发行可转债募资建设清远基地，深化南方市场部署

事件：公司发布《向不特定对象发行可转换公司债券预案》，拟募集资金总 额（含发行费用）不超过7亿元，扣除发行费用后将投资于清远智能生产基 地（一二期）建设项目、数字化升级项目以及补充流动资金。 清远基地建设提速，深化南方市场部署。目前公司在安徽地区具备六大生产 基地，此次发行可转债募资有望加速广东清远基地建设，符合公司南方市场 部署战略，在扩大产能规模的同时有望进一步强化公司华东-华南产能布局， 提升产品运输及交付效率；此外清远基地以智能橱衣柜生产线为主，有利于 进一步提升“快交付、高品质、低成本”的供应链能力。 我们预计Q2经营趋势延续稳健。分渠道来看，1）零售：我们预计4-5月 公司订单延续高增，6月订单节奏放缓，但整体经营趋势保持稳健；目前公 司仍处产品渠道扩张红利期，橱衣配套率有望进一步提升、南方市场及空白 区域稳步拓展，零售增长有望领跑行业。2）大宗：伴随前期订单陆续交付， 我们预计Q2低基数下增长高于零售；此外，公司优化调整客户结构，增加 国企央企客户占比及培育适老公寓等业务增长点，预计经营质量稳健提升。 3）整装：公司积极推进“超级邦”装企服务战略，4月携手全国19家TOP 级别装企达成深度战略合作，未来增长可期。 供应链变革现成效，盈利稳步改善。公司内部降本增效稳步推进，供应链端 注重精细化管理、板材利用率持续提升，研发端注重产品部件标准化设计、 规模效应强化，2022年衣柜规模效应释放，2022Q4/2023Q1公司毛利率分 别为39.4%/36.9%（同比+3.4pct/+1.8pct），盈利能力稳步改善。 盈利预测与投资评级。公司多品类、多渠道稳健拓展，发力大家居打开成长 空间，本次拟发行可转债募集资金投资广东清远基地，南方市场加速拓展， 我们预计2023-2025年归母净利润为6.5/7.7/9.2亿元， 对应PE为 15X/13X/11X，维持“买入”评级。 风险提示：地产超预期下滑、竞争显著加剧、原材料价格上升。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）