金工定期报告：换手率变化率的稳定GTR选股因子绩效月报

金工定期报告20230703 证券研究报告·金融工程·金工定期报告 换手率变化率的稳定GTR选股因子绩效月报20230630 换手率变化率的稳定GTR因子多空对冲绩效（全市场）：2006年1月至今，换手率变化率的稳定GTR因子在全体A股中，10分组多空对冲的年化收益为15.00%，年化波动为11.22%，信息比率为1.33，月度胜率为68.26%，月度最大回撤为11.91%；纯净优价TPS_Turbo因子在全 体A股中，10分组多空对冲的年化收益为36.90%，年化波动为12.31%，信息比率为2.99，月度胜率为79.80%，月度最大回撤为7.90%；纯净优价SPS_Turbo因子在全体A股中，10分组多空对冲的年化收益为38.58%，年化波动为10.76%，信息比率为3.58，月度胜率为82.69%，月度最大回撤为6.39%。 6月份换手率变化率的稳定GTR因子收益统计：在全体A股中，6月份换手率变化率的稳定GTR因子十分组多头组合的收益率为3.03%，十分组空头组合的收益率为2.69%，十分组多空对冲的收益率为0.33%。在全体A股中，6月份纯净优加TPS_Turbo因子十分组多头组合的收益 率为2.45%，十分组空头组合的收益率为4.20%，十分组多空对冲的收益率为-1.74%；在全体A股中，6月份纯净优价SPS_Turbo因子十分组多头组合的收益率为2.58%，十分组空头组合的收益率为4.28%，十分 组多空对冲的收益率为-1.69%。。 换手率变化率的稳定GTR因子选股模型简介：我们发现换手率波动率高的股票中，存在相当一部分换手率稳定增长或换手率稳定下降的股票，其在未来仍然有上涨的可能性。我们提出了一种可以描述这种趋势的指标：换手率变化率的稳定性。基于换手率变化率所具有的加速度意 义，再加上新因子所具备的稳定性，我们称新因子为换手率变化率的稳定GTR。以2006/01/01-2023/02/28为回测区间，GTR因子在全体A股中的月度IC均值为-0.019，年化ICIR为-1.520；十分组多空对冲的年化收益为15.58%，年化波动为11.37%，信息比率为1.37，月度胜率为70.24%，最大回撤为13.13%。新因子从回测指标上来讲似乎相对平庸，但其所具备的“新”，以及其能够加强其余换手率因子的特点。 风险提示：模型所有统计结果均基于历史数据，未来市场可能发生重大变化；单因子的收益可能存在较大波动，实际应用需结合资金管理、风险控制等方法。 2023年07月03日 证券分析师高子剑 执业证书：S0600518010001 021-60199793 gaozj@dwzq.com.cn 研究助理凌志杰 执业证书：S0600123040053 lingzhj@dwzq.com.cn 相关研究 《量价配合视角下的新换手率因子》 2020-12-01 《量稳换手率选股因子——量小、量缩，都不如量稳？》 2021-05-15 《成交价改进换手率因子》 2022-08-16 《换手率变化率的稳定GTR因子——助推换手率的所有家族成员》 2023-05-16 1/17 东吴证券研究所 内容目录 1.换手率变化率的稳定GTR因子绩效回顾4 2.附录：换手率变化率的稳定GTR因子选股模型简介8 2.1.GTR因子的构建8 2.2.GTR因子的分年度表现10 2.3.GTR因子的多空收益分解10 2.4.GTR因子的参数敏感性11 2.5.纯净化GTR因子12 2.6.基于GTR的进阶加强方案13 2.6.1.纯净优加法14 2.6.2.用GTR纯净优加Turn20与STR14 3.风险提示16 2/17 东吴证券研究所 图表目录 图1：换手率变化率的稳定GTR因子10因子分组及多空对冲净值走势（2006/02-2023/06）...4 图2：纯净优加TPS_Turbo因子10分组及多空对冲净值走势（2006/02-2023/06）5 图3：纯净优加SPS_Turbo因子10分组及多空对冲净值走势（2006/02-2023/06）5 图4：换手率变化率的稳定GTR因子6 图5：纯净优加TPS_Turbo因子6 图6：纯净优价SPS_Turbo因子7 图7：GTR因子的十分组及多空对冲净值走势9 图8：GTR因子、Turn20因子和STR因子十分组的组内收益标准差11 图9：纯净GTR因子十分组及多空对冲净值走势12 图10：TPS_Turbo因子的十分组及多空对冲净值走势15 图11：SPS_Turbo因子的十分组及多空对冲净值走势15 表1：换手率变化率的稳定GTR因子10分组多空对冲绩效指标（2006/02-2023/06）5 表2：换手率变化率平均值与标准差的相关性8 表3：GTR因子、PctTurn20因子的十分组多空对冲绩效指标9 表4：GTR因子的分年度表现10 表5：GTR因子多空收益分解10 表6：GTR因子的参数敏感性11 表7：GTR因子与Barra风格因子相关性12 表8：纯净GTR因子、GTR因子的十分组多空对冲绩效指标13 表9：GTR因子的加强方案汇总14 表10：TPS_Turbo与SPS_Turbo因子的十分组多空对冲绩效指标16 3/17 1.换手率变化率的稳定GTR因子绩效回顾 《换手率变化率的稳定GTR因子TheStabilityoftheGrowthRateofTurnoverRate——助推换手率的所有家族成员》作为东吴金工“技术分析拥抱选股因子”的第十三篇，承接了该系列第三篇报告《量价配合视角下的新换手率因子》和第七篇报告《量稳换手率选股因子——量小、量缩，都不如量稳？》的研究方向，对换手率因子进行探索。从个股规律出发，结合统计结果，构造了全新的换手率稳定因子GTR。GTR因子与东吴金工全系列换手率因子相关性不超过0.1，且对全系列换手率因子均具有加强作用。在《成交价改进换手率》报告中，我们曾使用纯净优加法对因子进行合成增强，得到了选股能力优秀的SPS因子。本报告同样使用GTR因对Turn20和STR做纯净优加，得到TPS_Turbo和SPS_Turbo因子。。 2006年2月至2023年6月，换手率变化率的稳定GTR因子在全体A股中，10分组多空对冲的年化收益为15.00%，年化波动为11.22%，信息比率为1.33，月度胜率为68.26%，月度最大回撤为11.91%；纯净优价TPS_Turbo因子在全体A股中，10分组多空对冲的年化收益为36.90%，年化波动为12.31%，信息比率为2.99，月度胜率为79.80%，月度最大回撤为7.90%；纯净优价SPS_Turbo因子在全体A股中，10分组多空对冲的年化收益为38.58%，年化波动为10.76%，信息比率为3.58，月度胜率为82.69%，月度最大回撤为6.39%。 图1：换手率变化率的稳定GTR因子10因子分组及多空对冲净值走势（2006/02-2023/06） ¾1¾2¾3¾4 50¾5¾6¾7¾8 45¾9¾10¾1-¾10() 40 35 30 25 20 15 10 5 0 200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 4/17 东吴证券研究所 ¾1 ¾5 ¾9 ¾2 ¾6 ¾10 ¾3 ¾7 ¾1-¾10() ¾4 ¾8 图2：纯净优加TPS_Turbo因子10分组及多空对冲净值走势（2006/02-2023/06） 250 200 150 100 50 0 200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 ¾1 ¾5 ¾9 ¾2 ¾6 ¾10 ¾3 ¾7 ¾1-¾10() ¾4 ¾8 图3：纯净优加SPS_Turbo因子10分组及多空对冲净值走势（2006/02-2023/06） 350 300 250 200 150 100 50 0 200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 表1：换手率变化率的稳定GTR因子10分组多空对冲绩效指标（2006/02-2023/06） 换手率变化率的稳 纯净优加 纯净优加 定GTR TPS_Turbo SPS_Turbo 年化收益率 15.00% 36.90% 38.58% 年化波动率 11.22% 12.31% 10.76% 信息比率 1.33 2.99 3.58 月度胜率 68.26% 79.50% 82.69% 最大回撤率 11.91% 7.90% 6.39% 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 5/17 东吴证券研究所 东吴证券研究所 在全体A股中，6月份换手率变化率的稳定GTR因子十分组多头组合的收益率为 3.03%，十分组空头组合的收益率为2.69%，�分组多空对冲的收益率为0.33%。 在全体A股中，选取GTR因子值最大的10%，等权重构成“换手率变化率的稳定GTR”组合。该组合在6月的净值走势如图4所示。 图4：换手率变化率的稳定GTR因子 “换手率变化率的稳定GTR”¾WindcA¾ 1.05 1 0.95 0 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 在全体A股中，6月份纯净优加TPS_Turbo因子十分组多头组合的收益率为2.45%，十分组空头组合的收益率为4.20%，十分组多空对冲的收益率为-1.74%。 在全体A股中，选取TPS_Turbo因子值最大的10%，等权重构成TPS_Turbo组合。该组合在6月的净值走势如图5所示。 图5：纯净优加TPS_Turbo因子 6/17 TPS_Turbo¾WindcA¾ 1.05 1 0.95 05/3106/0706/1406/2106/30 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 在全体A股中，6月份纯净优价SPS_Turbo因子十分组多头组合的收益率为2.58%，十分组空头组合的收益率为4.28%，十分组多空对冲的收益率为-1.69%。 在全体A股中，选取SPS_Turbo因子值最大的10%，等权重构成SPS_Turbo组合。该组合在6月的净值走势如图6所示。 图6：纯净优价SPS_Turbo因子 SPS_Turbo¾WindcA¾ 1.05 1 0.95 05/3106/0706/1406/2106/30 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 7/17 东吴证券研究所 东吴证券研究所 2.附录：换手率变化率的稳定GTR因子选股模型简介 2.1.GTR因子的构建 在构建月频因子时，与构造量稳STR因子和量小Turn20因子时所要面临的情况相同，我们需要再一次在平均值和标准差中做出抉择。 我们做了一个简单的假设，若存在股票A和股票B，A股票过去20日每天的换手率增长率为3%，那么A股票的月频换手率变化率平均值是3%，月频换手率变化率标准差是0。B股票过去20日中10天的换手率增长率是6%，另外10天换手率增长率是0%，那么B股票的月频换手率变化率平均值也是3%，月频换手率变化率标准差却是 3%。A股票是换手率稳定增长的模范，而B股票则是换手率波动增长的典型。换手率变化率平均值无法反馈出这两只股票的差异。 换手率变化率标准差能够反应出换手率变化的稳定性，能够区分一段时间内换手率的变化是持续稳定的还是阶段波动的。换手率变化率的平均值则反映了一段时间换手率变动的平均水平，忽略了日频换手率变化率的波动。 表2：换手率变化率平均值与标准差的相关性 换手率变化率平均值 换手率变化率标准差 换手率变化率平均值 1.00 0.96 换手率变化率标