新兴能源行业：美国市场溢价提升，重视组件出口企业利润红利

维持行业“增持”评级。硅料价格快速下跌，带来组件成本下降；售价端美国组件供不应求价格维持高位，叠加近期USD/CNY持续上升，组件出口企业有望迎来利润提振，充分享受关税豁免期美国市场红利。中长期看，龙头企业渠道资源丰富，品牌认可度高，积极布局东南亚一体化及美国本土产能，市场占有率有望持续提升。重点推荐晶澳科技、晶科能源、天合光能、隆基绿能，受益标的阿特斯、博威合金。 硅料进入产能投放加速期，供给瓶颈解除，产业链价格下降，美国市场一枝独秀，溢价持续提升。23Q2以来，硅料新产能持续爬坡提产，行业库存快速增加。硅料预期过剩幅度加剧，价格迎来加速崩塌，不断迫近盈利平衡点。根据infoLink最新价格数据，多晶硅致密料均价已至64元/kg。 瓦克、OCI等海外硅料价格亦有明显下降。伴随多晶硅料价格下降，产业链价格同步下调，观察中国、欧洲、澳洲组件价格均持续回落，而美国市场价格近乎不变，测算美国市场相对欧洲溢价已从原来0.1美元/w提升至接近0.2美元/w。 美国光伏市场需求旺盛，政策扰动致使组件供不应求，价格有望维持高位。需求端：重返巴黎协定，IRA法案通过，美国市场装机有望持续高增。 2022年，美国UFLPA法案及东南亚组件反规避调查，导致美国的太阳能组件进口大受影响。受益IRA法案影响和反规避调查结果公布，美国装机有望重回增长态势。供给端：本土产能受IRA激励扩产但进度较慢，进口数据持续高增但仍受多方法案约束。美国本土产能受IRA刺激有望提升，但各厂家规划初期规模均较为保守，且相关政策仍有不确定性，或致扩产进度再度后延。进口方面，美国先后实施WRO及UFLPA，仍需经历较为严苛、时间高度不确定的供应链审查。目前通关时间仍需约1.5-2.5月不等。综合来看，2023年美国光伏需求火热，但供给仍然受限，组件面临供不应求态势，价格有望继续维持高位。 重视组件出口企业利润红利。重点推荐晶澳科技、晶科能源、天合光能、隆基绿能，受益标的阿特斯、博威合金。 风险提示。行业竞争加剧、海外贸易保护等风险。 表1:推荐标的盈利预测及估值 1.硅料下跌带动产业链价格下行，美国市场一枝独秀 溢价提升 硅料进入产能加速投放期，供给瓶颈解除，产业链价格下降。23Q2以来，硅料新产能持续爬坡提产，行业库存快速增加，预计6月产量约为12万吨，行业库存约12-13万吨。且展望23Q3，仍有超65万吨新产能预期投放。硅料预期过剩幅度加剧，价格迎来加速崩塌，不断迫近盈利平衡点。根据infoLink6/28价格数据，多晶硅致密料均价已至64元/kg。 瓦克、oci等海外硅料价格亦有明显下降。 图1：23Q2多晶硅致密料价格快速下跌（元/kg） 图2：单晶PERC组件价格同步下跌（元/w） 产业链价格同步下调，美国市场一枝独秀，溢价持续提升。伴随多晶硅料价格下降，产业链价格同步下调，观察中国、欧洲、澳洲组件价格均持续回落，中国组件价格已回落至1.40元/w，欧洲、澳洲组件价格回落至约0.20美元/w，较去年11月价格高点分别回落29%/23%。而美国市场价格近乎不变，始终维持在0.38美元/w。测算美国市场相对欧洲溢价已从原来0.1美元/w提升至接近0.2美元/w。 图3：美国组件价格坚挺，其他地区价格持续下降（美元/w） 图4：美国市场组件相对欧洲市场溢价（美元/w） 2.美国市场需求旺盛，政策扰动致使组件供不应求 重返巴黎协定，IRA通过，美国市场装机有望持续高增。美国光伏市场自2016年大幅新增装机14.8GW以来，近年来表现整体呈现稳健增长。 2022年，美国UFLPA法案及东南亚组件反规避调查，导致美国的太阳能组件进口大受影响，光伏市场装机总量仅为18.4GW，相比2021年下降23%。受益IRA法案影响和反规避调查结果公布，美国装机有望重回增长态势。 图5： 图6： IRA法案获通过，ITC补贴确定延期，支持光伏发展。美国时间2022/8/16美国总统拜登签署执行IRA，代替BBB法案。本次确定通过的IRA法案延长了并提升了安装光伏和储能的投资税务优惠(ITC)。当前的ITC补贴为2020年底国会通过的延长方案，已经逐渐进入补贴退坡的阶段，而新的ITC补助方案将大幅提升ITC的补贴额度以及延长补贴时间，进一步促进美国光储市场发展。 图7：IRA税务补贴与现行ITC基本补贴比较 供给端：本土产能受IRA激励扩产但进度较慢，进口数据持续高增仍受多方法案约束。 美国本土产能受IRA刺激有望提升，但各厂家规划初期规模均较为保守，约1-2GW以内，且其扩产仍需一定时间。且相关政策仍有不确定性，或致扩产进度再度后延。 进口方面，针对东南亚四国的反规避调查经历多次反复后，确立豁免窗口期延续至2024年6月。近期进口美国组件仍较大程度受UFLPA影响，目前通关时间仍需约1.5-2.5月不等。美国先后实施WRO及UFLPA，迫使组件企业选用更易通关的海外硅料，但仍需经历较为严苛的、时间高度不确定的供应链审查。 综合来看，2023年美国光伏需求火热，但供给仍然受限，组件面临供不应求态势，价格有望继续维持高位。 表2：出口美国组件受多种法案约束 图8：美国1-3月组件进口45.78亿美元，维持高增 3.重视组件出口企业利润红利 成本端硅料价格快速下跌，售价端美国组件供不应求价格维持高位，叠加近期USD/CNY持续上升，组件出口企业有望迎来利润提振，充分享受关税豁免期红利。 中长期看，龙头企业渠道资源丰富，品牌认可度高，积极布局东南亚一体化及美国本土产能，市场占有率有望持续提升。 重点推荐晶澳科技、晶科能源、天合光能、隆基绿能，受益标的阿特斯、博威合金。 图9：近期US D/CNY持续上升，创造出口有利条件 图10：2022年龙头企业美国出货量和占比测算 4.风险提示 4.1.行业竞争加剧风险 光伏行业竞争者较多，产能扩张规模较快，未来如果竞争情况加剧，将对公司的盈利能力产生影响。 4.2.海外贸易保护风险 海外市场占据全球光伏装机重要份额，若国际贸易摩擦加剧及相关贸易保护政策出台，或对行业需求及企业出货产生影响。