解读《关于进一步提升债务融资工具融资服务质效有关事项的通知》：债市将在三大方面迎来发展新气象

债市研究 大公国际：债市将在三大方面迎来发展新气象——解读《关于进一步提升债务融资工具融资服务质效有关事项的通知》 技术研究部（研究院）|债市研究团队|赫彤|2023年7月4日 交易商协会发布《关于进一步提升债务融资工具融资服务质效有关事项的通知》，重点从民营经济、债市创新、常发行计划三大方面推动债市高质量服务于经济发展。2023年以来，疫情放开、经济增长预期向好，但国内外需求不足、房地产行业仍对经济形成拖累，在此环境下，我国经济呈现弱复苏。央行3月27日降准，6月13日逆回购调降10BP，6月15日MLF调降10BP，6月20日央行1年期LPR为3.55%、5年期以上LPR为4.2%，均下调10BP，一系列市场操作均对债市形成有力支撑。我国债市正处于服务国家经济高质量发展的重要衔接和转型阶段。在此背景下，6月29日，银行间交易商协会发布《关于进一步提升债务融资工具融资服务质效有关事项的通知》（下称《通知》），旨在贯彻落实二十大“健全资本市场功能、提高直接融资比重”精神，在面对新时期国家发展战略格局时，推动债市高质量发展，提升债市服务经济发展质效。《通知》主要从以下三个方面对非金融企业债务融资工具进行规划。 一、民营企业债务融资工具增信方式有所扩充，注册发行效率提高，流动性有望提升。在民营企业信用风险多发的背景下，民营企业融资难融资贵的现象并没有得到根本解决。2023年上半年民营企业信用债发行缩量，净融资额延续2022年以来的净流出。2022年5月，交易商协会提出通过创设风险缓释凭证（CRMW）等提振民营企业融资。同期，交易所推出民营企业债券融资专项支持计划，由中国证券金融股份有限公司运用自有资金与债券承销机构合作，创设信用保护工具，通过增信方式支持有市场、有前景、有技术竞争力并符合国家产业政策和战略方向的民企债券融资。但经过一年的发展，从发行数据来看，风险缓释凭证等增信方式的市场示范效应未达预期。在此背景下，《通知》提出综合运用信用风险缓释凭证、信用联结票据（CLN）、担保增信、交易型增信等多种方式，积极为符合条件的民营企业发债融资提供增信支持，增信方式有所扩充，有利于民营企业开拓创新融资方式新思路。同时《通知》提出提升民营企业注册发行便利，鼓励银行间债券市场现券做市商对民营企业债务融资工具做市，旨在从一级市场和二级市场两方面促使发行人和投资人更加利用和关注民营企业债务融资工具，形成市场“更好发、更愿投”的良好机制。 二、债市创新已成为金融服务于国家重点发展战略方向的重要抓手，《通知》从多个重点领域布局，促进债市创新以提升服务经济高质量发展质效，其中科创 票据为目前重点新券种。随着国家战略发展目标的日益明确，债市通过新型主题券种创新为符合国家战略发展的领域注入了越来越多的高效资金，对经济高质量发展的贡献日益加大。近年来，债市新型券种发行规模逐年递增且增幅较大。在此背景下，《通知》提出在先进制造业、现代农业、现代服务业、战略性新兴产业、乡村振兴、对外开放等国家层面重点发展方向需加强债券融资服务、提升相关发行人注册发行评议服务运转效率。所涉及新型主题券种方面，《通知》提出支持鼓励绿色债务融资工具、双碳债券、可持续发展挂钩债券、转型债券发行，旨在服务于国家绿色低碳转型发展目标。同时《通知》提出鼓励小微企业、科技创新企业探索创新模式，扩大有效投资；支持专精特新“小巨人”等企业发行科创票据。自交易商协会推出科创票据以来，今年5月迎来一周年，市场表现亮眼，收到广泛认可与应用。《通知》再次推进科创票据，充分显示出交易商协会对其的认可与期待。 三、常发行计划经市场检验获得认可，更多发行人将获得便利，有利于提升发行人债券融资积极性。2022年4月交易商协会推出常发行计划（FIP），是指发行人在基础募集说明书框架下，后续注册发行采用续发募集说明书进行简便信息披露的机制，并于2023年2月提出常发行计划的优化方案。2022年4月，深交所提出对成熟发行人实行优化审核安排，次月上交所发布知名成熟发行人优化审核规则，交易商协会与交易所在同时期为多次发行债券的成熟发行人提供发行便利，显示出监管机构对债市的监管较为统一，是监管机构落实提高直融比例的具体举措。《通知》再次提出常发行计划，是对一年多以来常发行计划市场实践成果的认可，更加广泛的发行人将享受到常发行计划带来的注册发行及信披便利，有利于提升发行人债券融资积极性。 展望未来，《通知》影响下，债市将出现“补短板、助创新、创便利”新气象，直接融资比例期待提升，有助于债市提升服务经济发展质效。《通知》将会为债市补短板、助创新、创便利提供政策支撑。补短板方面，相较于中央国有企业和地方国有企业所发信用债，当下民营企业在债市表现是不可忽视的短板。《通知》影响下民营企业增信将得到政策支持，通过市场示范效应，或将使民营企业融资渠道得到扩展，从而带动民营经济高效发展。助创新方面，《通知》将以科创票据为重点提升新型券种规模，创新领域或将得到扩展。创便利方面，交易所的成熟发行人注册发行便利条款在过去的一年中使公司债发行数量增长明显，已收到良好成效。交易商协会的常发行计划已得到市场检验，未来势必会拓展试点范围，更多发行人获得便利的情况下有利于提升直融比例。 报告声明 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为大公国际，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。