2023年07月铜市场展望：等待宏观信号明朗，铜价或震荡

202 3/07月报 华安期货投资咨询业务资格证监许可[2011]1776有色金属研究组鲍峰高级分析师从业/投资咨询证号：F3037342/Z0014770曾真助理分析师从业资格证号：F03089009电话：0551-62839752Email:tzzx@haqh.com网址：www.haqh.com华安期货温馨提示：“期”待诚信“货”真价实 等待宏观信号明朗，铜价或震荡 ——2023年07月铜市场展望 2023年06月30日 要点提示： 1.市场与美联储分歧加剧；2.国内经济复苏外溢有限；3.产业高频开工延续下滑；4.电网投资进入传统淡季；5.房地产竣工端表现亮眼；6.远期铜矿供应依然宽松；7.非洲铜流入或改善现货。 市场展望与投资策略：俄乌冲突带来的基数效应正在消失，使得通胀更具粘性，令市场担忧的衰退也未成为现实，市场定价仍与联储的政策路径相悖。国内本轮经济增长主要由服务业推动，对海外的溢出效应有限，房地产和制造业复苏温和，7月尤其需要关注政治局会议相关政策。当前社会库存偏低，市场对累库的预期主要来自非洲铜的流入及下游基建等板块耗铜增速的季节性放缓。非洲TFM+KFM项目已于二季度投产，预计今年产量将达36-42万吨。7月将进入电网投资淡季，铜杆企业周度开工已连续4周下滑，部分企业出现库存压力。整体来看，宏观面要关注美国经济及国内复苏的情况，基本面则聚焦于非洲铜流入且需求偏弱带来的累库压力。 策略：关注67500-69500元/吨区间。 目录 一、行情回顾1 二、宏观面1 2.1海外市场1 2.2国内市场2 三、产业端2 3.1企业开工2 3.2电网投资3 3.3地产竣工4 四、供应端4 五、市场展望与投资策略6 免责声明7 图表目录 图表1:全球通胀同比及组成部分1 图表2:全球服务业与商品价格增速1 图表3:全球服务业与商品价格变动方差比例1 图表4:全球失业率（%）2 图表5:欧洲天然气储备（TWh）2 图表6:中国经济增长及驱动因素（%）2 图表7:中国制造业及非制造业PMI（%）2 图表8:中国主要精铜杆企业周度开工率（%）3 图表9:中国电解铜实际消费（万吨）3 图表10:中国精制铜杆产量（万吨）3 图表11:中国再生铜杆产量（万吨）3 图表12:中国铜管产量（万吨）3 图表13:中国铜棒产量（万吨）3 图表14:中国电源投资完成额（亿元）4 图表15:中国电网投资完成额（亿元）4 图表16:国内房屋新开工/施工/竣工面积同比（%）4 图表17:国内百大城市土地成交情况（万平方米，%）4 图表18:铜精矿现货粗炼费（美元/干吨）5 图表19:铜精矿长协粗炼费（美元/吨）5 图表20:中国电解铜产能利用率（%）5 图表21:中国电解铜产量（万吨）5 图表22:中国电解铜冶炼表观利润（元/吨）5 图表23:中国电解铜冶炼干扰预期量（万吨）5 图表24:全国主要市场铜库存（万吨）6 图表25:上海市场平水铜现货升贴水（元/吨）6 一、行情回顾 6月沪铜涨幅约5.5%，国内LPR下调10bp、新能源政策出台等事件主导盘面走势，库存持续去化为价格提供支撑。展望7月，宏观面仍要关注美国经济及国内复苏的情况，基本面则聚焦于非洲铜流入且需求偏弱带来的累库压力。 二、宏观面 2.1海外市场 市场定价通胀将快速回落且美国经济衰退，与联储的“HigherforLonger”政策路径相悖，但当下缺乏趋势性的数据验证。 俄乌冲突带来的基数效应正在消失，服务业对通胀的贡献在缓慢上升，使得核心通胀更具粘性。从过去10年的统计数据看，服务业价格的变化率比商品价格的变化率要小很多。高通胀的持续性将影响家庭和企业的行为，“工资-价格”螺旋上升的可能性会进一步强化通胀。 图表1:全球通胀同比及组成部分 数据来源：华安期货投资咨询部；BIS 图表2:全球服务业与商品价格增速图表3:全球服务业与商品价格变动方差比例 数据来源：华安期货投资咨询部；BIS 令市场担忧的经济衰退也还未成为现实，美国、欧元区等国家的增长依然稳健。海外失业率降至几十年来的最低点，职位空缺率处于高位，强劲的劳动力市场促进了居民消费。同时，天然气储量的增加帮助欧元区避免了深度衰退。 图表4:全球失业率（%）图表5:欧洲天然气储备（TWh） 数据来源：华安期货投资咨询部；BIS 2.2国内市场 一季度国内GDP同比增长4.5%，5月非制造业PMI指数54.5，连续第三个月位于较高景气区间。本轮经济增长主要由内需型服务业推动，房地产和制造业的复苏比较温和。7月尤其需要关注政治局会议相关的政策利好出现。 图表6:中国经济增长及驱动因素（%）图表7:中国制造业及非制造业PMI（%） 数据来源：华安期货投资咨询部；BIS、Wind 三、产业端 3.1企业开工 21日当周，国内主要铜杆企业开工率62.68%，环比回落7.71个百分比。铜杆企业按需采购原材料，下游消费表现不佳导致部分企业库存压力增大。据SMM调研，端午期间有部分铜杆厂选择检修或停产以控制库存风险，节后多数铜杆厂将恢 复生产。 图表8:中国主要精铜杆企业周度开工率（%）图表9:中国电解铜实际消费（万吨） 数据来源：华安期货投资咨询部；SMM、钢联 图表10:中国精制铜杆产量（万吨）图表11:中国再生铜杆产量（万吨） 数据来源：华安期货投资咨询部；钢联 图表12:中国铜管产量（万吨）图表13:中国铜棒产量（万吨） 数据来源：华安期货投资咨询部；钢联 3.2电网投资 铜材消费主要是来自电网及地产竣工端的拉动，这与政策端加力提效基建和 “保交楼”工作的推进相呼应。 1-5月全国电网累计投资完成额1400亿元，同比增长10.85%，电源累计投资完成额2389亿元，同比增长62.52%，电网投资大年的预期不变。7月将进入电网投资淡季，预计基建板块耗铜增速将放缓。 图表14:中国电源投资完成额（亿元）图表15:中国电网投资完成额（亿元） 数据来源：华安期货投资咨询部；钢联 3.3地产竣工 在“保交楼”的政策支持和资金推动下，国内1-5月房屋竣工面积2.78亿万平方米，增长19.6%。其中，住宅竣工面积2.02亿平方米，增长19.0%，连续四个月上行。巨大存量“保交楼”或将持续两三年，叠加房地产企业自身降杠杆、降负债，房屋竣工有望持续回暖，这也为家电消费提供了空间。 图表16:国内房屋新开工/施工/竣工面积同比（%）图表17:国内百大城市土地成交情况（万平方米，%） 数据来源：华安期货投资咨询部；钢联 四、供应端 安托法加斯塔与日韩冶炼厂的TC年中谈判结果为88美元/干吨，较上期增加 13美元/干吨，国内铜精矿TC仍处于上升通道，整体供应偏宽裕。6月国内电解铜 产量预计93.19万吨，据SMM统计，7月将有5家冶厂检修，料产量将小幅增加。 图表18:铜精矿现货粗炼费（美元/干吨）图表19:铜精矿长协粗炼费（美元/吨） 数据来源：华安期货投资咨询部；钢联 图表20:中国电解铜产能利用率（%）图表21:中国电解铜产量（万吨） 数据来源：华安期货投资咨询部；钢联 图表22:中国电解铜冶炼表观利润（元/吨）图表23:中国电解铜冶炼干扰预期量（万吨） 数据来源：华安期货投资咨询部；钢联、Mysteel 截至6月21日，电解铜社会库存8.32万吨，已连续7周周度去库。目前市 场对现货改善的预期主要来自非洲铜的流入。根据洛阳钼业年度报告，预计2023 年刚果（金）TFM+KFM项目合计产铜36-42万吨，同比增加53.4%。报告期内，TFM 项目预计于2023年第二季度投产，KFM项目接近投产。 图表24:全国主要市场铜库存（万吨）图表25:上海市场平水铜现货升贴水（元/吨） 数据来源：华安期货投资咨询部；Wind、钢联 五、市场展望与投资策略 俄乌冲突带来的基数效应正在消失，使得通胀更具粘性，令市场担忧的衰退也未成为现实，市场定价仍与联储的政策路径相悖。国内本轮经济增长主要由服务业推动，对海外的溢出效应有限，房地产和制造业复苏温和，7月尤其需要关注政治局会议相关政策。 当前社会库存偏低，市场对累库的预期主要来自非洲铜的流入及下游基建等板块耗铜增速的季节性放缓。非洲TFM+KFM项目已于二季度投产，预计今年产量将达36-42万吨。7月将进入电网投资淡季，铜杆企业周度开工已连续4周下滑，部分企业出现库存压力。 整体来看，宏观面要关注美国经济衰退及国内复苏预期的兑现，基本面则聚焦于非洲铜流入且需求偏弱带来的累库压力。 策略：关注67500-69500元/吨区间。 免责声明 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，华安期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。