消除跟踪 ： 估值感检查

德意志银行研究 Europe 北美 Industrials 多工业和电气设备 Industry 清除踪迹 日期 2023年6月19日 行业更新 估值感知检查 每周#164：在最近的市场波动之后，我们感觉到MI/EE和机械估值 至少可以说，年初至今，市场和工业表现一直不稳定。今年以强劲的反弹开始，标准普尔500指数在 2月初跃升9％，达到约4,180的峰值，原因是人们越来越乐观地认为美联储和其他央行即将结束加 息周期，通货膨胀率正在下降，硬着陆可能会被回避。自这一峰值以来，标准普尔500指数已修正 8%，至3月中旬的低谷~3,860点。与此同时，投资者对迫在眉睫的经济衰退的担忧再次浮出水面 ，人们对央行将继续加息和银行业动荡的预期激起了这种担忧。但自3月以来，市场再次反弹（增长13％），超过了2月初达到的先前高点，这是由于人们越来越认为美国可以避免硬着陆。在本周的每周出版物中，我们在所有这些配合和开始之后，对MI/EE和机械集团的当前估值进行了检查。 自2022年底以来，MI/EE集团一直处于强劲的上升趋势，而机械在最近几周经历了强劲的反弹。 随着投资者继续辩论即将到来的低迷在MI/EE和机械名称中的定价程度-以及是否会发生-我们更新了我们的历史集会-更正分析，以关注最近的MI/EE和机械表现。自2022年秋季以来 ，MI/EE集团甚至还没有看到重大调整(我们定义为中位数股价下跌10%以上)。自9月下旬以来，该组上涨了32％（持续时间为177天，与历史中位数一致），8月中旬修正了18％。在一系列好于预期的宏观数据的支持下，机械集团自4月初以来已经上涨了12%。见图1-2。 年初至今，我们的覆盖率下降了约30％，机械状况明显恶化，中位数为-2％，而MI /EE+18％ 从我们整体覆盖范围的年初至今股价表现来看，约30%的公司在今年下跌。下降在机械行业更为普遍，我们覆盖的10个名称中有5个是红色YTD，中位数下降2％。相比之下，我们在MI/EE组中涵盖的17个名称中只有3个（约18％）在年初至今下降；MI/EE组平均增长了18 ％。我们认为，在持续的宏观焦虑中，MI/EE组的相对更多样化/更高质量的性质可以解释这一点。深入了解个人名称，YTD表现最好的三个是SYM（+293％），VRT（+64％）和GE （+63％）。相反，最坏的。 NicoleDeBlase 研究分析师 +1-212-250-5916 AndrewKrill，CFA研究助理 +1-212-250-2997 ArinChatterjee研究助理 +1-212-250-4067 分发时间：19/06/202320:07:07GMT 德意志银行证券公司. 重要研究披露和分析师认证位于附录1中。德意志银行 与研究报告中涉及的公司开展业务。因此，投资者应意识到公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为做出投资决策的唯一因素。MCI(P)097/10/2022。 7T2se3r0Ot6kwoPa 三个表演者是MMM(-14%)、CNHI(-11%)和EMR(-10%)。见图3。 MI/EE继续筛选昂贵的与历史标准和机械现在几乎与历史一致，在上述反弹之后 自2022年年中在NTMP/E上比标准普尔500指数折价约10％以来，MI/EE集团已经看到了稳定的相对倍数扩张，目前与标准普尔500指数相比溢价高9％，远高于10年中位数。我们认为MI/EE集团已受益于相对“逃亡”的某些因素 公司特色 承运人（CARR.N），USD46.54保持 多佛（DOV.N），USD147.08保持 艾默生电气（EMR.N），USD88.03持有 伊顿公司（ETN.N），196.89美元购买 Vertiv(VRT.N)，22.60美元购买 通用电气(GE.N),USD105.41购买 工业领域内的质量。相比之下，机械集团近三年来一直以健康的价格与标准普尔500指数进行交易。在这一点上，机械 IllinoisToolWorksInc. (ITW.N),USD246.80出售 目前，在NTMP/E上，标准普尔500指数有46%的折扣，远低于标准普尔500指数的10 年期中位数折扣20%。我们认为折扣已经 保持如此之大是由于行业固有的周期性以及在潜在衰退之前缺乏购买信心。见图4-5。 目前，这两个集团的定价都不处于低迷状态 帕克·汉尼芬（PH.N），374.04美元保持 3M（MMM.N），USD103.81保持 罗克韦尔自动化（ROK. 保持 N），USD319.41 斯坦利布莱克德（SWK. 保持 N），91.48美元 一段时间以来，我们对MI/EE估值持谨慎态度，指出了进一步相对和绝对多重压缩向更多历史规范的可能性。在绝对基础上，MI/EE集团的市盈率为21倍，远高于其10年中位数的17倍 ，也有意义地高于其倾向于在之前的衰退之前压缩的13-15倍范围。从机械的角度来看，估值 远没有那么糟糕，该集团的NTM市盈率中位数为13倍，略低于其10年中位数13.5倍，但高 于典型衰退前的约10-11倍。 英格索兰（IR.N），64.71美元保持 伦诺克斯（LII.N），USD308.74购买 Symbotic(SYM.OQ),USD48.64购买 卡特彼勒（CAT.N），USD247.67持有 CNH工业（CNHI.N），14.56美元购买 康明斯（CMI.N），USD237.19保持 迪尔公司（DE.N），406.52美元保持 奥什科什公司（OSK.N），84.16美元购买特雷克斯公司（TEX.N），58.05美元持有联合租赁（URI.N），USD409.96保持 自定义卡车一个来源，在 购买 （CTOS.N），7.19美元 江森自控（JCI.N），65.65美元购买 霍尼韦尔（HON.OQ），203.73美元购买AGCO公司（AGCO.N），USD131.92保持PACCAR（PCAR.OQ），USD79.08保持 来源：德意志银行 TraneTechnologies（TT.N），USD185.25保留 浏览我们的每周 MI/EE全球交易组合 MI/EE全球KPI MI/EE全球价格表现图表：美国、欧洲、亚洲商品和货币 宏观/行业统计 最新DBMI/EE研究 DB与共识EPS和销售 估值感知检查 至少可以说，年初至今，市场和工业表现一直不稳定。今年以强劲的反弹开始，标准普尔500指数在2月初跃升9％，达到约4,180的峰值，原因是人们越来越乐观地认为美联储和其他央行即将结束其加息周期，通货膨胀正在放缓，硬着陆可能会被回避。 自这一峰值以来，标准普尔500指数在3月中旬修正了8%，至低点约3,860。与此同时，投资者对迫在眉睫的衰退的担忧再次浮出水面，央行将继续加息的预期加剧。银行业动荡也在3月中旬进入了竞争。 在对银行业戏剧的短暂反应之后，市场再次上涨了13％，超过了2月初达到的先前高点，这是由几个积极消息推动的（中央银行再次接近加息周期的结束/可能的削减即将到来，避免/推动衰退的潜力，区域银行业蔓延的担忧平息，以及比欧洲活动所担心的要好）。在本周的每周出版物中，我们在所有这些配合和开始之后，对MI/EE和机械空间的当前估值进行了检查。 我们的覆盖范围的表现与整体市场类似，尽管有强烈的优异表现倾向MI/EE组已经反弹了177天 ，并且计数（自9月30日以来，与177天的历史中位数反弹持续时间完全一致），并且上涨了 32％，与36％的历史中位数反弹几乎一致。 机械集团也正处于4月5日认真开始的集会之中 此后，该组在49天内上涨了12%，在持续时间和幅度上都低于平均反弹（141天内上涨 31%）。 图1：自2022年9月以来，MI/EE组上涨了32%，幅度几乎符合历史标准；反弹的持续时间与过去时期完全一致 来源：德意志银行，彭博财经LP 图2：机械集团2023年4月以来上涨12%，涨势幅度较浅，持续时间较短 来源：德意志银行，彭博财经LP 在库存水平上有多少分散？在图3中，我们说明了按股票划分的年初至今股价表现。我们观察到，在我们的覆盖范围内，大约30%的名字是YTD下降的。跌幅集中在机械，我们覆盖的10只股票中有5只处于红色YTD，中位数跌幅为2％。相比之下，17个MI/EE名称中只有3个（约占该组的18 ％）在YTD下降；该行业的YTD中位数为18％。我们认为，这可以通过以下事实来解释：投资者一直担心全年经济衰退的前景，而MI/EE名称通常比机械同行在动荡的宏观环境中更好。我们向下深入研究个股表现如下：。 我们覆盖范围内排名前三的YTD表演者包括SYM（+293%），VRT（ +64%)和GE(+63%)。 SYM仍然是一个超增长的名字，积压时间延长，在任何宏观环境中都能提供弹性。我们还认为科技股最近的表现有所帮助。 VRT最近吸引了更多投资者的关注,因为它将从AI驱动的向高密度数据中心的过渡中受益。这是在5月24日NVDA季度印刷/指南井喷之后出现的。请参见我们最近发布的针对这一主题的报告。 GE正在吸引稍微不同的航空航天和国防投资者基础，专注于FCF的中期路径。随着越来越多的投资者关注独立航空航天资产的相对吸引力，该股在1月份医疗保健行业之后表现良好。 相反，表现最差的三个包括MMM（-14％），CNHI（-11％）和EMR（-10％）。 MMM继续受到持续的，难以量化的法律悬念的困扰，并且由于相对较高的消费者风险敞口以及其短周期性质和最小的积压保护，一直处于衰退担忧的中心。 CNHI由于作物价格温和，农民信心仍然很低，我们也听到了对股票潜在波动的担忧 ，因为该公司希望退出其在米兰证券交易所的头寸（仅在纽约证券交易所上市）。 EMR在管理层敌意收购NATI之后，表现不佳，1QCY23盈利业绩疲软，以及去年被EMR收购的AZPN爆仓。 图3：在我们的覆盖范围内，SYM、VRT和GE的表现优于YTD，而MMM、CNHI和EMR 的表现最差 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% MMMCNHIEMRDEAGCOHONOSKCMIJCICATDOVTTITWCTOSCARRURISWKPCARROKIRETNPH LIITEXGEVRT SYM -40% YTD股价表现 来源：德意志银行，彭博财经LP 从广义上讲，MI/EE集团在绝对和相对基础上继续筛选昂贵的价格，而机械集团的估值看起来更便宜。一段时间以来，我们注意到MI/EE集团相对于市场看起来很昂贵，而机械集团相对于历史标准仍然很便宜。此外，我们不认为MI/EE集团目前正在衰退中定价，而有人可能会认为机械集团接近于衰退，尽管从这里继续多次降级的风险仍然很小。 MI/EE组继续筛选价格昂贵，自2022年中期/后期以来倍数扩大。在绝对基础上，MI/EE集团的市盈率为21倍，远高于其10年中位数的17倍，也有意义地高于其倾向于在之前的衰退之前压缩的13-15倍范围。请注意，自2022年9月下旬/10月初以来，MI/EE集团的绝对倍数一直在稳定增长，当时其交易价格为约15倍。同样 ，自2022年中期下跌以来 在NTMP/E上比标准普尔500指数折价约10％，MI/EE集团已经看到了相对倍数的增长，目前与标准普尔500指数相比溢价高9％，远高于10年的中位数。我们认为，我们的覆盖范围的这一方面得益于工业部门相对“向质量飞行”的某些要素。 机械集团的相对估值与历史标准相比仍然低迷，尽管最近有所扩大在机械方面，估值不那么令人震惊，该集团的NTM市盈率中位数为13倍，较10年中位数13.5倍略有折价，但高于约10-11倍，通常将利率下调至衰退之前。谈到相对估值，机械集团近三年来一直以标准普尔500指数的健康折价进行交易。在这一点上，机械目前在NTM市盈率上比标准普尔500指数折价46%，远