谁有望超预期：中报前瞻

7月大盘股、中盘股因业绩超预期带来超额收益概率更高。 每年进入7月以后，由于中报季的临近，基本面投资回归主导。从7月开始，随着业绩预告和业绩快报不断披露，业绩是否超预期成为影响多数公司股价的重要因子之一。2017年以来，万得预增指数在2/7/10月期间跑赢上证指数的概率为100%。2007年以来，中信大盘/中盘业绩预增因子指数在7月期间跑赢上证指数的概率均为81%，同样为全年最高。总体来看每年7月业绩超预期因子给上市公司股价带来超额收益的概率较高，尤其是对于大盘股、中盘股而言。 7月因业绩超预期因子带来的超额收益显著高于其他月份。 从全年来看，万得预增指数有10个月获得相对上证指数的超额收益，说明业绩超预期因子在全年多数时间内有效。从2017年以来，万得预增指数在2/7/10月全部跑赢同期上证指数，而每年7月相对上证指数获取的超额收益均值高达9.6%，明显高于其他月份。因此，无论从概率上还是涨幅上来看，7月都是一年当中业绩超预期因子影响股价程度最为显著的时间窗口。 从工业企业利润表现来看，中游制造整体改善更明显，上游周期、下游消费部分行业增速提升。 工业企业利润为月频数据，相较于上市公司财报更为高频，因此通过观测目前已公布的工业企业1-5月利润增速，能够对预测上市公司中报起到一定的指引作用。从工业企业各行业利润总额来看，上游周期行业中的燃料加工、橡胶塑料，中游制中的汽车制造、交运设备、其他制造、仪器仪表，下游消费中的皮革制鞋，以及科技当中的电子设备、公用当中的电力热力等行业今年1-5月的近两年净利润复合增速较Q1明显改善。 视角1：万得口径下行业内各公司盈利一致预期上调/下调占比 美容护理、交运、非银盈利预期较好。跟踪万得口径下各公司盈利一致预期变动（23E净利润总额变化，5月以来），在7-8月中报披露之前，如果上调公司占比超过下调公司，反映出该板块更多呈现出超预期，否则呈现出低预期。超预期的行业包括消费中的美容护理（上调公司占比57%/下调公司占比38%，下同），公用中的交通运输（37%/32%），金融地产中的非银金融（39%/29%）。 整体来看，5月以来中游制造、下游消费行业当中上调23E盈利预测的公司占比整体上要高于上游周期行业。 视角2：各行业23年一致预测净利润同比变化 一致预期来看，地产预期出现一定修复，商贸零售&社服预期进一步改善。为了观察Q2以来各行业业绩预期变化，我们选取了一季报公布后的5月初、6月初和最近各行业2023年净利润增速wind一致预测值。从近两个月的变化来看，房地产23E净利润增速预测从5月初37%提升至当前96%，预期得到一定修复，反映市场对下半年政策放宽的预期进一步加强；消费板块当中，商贸零售、社会服务等偏服务类消费业绩预期有所提升；制造板块中的国防军工近一个月业绩预期也出现一定改善。 中报有望超预期个股挖掘： 策略联合行业挖掘中报业绩有望超预期个股。结合收集的行业分析师推荐，构建中报业绩超预期组合，包括华能国际、德业股份、芒果超媒、美的集团、比亚迪等。 风险提示： 疫情反复，宏观经济复苏不及预期；海外疫情反复，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来。 核心结论： 1、每年7月业绩超预期因子给上市公司股价带来超额收益的概率较高，且因业绩超预期因子带来的超额收益显著高于其他月份。 2、工业企业利润视角：4-5月中游制造整体改善更明显，上游周期、下游消费部分行业增速提升。 3、万得口径下各公司盈利一致预期上调/下调变动视角：整体来看5月初以来中游制造、下游消费行业上调23E盈利预测公司占比高于上游周期，其中美容护理、交运、非银盈利预期明显改善。 4、万得一致预测净利润视角：5月初以来地产预期出现一定修复，社服&商贸零售预期进一步改善。 5、结合收集的行业分析师推荐，构建中报业绩有望超预期组合，包括华能国际、德业股份、芒果超媒、美的集团、比亚迪等。 一、7月业绩超预期是影响股价的重要因子 7月大盘股、中盘股因业绩超预期带来超额收益概率更高。每年进入7月以后，由于中报季的临近，基本面投资回归主导。虽然多数上市公司集中在8月披露中报，但从7月开始，随着业绩预告和业绩快报不断披露，业绩是否超预期成为影响多数公司股价的重要因子之一。2017年以来，万得预增指数在2月、7月、10月期间跑赢上证指数的概率为100%。2007年以来，中信大盘/中盘业绩预增因子指数在7月期间跑赢上证指数的概率均为81%，同样为全年最高。中信小盘业绩预增因子指数7月跑赢上证指数的概率为63%，相对其他月份优势不明显。总体来看，每年7月业绩超预期因子给上市公司股价带来超额收益的概率较高，尤其是对于大盘股、中盘股而言。 图表1 7月大盘股、中盘股更容易因业绩超预期获超额收益 7月因业绩超预期因子带来的超额收益显著高于其他月份。从全年来看，万得预增指数有10个月获得相对上证指数的超额收益，说明业绩超预期因子在全年多数时间内有效。 从2017年以来，万得预增指数在2/7/10月全部跑赢同期上证指数，而每年7月相对上证指数获取的超额收益均值高达9.6%，明显高于其他月份。因此，无论从概率上还是涨幅上来看，7月都是一年当中业绩超预期因子影响股价程度最为显著的时间窗口。 图表2 7月万得预增指数跑赢上证指数概率为100% 图表3 7月业绩超预期因子带来显著超额收益 二、工业企业利润变化：中游制造多数行业有改善 从工业企业利润表现来看，中游制造整体改善更明显，上游周期、下游消费部分行业增速提升。工业企业利润为月频数据，相较于上市公司财报更为高频，因此通过观测目前已公布的工业企业1-5月利润增速，能够对预测上市公司中报起到一定的指引作用。从工业企业各行业利润总额来看，上游周期行业中，燃料加工、橡胶塑料1-5月的近两年净利润复合增速较Q1明显改善，近两个月变化值为8pct。中游制造板块多数行业1-5月两年净利润复合增速较Q1有所改善，且整体回升趋势优于周期、消费等板块，其中汽车制造、交运设备、其他制造、仪器仪表明显改善。下游消费行业中，皮革制鞋1-5月两年净利润复合增速较Q1明显改善。此外，科技当中的电子设备、公用当中的电力热力1-5月两年净利润复合增速较Q1环比提升5pct，亦有明显改善。 图表4工业企业中4-5月中游制造业绩改善行业占比较高 三、上市公司利润变化：中下游优于上游，地产、社服&商贸零售预期改善 视角1：万得口径下行业内各公司盈利一致预期上调/下调占比 美容护理、交运、非银盈利预期较好。跟踪万得口径下各公司盈利一致预期变动（23E净利润总额变化，5月以来），在7-8月中报披露之前，如果上调公司占比超过下调公司，反映出该板块更多呈现出超预期，否则呈现出低预期。超预期的行业包括消费中的美容护理（上调公司占比57%/下调公司占比38%，下同），公用中的交通运输（37%/32%），金融地产中的非银金融（39%/29%）。整体来看，5月以来中游制造、下游消费行业当中上调23E盈利预测的公司占比整体上要高于上游周期行业。 图表5 5月以来中下游行业上调23E盈利预测占比高于上游行业 视角2：各行业23年一致预测净利润同比变化 一致预期来看，地产预期出现一定修复，社服&商贸零售预期进一步改善。为了观察Q2以来各行业业绩预期变化，我们选取了一季报公布后的5月初、6月初和最近各行业2023年净利润增速wind一致预测值。从近两个月的变化来看，房地产23E净利润增速预测从5月初37%提升至当前96%，预期得到一定修复，反映市场对下半年政策放宽的预期进一步加强；消费板块当中，商贸零售、社会服务等偏服务类消费业绩预期有所提升；制造板块中的国防军工近一个月内业绩预期也出现一定改善。 图表6业绩预期改善：地产、商贸零售、社服、军工 四、中报有望超预期个股挖掘 策略联合行业挖掘中报业绩有望超预期个股。结合收集的行业分析师推荐，构建中报业绩超预期组合，包括华能国际、德业股份、芒果超媒、美的集团、比亚迪等。 图表7策略联合行业——中报业绩有望超预期组合 风险提示： 1、疫情反复，宏观经济复苏不及预期； 2、海外疫情反复，可能对相关产业链及国内出口造成影响； 3、历史经验不代表未来：因市场环境等因素变化，历史数据得出的经验可能在未来失效。