企业永续供给放量，ABS成交热度下行

企业永续供给放量，ABS成交热度下行 6月小品种月报 研究结论 企业永续债：一级市场方面，6月融资回暖，新发企业永续债103只，发行只数创2021年以来单月新高，融资规模合计1293亿元，偿还规模同步增加，最终净融入增至443亿元。6月公用事业、建筑装饰、综合和城投板块新发永续债规模较大，高 票息发行频次环比增加。从次级属性看，6月新发永续债次级属性占比回升。二级市场方面，6月企业永续债信用利差以小幅波动为主，而城投永续债利差则多数被动走 阔，最终仅钢铁行业和陕西城投永续利差收窄。交易规模及换手率继续回落，大唐集团成交量依然居首位。6月未新增企业永续债未被赎回事件。 金融永续及次级债：一级市场永续债方面，6月新发6只金融永续债合计融资488亿元，中行贡献主要融资规模，同期无到期；次级债方面，6月国有大行缺席致使银行二级资本债发行规模缩减至31亿元，最终大幅净融出154亿元，创下今年以来单月 最高净融出规模；券商和保险分别新发71亿元、126亿元，与5月基本持平。二级市场方面，券商永续债和保险次级债利差明显走阔，银行永续债和次级债利差均小幅波动。成交方面，金融永续和次级债总体成交规模和换手率相比5月大致持平， 银行二级资本债成交规模环比回升。6月未新增金融次级债未赎回事件。 ABS：一级市场方面，6月共发行184单ABS项目，发行规模合计1931亿元，环比增长51.0%，同比下降17.7%，发行规模较上月显著回升，但不及去年同期水平。应收账款、供应链及融资租赁ABS发行规模领先。应收账款ABS方面，中铁 建融资规模77亿领先，中铁建、保利、万科供应链ABS发行规模破20亿。不良贷 款ABS集中放量，单月发行规模为2022年以来最大。城投ABS方面，6月城投ABS融资规模约72亿元，昆山创业控股集团融资规模超14亿居首。地产ABS方面，6月地产ABS发行量大幅提升，共发行约226亿元，类型包括供应链、类Reits和CMBS，华润、保利融资规模在40亿左右。二级市场方面，6月ABS到期收益率下行。较5月末而言，1年期企业ABS收益率小幅下行不足1bp，3年期收 益率下行12-14bp，5年期收益率下行2bp左右。6月各期限信用利差分化，较5月末而言，1年期信用利差基本持平，3年期收窄3-5bp，5年期走阔约4bp。6月ABS二级成交规模再转下行，有限合伙份额维持高成交热度。折价成交幅度较大的主体主要涉及远洋、勒泰地产。 信用债周度跟踪：一级发行和偿还规模均小幅增长，单周发行2621亿元并最终净融出209亿元，净融出额环比缩减；不同等级中票发行成本分化，AA+级上行而其余等级均下行。二级收益率小幅下行，无风险利率曲线整体下移且3年期收益率下行幅度较大，最终信用利差全面被动走阔，等级利差和期限利差均以小幅波动为主。各省城投平均利差走阔5bp左右，云南最多走阔11bp；各行业产业债平均利差走阔幅度约3bp，稍小于城投。上周总换手率为2.01%，交易热度不及端午假期之前，高折价成交数量环比减少，折价幅度居前的房企依旧为阳光城，旭辉、绿地、远 洋、富力等估值调整幅度较大。 风险提示 政策变化超预期；信用风险暴露超预期；ABS发行及投资热度不及预期；数据统计可能存在遗误 固定收益|专题报告 报告发布日期2023年07月04日 齐晟qisheng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521120001 王静颖wangjingying@orientsec.com.cn 转债市场二季度回顾及展望 2023-07-04 23年绿债及ESG固收产品新动态 2023-06-28 当预期分歧已走向统一：固定收益2023年 2023-06-13 中期策略报告发行供给持续回落，信用利差被动走阔：5 2023-06-06 月小品种月报 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 1企业永续供给放量，ABS成交热度下行5 1.1企业永续债5 1.1.1一级市场：融资热度显著提升，新债发行数量过百5 1.1.2二级市场：利差被动走阔，交易热度继续回落7 1.2金融永续及次级债9 1.2.1一级市场：中行新发致使永续债融资放量，次级债供给继续缩减9 1.2.2二级市场：券商永续和保险次级利差走阔，成交热度稳中有升11 1.3ABS14 1.3.1一级市场：发行规模环比回升，地产ABS发行热度提升14 1.3.2二级市场：收益率下行利差分化，成交热度再转下行16 2信用债回顾：净融资小额为负，信用利差全面走阔17 2.1负面信息监测17 2.2一级发行：净融出额缩减，不同等级中票融资成本分化19 2.3二级成交：收益率下行，但信用利差全面被动走阔20 风险提示23 图表目录 图1：6月企业永续债发行数量过百，创近两年单月历史新高5 图2：6月AAA主体永续债发行占比回升至96%5 图3：6月公用事业、建筑装饰、综合和城投永续债新发较多6 图4：6月四川、江苏、广东省城投永续债新发较多6 图5：6月次级永续债发行数量高于非次级永续6 图6：6月次级永续债发行规模占比增至66%6 图7：6月央企次级永续债发行占比提升至88%6 图8：6月地方国企永续债发行仍主要为非次级6 图9：6月企业和城投永续债收益率走势分化7 图10：6月企业永续债信用利差小幅波动而城投多数被动走阔7 图11：6月各等级、各期限城投永续品种利差多数小幅波动7 图12：6月AAA级和AA+级5年期产业债品种利差显著压缩7 图13：6月各行业永续债信用利差水平及变动情况8 图14：6月各省份城投永续债信用利差水平及变动情况8 图15：6月企业永续债成交额及换手率继续回落9 图16：6月大唐集团、中化和国家电投成交额排名前三9 图17：企业永续债未行使赎回权历史统计9 图18：6月金融永续债受中行新发影响一级供给放量10 图19：6月中国银行和温州银行各发1只银行永续债10 图20：6月新发金融永续债债项评级主要为AAA级10 图21：6月银行二级资本债新发仅31亿元11 图22：6月银行二级资本债融资主体为城商行和农商行11 图23：6月新发金融永续债AAA级占比滑落至72%11 图24：6月AAA级券商永续债利差明显走阔5bp11 图25：6月国有行、股份行利差收窄而城商行、农商行走阔11 图26：分期限看，6月各期限银行永续债利差小幅收窄3bp左右12 图27：6月AAA级保险次级债利差大幅走阔9bp12 图28：6月AA+级保险次级债利差大幅走阔11bp12 图29：6月农商行二级资本债利差走阔5bp，其他行小幅波动12 图30：6月各期限银行二级资本债利差小幅收窄1bp左右12 图31：6月银行永续债成交量和换手率环比微增13 图32：6月国股大行永续债成交规模较高13 图33：6月银行二级资本债成交规模和换手率小幅提升13 图34：6月工行、中行和建行二级资本债成交规模居前13 图35：2022年以来金融次级债未行使赎回选择权统计14 图36：6月ABS发行规模回升15 图37：6月应收账款、供应链及租赁ABS发行规模领先15 图38：6月地产ABS发行明细（亿元）15 图39：6月各等级债项发行规模及成本详情15 图40：6月ABS到期收益率下行16 图41：6月ABS信用利差分化16 图42：6月ABS二级成交规模回落16 图43：6月各基础资产类型二级成交规模和笔数16 图44：债券违约与逾期17 图45：主体评级或展望下调17 图46：债项评级调低的债券18 图47：海外评级或展望下调18 图48：重大负面事件18 图49：信用债一级发行和偿还量均增加，净融出额缩减19 图50：AA+级中票发行成本上行，AAA及AA/AA-级均下行19 图51：取消或推迟发行债券列表19 图52：上周各等级各期限信用债收益率小幅下行2bp左右20 图53：上周各等级各期限信用利差被动走阔，3年期走阔较多20 图54：各等级期限利差小幅波动20 图55：上周3年期AA-AAA等级利差明显走阔4bp20 图56：各省城投信用利差水平及变动情况21 图57：各行业信用利差水平及变动情况21 图58：周换手率前十的债券列表22 图59：成交价差超过15%债券22 图60：城投和产业利差变化前五大主体（bp）22 1企业永续供给放量，ABS成交热度下行 本文将重点关注6月份企业永续债（包括带有延期条款的一般企业债、公司债、中期票据、定向工具）、金融永续债、金融次级债和ABS的债券市场动态，以供投资者参考。 1.1企业永续债 1.1.1一级市场：融资热度显著提升，新债发行数量过百 6月信用债发行热度显著提升，全月新发企业永续债103只，为自2021年以来首个发行数量破 百的月份；融资规模合计1293亿元仅次于今年3月，环比、同比分别大增87%、109%；偿还规 模同步增至850亿元，最终实现净融入443亿元。 评级方面，6月AAA高等级主体发行规模占比回升至96%，AAA平均发行成本约3.47%，与前一月持平，而AA+平均票息则环比上行17bp至4.25%。6月总发行单数提升也带动高票息发行数量增多，票面利率5%及以上债券数量有5只，发行人包括华阳新材、江苏方洋、北部湾港及山西建投，其中华阳新材料3+N永续中票融资成本最高为5.80%；票息在4.5%~5%之间有2只，发行人分别为开滦集团和连云港市政公用；过半新债票息在3.5%以内，低成本发债主体主要为电力和建筑装饰央企，中国建材2+N永续债票面利率最低，仅为2.87%。 行业方面，6月企业永续债融资主体行业分布广泛，发行量偏大的为公用事业、建筑装饰、综合和城投，交通运输、建筑材料和采掘行业融资规模均环比增长。公用事业板块电力央企合计新发264亿元，地方国企无新发，除新华水力和大唐河南外其余票息均在3.5%以内；建筑装饰板块合 计新发250亿元，环比大增，除山西建投的两单中票票面利率在5%以上外其余也都控制在3.5% 以内；交通运输板块合计发行87亿元，票息集中在4.5%以内；建筑材料板块合计发行70亿元，除前文提及的融资成本最低的中国建材外，北京金隅、凯盛科技融资成本也偏低，集中在3%~3.4%之间；采掘板块发行人均为地方国企，除开滦集团外票面利率都在3.6%左右；其余行 业发行规模均在50亿元以内。城投永续债有8省新发、共融资154亿元，其中四川最多发行49 亿元，其次为江苏32亿元和广东21亿元，发行成本分化依然较大，广州交投低至3.08%；截至 6月末山东存续城投永续债1141亿元依旧位居榜首，江苏、四川、湖北存续规模继续保持在600 亿以上。 图1：6月企业永续债发行数量过百，创近两年单月历史新高图2：6月AAA主体永续债发行占比回升至96% 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 (亿元)总发行量总偿还量净融资额 (亿元)AAAAA+AA1400 1200 1000 800 600 400 200 0 数据来源：Wind,东方证券研究所数据来源：Wind,东方证券研究所 图3：6月公用事业、建筑装饰、综合和城投永续债新发较多图4：6月四川、江苏、广东省城投永续债新发较多 (亿元) 发行规模 发行只数 (只) (亿元) 发行规模 发行只数 (只) 300 25 60 6 250 200 150 100 50 0 2050 1540 1030 520 公用事业建筑装饰 综合城投 交通运输 建筑材料 采掘商业贸易非银金融 钢铁农林牧渔 化工休闲服务有色金属 电气设备 010 0 5 4 3 2 1 0 四川江苏广东山东浙江河南湖南广西 数据来源：Wind,东方证券研究所数据来源：Wind,东方证券研究所 从企业永续债的次级属性来看，6月新发永续债次级属性占比回升，103只企业永续债中次级属性