市场份额领先，机器人浪潮来临

2023年07月04日 王睿哲H70266@capital.com.tw赵旭东SH0001@capital.com.tw 目标价(元)77 公司基本信息 产业别 电气设备 A股价(2023/7/4) 66.10 深证成指(2023/7/4) 11130.30 股价12个月高/低 76.91/54.51 总发行股数(百万) 2661.15 A股数(百万) 2312.98 A市值(亿元) 1528.88 主要股东 香港中央结算有限公司(23.50%) 每股净值(元) 7.49 股价/账面净值 8.83 一个月三个月一年股价涨跌(%)12.0-4.12.6 近期评等 汇川技术(300124.SZ)买进（Buy） 市场份额领先，机器人浪潮来临 结论与建议：公司是工业自动化翘楚，处于国内伺服系统第一梯队。目前公 司业务涵盖新能源汽车、储能、工业机器人等多项场景，技术保持行业领先。当前机器人向“具身智能”不断演进，我们看好公司在机器人领域的领先布局，给予“买进”评级。 公司通用自动化市场份额领先，新能源业务实现增速增长：公司通用自动化产品国内份额保持领先，其中伺服、小型PLC的国内市占率分别为21.5%、11.9%，较2021年分别提升5.2、5.0pcts，主要是因为：一方面，国际局势紧张等宏观风险下国内对核心零部件的国产化诉求提升，公司受益于本轮国产替代；另一方面，公司技术不断提升，核心产品竞争力 较强。新能源汽车业务方面，公司提前布局新能源电驱&电源系统，得益于新能源汽车的高速发展，2022年公司新能源汽车业务实现收入50.88亿元，同比增长70.02%，近三年CAGR为91.38%。据NE时代统计，2022年公司新能源乘用车电机控制器在中国市场的份额约为7%，仅次于比亚迪和特斯拉，具备一定的品牌影响力。公司在深化与造车新势力、传统车企合作的同时，持续推进业务出海，搭建销服、研发和供应链平台，我们预计全球新能源车渗透率提升，海外定点车型放量下，公司海外业 出刊日期 2022.8.24 前日收盘 60.91 评等区间操作 务将实现快速增长。 2022.10.27 65.72 区间操作 机器人发展不断加速：公司工业机器人产品涵盖SCARA机器人、小六轴 产品组合 通用自动化类 49.8% 新能源汽车&轨道交通 24.1% 电梯电气类 22.4% 工业机器人类 2.4% 其他 1.2% 机构投资者占流通A股比例 基金9.3% 一般法人40.1% 股价相对大盘走势 机器人等，主要聚焦3C、新能源等行业自动化领域。根据睿工业统计数据，2022年公司工业机器人在国内市场的份额为5.2%，排名第七，其中，SCARA机器人在国内市场的份额为17%，排名第二，且为内资品牌第一名。从经营绩效来看，2022年公司工业机器人营收、毛利分别同比增长54.97%、65.40%，主要是因为公司机器人控制系统、伺服系统均采用自主技术，赋予公司较好的定制化和成本控制能力。从产业发展来看，特斯拉5月发布了Optimus人形机器人，OpenAI投资的机器人公司1XTechnologies也已于欧美投放产品，AI加持下“具身智能”产业化不断提速。从产业链来看，伺服系统、高精密丝杠均是人形机器人核心零部件，具备一定技术壁垒：伺服系统方面，公司具备自动化、机器人双重业务优势，产品竞争力较强；丝杠方面，国内高端丝杠起步较晚，拓展精密传动已成为公司的重要方向。2023年5月公司完成对韩国SBC收购，此次收购新增了精密直线导轨产品线，公司可借此进一步拓展“光、机、电、液、气”一体化的解决方案能力，其直线传动产品也将更具竞争力。 盈利预测及投资建议：短期来看，公司欧洲匈牙利工厂建设项目启动，正式迈入全球制造体系，同时北京、深圳等地出台机器人相关政策，明确发展机器人产业集群，对公司有一定利好；长期来看，人口老龄化下机器替人经济性逐步显现，公司伺服系统、丝杠等机器人零部件产品均具备一定壁垒，有望充分受益于“具身智能”浪潮。我们预计2023、2024年公司实现净利润52.55亿元、65.39亿元，yoy分别为+21.65%、+24.45%，EPS为1.98元、2.46元，当前A股价对应PE分别为33.5倍、26.9倍，对此给予公司“买进”的投资建议。 风险提示：价格竞争激烈、AI大模型落地不及预期、部分器件供货紧张、人形机器人发展不及预期 年度截止12月31日 2020 2021 2022 2023F 2024F 纯利(Netprofit) RMB百万元 2100 3573 4320 5255 6539 同比增减 ％ 120.62 70.15 20.89 21.65 24.45 每股盈余(EPS) RMB元 1.22 1.37 1.64 1.98 2.46 同比增减 ％ 110.34 12.30 19.71 20.44 24.45 A股市盈率(P、E) X 54.18 48.25 40.30 33.46 26.89 股利(DPS) RMB元 0.36 0.3 0.36 0.49 0.57 股息率(Yield) ％ 0.54 0.45 0.54 0.75 0.86 评等定义 【投资评等说明】 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 营业收入 11511 17943 23008 28754 37605 经营成本 7027 11516 14953 18674 24823 营业税金及附加 59 102 124 166 214 销售费用 871 1050 1258 1566 1805 管理费用 580 866 1093 1344 1661 财务费用 -55 -67 125 -63 -4 资产减值损失 0 0 0 0 0 投资收益 153 434 591 410 458 营业利润 2348 3822 4470 5453 6836 营业外收入 21 18 14 11 10 营业外支出 25 21 7 19 16 利润总额 2344 3819 4477 5445 6830 所得税 162 138 152 139 232 少数股东损益 82 108 5 52 59 归属于母公司所有者的净利润 2100 3573 4320 5255 6539 附二：合幷资产负债表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 货币资金 3041 3951 7438 8355 11089 应收帐款 2999 4391 6415 7698 8468 存货 2420 4214 5482 6030 7237 流动资产合计 12458 18418 25913 28504 33635 长期投资净额 996 1460 2136 2777 3333 固定资产合计 1351 2156 2944 3504 4029 在建工程 612 680 1748 2412 2895 无形资产 6189 8885 13299 15294 17588 资产总计 18648 27303 39212 43798 51222 流动负债合计 5954 9996 16059 19271 22162 长期负债合计 1678 977 3041 3497 4196 负债合计 7632 10973 19100 22768 26358 少数股东权益 378 446 296 325 358 股东权益合计 10637 15883 19816 20704 24507 负债和股东权益总计 18648 27303 39212 43798 51222 附三：合幷现金流量表 会计年度（百万元） 2020 2021 2022 2023F 2024F 经营活动产生的现金流量净额 1467 1766 3201 4323 6031 投资活动产生的现金流量净额 -504 -2386 -2741 -2165 -2263 筹资活动产生的现金流量净额 -449 1299 2449 -755 -196 现金及现金等价物净增加额 502 668 2935 1403 3572 2023年7月5日 3 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买进，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。