成品油消费税调整影响化工的逻辑分析

中信期货研究|化工点评报告 2023-07-04 成品油消费税调整影响化工的逻辑分析 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 6月30日，财政部、国家税务总局发布了《关于部分成品油消费税政策执行口 径的公告》（财政部税务总局公告2023年第11号），烷基化油、混合芳烃、重芳烃等被纳入征税。 该政策主要影响成品油及相关调和产业，其中部分产品同时为化工生产原料或产品，对此，我们评估后得出结论：从当前市场看，PX、纯苯、甲醇所受影响偏弱，短期内不在征税范围内的芳烃类调油料及MTBE或走强；烷基化油市场变化对LPG的影响值得关注。 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 220 200 180 160 240 220 200 180 160 事件及行情点评： 本次成品油消费税调整，覆盖化工产品品类更广。6月30日，财政部、国家税务总局发布了《关于部分成品油消费税政策执行口径的公告》（财政部税务总局公告2023年第11号），在财税[2008]167号文口径基础上，烷基化油、混合芳烃、重芳烃、混合碳八、稳定轻烃、轻油、轻质煤焦油、石油醚、粗白油、轻质白油、部分工业白油（5号、7号、10号、15号、22号、32号、46号）等也纳入征税。其中混合芳烃、混合碳八、重芳烃与芳烃化工生产原料有交叠，纳入石脑油征税范围，石脑油消费税为2105元/吨，经测算前述芳烃组分需缴纳税在1700~2200元/吨。 现货市场受消息驱动，烷基化油领涨调油料。11号文发布后，截至7月3日，华东华北市场常见调油组分甲苯、二甲苯、MTBE、烷基化油、混合芳烃、纯苯价格分别环比上涨近125、305、150、1650、300、80元/吨，主要受政策发布后纳入征税组分出厂价计入消费税、市场供应收紧及替代组分需求走强的预期影响。走势最强的是烷基化油，涉及醚后碳四产业链。 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 对烷基化油及MTBE相关产业链的影响路径：（1）独立烷基化厂家面临较大税费成本。独立烷基化炼厂采购醚后碳四生产烷基化油，然后销售给炼厂或者贸易商用于汽油调和。征收消费税后，独立烷基化厂家将面临较大的税费成本，但是由于下游贸易商需求受损，不能完全将税费成本转嫁给下游，生产利润可能受到压缩。部分炼厂有配套烷基化装置，如果自产自用的话，将不受消费税政策影响。（2）烷基化油原料醚后碳四可能面临压力。烷基化是醚后碳四的重要下游，以山东为例，烷基化产能占到区域内烯烃深加工产能的70%。烷基化油的价格上限是95#汽油，如果烷基化油价格向上传导受阻，并且醚后碳四其他下游（异构化、甲乙酮等）无增量需求，醚后碳四价格将承压。（3)贸易商采购烷基化油需求减少，对其他调油组分需求增加。贸易商因无法抵扣进项消费税，成本大幅增加，对烷基化油调油需求将减少。当前高辛烷组分中只MTBE、甲苯（危化品，易制毒）和二甲苯不征收消费税，贸易商对这些组分的调油需求将可能增加。（4）消费税政策更有利于下游炼厂。不同于贸易商，炼厂在采购烷基化油调油后，可以抵扣进项消费税，因此如果烷基化油涨幅不及消费税的话，可能导致炼厂采购成本下降，进而增加烷基化油的需求。（5）MTBE供需影响可能有限。短期内，汽油调油大多征收消费税，导致汽油调和成本增加，带动MTBE价格上涨。但是由于MTBE使用量受到含氧量指标限制，需求增量空间实际有限。同时，由于MTBE辛烷值高于烷基化油，在烷基化油不大幅低于MTBE的情况下，存量需求下降幅度也有限。供应方面，醚前碳四深加工经济性难以恶化至与直接销售的利润相当，因此供应端可能也不会有较大的压力。 中长期汽油调油调和市场会重新根据成本、需求分配和市场价格间的博弈形成新的平衡，在这个过程中，需要关注对于PG期货价格和甲醇期货价格的影响。（1）关注后续LPG现货价格进展对PG期货的影响。如果将来发生“烷基化油需求萎缩，且醚后碳四其他下游需求无法完全承接烷基化需求减量”的情形，可能导致醚后碳四供需失衡，价格压力可能会向下传导至醚后碳四。这也将可能导致醚后碳四流入民用气领域，进而民用气价格因供应增加承压。醚后碳四也满足PG期货交割品质，但由于醚后碳四仓单对买方的处理要求更高，将影响PG期货买方交割动力。（2）甲醇期货价格的影响。今年以来MTBE作为甲醇的传统下游表现抢眼，利润水平可观，出口支撑较强。目前调油原料中MTBE不征收消费税，由于价格优势，短期MTBE需求会得到间接支撑带动价格走强，但由于其占比甲醇消费仅在6%左右，且目前开工已经达到同期高位，进一步向上弹性有限，对于甲醇的价格影响预计不大，甲醇需求端主要关注点还是在于沿海几套烯烃装置动态情况。 政策主要影响社会调油，对芳烃化工生产影响有限。征税后对汽油生产主要有两方面影响：（1）社会调油成本提高，或提振暂未征税的调油组分的需求，比如乙苯、甲苯、 二甲苯、MTBE。（2）汽油生产趋于集中在主营、地炼、大炼化等炼厂单位，汽油或受供应转紧利好。但自2021年对混合芳烃征收进口消费税以来，社会调油规模呈收缩态势，将一定程度削弱本次政策影响。化工生产方面：（1）将石脑油用于化工生产的企业受征税影响较小。财税〔2011〕87号文明确了石脑油生产乙烯、芳烃暂免征/暂退还消费税情形，从可退税角度，下游企业正常化工生产所用原料成本变化不大。（2）受成本抬升影响的体量有限。以PX生产来说，明确以MX为原料的短流程装置占比仅为6%，其余多为原料自给的炼化一体化生产。 乙苯调油可能性偏低，MX调油增多或利空纯苯，关注调油商采购行为。周五苯乙烯夜盘冲高，主要受乙苯调油预期带动。乙苯方面，(1）经济性考虑，国内乙烯价格远高于美国，乙苯市场价并不低，按照周末报价乙苯7100元/吨、辛烷值98，二甲苯7600 元/吨、辛烷值117计算，乙苯调油经济性远不如二甲苯。(2）供应角度看，国内生产乙苯的厂家屈指可数，若无盈利空间，装置改造的可能性较低。(3）或因MX上涨压缩了微薄的调油利润，调油商对MX涨价持抵触情绪，周一MX价格回落至7400元/吨。因此，成品油消费税落地或使得调油市场萎缩，炼厂内部消化征税调油料（相当于汽油生产集中度提升），乙苯调油可能性偏低而MX上涨空间有限。对于纯苯而言，若调油商多采购MX替代烷基化油、混合芳烃等进行调油，则MX需求改善，促使歧化单元利润修复、开工提升，相应的纯苯产出增加，纯苯过剩或加剧。 国内两苯小幅走强，对PX价格支撑谨慎评估。甲苯、二甲苯市场提振对PX生产影响主要为外采生产成本增高和生产切换导致原料分流两个路径。（1）成本增高路径看，今年受汽油市场高景气影响，甲苯、二甲苯价格偏强，国内PX-MX价差多次倒挂，企业对高价原料忍受度增强，并且PX装置多以长流程为主，受外采成本影响有限。（2）原料分流路径看，下游PTA、聚酯高开对PX需求坚挺，国内市场PX多供给配套下游或长约，流通量有限，出于生产稳定和履约角度，企业生产切换空间较小，国内甲苯、二甲苯调油需求多来自地炼和社会调油，市场规模也限制切换比例。此外，当前PXN在400美元/吨以上高位，丰厚的利润也利于维持正常生产。短期，市场情绪或提振两苯，但对PX价格影响传导较弱。 总体而言，本次成品油消费税政策执行口径调整，影响更多集中在推动汽油行业结构调整。化工方面，短期内或提振不在征税范围内的芳烃类调油料（甲苯、二甲苯等）、MTBE，但中长期影响偏弱，后续重点关注烷基化油市场变化对LPG的影响。 免责声明除非另有说明，中信期货有限公司（以下简称“中信期货）拥有本报告的版权和/或其他相 载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下。我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成任何投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成中信期货给予阁下的任何私人咨询建议。 深圳总部 地址：深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场（二期）北座13层1301-1305、14层邮编：518048 电话：400-990-8826传真：(0755)83241191 网址：http://www.citicsf.com