甲醇2023年中期投资策略报告：愿将腰下剑 直为斩楼兰

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2023年中期投资策略报告甲醇 愿将腰下剑直为斩楼兰 fa 专业研究·创造价值 摘要 2023上半年国内甲醇期货呈现震荡下行的走势。“单边弱势下行”和“深度回调”成为2023上半年国内甲醇期货运行的核心字眼。 宝城期货研究所 姓名：闾振兴 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F03104274投资咨询证号：Z0018163电话：0571-87633890 邮箱：lvzhenxing@bcqhgs.com 作者声明： 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 2023下半年宏观面料苦尽甘来。从宏观面的角度来讲，随着上半年美国政府债务上限问题的危机延后，全球金融市场系统性风险暂时平息。而在经历持续一年的超常规加息举措以后，目前欧美央行高利率水平已 经加重了全球经济体衰退的程度，未来进一步加息的空间有限，同时也处在了加息周期的尾声，年底降息的苗头逐渐显露。总体来看，下半年宏观风险度比上半年要低，尽管宏观预期仍未彻底转向，但潜在利空越来越弱，大宗商品期货市场仍需要熬过黎明前的黑暗，才可能在四季度末迎来转机。转向国内经济，伴随着疫情防控较快平稳转段，我国经济循环加快畅通，生产需求明显改善，经济运行企稳回升。但外部环境更趋复杂，需求不足仍较突出，经济回升基础尚不牢固，下半年我国经济或维持弱复苏态势。 2023下半年国内甲醇料维持供需两弱的格局。转向甲醇基本面来看，2023下半年国内计划新增甲醇产能规模在252万吨左右，而随着3-5月份春季检修高峰期结束后，此前存量检修装置也将恢复投产，预计后市国内甲醇供应压力将回升。与此同时，下游需求见顶回落，淡季到来后 将抑制传统需求领域开工率回升，同时烯烃消费维持弱复苏节奏，供需结构改善有限。海外气制甲醇维持平稳，港口累库压力仍在，预计甲醇市场料呈现供需双弱的格局。 2023下半年甲醇期货价格料维持震荡整理的走势。预计2023下半年国内甲醇期货主力合约料维持震荡整理的走势，期价或维持在2000-2500元/吨区间内运行。 甲醇|年报 1/26请务必阅读文末免责条款 请务必阅读文末免责条款部分1/24 目录 12023上半年甲醇走势回顾5 22023下半年国内外宏观形势展望6 2.1美债危机延后衰退预期仍在6 2.2下半年国内经济延续弱恢复态势10 32023下半年甲醇供需基本面有所好转13 3.12023上半年国内煤炭进口显著增长13 3.22023上半年国内甲醇装置检修结束供应压力增加错误！未定义书签。 3.3外部甲醇进口增多港口趋于累库错误！未定义书签。 3.42023上半年我国煤制甲醇亏损大幅缩小错误！未定义书签。 3.52023上半年国内甲醇下游需求小幅改善22 4结论错误！未定义书签。 分析师简介及免责声明：26 图表目录 图1国内甲醇期货主力合约走势图4 图22018-2023年国内甲醇基差走势图4 图3欧美制造业PMI走势图5 图4美国10年期和2年期国债收益率走势图5 图5IMF对2023-2024年全球经济增速展望图9 图6美联储利率走势图9 图7美国非农就业人数走势图10 图8美国失业率走势图10 图9美国CPI同比增速走势图8 图10美国PPI同比增速走势图8 图112015-2023年中国GDP增速走势图14 图122023年分季度中国GDP增速预估走势图14 图132019-2023年我国季度GDP增速14 图14我国官方和财新制造业PMI走势图9 图15我国工业增加值月度同比走势图（%）9 图16我国固定资产完成额增速走势图（%）10 图17我国房地产开发投资增速走势图（%）10 图18社会零售额增速走势图（%）11 图19国内CPI和PPI同比增速走势图11 图20我国月度社会融资规模走势图12 图21我国发电量及同比增速走势图12 图22我国原煤产量月度走势图13 图23我国煤炭月度进口量走势图13 图24国内甲醇周度产量走势图15 图25全国甲醇行业平均开工率走势图15 图262019-2022年各季度甲醇装置检修规模对比15 表12023年1-5月国内新增甲醇装置投产汇总（单位：万吨）15 表22023年6-9月国内新增甲醇装置计划投产汇总（单位：万吨）15 图27国内华东和关中地区甲醇现货价差走势图15 图28国内华东和华中地区甲醇现货价差走势图16 图29国内华东和华南地区甲醇现货价差走势图16 表3国际甲醇装置运行情况汇总表17 图30中国甲醇主要进口国分析17 图312021-2023年国际甲醇装置平均开工率势图18 图32国内甲醇进口量走势图（万吨）18 图33甲醇进口与华东报价及价差走势图19 图34中国港口甲醇库存走势图20 图35国内华东+华南港口甲醇库存走势图20 图36国内各区域甲醇社会库存走势图20 图37我国部分上市公司原料煤采购价格20 图38我国内蒙煤制甲醇成本及盘面利润走势图20 图39我国西北煤制甲醇成本及盘面利润走势图20 图40我国山东煤制甲醇成本及盘面利润走势图21 图41我国西北内蒙山东地区甲醇现货报价走势图21 图422015-2023年国内甲醛开工率走势图21 图432015-2023年国内醋酸开工率走势图21 图442015-2023年国内二甲醚开工率走势图21 图452015-2023年国内MTBE开工率走势图22 图462015-2023年国内烯烃装置开工率走势图22 图472015-2023年国内盘面烯烃装置毛利走势图22 表4国内甲醇烯烃装置运行情况明细22 表52022-2023年我国甲醇月度供需平衡表22 12023上半年甲醇走势回顾 时光荏苒，我国甲醇期货即将开启2023下半年新的征途。回顾2023上半年国内甲醇期货价格走势，总体可以归纳为以下一句话：甲醇期货主力合约呈现震荡下行的走势，期价重心自2800元/吨一线稳步下移至2000元/吨附近。第一阶段，受海外伊朗气制甲醇装置检修支撑，叠加国内装置负荷下降，供应端趋紧提振甲醇期价一度反弹，不过随着利多预期消化，欧美央行持续加息压制，甲醇涨势衰竭，转入震荡回调；第二阶段，在欧美经济体衰退，持续高利率的背景下，大宗商品价格重心下移，叠加国内煤炭期货持续深跌，成本支撑效应减弱诱发甲醇期价也同比大幅走低。第三阶段，随着宏观面利空风险释放完毕以及煤炭期货价格止跌企稳，甲醇期货主力合约跌势趋缓，转入震荡企稳的阶段。可以说“单边弱势下行”和“深度回调”成为2023上半年国内甲醇期货运行的核心字眼。 2023上半年国内甲醇期货整体走势可以分为三个阶段：第一阶段（2023年初至3月上半月）：甲醇期货主力合约维持高位震荡整理，期价在2500-2820元/吨区间内呈现先扬后抑的态势。第二阶段（3月后半月至5月下旬）：甲醇期货主力合约维持单边弱势下行的走势，期价重心显著下移，累计跌幅超过25%；第三阶段（5月下旬末至6月中旬）：甲醇期货主力合约维持在底部窄幅震荡整理的态势，期价在1950-2100元/吨区间内运行。 随着未来甲醇市场新的供需博弈逻辑登场，我们认为，2023下半年国内甲醇期货市场将开启新的运行模式。 图1国内甲醇期货主力合约走势图图22018-2023年国内甲醇基差走势图 数据来源：博易大师、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 22023下半年国内外宏观形势展望 2.1美债危机延后衰退预期仍在 2023年以来，全球央行紧缩步调明显放缓，一轮数十年来最为激进的全球加息潮渐入尾声。过去一年来，全球央行激进加息的成效已有所显现，全球通胀逐步降温。据2023年6月世界银行发布了最新一期《全球经济展望》报告显示，在俄乌冲突持续、货币政策继续收紧以抑制高通胀的情况下，今年全球经济增速将显著低于去年。预计2023年全球经济将增长2.1%，较1月预测上调0.4个百分点，但仍低于2022年的3.1%；2024年全球经济预计将增长2.4%，较1月预测下调0.3个百分点，主要经济体增速也被广泛下调。主要发达经济体中，美国经济预计今年增长1.1%，明年放缓至0.8%；欧元区今年经济增速放缓至0.4%，明年增长1.3%；日本今年经济增长0.8%，明年增速为0.7%。2023年中国经济将增长5.6%，较1月预测上调1.3个百分点。与此同时，经合组织 在2023年6月7日也发布最新全球经济展望报告认为,全球经济复苏仍然脆弱，风险倾向于下行。预测全球经济增速将从2022年的3.3%放缓到2023年的2.7%，2024年回升到2.9%。美国经济增速2023年将降至1.6%，2024年将放缓至1.0%。欧元区总体通胀率下降将有助于提高实际收入，并使经济增速从2023年的0.9% 回升到2024年的1.5%。再次上调2023年中国经济增长预期至5.4%，较3月 的预测上调了0.1个百分点。整体来看，在新冠疫情、俄乌冲突、货币政策大幅收紧等因素影响下，全球经济依然处于不稳定状态。美国利率快速走高对新兴市场和发达经济体造成重大挑战，出现金融危机的可能性升高。 此外，经过艰难谈判，美国两党终于在5月底的最后时刻达成债务上限延后的协议，美债违约风险得以暂时解除。据显示，5月末美国总统拜登与众议院议长麦卡锡达成原则上的债务上限协议。主要内容包括：第一，在两年时间内取消债务上限，以应对2024年总统大选期间的非常规支出，两年到期后债 务上限自动生效；第二，削减500亿美元的非国防自主性开支，但增加国防和 退役军人事务部的开支，从美国国税局的新资金中取回100亿美元，国会预算 办公室估计2023年美国财政支出为6.3万亿美元，因此总削减支出不到美国年度财政支出的0.8%；第三，虽然在两年时间内取消债务上限，但禁止美国政府在这段时间内出台新的税收或政府财政计划，而且国内项目支出冻结一年。相比麦卡锡在4月底提出并在众议院勉强通过的《限制、节约、增长法案》，新的原则性协议大幅倾向于民主党。 此前宏观面偏空氛围有所消散，系统性危机弱化鼓舞了商品期货市场风险偏好回暖，大宗商品价格出现修复并小幅反弹。虽然引爆系统性危机的“导火索”被暂时掐灭，但过去一年来，欧美央行持续加息所带来的高利率环境仍未出现转机，由此导致美欧经济体衰退程度不断加深。截止6月中旬左右，美联储已经累计加息500个基点，至5.25%至5.50%。而6月宣布不加息后，有可能在7月加息25个基点，将利率终值预测提高至5.25%-5.5%。随后2024年将 降息87.5个基点至4.5%左右，2025年将再降息112.5个基点至3.375%，长期或中性利率的均值会有所上升。而欧洲央行累计加息400个基点，在6月加息 25个基点以后，预计7月将再度加息25个基点,终端利率为3.75%。此种加息幅度纵观历史来看，非常激进，容易让全球经济陷入衰退的境遇。据显示，2023年5月，美国ISM制造业指数为46.9，较4月小幅回落，不及市场预期，且已连续七个月萎缩，持续萎缩时间创下2009年以来最长纪录，表明美国制造业 仍处于衰退阶段。与此同时，欧元区5月份制造业活动急剧萎缩，萎缩速度达到三年前疫情导致工厂关闭以来的最快步伐。可以看到，欧元区5月制造业PMI为44.6，月环比再度下降1.2，且不及预期的46，创36个月新低。而作为欧元区火车头的德国5月制造业PMI初值为42.9，为2020年5月以来新低。不难发现，欧美经济衰退预期仍是遏制商品需求回暖的最大不利因素。叠加6月美联储议息会议再度临近，宏观面利空隐患仍在。近期美联储加息预期波动较大，虽然部分官员认为6月可以停止加息，不过此后一段时间内货币政策立场仍将维持鹰派。在不发生系统性风险的前提下，首次降息最早可能在今年底或明年初出现。对于刚刚扛过一轮美国债务违约风险洗礼后的全