数据中心+云计算布局，构筑新型算力云化服务

2023年07月03日 公司研究●证券研究报告 优刻得（688158.SH） 公司快报 数据中心+云计算布局，构筑新型算力云化服务投资要点事件：2023年4月27日，优刻得发布2022年年报和2023第一季度报告，2022年实现营业收入19.72亿元，同比减少32.02%，实现归母净利润-4.13亿元，同比增长34.73%；2023年一季度实现实现营业收入3.68亿元，同比减少30.38%，实现归母净利润-9472万元，同比增长33.01%。净利润稳步回升，营收亏损收窄。23年一季度公有云业务收入同比减少，约占收入减少影响的40%；22年同期收入中有低毛利的云分发收入，之后公司调整低毛利业务的规模，使得云分发业务收入同比下降较大，约占收入减少影响的30%；解决方案业务由于已签约合同数量不及同期，项目建设进度推迟，23年一季度可验收项目不及预期，约占收入减少影响的18%；此外，云通信业务受市场变化影响，收入亦有所减少。公司基于经济环境的变化及客户自身降本诉求对产品、资源进行了优化，使得公司22年综合毛利率从上年同期的3.26%回升至8.19%，同时公司结合产品优化战略的实施，进行人员和费用的优化，人员薪酬总成本、员工股权激励费用、及其他费用均较同期减少，使得归属于母公司所有者的净利润回升、亏损收窄。两大数据中心进入投产期，云计算业务红利打开。公司内蒙古乌兰察布和上海青浦两大数据中心将有效解决公司在租用数据中心模式下的成本高、整合难的弊端，满足公司战略客户规模化及定制化要求，有效支撑公司在华北和华东地区的云计算业务。在云计算方面，公司凭借技术创新、完善的产品线、优质的服务在行业中赢得了较高的品牌美誉度，基于差异化及中立性优势成为行业内的有力的竞争者。加大对私有云、混合云等业务的拓展，在大数据、AI、物联网等新兴业务上也加强投入力度，取得显著成效，有效支撑公司的稳定增长。同时在混合云方面，帮助用户统一纳管多种IT系统和资源，还能满足5G、物联网高速发展下，用户对边缘端资源的管理需求，支持分布式云的构建。根据中国信通院发布的《2022年云计算白皮书》，2021年全球云计算市场规模增长至3307亿美元，中国云计算总体处于快速发展阶段，市场规模达3229亿人民币，云计算迎来红利爆发期。打造多云部署，提供大模型私有化部署。云计算用户为将风险平摊至较低水平，开始偏向分散选择云计算供应商。同时随着社会信息化和智能化的不断深入，多地区、多行业、跨业务、跨平台的信息流愈发重要，为增加信息流通效率，多云部署成为未来云计算发展的重要趋势。公司与国内GPU芯片企业沐曦达成战略合作,共同推进高性能GPU芯片在云计算和智慧城市等多种场景的应用。大模型方面，客户更加关注数据安全问题，公司作为中立IaaS企业，凭借在安全能力、支撑海量用户的能力和客户资源方面的优势，提供模型+私有云+存储+网络，帮助传统企业内部搭建训练平台，为客户提供私有化的模型部署。投资建议：我们认为未来公司受益算力赛道景气提升及国内云计算业务，具有不错的发展潜力，同时随着公司在计算、网络、存储等多年的资源、业务积累，盈利能 投资评级增持-B(首次)股价(2023-07-03)19.08元交易数据总市值（百万元）8,645.05流通市值（百万元）6,781.16总股本（百万股）453.10流通股本（百万股）355.4112个月价格区间26.01/11.00一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-9.86-13.1446.18绝对收益-9.06-17.0433.33 分析师李宏涛 SAC执业证书编号：S0910523030003lihongtao1@huajinsc.cn 相关报告 力有望提升。预测公司2023-2025年收入22.68/27.22/33.20亿元，同比增长 15%/20%/22.0%，公司归母净利润分别为-2.73/-2.65/-3.00亿元，同比增长33.9% /3.1%/-13.3%，对应EPS-0.60/-0.58/-0.66元，PE-31.6/-32.7/-28.8；首次 覆盖，给予“增持-B”评级。 风险提示： 云业务市场拓展不及预期；同业竞争加剧营收下降；算力模型服务需求不及预期。 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,901 1,972 2,268 2,722 3,320 YoY(%) 18.2 -32.0 15.0 20.0 22.0 净利润(百万元) -633 -413 -273 -265 -300 YoY(%) -84.8 34.7 33.9 3.1 -13.3 毛利率(%) 3.4 8.3 11.7 12.6 11.2 EPS(摊薄/元) -1.40 -0.91 -0.60 -0.58 -0.66 ROE(%) -23.5 -14.1 -10.1 -10.9 -14.2 P/E(倍) -13.7 -20.9 -31.6 -32.7 -28.8 P/B(倍) 3.2 2.9 3.2 3.6 4.1 净利率(%) -21.8 -21.0 -12.0 -9.7 -9.0 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 2367 2168 2594 2216 2797 营业收入 2901 1972 2268 2722 3320 现金 1565 1582 1782 1370 1637 营业成本 2804 1808 2003 2379 2949 应收票据及应收账款 461 462 600 674 880 营业税金及附加 4 4 3 4 5 预付账款 28 5 33 13 43 营业费用 281 199 181 191 183 存货 94 47 109 76 153 管理费用 160 145 138 163 207 其他流动资产 220 71 71 82 84 研发费用 326 253 227 245 266 非流动资产 2331 1908 1776 1669 1568 财务费用 -16 -19 -37 -30 -23 长期投资 126 98 63 27 -12 资产减值损失 8 -22 -23 -27 -24 固定资产 1527 1143 1111 1066 999 公允价值变动收益 -4 1 -2 -2 -2 无形资产 84 83 97 114 129 投资净收益 -5 -24 -4 -4 -9 其他非流动资产 594 585 505 461 452 营业利润 -636 -417 -275 -263 -301 资产总计 4698 4077 4370 3885 4365 营业外收入 0 0 2 1 1 流动负债 1883 961 1551 1361 2169 营业外支出 3 2 4 5 3 短期借款 538 58 58 58 58 利润总额 -638 -418 -278 -266 -303 应付票据及应付账款 842 541 991 828 1427 所得税 -1 1 -4 -0 -1 其他流动负债 502 362 502 475 684 税后利润 -638 -419 -273 -266 -302 非流动负债 103 137 113 89 65 少数股东损益 -4 -6 -0 -1 -2 长期借款 64 111 87 63 40 归属母公司净利润 -633 -413 -273 -265 -300 其他非流动负债 39 25 25 25 25 EBITDA -77 72 3 96 160 负债合计 1986 1097 1664 1450 2233 少数股东权益 15 11 11 9 7 主要财务比率 股本 423 453 453 453 453 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 3255 3912 3912 3912 3912 成长能力 留存收益 -984 -1398 -1654 -1917 -2213 营业收入(%) 18.2 -32.0 15.0 20.0 22.0 归属母公司股东权益 2697 2969 2695 2425 2124 营业利润(%) -91.5 34.5 33.9 4.4 -14.3 负债和股东权益 4698 4077 4370 3885 4365 归属于母公司净利润(%) -84.8 34.7 33.9 3.1 -13.3 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 3.4 8.3 11.7 12.6 11.2 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) -21.8 -21.0 -12.0 -9.7 -9.0 经营活动现金流 121 55 391 -110 682 ROE(%) -23.5 -14.1 -10.1 -10.9 -14.2 净利润 -638 -419 -273 -266 -302 ROIC(%) -19.2 -14.4 -11.0 -11.9 -15.2 折旧摊销 572 527 325 404 503 偿债能力 财务费用 -16 -19 -37 -30 -23 资产负债率(%) 42.3 26.9 38.1 37.3 51.2 投资损失 5 24 4 4 9 流动比率 1.3 2.3 1.7 1.6 1.3 营运资金变动 138 -121 372 -224 493 速动比率 1.1 2.2 1.6 1.5 1.2 其他经营现金流 59 64 2 2 2 营运能力 投资活动现金流 -1279 -227 -198 -303 -413 总资产周转率 0.6 0.4 0.5 0.7 0.8 筹资活动现金流 644 189 6 1 -3 应收账款周转率 6.1 4.3 4.3 4.3 4.3 应付账款周转率 3.7 2.6 2.6 2.6 2.6 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) -1.40 -0.91 -0.60 -0.58 -0.66 P/E -13.7 -20.9 -31.6 -32.7 -28.8 每股经营现金流(最新摊薄) 0.27 0.12 0.86 -0.24 1.50 P/B 3.2 2.9 3.2 3.6 4.1 每股净资产(最新摊薄) 5.95 6.55 5.95 5.35 4.69 EV/EBITDA -101.1 100.9 2042.4 77.1 44.7 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 李宏涛声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。