甲醇半年报：需求偏弱，甲醇持续进入累库周期

期货研究报告|甲醇半年报2023-07-02 需求偏弱，甲醇持续进入累库周期 研究院化工组 研究员 梁宗泰 020-83901031 liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 陈莉 020-83901030 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 建议逢高做空套保。内地方面，7月宝丰三期MTO投产将增加甲醇需求，但内地传统下游三季度本身是季节性淡季，预计内地平稳，另外关注煤价对甲醇估值的拖累。港口方面，兴兴MTO停车拖累需求，三季度仍是累库预期，但近期存伊朗甲醇因提气价而有停车预期，关注后续官方消息公布。 核心观点 ■市场分析 （1）从港口方面看，海外存量开工率方面，伊朗检修逐步恢复，三季度伊朗开工进一步上抬，但6月下旬市场消息伊朗有上提气价而导致伊朗甲醇装置停车降负预期，后续具体跟踪伊朗官方消息，暂谨慎对待。而非伊方面，东南亚检修峰值已过，欧洲北美南美开工率持续高位，因此海外供应压力仍大。从具体到港节奏方面看，7月到港将从120-125回落至110-115万吨/月级别，关注后续8-9月的进口回升情况。而下游 MTO方面，三江的轻烃裂解项目5月中旬投产，兴兴则于6.19兑现停车预期，需求受拖累，7-9月平衡表偏累库预期，现实港口库存则逐步兑现见底回升；另外亦要关注盛虹MTO装置变化情况，前期计划的6月复工仍未兑现。 （2）从内地方面看，上半年煤头甲醇低负荷导致内地工厂库存维持低位，但随着6月 份进入传统下游淡季以来，内地库存逐步见底回升，并且三季度仍有接近240万吨/年 产能等待投放。气头甲醇开始亏损减产亦要关注。宝丰三期240万吨/年甲醇装置4月份率先早于其MTO投产，导致甲醇供应压力增加。而宝丰三期对应的MTO装置预计7月投产计划，40HD+50PP计划7月份，25LD/EVA计划11月份，全投产则合计345万吨/年甲醇需求；但本身内地三季度传统下游季节性淡季，因此内地定性为淡季回落幅度有限，但仍未见去库驱动。关注煤价对甲醇估值的拖累情况。 ■策略 建议逢高做空套保。内地方面，7月宝丰三期MTO投产将增加甲醇需求，但内地传统下游三季度本身是季节性淡季，预计内地平稳，另外关注煤价对甲醇估值的拖累。港口方面，兴兴MTO停车拖累需求，三季度仍是累库预期，但近期存伊朗甲醇因提气价而有停车预期，关注后续官方消息公布。 ■风险 煤价变动情况，下游MTO兴兴及盛虹装置情况，宝丰三期MTO装置的投产进度 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 甲醇港口供需分析4 外盘新增装置：外盘新增产能仍等待兑现4 外盘存量装置：海外供应压力逐步抬升5 内外比价：进口窗口关闭，海外溢价回落8 港口库存：自5月份以来港口库存持续回升8 MTO新增情况：新增产能仍偏少，一体化装置关注宝丰三期的MTO投产进度10 MTO存量装置：MTO亏损有所缩窄，但MTO开工处于低位11 地区价差：内地至华东销区套利窗口基本关闭，回流内地窗口一度打开12 内地供需分析13 内地甲醇新增情况：宝丰新增压力已兑现13 非一体开工率持续低位，特别是煤头甲醇开工低位14 非一体化煤头：煤头甲醇亏损幅度缩窄，煤头甲醇开工恢复仍慢，上游煤价偏弱拖累甲醇估值15 天然气头：开始出现亏损减产16 焦炉气头：额外检修暂不多17 传统下游进入三季度淡季，内地库存低点已过17 图表 表1:2023年外盘甲醇装置投产计划表丨单位：万吨/年4 表2:外购甲醇MTO投产计划丨单位：万吨/年甲醇10 表3:一体化MTO投产计划丨单位：万吨/年甲醇10 表4:2023国内甲醇投产计划丨单位：万吨/年13 图1:甲醇外盘新增产能与外盘产能增速|单位：万吨/年；%4 图2:甲醇外盘月度总开工率|单位：%5 图3:外盘中东装置开工率|单位：%5 图4:甲醇外盘伊朗开工率|单位：%5 图5:外盘东南亚&新西兰开工率|单位：%5 图6:甲醇外盘北美&欧洲开工率|单位：%6 图7:外盘南美开工率|单位：%6 图8:中国进口南美货源与南美开工率、欧美甲醇开工率|单位：万吨；%6 图9:中国进口（伊朗+阿联酋+阿曼）货源与伊朗甲醇开工率|单位：万吨；%6 图10:中国进口马来西亚货源与马油甲醇开工率|单位：万吨；%7 图11:中国进口新西兰货源与新西兰甲醇开工率|单位：万吨；%7 图12:外盘开工率折产能与中国进口量相关性|单位：万吨；万吨7 图13:太仓甲醇-CFR中国进口价差|单位：元/吨8 图14:CFR东南亚-CFR中国|单位：美元/吨8 图15:FOB美湾-CFR中国|单位：美元/吨8 图16:FOB鹿特丹-CFR中国|单位：美元/吨8 图17:甲醇港口总库存|单位：万吨9 图18:江苏港口库存|单位：万吨9 图19:江苏港口可流通库存|单位：万吨9 图20:太仓提货量|单位：吨/天9 图21:浙江港口库存|单位：万吨9 图22:华南港口库存|单位：万吨9 图23:外采甲醇的MTO企业甲醇库存|单位：万吨10 图24:沿海外购甲醇MTO工厂周外采量|单位：万吨10 图25:外购MTO新增产能（换算甲醇需求）|单位：万吨/年11 图26:一体化MTO新增产能（换算甲醇需求）|单位：万吨/年11 图27:外购MTO利润与外购甲醇的MTO开工率（不含一体化MTO）|单位：元/吨，%11 图28:外购甲醇MTO装置开工率|单位：%12 图29:华东MTO利润（PP&EG型）|单位：元/吨12 图30:鲁北-西北-280|单位：元/吨12 图31:华东-内蒙-550|单位：元/吨12 图32:太仓-鲁南-250|单位：元/吨12 图33:鲁南-太仓-100|单位：元/吨12 图34:广东-华东-180|单位：元/吨13 图35:华东-川渝-200|单位：元/吨13 图36:甲醇内盘非一体化产能增速|单位：万吨/年，%14 图37:甲醇非一体化装置周度开工率排列|单位：%14 图38:非一体化煤头甲醇开工率|单位：%15 图39:内蒙5500卡非电煤价|单位：元/吨15 图40:内蒙煤头甲醇生产利润|单位：元/吨15 图41:非一体化煤头实际检修换算|单位：万吨/年16 图42:天然气头甲醇开工率|单位：%16 图43:天然气头甲醇开工率与生产利润|单位：%；%16 图44:焦炉气头甲醇开工率|单位：%17 图45:焦炉气头甲醇开工率与焦化企业焦炭开工率|单位%；%17 图46:隆众西北企业库存|单位：万吨17 图47:隆众西北企业待发订单量|单位：万吨17 图48:传统下游加权开工率|单位：%18 图49:甲醛开工率|单位：%18 图50:二甲醚开工率|单位：%18 图51:MTBE开工率|单位：%18 图52:醋酸开工率|单位：%18 甲醇港口供需分析 外盘新增装置：外盘新增产能仍等待兑现 图1:甲醇外盘新增产能与外盘产能增速|单位：万吨/年；% 500 450 400 350 300 250 4.7% 外国新增产能外盘产能增速% 7.6% 5.3% 6.7% 9% 8% 7% 6% 5.6% 5% 200 150 100 50 0 240 248 0.0%0.0% 00 424 230 3.9% 330 435 00.0% 4% 390 3% 2% 1% 0% 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 2023年海外名义新增产能在390万吨/年，名义产能增速在5.6%；主要关注伊朗DiPolymer和DenaMethanol各165万吨新增装置，前者从2023年上半年推迟到下半年，后者目前仍未有更新进度，后续待观察。 表1:2023年外盘甲醇装置投产计划表丨单位：万吨/年 状态 现投产时间 国家 装置 产能（万吨/年） 未投 2023年下半年 伊朗 DiPolymerAryanMethanol 165 未投 2023年下半年 伊朗 DenaMethanol 165 未投 2023年 美国 usmethanol二期 20 未投 2023年 美国 FairwayMethnaolLLC 40 资料来源：卓创资讯华泰期货研究院 2023年外盘新增产能390 外盘存量装置：海外供应压力逐步抬升 图2:甲醇外盘月度总开工率|单位：%图3:外盘中东装置开工率|单位：% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 2023年2022年2021年2020年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 2023年2022年2021年2020年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 上半年1-2月份伊朗装置季节性限气检修，伊朗开工年内低点，随后二季度复工仍偏慢，但随着6月份busher、kaveh逐步恢复，7月伊朗开工预期进一步上抬，伊朗供应压力加大。而6月28日消息，伊朗天然气有提价可能，伊朗甲醇工厂有 停车降负预期，而6月伊朗装船量级确实有所下滑，预期7月伊朗到港节奏性下 滑，7月进口量级预期较6月减少10万吨回到110-115万吨/月的级别。但由于此时段，伊朗三季度长协仍在商谈阶段，因此仍未能判断此次伊朗甲醇停车降负预期是否为挺价谈判作准备。建议暂谨慎对待此消息。 图4:甲醇外盘伊朗开工率|单位：%图5:外盘东南亚&新西兰开工率|单位：% 80% 2023年2022年2021年2020年 110% 2023年2022年2021年2020年 70%100% 60%90% 50%80% 40%70% 30%60% 20% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 50% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 非伊方面。东南亚方面，4-5月马油装置管道问题、5月BMC检修，东南亚检修峰值逐步过去，三季度东南亚开工上提。 欧洲北美方面开工亦同期高位，南美开工率更是同期高位，叠加欧美需求偏弱，欧美甲醇供应的同期高位，带来今年非伊进口增量的上升。 图6:甲醇外盘北美&欧洲开工率|单位：%图7:外盘南美开工率|单位：% 100% 95% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 2023年2022年2021年2020年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 95% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50% 2023年2022年2021年2020年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图8:中国进口南美货源与南美开工率、欧美甲醇开工率|单位：万吨；% 南美到中国量南美开工率（右轴） 欧美开工率（右轴） 图9:中国进口（伊朗+阿联酋+阿曼）货源与伊朗甲醇开工率|单位：万吨；% （伊朗+阿联酋+阿曼）到中国量 35100% 3090%90 2580% 2070 70% 1550 1060% 550%30 19-01 19-03 19-05 19-07 19-09 19-11 20-01 20-03 20-05 20-07 20-09 20-11 21-01 21-03 21-05 21-07 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 040%10 80% 伊朗甲醇开工率（右轴） 70% 60% 50% 40% 30% 19-01 19-04 19-07 19-10 20-01 20-04 20-07 20-10 21-01 21-04 21-07