7月可转债月报：重结构，机会大于风险

债券研究 证券研究报告 债券分析2023年07月03日 【债券分析】 重结构，机会大于风险——7月可转债月报 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 相关研究报告 《【华创固收】城投拿地年内首升，天津、昆明土拍改善——5月土地成交市场跟踪》 2023-06-28 《【华创固收】再融资债券化债，关注一下——地方债面面观系列之一》 2023-06-15 《【华创固收】区域舆情频发下寻找确定性——5月信用债策略月报》 2023-06-05 《【华创固收】行情缺少主线，等待政策催化— —6月可转债月报》 2023-06-05 《【华创固收】关注季末时点压力和信贷投放边际——6月流动性月报》 2023-05-30 市场回顾：在经济环比走弱和悲观预期充分发酵的情况下，稳增长政策博弈的预期增强，预期经历从“政策偏强刺激”到“政策偏弱刺激”变化，整体市场成交情绪有所修复。但汇率贬值和地缘政治风险形成阶段性扰动，市场走势大幅震荡。转债表现出相对较低的弹性，估值小幅压缩0.22pct。从行业 上看，政策率先落地且有良好产销数据支撑的汽车和家电板块表现占优，板块悲观情绪扭转，估值得到一波修复。6月下旬随着中期业绩预告逐步披露，资金开始布局季报行情，有业绩确定性的、低估值的板块包括光伏、新能源车、国防军工、电力设备、机械设备等涨幅相对较强。AI在行业龙头利空因素影响和止盈盘操作下，板块大幅回调。 供需情况：主要持有主体均有增持，新券增量有一定补充但不多，整体仍是供需偏紧格局。从需求上看，整体数据较稳定，公募和年金均有增持，风险偏好更高的券商自营增持，资管略有减持。但是从供应上看，新券发行环比改善但仍低于往年同期水平。证监会审批加快，预案储备充足，预计新券将在下半年得到有效补充。 行业跟踪：去库斜率加快，价格多仍承压。受内需影响较大的中游工业品价格多下降，下游新能源汽车在降价促销下，销量回暖，但库存压力仍存；土地拿地数据环比边际下降；黄鸡价格略有回暖；大尺寸液晶面板价格维持涨势。 估值展望：或将小幅压缩。估值已经达到2017年以来90%左右高分位数位置，展望7月份，估值或将小幅压缩：（1）政策博弈期，纯债利率继续大幅下行的概率偏小，估值支撑力趋弱；（2）证监会审批加快，预案储备充足，转债新券供给将获补充，供需紧张格局将得到缓解；（3）估值主要影响因素 还是在正股，7月正股我们判断机会大于风险。 关注低估、业绩具有确定性的板块 综合来看，国内经济修复动能偏弱定价未有明显改善，人民币汇率走贬或形成扰动，市场整体大幅上行的动能不充足；但出现5月份单边下行的风险概率偏小，主要是中报披露季到来，资金开始布局季报行情，前期超跌、低估值且有业绩支撑的方向占优。在政策博弈和库存周期见好的作用下，宏观经济强相关板块预期有所改善，预计7月会有较好的布局机会。 板块方面，我们认为，（1）在国内经济弱修复下，TMT和中特估方向的主题投资仍然占优，TMT可关注华特转债、杭氧转债和立昂转债；中特估可关注中特转债、本钢转债、天业转债、烽火转债、招路转债。（2）顺周期板块， 可关注永02转债、南航转债、密卫转债、洁美转债、赛轮转债。（3）金融板块，中特估行情助推板块估值修复，降息预期和成本下行推动下，业绩有望改善，关注成银转债、杭银转债、兴业转债、无锡转债、张行转债、苏行转债、重银转债。（4）中低价龙头转债短期或面临冲击，中长期可关注绩优品种的配置机会，关注淮22转债、隆22转债、G三峡EB2等。 风险提示： 转债估值压缩，国内经济恢复不及预期，政策落地不及预期，外围市场扰动等。 目录 一、市场回顾：转债跟随正股微涨，估值被动小幅压缩5 （一）行情表现：AI相关板块回调，顺周期有所表现5 （二）资金表现：北向资金转为净买入，转债遇密集减持6 二、供需情况：预案储备充足，新券可获补充8 （一）6月份9只新券发行，无新券上市8 1、新券发行环比改善但仍低于往年同期水平8 2、待发规模较大，电子行业个券较多8 3、下修转债数量增多10 （二）公募和年金均增持11 三、正股行业高频：去库斜率加快，价格多仍承压13 四、估值展望：或将小幅压缩16 �、转债市场展望：重结构，机会大于风险17 六、周度市场行情复盘（6月26日-6月30日）20 七、风险提示21 图表目录 图表1主要指数累计涨跌幅（%）5 图表26月份主要指数涨跌幅情况（%）5 图表3各行业正股和转债涨跌幅5 图表4热门概念指数月度涨跌幅（%）5 图表5科技板块行情贯穿上半年6 图表6转债市场成交额改善明显（亿元）6 图表76月北向资金转为净买入（亿元）7 图表8两融余额小幅下降7 图表9北向资金净买入行业（亿元）7 图表10杠杆资金净买入行业（亿元）7 图表115月、6月转债减持次数显著高于往年同期8 图表12新券发行数量环比改善但仍低于往年同期（支）8 图表13新券发行规模环比改善但仍低于往年同期（亿元）8 图表1435家上市公司公开发行A股可转债获证监会核准9 图表15上市公司发布可转债预案的规模分布（亿元）10 图表16上市公司发布可转债预案的数量分布（支）10 图表17各月转债退市支数和规模统计10 图表182023年6月有6支转债公告下修11 图表192023年6月有36支转债公告不下修11 图表20公告赎回和不赎回的转债分布11 图表21上交所机构投资者持有转债面值变动（亿元，%）12 图表22深交所机构投资者持有转债市值变动（亿元，%）12 图表236月上交所公募基金持有占比提升（亿元）12 图表246月深交所基金持有可转债占比提升12 图表256月上交所企业年金持有占比提升（亿元）12 图表266月深交所企业年金持有占比提升（亿元）12 图表276月上交所券商持有可转债占比提升（亿元）13 图表285月深交所券商持有可转债占比微升（亿元）13 图表29动力煤价格指数走势14 图表30全国重点电厂煤炭的日耗量（万吨）14 图表31钢材期货价格走势（元/吨）14 图表32�大主要钢材的库存变化（万吨）14 图表33中国化工产品价格指数走势15 图表34纯碱价格走势（元/吨）15 图表35硅料价格走势（万元/吨）15 图表36硅片和电池片价格走势（美元/片）15 图表37波罗的海干散货指数16 图表38肉鸡苗价格变化（元/羽）16 图表39转债市场价格中枢抬升（元）16 图表40转债市场整体转股溢价率达到年内高点后小幅回调16 图表41医药生物的转股溢价率提升明显（%）17 图表42制造板块转股溢价率压缩明显（%）17 图表436月国内制造业PMI数据小幅提升但仍位于荣枯线以下18 图表445月工业企业利润累计同比下降18.8%18 图表45人民币汇率持续走贬，接连跌破“7、7.1、7.2”重要关口18 图表46PMI产成品库存加速去化，跌至低位水平18 图表47多行业盈利改善明显，下游消费利润份额提升19 一、市场回顾：转债跟随正股微涨，估值被动小幅压缩 6月权益市场震荡中表现分化，转债弹性相对较小，估值被动小幅压缩。截至6月 30日，上证指数月度小幅下跌0.08%，深证成指涨2.16%，中证转债指数涨0.87%，万得全A指数涨1.58%，转债表现弹性较弱，估值整体被动小幅压缩0.22pct。从行业上看，政策率先落地且有良好产销数据支撑的汽车和家电板块表现占优，板块悲观情绪扭转，估值得到一波修复。6月下旬随着中期业绩预告逐步披露，资金开始布局季报行情，有业绩确定性的、低估值的板块包括光伏、新能源车、国防军工、电力设备、机械设备等涨幅相对较强；AI在行业龙头利空因素影响和止盈盘操作下，板块大幅回调。 图表1主要指数累计涨跌幅（%）图表26月份主要指数涨跌幅情况（%） 0% 0% 0% 2023/012023/022023/032023/042023/052023/06 % % 15.00% 10.0 5.0 0.0 -5.00 -10.00 -15.00% 转股溢价率（右）上证综指 深证成指创业板指 上证50中证1000 中证转债万得全A 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 （一）行情表现：AI相关板块回调，顺周期有所表现 从行业涨跌情况看，6月板块涨多跌少。申万一级板块指数中纺织服装板块领涨，此外电气设备、国防军工、机械设备、化工、轻工制造、公用事业板块涨幅居前；商业贸易、食品饮料、传媒、计算机板块跌幅靠前。转债市场看，汽车、通信、有色金属、机械设备、国防军工领涨；食品饮料、化工、医药生物、休闲服务跌幅靠前。 从热门概念看，汽车相关指数涨幅依然靠前，6G概念领涨，此外汽车配件、汽车整车、TOPCON电池、新能源整车、白色家电、一体化压铸、消费电子代工、空气能热泵、家用轻工精选有较高涨幅；汽车芯片、半导体、熊去氧胆酸、CHATGPT、MCU芯片、AIGC、医药电商、航空运输、WEB3.0、医疗服务跌幅居前。 图表3各行业正股和转债涨跌幅图表4热门概念指数月度涨跌幅（%） 8% 15 6%4% 10 2% 汽通有机国农家建电建轻电交非传商房钢公计银纺食化医休综采车信色械防林用筑气筑工子通银媒业地铁用算行织品工药闲合掘金设军牧电装设材制运金贸产事机服饮生服 属备工渔器饰备料造输融易业装料物务 0% -2% -4% -6% -8% A股转债 5 6G 汽车配件精选汽车整车精选TOPCON电池 新能源整车白色家电精选一体化压铸消费电子代工空气能热泵家用轻工精选医疗服务精选 WEB3.0 航空运输精选 医药电商 AIGC MCU芯片CHATGPT 熊去氧胆酸半导体精选汽车芯片 0 -5 -10 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 从板块轮动节奏上看，科技板块行情贯穿上半年。1月上旬是消费板块涨幅居前，1月下旬先进制造和科技板块赶超；2月上旬科技板块表现亮眼，涨幅遥遥领先，先进制造次之；2月下旬至4月初，科技板块依然大幅领先，周期板块上涨，赶超其余板块； 4月包括科技在内的所有板块开始大幅回调；4月下旬到5月上旬，大金融板块迎来上涨行情，随后再次下跌；5月底到6月上旬，科技板块在龙头业绩超预期的提振下回暖，6月底止盈，顺周期在地产政策预期和制造业PMI数据小幅回暖下有所表现。 图表5科技板块行情贯穿上半年 40.00% 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.0200%23-01-032023-02-032023-03-032023-04-032023-05-032023-06-03 -10.00% -15.00% 周期先进制造消费医药医疗科技(TMT)金融地产 资料来源：Wind，华创证券 （二）资金表现：北向资金转为净买入，转债遇密集减持 政策预期博弈下，市场成交情绪显著回暖。6月转债市场日均成交额为668.12亿元，环比大幅提升41.39%，万得全A日均成交额为9594.43亿元，环比提升3.44%。 图表6转债市场成交额改善明显（亿元） 900 800 700 600 500 400 300 200 2023-01-032023-02-032023-03-032023-04-032023-05-032023-06-03 14,000 13,000 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 中证转债万得全A（右） 资料来源：Wind，华创证券 北向资金净流入，杠杆资金小幅下降。北向资金在央行降息提前落地、美联储暂停加息、稳增长政策预期升温等利好因素作用下，市场交易情绪好转，北向资金大幅净买入超140亿元。杠杆资金在6月小幅下降，较5月底减少208.