多利空合力作用下，焦煤价格弱势向下运行。 随着钢材市场步入小幅淡季，5月国内PMI指数连续三月下降，国内经济持续走弱，叠加外媒大力唱空中国市场，国内预期将出台稳内需刺激政策的小作文不断出现。此时，青岛出台楼市新政，直接刺激地产链大爆发。其他城市跟随出台各种政策，如广州支持房企与金融机构自动协商存量融资展期，郑州等地出台稳地产政策，杭州等多地发布汽车购置补贴措施，宏观利好政策逐步兑现下，市场悲观情绪触底反弹。黑色板块价格在二次探底后反弹，其中铁矿石反弹涨幅最大，再次提振黑色产业链信心，同样驱动了焦煤价格的低位反弹。截至6月30日，焦煤期货指数最高达到1417元/吨，较前期最低点上涨223元，涨幅达到18.5%，但上半年最高点相比仍然大幅下跌658元/吨，跌幅31.5%。 产业政策方面，中国煤炭工业协会和中国煤炭运销协会召开上半年煤炭经济运行分析座 谈会。上半年我国煤炭经济运行总体相对稳定，但供需矛盾日益凸显。按照国家有关部门决策部署，上半年产煤省区和煤炭企业扎实推进煤炭保供工作，煤炭产能继续释放，煤炭产量稳定增长，加上煤炭进口量持续大幅增长，国内煤炭供应水平创历史新高；而国内煤炭需求增长不及预期，煤炭供需形势持续向宽松方向转变，各环节煤炭库存持续攀升，煤炭价格明显下行。当前，国内煤炭市场供需偏弱，中下游环节煤炭库存屡创历史新高，用户煤炭中长期合同违约现象增多，部分中长期合同兑现率下降，部分无法兑现的煤炭长协资源无法转售其他用户，煤炭企业销售难度加大。按照目前形势，下半年煤炭供需可能延续相对宽松局面。此外，随着新能源大规模、高比例接入，有关各方深入推进风光水火等多能互补，能源安全和“双碳”战略对煤炭提出了更高要求，煤炭行业高质量发展面临挑战。当前煤炭行业全力做好迎峰度夏煤炭保供，根据供需形势有序释放产能，优先保障煤炭中长期合同履约，保障重点领域用煤需求，加强煤矿事故隐患排查整治，确保煤炭安全保供；完善有控有进的煤炭进口动态调节机制，适度控制煤炭进口规模和节奏，发挥好进口煤的补充调节作用，避免进口煤激增冲击国内市场，加强进口煤质量管理，限制劣质煤进口；完善煤炭中长期合同履约机制，健全合同履约双向监管，采取有效措施推动有关各方落实合同主体责任，严格按照合同约定履行合同，提高煤炭中长期合同履约水平；完善煤炭产业发展政策，建立煤矿弹性生产机制，根据供需形势和新能源出力情况有序调节煤炭产能，推动煤炭相关产业政策和进口政策衔接配合，促进煤炭供需平衡，保障国家能源安全。会议强调，煤炭企业要坚守保供政治责任，把握市场规律，既要保障下游用户用煤需求，提高煤炭质量，确保我国煤炭安全稳定供应和能源安全，又要防止出现严重的煤炭供过于求。要加强市场运行监测预测，加强行业自律和产销协同，积极应对市场变化，促进煤炭供应链、产业链协同健康发展。 国际市场方面，由于地缘政治危机导致全球能源供应紧张，2022年期间，日韩以及欧洲多国积极储备煤炭资源，以备冬季采暖之需。然而，2022年在拉尼娜影响下，采暖季整体气温较往年偏高，各国能源储备充足，但旺季预期落空，全球煤价进入下行通道。与此同时，3月份美国硅谷银行和签名银行接连暴雷，且风险外溢至瑞士信贷，美联储持续激进加息下，海外衰退风险再现，加深了市场对煤炭需求的担忧，整体上进一步引发焦煤等各种能源价格的大幅下行。 图表1螺纹期货及基差走势图表2焦炭期货现货走势 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 图表3焦煤期货现货走势图表4焦煤基差走势 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 二、基本面分析 1、焦煤需求持续增加 目前铁水产量整体仍旧保持着今年以来的高位水平，虽然历经了4月中下旬的减产，但 随着利润的持续性修复，铁水产量于5月中旬止跌反弹。伴随生产的逐步恢复，成材端的供 需差扩大，对于生产来说潜在的压力在慢慢堆积，焦煤需求因此预计会继续承压，同时7月市面上是否会有压减政策的出台也是关注的焦点。 目前钢厂在利润尚可的情况下，生产动力整体较高。截止6月30日，日均铁水产量再次 来到年内高点水平，据统计247家样本钢厂6月铁水产量总量环比减少123万吨至7324万吨， 上半年累计同比上升1973万吨，增幅4.81%。但日均铁水产量环比增加3.9万吨/天至244.1万吨/天，增幅1.6%。具体到区域来看，铁水产量增量主要在华北、东北和西北地区，而华北地区产量增幅最为明显。展望下半年，现实铁水生产持续的高位增长和整体钢材需求的弱预期构成下半年钢材市场基础矛盾，目前全国钢材库存虽是去库，但是去库存速度明显降低， 下半年钢材累库的可能性大大增加；伴随原材料价格的上涨，钢材利润下行的压力不可忽视，因此预计下半年焦煤日均需求会表现为先涨后降的趋势，最终整体水平偏弱于6月，焦煤下半年供大于求的压力依然较大。 从高炉复产情况来看，截至6月31日，247家钢厂6月共新增复产高炉28座，涉及日 均铁水产能10万吨/天。共检修31座高炉，涉及日均铁水产能11.5万吨/天，检修多发生在月内上旬钢厂成材利润亏损延续和库存积压导致自主检修，随后利润有所修复，钢厂复产开始增多。其中11座高炉尚未复产，涉及产能约3.7万吨/天。从区域上看，检修主要集中在河 北、辽宁、山西和四川地区，复产主要集中在辽宁、山西、安徽和广西地区。6月份全国11 座高炉计划复产，涉及产能约4.8万吨/天；有7座高炉计划停检修，涉及产能约3.61万吨/ 天。目前日均铁水产量246万吨/天，具有不可持续性，潜在的生铁产量下降对后续焦煤需求 带来额外压力。近期对于钢厂粗钢平控的关注度在逐步上升，数据显示，2023年1-5月份247 家样本钢厂铁水总产量在3.56亿吨，同比去年是增加了1800多万吨，6月份月均水平月在 245万吨/天，预计上半年铁水总产量预计将会达到4.29亿吨，同比去年水平是高出了1900多万吨，这里假设粗钢产量平控下铁水产量同样维持去年水平，那么下半年的生产压力是显而易见的。由于2022年全年铁水产量受限主要是由于钢厂利润严重亏损导致的自主减产，若 是按照政策性减产来实现平控，今年铁水的走势很大程度上能够借鉴2021年的走势。据统计 局数据显示2021年1-6月生铁总产量为4.56亿吨，同比2020年高了2000万吨左右的量； 从6月份开始各省份开始受到压减通知，2021年6月铁水产量为238.1万吨/天，月环比下降 了5.5万吨/天，因此如果2023年按照同样的时间点去预估，铁水产量或将会有每天4万吨左 右的减量，也就是下半年日均铁水产量将有所下降，维持在240万吨/天。预计下半年焦煤日 均需求较6月会有一定程度的下降。 此外，据不完全统计，2023年上半年，国内有19家钢厂发布钢铁产能置换方案。其中，涉及新建炼钢产能2072.5万吨，新建炼铁产能1848.43万吨；涉及淘汰炼钢产能2758.12万 吨，淘汰炼铁产能2608.7万吨。此外，2023年粗钢产量调控政策定调为平控，即在2022年 10.18亿吨基础上不增不减。下半年再根据实施情况进行动态调整，总量控制。 图表5唐山高炉检修数量图表6唐山钢厂高炉开工率 数据来源：
