2023下半年尿素策略报告：无平不陂，无往不复

广发年度策略报告 2023年7月1日星期六 2023下半年尿素策略报告 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 无平不陂，无往不复 联系信息 张晓珍（投资咨询资格编号：Z0003135）电话：020-88818009邮箱：zhangxiaozhen@gf.com.cn苗扬（期货从业资格编号：F03106873）电话：020-88818033邮箱：qhmiaoyang@gf.com.cn 尿素主力合约行情 广发期货发展研究中心电话：020-88830760E-Mail：zhaoliang@gf.com.cn摘要： 对比2022年同期，2023年尿素基本面驱动因素差别较大，一是2022 年的俄乌冲突影响下外生性通货膨胀，加上能源端快速上涨，外盘尿素价格到了极高的水平，而今年外盘尿素上半年基本上不温不火；二是2022上半年国内外尿素需求旺盛且集中释放，工农业需求量上升，其中国内农业需求集中释放刺激盘面进一步拉高，而2023同期工业需求疲软、农业需求释放较分散；三是2022年供应增量相对较小，但今年上半年已经有3套装投产，尿素日产上量较快。 结合库存周期理论看，2014年上半年尿素行情驱动和2023年同期 有着一些相似，宏观库存周期都处于被动去库向新阶段的转折，而2014年上半年尿素供给端同样面临较大的压力，供给侧改革尚未完成，产能出清压力大；二是成本端煤炭价格同样持续下行，煤炭价格持续低位导致成本支撑坍塌；三是农业用肥需求同样较为分散，需求未集中释放形成上行共振。 下半年尿素期价的主要驱动在于几方面因素，一是下半年供应端 投产节奏是否能得到落实；二是国内出口情况，主要取决于人民币汇率和外盘价格波动情况，目前人民币汇率处于第三轮周期末尾底部，若进一步贬值则内外盘套利空间进一步打开；三是成本端价格基本上在宽松格局下不会出现较大波动，对于盘面支撑没有很显著的贡献，但冬季天然气装置检修后形成的供应减量还需要密切跟踪。 单边操作趋势：建议下半年采用波段策略，供应增量与需求来回博弈， 盘面预计呈现宽幅区间波动，尿素期价运行区间预计在[1750,2400]，操作时需控制仓位在较低的水平。仅供参考。下游套保入场：下游企业需警惕外盘出口以及上游装置检修、煤炭价格带来的变数，建议结合自身风险敞口切实开展风险管理业务，预计下半年基差波动区间[80,380]。仅供参考。套利操作：总体上尿素可以作为空配品种，主要的跨品种套利多头标的可以选择相对偏强的甲醇或纯碱。但需要注意其他品种动态基本面变化。仅供参考。 风险提示：1.宏观政策面引发的市场情绪波动；2.人民币汇率大幅贬值； 3.煤炭价格大幅上行；4.国内供应增量无法落实 目录 一、尿素期价：去库周期的转折，价格重心不断下降1 二、2023年上半年供应增量落地较少，但下半年新增产能压力较大2 三、需求端零散化，下半年仍偏弱为主6 四、海外市场上半年价格下行较快，10 五、化工煤价格下行导致尿素估值坍塌10 六、下半年需求仍是行情走向的决定性因素13 免责声明14 图表目录 图表1：2019-2023年尿素期货主力合约价格波动情况1 图表2：山东尿素小颗粒现货价格季节性2 图表3：国内尿素市场地区价格差异波动情况2 图表4：国内尿素主产和主销地区基差波动情况2 图表5：中国-东海岸尿素价差季节性2 图表6：尿素供应端增量3 图表7：国内尿素产量情况3 图表8：国内尿素开工处于较高水平3 图表9：尿素检修损失量处于较低水平3 图表10：7-8月尿素装置检修复产也将带动供应提升4 图表11：国内尿素小颗粒上游库存去化至正常水平5 图表12：小颗粒厂家库存在整体占比较大5 图表13：国内尿素港口总库存5 图表14：国内尿素小颗粒烟台港库存维持低位5 图表15：广东尿素库存情况5 图表16：广西尿素库存情况5 图表17：主要农作物均价波动情况7 图表18：国内尿素供需平衡情况7 图表19：国内农需时间表7 图表20：国内主要农作物种植面积变化7 图表21：国内氮肥和复合肥施用情况7 图表22：国内复合肥开工情况8 图表23：国内三聚氰胺产量情况8 图表24：国内尿素订单天数情况8 图表25：国内复合肥厂家库存情况9 图表26：国内三聚氰胺装置检修量变化9 图表27：国内尿素小颗粒港口库存9 图表28：国内尿素大颗粒港口库存9 图表29：房地产三工数据变化9 图表30：房地产投资持续处于弱势区间9 图表31：国际尿素供应规模10 图表32：中国-东海岸尿素价差走向10 图表33：港口煤炭库存快速攀升11 图表34：煤炭下游消费量11 图表35：尿素-0.6合成氨比价12 图表36：尿素各工艺成本12 图表37：尿素上下游利润挤压情况12 图表38：尿素固定床理论利润情况12 图表39：尿素水煤浆气化气流床理论利润情况12 图表40：尿素天然气工艺理论利润情况12 一、尿素期价：去库周期的转折，价格重心不断下降 总体看，2023上半年尿素期价坐上过山车开足马力向下奔袭，主要原因是基本面结构发生了较大程度的转折。一季度尿素走势震荡下跌，产量持续高位但下游工农业消费复苏缓慢，其中农业虽然存在一定用肥刚需，但需求释放较为分散。同时，估值因煤价下行而导致走弱。二季度，尿素期货价格快速下行，核心因素就是宽松格局下煤炭价格持续下跌而导致成本端支撑进一步坍塌。同时，需求端下游工业需求持续疲软，而农业用肥需求因前期基层经销商备货充足而导致订单减少。而进入二季度后期，随着局部区域农业需求回暖，且外盘价格上涨，国内尿素库存去化加快，价格企稳反弹。 对比2022年同期，2023年尿素基本面驱动因素差别较大，一是2022年的俄乌冲突影响下外生性通货膨胀，加上能源端快速上涨，外盘尿素价格到了极高的水平，而今年外盘尿素上半年基本上不温不火；二是2022上半年国内外尿素需求旺盛且集中释放，工农业需求量上升，其中国内农业需求集中释放刺激盘面进一步拉高，而2023同期工业需求疲软、农业需求释放较分散；三是2022年供应增量相对较小，但今年上半年已经有3套装投产，尿素日产上量较快。 结合库存周期理论看，2014年上半年尿素行情驱动和2023年同期有着一些相似，宏观库存周期都处于被动去库向新阶段的转折，而2014年上半年尿素供给端同样面临较大的压力，供给侧改革尚未完成，产能出清压力大；二是成本端煤炭价格同样持续下行，煤炭价格持续低位导致成本支撑坍塌；三是农业用肥需求同样较为分散，需求未集中释放形成上行共振。 图表1：2019-2023年尿素期货主力合约价格波动情况 3300 2800 2300 1800 1月1日 1月11日 1月21日 1月31日 2月10日 2月20日 3月2日 3月12日 3月22日 4月1日 4月11日 4月21日 5月1日 5月11日 5月21日 5月31日 6月10日 6月20日 6月30日 7月10日 7月20日 7月30日 8月9日 8月19日 8月29日 9月8日 9月18日 9月28日 10月8日 10月18日 10月28日 11月7日 11月17日 11月27日 12月7日 12月17日 12月27日 1300 2019年2020年2021年2022年2023年 数据来源：Wind，广发期货发展研究中心 500 400 300 200 100 0 -100 -200 广东-河南 广东-山西 河南-山东 图表2：山东尿素小颗粒现货价格季节性 图表3：国内尿素市场地区价格差异波动情况 3400 3200 3000 2800 2600 2400 2200 2000 1800 1600 1400 2019年 2022年 2020年 2023年 2021年 1月1日 1月19日 2月6日 2月24日 3月14日 4月1日 4月19日 5月7日 5月25日 6月12日 6月30日 7月18日 8月5日 8月23日 9月10日 9月28日 10月16日 11月3日 11月21日 12月9日 12月27日 数据来源：隆众资讯，广发期货发展研究中心 图表4：国内尿素主产和主销地区基差波动情况 750 650 550 450 350 250 150 50 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 -50 图表5：中国-东海岸尿素价差季节性 400 300 200 100 0 -100 -200 1月1日 1月19日 2月6日 2月24日 3月14日 4月1日 4月19日 5月7日 5月25日 6月12日 6月30日 7月18日 8月5日 8月23日 9月10日 9月28日 10月16日 11月3日 11月21日 12月9日 12月27日 -300 河南基差山东基差广东基差 数据来源：隆众资讯，广发期货发展研究中心 2019年2020年2021年 2022年2023年 二、2023年上半年供应增量落地较少，但下半年新增产能压力较大 从2023年尿素供应端增量情况看，尿素行业2015年来不断推进去产能，行业供需关系处于良性循环状态，因此近年来因为氮肥行业整体效益良好，比传统化工产品有更高的利润水平。较好的盈利状况与去年原料煤未列入用能指标等政策相结合，刺激了许多新产能的投资。根据氮肥协会数据显示,2023—2024年间，尿素装置共计划投产约1034万吨，置换510万吨，新增524万吨产能，对市场影响较大。从2023年情况看，仍有近531万的新增产能投放，若今年全部按期投产，那么日产量仍有可能增加约19000吨，整体日产将达到18万吨/每天。 从存量供应看，根据卓创的口径，2023年上半年国内尿素产量约为2920.96万吨，同比增加1.52%。局部看，一季度尿素装置产量上量较快，企业主动降价去库。1月中旬，气头企业进入停车状态，加上短期的企业故障出现使得日产短暂下降。春节假期前后，部分气头尿素生产企业的陆续恢复，产能利用率明显上升。2月到3月，尿素供应逐渐回升，且短期供应主供国内，企业库存偏高，部分尿素工厂或出现出货压力，尿素日产逐渐提升供应压力显现。期间厂家去库降压，且3月末9家企业计划检修，供给端开工和日产压力有所缓解。 二季度，尿素企业供应压力进一步加大。4月初国内尿素日产高企，再度攀升至17万吨以上水平。虽然从四月中下旬开始，国内尿素厂家检修增多，且均已按照计划陆续停车，行业生产水平环比有下调的趋势，但5月后日产水平仍然处于历史高位，供给端产能充足。6月初虽有部分装置检修，但即便是如此，日产依旧处于年内较高水平，基本处于16-17万吨附近，并且与同期相比，日产大约高出了几千吨至万吨左右的水平。至6月中旬，前期装置检修企业陆续恢复，日产继续回归至17万吨以上，供应压力依然较大。 企业 地址 产能 投产时间 预估日产 晋煤明水 山东济南 40 2023年1月 1200 七台河勃盛 黑龙江七台河 30 2023年5-6月 900 新疆中能万源 新疆昌吉州 60 2023年5月 2000 晋煤明水 山东济南 40 2023年6-7月 1200 华鲁恒升荆州 湖北江陵 100 2023年7-8月 3000 河南心连心 河南新乡 70 2023年8-9月 2600 充矿鲁南 山东滕州 40 2023年四季度 1200 甘肃刘化 甘肃白银 35 2023年四季度 1000 安徽昊源 安徽阜阳 10 2023年四季度 2600 华强化工 湖北当阳 80 2023年四季度 2800 章丘日月 山东济南 26 2023年四季度 700 合计 531 19200 图表6：尿素供应端增量 图表7：国内尿素产量情况 1300000 1200000 1100000 1000000 900000 800000 700000 2019年 2022