豆粕半年报：美豆累库预期再生变故，豆粕或近期强远期弱
行业 豆粕半年报 日期 2023年7月3日 研究员：余兰兰 021-60635732 yulanlan@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F0301101 研究员：林贞磊 021-60635740 linzhenlei@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3055047 研究员：王海峰 021-60635727 wanghaifeng@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F0230741 研究员：洪辰亮 021-60635572 hongchenliang@ccb.ccbfutures .com 期货从业资格号：F3076808 研究员：刘悠然 021-60635570 liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925 农产品研究团队 升水修复，重新起航 美豆累库预期再生变故，豆粕或近期 强远期弱 《美豆豆粕仍处南美天气市》 2022-12-15 《5月报告出炉后美豆及豆粕 展望》 2023-05-18 《福建油粕调研总结》2023-03-13 近期研究报告 观点摘要 2023年美豆种植面积出乎意料下滑，前期产量预计为45.1亿蒲，但后续将可能有大幅度的调低，累库预期极有可能被打破。22/23年度巴西大豆产量增幅19.5%，阿根廷减产43.1%，南美本季产量整体小幅回暖，预计23/24年度南美产量将再度提升。 本年度美豆出口保持偏低水平，中国进口巴西豆比例上升，上半年我国大豆进口量同比回暖，下半年进口或持续稳定。 上半年油厂压榨开机分化明显，豆粕成交前期一般，近期尚可，料下半年成交量维持同期水平，基差波动加大。 生猪去产能已经接近尾声，下半年猪饲料产量或同比偏弱。目前禽类存栏量偏低，下半年预计变化幅度不大，饲料需求维持稳定。 行情展望及投资策略：前期我们的观点一直是中长期看空美豆及豆粕，主要的原因就是在于23/24年度供应大幅度增长，而农产品本身是有内在调节机制的，即高价下会持续刺激作物面积的抬升，逐步达到供大于求，价格重心下移的态势。然而USDA6月末的种植面积报告则打破了这一预期，美国中部大豆主产区的种植面积大幅下调，其中大部分是改种了玉米，而少数州玉米及大豆的播种面积均有下调，比如内布拉斯加州、堪萨斯州等，这些可能是由于极度干旱而导致，但不管怎么说，仅8350万英亩的种植面积难以撑起本季美豆产量复苏的大旗，根据现有的需求来计算，若新季单产低于51.7蒲式耳，则23/24年度美豆将再次维系供不应求的状态，如此一来天气在盘面的弹性变大，特别又遇上目前美豆正处较为干旱的局面，预计7月报告中将下调新季单产，这些因素结合来看，美豆及豆粕有向上重新定价的需求，且在天气市的时间窗口下偏强运行。而从更长远的角度来看，供应恢复的预期还是持续，特别是南美方面，巴西不同于美国，其耕地面积还未触及天花板，其国内有更多可以被改造成耕地的面积，而在农产品价格较高的情况下，其种植面积增长有着更高的确定性；而阿根廷方面，连续的拉尼娜现象使得其国大豆产量大减，但在厄尔尼诺现象下，产量有显著的复苏态势。但无论如何这也是三季度末甚至四季度的市场主线，何况巴西单产也存在较大的不确定性。故从整体角度而言，美豆有重新向上寻找1400美分及以上价格的定价动力，而豆粕也将跟随进口成本的抬升上涨，整个天气市盘面弹性将会大增，而空单则更应当关注在天气市在9月兑现，且市场逻辑逐步切换到南美后的时间窗口，目前显然还不适宜入场，美豆豆粕秉持近强远弱的观点，但重心判断会较前期上移。 重要变量：美国天气情况、南美新作面积及天气情况、中美经贸关系及全球经济趋势及汇率问题。 目录 目录.-3- 一、行情回顾..............................................................................................................-4- 二、大豆豆粕市场分析..............................................................................................-5- 2.12023年美豆种植面积出乎意料下滑，前期产量预计为45.1亿蒲，但后续将可能有大幅度的调低，累库预期极有可能被打破。......................................-5- 2.222/23年度巴西大豆产量增幅19.5%，阿根廷减产43.1%，南美本季产量整体小幅回暖，预计23/24年度南美产量将再度提升。..................................-8-2.32023/24年度全球大豆产量上升，期末库存走高。...............................-10- 2.4本年度美豆出口保持偏低水平，中国进口巴西豆比例上升，上半年我国大豆进口量同比回暖，下半年进口或持续稳定。................................................-11- 2.5上半年油厂压榨开机分化明显，豆粕成交前期一般，近期尚可，料下半年成交量维持同期水平，基差波动加大。............................................................-14- 2.6生猪存栏维持较高基数，下半年猪饲料豆粕用量有一定保障。.........-16- 2.7目前禽类存栏量略偏低，下半年预计小幅回暖，饲料需求维持稳定。-17- 三、2023年下半年豆粕行情展望及投资策略.......................................................-19- 3.1主要驱动因素及重要变量..........................................................................-19- 3.2行情展望及投资策略..................................................................................-19- 友情提示： 此报告仅向公司客户开放，如需阅读全文请联系您的客户经理，或拨打电话400-90-95533 【建信期货研究发展部】 宏观金融研究团队021-60635739有色金属研究团队021-60635734黑色金属研究团队021-60635736 石油化工研究团队021-60635738农业产品研究团队021-60635732量化策略研究团队021-60635726 免责申明： 本报告由建信期货有限责任公司（以下简称本公司）研究发展部撰写。 本研究报告仅供报告阅读者参考。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本报告版权归建信期货所有。未经建信期货书面授权，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等 任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在授权范围内使用，并注明出处为“建信期货研究发展部”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 【建信期货业务机构】 总部大宗商品业务部 地址：上海市浦东新区银城路99号（建行大厦）5楼电话：021-60635548邮编：200120 深圳分公司 地址：深圳市福田区金田路4028号荣超经贸中心B3211电话：0755-83382269邮编：518038 山东分公司 地址：济南市历下区龙奥北路168号综合营业楼1833-1837室电话：0531-81752761邮编：250014 上海浦电路营业部 地址：上海市浦电路438号1306室(电梯16层F单元)电话：021-62528592邮编：200122 北京营业部 地址：北京市宣武门西大街28号大成广场7门501室电话：010-83120360邮编：100031 福清营业部 地址：福清市音西街福清万达广场A1号楼21层2105、2106室电话：0591-86006777/86005193邮编：350300 郑州营业部 地址：郑州市未来大道69号未来大厦2008A电话：0371-65613455邮编：450008 宁波营业部 地址：浙江省宁波市鄞州区宝华街255号0874、0876室电话：0574-83062932邮编：315000 总部专业机构投资者事业部 地址：上海市浦东新区银城路99号（建行大厦）6楼电话：021-60636327邮编：200120 西北分公司 地址：西安市高新区高新路42号金融大厦建行1801室电话：029-88455275邮编：710075 浙江分公司 地址：杭州市下城区新华路6号224室、225室、227室电话：0571-87777081邮编：310003 上海杨树浦路营业部 地址：上海市虹口杨树浦路248号瑞丰国际大厦811室 电话：021-63097527邮编：200082 广州营业部 地址：广州市天河区天河北路233号中信广场3316室电话：020-38909805邮编：510620 泉州营业部 地址：泉州市丰泽区丰泽街608号建行大厦14层CB座电话：0595-24669988邮编：362000 厦门营业部 地址：厦门市思明区鹭江道98号建行大厦2908电话：0592-3248888邮编：361000 成都营业部 地址：成都市青羊区提督街88号28层2807号、2808号电话：028-86199726邮编：610020 【建信期货联系方式】 地址：上海市浦东新区银城路99号（建行大厦）5楼 邮编：200120全国客服电话：400-90-95533 邮箱：service@ccb.ccbfutures.com网址：http://www.ccbfutures.com
