下半年黑色金属产业链市场研判：需求复苏波折，政策依然可期

需求复苏波折，政策依然可期 ——下半年黑色金属产业链市场研判 0 曹颖Z0012043 今年随着春节后需求复苏预期的启动及落空，叠加煤系成本的坍塌，钢价有了一个中枢的快速下移。随后以螺纹为代表的钢材表需和去年同期基本持平，得益于（尤其电弧炉）钢厂减产，五大品种材的库存持续下降，库存压力整体较舒缓。下半年，预计钢材市场仍在强预期&弱现实中反复博弈， 炉料成本进一步让利空间已不大。如排除粗钢平控的影响，预计钢价仍会在阶段性底部区间较窄幅 震荡。 钢价2023年上半年表现 五大材总库存（样本厂库+35城社库） 数据来源：mysteel 数据来源：mysteel，国投安信期货整理 从地产方面看，今年竣工表现亮眼，1-5月同比增长19.6%。销售复苏节奏波折，3-4月脉冲式回暖， 随着疫情积压需求快速释放，5月以来环比明显回落，1-5月同比下降0.9%。销售回款不畅叠加融资受限，房企资金面紧张，投资端依然疲弱，1-5月新开工同比下降22.6%，修复尚需时间。 房地产主要指标分化 数据来源：wind，国投安信期货整理 30大中城市商品房成交面积（周度，万平米） 数据来源：同花顺ifind，国投安信期货整理 展望下半年，稳地产仍是稳经济的关键，政策刺激有望加码，市场信心恢复尚需时间。但投资端目前依然疲弱，资金情况依然掣肘，拿地情况仍无显著改善。因此预计下半年新开工同比-5%左右，环比改善幅度有限，全年同比下滑10%左右。政策支持合理住房需求，保交楼背景下，施工、竣工仍有支撑，预计全年地产用钢需求下降5%，下半年-3%左右。 保交楼对施工、竣工形成支撑 数据来源：wind，国投安信期货整理 房屋新开工面积（当月值，万平米） 数据来源：wind，国投安信期货整理 今年GDP增长目标5%，强刺激可能性不大，经济复苏基础薄弱，外部环境复杂，基建继续发挥托底作用，专项债规模提高1500亿至3.8万亿（1-5月已发行新增专项债券1.9万亿）。不过随着土地出让金继续大幅下滑，地方政府资金压力明显增大，叠加去年基数较高，下半年基建增速将继续回落，全年用钢需求增长4%左右。 新增专项债发行额（当月值，亿元） 数据来源：wind，国投安信期货整理 土地出让金继续大幅下滑 数据来源：wind，国投安信期货整理 工业企业利润大幅下滑，出口逐渐走弱，制造业整体承压，投资增速回落。行业间分化态势延续，受益于新能源车投放加快，汽车行业维持弱复苏态势。地产竣工、销售好转，家电行业有所改善，新开工依然疲弱，工程机械等继续大幅下滑。预计制造业全年用钢需求增长3%，下半年同比增长2%左右。 制造业投资增速逐渐回落 数据来源：wind，国投安信期货整理 主要工业品产量增速（%） 数据来源：wind，国投安信期货整理 1-5月，我国钢材净出口3324万吨，同比增长58.8%/1230万吨，叠加钢坯等半成品净进口减少，净出口大增支撑国内粗钢产量维持高位。随着海外需求下滑以及自身供应恢复，后期出口面临 回落压力，不过在内外价差优势支撑下，韧性依然较强，预计全年粗钢净出口增长20%，下半 年同比降15%左右。 钢材当月净出口（万吨） 数据来源：mysteel，国投安信期货整理 全球主要地区热卷价格（美元/吨） 数据来源：mysteel，国投安信期货整理 粗钢产量基本跟随需求波动，节奏上受利润调节。4月份以来，得益于煤炭系成本的让利，长流程相对短流程而言尚有一定利润优势，铁水产量保持高位，减量主要来自于电炉。由于钢厂主动减产力度有限，持续性相对不足，钢价基本在高炉维利和谷电电炉成本间波动。 全国旬度粗钢产量 数据来源：mysteel，国投安信期货整理 华东地区较有代表性的长、短流程利润情况 数据来源：mysteel，国投安信期货整理 从政策层面看，今年仍有粗钢平控预期。1-5月粗钢产量4.45亿吨（+900万吨）。如要全年平控，6-12月粗钢产量同比需下降1.6%，而电炉钢已经面临低基数。不过由于需求复苏偏弱，完成该目标难度并不算太高，稳增长背景下，政策目标及执行力度有待观察。 我国月度粗钢产量（万吨） 247家钢厂日均铁水产量（万吨） 数据来源：wind，国投安信期货整理 数据来源：mysteel，国投安信期货整理 需求方面，房屋新开工依然疲弱，降幅有望收窄。基建、制造业增速放缓，出口面临回落压力，整体仍有韧性，预计全年需求约增长0.5%。供应端产量跟随需求波动，全年增长1%左右，如粗钢继续平控，矛盾将阶段性激化，不过完成难度不算太大，关注政策推进情况。 相比前两年，今年供需矛盾不算太突出，价格整体以区间震荡为主，波动幅度下降，基差和跨月价格也都窄幅波动。从节奏上看，市场先交易复苏预期，再交易复苏不及预期，近期转向交易政策稳增长加码预期，弱现实和强预期反复博弈。期价大体上呈现淡季相对较强，旺季相对偏弱的格局，重点关注房地产修复力度。 粗钢供需平衡表预估 单位：亿吨 产量 产量同比 净�口 需求 需求同比 库存变化 2023Q1 2.62 7.8% 0.18 2.29 6.9% 0.15 2023Q2 2.68 -5.5% 0.20 2.57 -4.2% -0.09 2023Q3E 2.56 0.8% 0.12 2.46 -3.4% -0.02 2023Q4E 2.37 2.2% 0.10 2.30 3.4% -0.04 数据来源：wind，mysteel，国投安信期货整理 •海外铁水产量有一定底部企稳的迹象，但目前产量仍然处于近年来的低位并且同比增速为负，预计下半年海外需求或难有明显改观。 •随着强复苏预期的落空和粗钢平控政策可能在下半年带来影响，未来铁水产 量存在下降空间，我们预计下半年铁水产量环比下降2000万吨左右。 全球除中国外高炉生铁产量季节图（万吨） 4300 4100 3900 3700 3500 3300 3100 2900 2700 2500 010203040506070809101112 20192020202120222023 数据来源：Mysteel，国投安信期货整理 247家钢铁企业日均铁水产量（万吨） 265 255 245 235 225 215 205 195 1/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/4 20192020202120222023 数据来源：Mysteel，国投安信期货整理 10 •全球铁矿供应出现明显增长，上半年全球发运相比去年同期增加接近 2900万吨。除了澳洲巴西外，今年非主流国家的发运量增长也较为明显。 •我们预计下半年海外铁矿发运将继续走高，整体供应端的增量将进一步释放。未来继续关注非主流发运能否持续增长。 全球铁矿月度发运量（万吨）上半年主要国家铁矿发运量（万吨） 14500 9.00% 80000 8.00% 14000 8.00% 70000 7.00% 13500 7.00% 60000 6.00% 13000 12500 6.00%5.00% 50000 5.00% 4.00% 40000 4.00% 12000 11500 3.00%2.00% 30000 3.00% 11000 1.00% 20000 2.00% 10500 0.00% 10000 1.00% 10000 -1.00% 0 0.00% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月全球澳洲巴西非主流国家 20222023同比（右轴）2022年2023年同比（右轴） 数据来源：路透，国投安信期货整理数据来源：路透，国投安信期货整理11 •四大矿山整体供应偏强，整体表现符合预期，上半年发运增量接近千万吨，其中力拓增量明显。我们预计下半年四大矿山产量进一步增长，全年发运增量在1500万吨左右。 •非主流国家里印度发运较强，而由于去年基数较低，我们预计今年下半年供应将 保持较快增速，全年增量或在2000万吨左右。 上半年四大矿山发运量（万吨）印度周度发运量季节图（万吨） 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 淡水河谷力拓必和必拓FMG 2022年2023年同比增速 7.00% 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% 数据来源：Mysteel，国投安信期货整理 数据来源：路透，国投安信期货整理 12 •上半年国产矿产量恢复偏慢，钢厂利润水平偏低和球团入炉比例下降对整体 的供应有一定抑制，下半年预计同比小增2.5%左右。 •今年国内铁矿的供应增量主要来自进口。从统计局数据来看，今年1-5月铁矿石进口量累计增加达3390万吨，澳巴以外国家的进口量增长达23%。 332家矿山企业铁精粉月度产量（万吨）我国铁矿供应量及结构回顾（万吨） 2500 2400 2300 2200 2100 2000 1900 1800 1700 1600 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020202120222023 数据来源：Mysteel，国投安信期货整理数据来源：Mysteel，国投安信期货整理 13 •今年铁矿港口库存拐点出现的时间相对更早，而考虑到进口铁矿增量较大，钢厂补库意愿偏低，我们预计下半年港存累积幅度或接近3000万吨。 •钢厂进口矿库存及消费比均维持在极低位置，虽然说进一步下滑的空间已经不大，但在整体终端需求偏弱和仍有减产预期的情况下，整体补库意愿不高。 17000.00 50 13000 16000.00 12500 45 12000 全国45港铁矿库存（万吨）247家钢厂铁矿库存及消费比（万吨） 15000.00 11500 14000.00 40 11000 13000.00 10500 35 10000 12000.00 9500 11000.00 30 9000 10000.00 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/110/111/1 12/1 25 85008000 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2020-01-03 进口铁矿：库 2021-01-032022-01-032023-01-03 存消费比：247家钢铁企业（周）进口铁矿：库存：247家钢铁企业（周） 数据来源：Mysteel，国投安信期货整理数据来源：Mysteel，国投安信期货整理 14 •整体来看由于终端需求复苏力度较弱，加上供应增量的逐步释放，铁矿下半年供需逐步转向宽松，港口累库压力较大。铁矿自5月下旬以来反弹幅度较大，主要原因在于淡季铁水减产幅度不及预期并且市场对于宏观政策预期加强。我们预计铁矿下半年以震荡为主，短期铁矿在估值得到修复后继续反弹的空间有限，中期存在向下压力。 铁矿供需平衡表 单位：亿吨 进口量 国产供应 供应同比 需求 需求同比 港口库存 供需差 2023Q1 2.94 0.72 7.83% 3.52 9.45% 1.35 0.14 2023Q2E 2.75 0.78 2.08% 3.70 -2.94% 1.28 -0.17 2023Q3E 2.92 0.77 1.47% 3.54 1.84% 1.4 0.15 2023Q4E 2.9 0.71 1.98% 3.38 1.44% 1.6 0.23 数据来源：Mysteel，国投安信期货整理预测 15 •从生产需求来看，二、三季度的铁水产量仍有4.6%及3.3%的环比下行空间，因此焦炭受此牵制还需要进一步减产去匹配。 •从补库需求来看，虽然钢厂的焦炭库存整体处于低位，但考虑到订单预期及 利润资金情况，预计仍将维持低位库存为主，预计基本参照去年库存节奏。 全国生铁产量季度预测 数据来源：Mysteel，国投安信期货整理预测 全国247家钢厂焦炭库存 数据来源：Mysteel，国投安信期货整理 16 •考虑到东南亚焦化产能的陆