橡胶2023年中期投资策略报告：沾衣欲湿杏花雨 吹面不寒杨柳风

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 198 专业研究·创造价值 专业研究·创造价值 2023年中期投资策略报告橡胶 沾衣欲湿杏花雨吹面不寒杨柳风 摘要 2023上半年国内橡胶期货价格呈现冲高回落，震荡筑底的走势。“胶价重心下移”和“宽幅震荡筑底”成为2023上半年沪胶期货与标胶期货运行的核心字眼。 橡胶|年报 1/28请务必阅读文末免责条款 宝城期货研究所 姓名：闾振兴 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F03104274投资咨询证号：Z0018163电话：0571-87633890 邮箱：lvzhenxing@bcqhgs.com 作者声明： 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 2023下半年宏观面料苦尽甘来。从宏观面的角度来讲，随着上半年美国政府债务上限问题的危机延后，全球金融市场系统性风险暂时平息。而在经历持续一年的超常规加息举措以后，目前欧美央行高利率水平已经加重了全球经济体衰退的程度，未来进一步加息的空间有限，同时也 处在了加息周期的尾声，年底降息的苗头逐渐显露。总体来看，下半年宏观风险度比上半年要低，尽管宏观预期仍未彻底转向，但潜在利空越来越弱，大宗商品期货市场仍需要熬过黎明前的黑暗，才可能在四季度末迎来转机。转向国内经济，伴随着疫情防控较快平稳转段，我国经济循环加快畅通，生产需求明显改善，经济运行企稳回升。但外部环境更趋复杂，需求不足仍较突出，经济回升基础尚不牢固，下半年我国经济或维持弱复苏态势。 2023下半年胶市供需结构料维持紧平衡。虽然今年东南亚产胶国和我国云南和海南地区均遭遇厄尔尼诺现象导致干旱天气出现，引发季节性开割时间点推迟，从而引发产胶量下滑，不过步入6月以后，国内降雨 天气增多后，胶水供应逐渐恢复，三季度供应压力料回升至正常水平。与此同时，国内重卡销量步入淡季，环比增速放缓，终端需求转弱料限制胶价上行动力。库存方面，上期所交割仓单偏少因素仍在，青岛保税区库存仍在累库，不过续增空间有限。从全年角度来看，2023年全球天然橡胶产量将达到1469.3万吨，消费量将达到1473.8万吨，供需或出 现缺口4.5万吨。整体维持供需紧平衡的状态。 2023下半年国内橡胶期货价格料宽幅震荡。预计2023下半年国内橡胶期货价格料维持底部箱体宽幅震荡走势，存在阶段性反弹机会。其中沪胶期货主力合约期价维持在11800-13000元/吨区间内运行，标胶期货主 力合约期价维持在9400-1050元/吨区间内运行。（仅供参考，不构成 任何投资建议） 请务必阅读文末免责条款部分1/24 目录 12023上半年天然橡胶走势回顾5 22023下半年国内外宏观形势展望6 2.1美债危机延后衰退预期仍在6 2.2下半年国内经济延续弱恢复态势10 32023下半年全球天然橡胶供需基本面展望14 3.12023下半年国内外天胶产区步入割胶旺季14 3.2浅色胶矛盾演绎及发展错误！未定义书签。 3.32023上半年海外车市销量持续改善错误！未定义书签。 3.42023上半年国内车市产销维持偏乐观错误！未定义书签。 3.52023年下半年国内重卡销量后继乏力错误！未定义书签。1 3.62023下半年轮胎行业的景气度逐渐回升错误！未定义书签。3 4结论错误！未定义书签。 分析师简介及免责声明：29 图表目录 图1沪胶期货主力合约走势图4 图2国内标胶期货主力合约走势图5 图32014-2023年天然橡胶基差走势图6 图4欧美制造业PMI走势图8 图5美国10年期和2年期国债收益率走势图8 图6IMF对2023-2024年全球经济增速展望图9 图7美联储利率走势图9 图8美国非农就业人数走势图10 图9美国失业率走势图10 图10美国CPI同比增速走势图11 图11美国PPI同比增速走势图11 图122015-2023年中国GDP增速走势图14 图132023年分季度中国GDP增速预估走势图14 图142019-2023年我国季度GDP增速14 图15我国官方和财新制造业PMI走势图14 图16我国工业增加值月度同比走势图（%）14 图17我国固定资产完成额增速走势图（%）15 图18我国房地产开发投资增速走势图（%）16 图19社会零售额增速走势图（%）16 图20国内CPI和PPI同比增速走势图16 图21我国月度社会融资规模走势图17 图22我国发电量及同比增速走势图17 图23东南亚产胶国开割、停割时间分布图19 图24中国天然橡胶产量及增速走势图20 图252011-2022年ANRPC成员国天然橡胶合计月度产量（万吨）21 图262009-2022年全球主要产胶国月度产量走势图（千吨）21 图27深浅胶价差走势图25 图28越南3L胶出口至中国的规模走势图25 图29美国2011-2022年轻型车月度销量走势图26 图30欧盟27国2011-2022年机动车月度销量走势图27 图31日本2011-2022年汽车月度销量走势图28 图32国内新车月度产量走势图（万辆）30 图33国内新车月度销量走势图（万辆）30 图34中国汽车经销商库存预警指数31 图35国内重卡销量及同比增速33 图36我国重卡市场销量月度走势图（单位：辆）33 图37中国物流业景气指数走势图34 图38国内全钢胎开工率走势图36 图39国内半钢胎开工率走势图37 图40国内轮胎外胎和子午轮胎月产量走势图37 图41我国天胶及合成胶进口量走势图37 图42国内青岛保税区内外橡胶现货库存走势图38 图43上期所天胶库存与注册仓单走势图38 图44上期所天胶库存走势图39 表12016-2023年国内橡胶年度供需平衡表（万吨/年）41 图452016-2023年国内橡胶年度供需平衡图（万吨）41 12023上半年天然橡胶走势回顾 回顾2023上半年国内天胶期货走势，总体可以归纳为以下一句话：2023上半年国内沪胶期货主力合约及标胶期货主力合约价格呈现冲高回落，震荡筑底的走势。其中沪胶期货主力合约价格维持在11500-13700元/吨区间内运行， 标胶期货主力合约价格维持在9200-10500元/吨区间内运行。可以说“胶价重 心下移”和“宽幅震荡筑底”成为2023上半年沪胶期货与标胶期货运行的核心字眼。 可以看到，2023上半年天然橡胶期货运行节奏大致分为两个阶段：第一阶段（2023年初至3月前半月）：受益于全乳胶仓单偏紧优势支撑，沪胶期货主力合约一度上冲至13690元/吨，不过随着利多因素消化以及美联储和欧洲央行持续加息带来欧美经济衰退预期加重，胶价止涨转跌，重新步入下跌趋势中。其中沪胶主力期货合约价格自13500-13690元/吨区间大幅下跌至11500-12000 元/吨区间内运行。而标胶期货主力合约价格也从10200-10500元/吨区间震荡 回落至9200-9500元/吨区间。 第二阶段（3月后半月至6月中旬）：在经历上半年的大幅回落以后，此前市场存在的利空风险逐渐得到充分消化。而随着美国政府债务危机消退，美联储和欧洲央行进一步加息的预期减弱以后，宏观面偏空因素减弱，市场做多热情获得修复，橡胶期货价格止跌企稳，维持震荡筑底的走势。其中沪胶期货主力合约价格维持在11600-12300元/吨区间筑底企稳，而标胶期货主力合约 价格重心再度下移至9400-9900元/吨区间内震荡筑底企稳。 天然橡胶期货供需结构及宏观面能否在2023下半年迎来改善和转机，种种疑惑且待我们通过以下几大方面向投资者阐述分析——2023下半年天然橡胶商品期货面临的机遇和风险。 图1沪胶期货主力合约走势图图2国内标胶期货主力合约走势图 数据来源：博易大师、宝城期货研究所数据来源：博易大师、宝城期货研究所 图32014-2023年天然橡胶基差走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所 22023下半年国内外宏观形势展望 2.1美债危机延后衰退预期仍在 2023年以来，全球央行紧缩步调明显放缓，一轮数十年来最为激进的全球加息潮渐入尾声。过去一年来，全球央行激进加息的成效已有所显现，全球通胀逐步降温。据2023年6月世界银行发布了最新一期《全球经济展望》报告显示，在俄乌冲突持续、货币政策继续收紧以抑制高通胀的情况下，今年全球经济增速将显著低于去年。预计2023年全球经济将增长2.1%，较1月预测上 调0.4个百分点，但仍低于2022年的3.1%；2024年全球经济预计将增长2.4%，较1月预测下调0.3个百分点，主要经济体增速也被广泛下调。主要发达经济体中，美国经济预计今年增长1.1%，明年放缓至0.8%；欧元区今年经济增速放缓至0.4%，明年增长1.3%；日本今年经济增长0.8%，明年增速为0.7%。2023年中国经济将增长5.6%，较1月预测上调1.3个百分点。与此同时，经合组织 在2023年6月7日也发布最新全球经济展望报告认为,全球经济复苏仍然脆弱，风险倾向于下行。预测全球经济增速将从2022年的3.3%放缓到2023年的2.7%，2024年回升到2.9%。美国经济增速2023年将降至1.6%，2024年将放缓至1.0%。欧元区总体通胀率下降将有助于提高实际收入，并使经济增速从2023年的0.9% 回升到2024年的1.5%。再次上调2023年中国经济增长预期至5.4%，较3月 的预测上调了0.1个百分点。整体来看，在新冠疫情、俄乌冲突、货币政策大幅收紧等因素影响下，全球经济依然处于不稳定状态。美国利率快速走高对新兴市场和发达经济体造成重大挑战，出现金融危机的可能性升高。 此外，经过艰难谈判，美国两党终于在5月底的最后时刻达成债务上限延后的协议，美债违约风险得以暂时解除。据显示，5月末美国总统拜登与众议院议长麦卡锡达成原则上的债务上限协议。主要内容包括：第一，在两年时间内取消债务上限，以应对2024年总统大选期间的非常规支出，两年到期后债 务上限自动生效；第二，削减500亿美元的非国防自主性开支，但增加国防和 退役军人事务部的开支，从美国国税局的新资金中取回100亿美元，国会预算 办公室估计2023年美国财政支出为6.3万亿美元，因此总削减支出不到美国年度财政支出的0.8%；第三，虽然在两年时间内取消债务上限，但禁止美国政府在这段时间内出台新的税收或政府财政计划，而且国内项目支出冻结一年。相比麦卡锡在4月底提出并在众议院勉强通过的《限制、节约、增长法案》，新的原则性协议大幅倾向于民主党。 此前宏观面偏空氛围有所消散，系统性危机弱化鼓舞了商品期货市场风险偏好回暖，大宗商品价格出现修复并小幅反弹。虽然引爆系统性危机的“导火索”被暂时掐灭，但过去一年来，欧美央行持续加息所带来的高利率环境仍未出现转机，由此导致美欧经济体衰退程度不断加深。截止6月中旬左右，美联储已经累计加息500个基点，至5.25%至5.50%。而6月宣布不加息后，有可能在7月加息25个基点，将利率终值预测提高至5.25%-5.5%。随后2024年将降息87.5个基点至4.5%左右，2025年将再降息112.5个基点至3.375%，长期或中性利率的均值会有所上升。而欧洲央行累计加息400个基点，在6月加息 25个基点以后，预计7月将再度加息25个基点,终端利率为3.75%。此种加息幅度纵观历史来看，非常激进，容易让全球经济陷入衰退的境遇。据显示，2023年5月，美国ISM制造业指数为46.9，较4月小幅回落，不及市场预期，且已连续七个月萎缩，持续萎缩时间创下2009年以来最长纪录，表明美国制造业 仍处于衰退阶段。与此同时，欧元区5月份制造业活动急剧萎缩，萎缩速度达到三年前疫情导致工厂关闭以来的最快步伐。可以看到，欧元区5月制造业PMI为44.6，月环比再度下降1.2，且不及预期的46，创36个月新低。而作为欧 元区火车头的德