第二季度投资策略：中港经济恢复，港股渐入佳境

英皇證券第二季度投資策略 中港經濟恢復，港股漸入佳境 www.EmperorCapital.com 投資策略概覽 宏觀格局 •經濟衰退迫近、逆轉貨幣政策 矽谷銀行、瑞信等流動性問題極速惡化，觸發歐美金融系統亮起紅燈，即便美聯儲保証存戶資產安全，以及瑞銀併購瑞信，投資者顯然並不安心，第二季度將是消化危機的窗口期。當前美聯儲的重點料有所轉移，重建市場對金融系統的信心是重中之重，而增強市場流動性、逆轉過緊的貨幣政策、調整利率預期，料是必然選項。 •中港經濟恢復、政策偏向寬鬆 與歐美不同，中港兩地經濟復常、通關，經濟的增長動力在轉強。二十大開局，內地經濟今年增長定於5%，而首兩個月，PMI、固定投資及社會零售均明顯改善；香港正展現有序復甦，最新失業率跌至3.3%，本地經濟活動日漸活躍，財政司設定今年的經濟增長為3%-3.5%。總的來說，內地有條件採偏寬鬆的財政及貨幣政策，以推動及鞏固經濟動力，並利好中港資本市場。 投資策略概覽 投資邏輯 •利率見頂、力抗衰退 第二季，歐美銀行系統的陰霾，將加速美國利率見頂，美債息、美元料轉弱，這對國際銀行股不利，惟對利率敏感的股份如本地地產、航空、資源及REITs等股份相對有利。此外，歐美經濟衰退迫近，宜避開以歐美為主要收入來源的股份，應專注於受惠中港復甦的企業，如內需、品牌零售、旅游及娛樂等。 •中國式估值體系、AI概念及新經濟當炒 首季「中字股」大幅跑贏，中國式估值體系漸被確立，市場續關注這類股份提升股東回報率、增加派息比率及進行股份回購等舉動，預期中字股仍具重估動力。此外，AI生成內容正持續發展，估計AI概念仍有發揮空間。至於新經濟，包括平台股、生科醫藥、電動車及綠色能源，續受惠於內地高質量經濟發展的藍圖及轉趨友善的宏觀政策環境。 投資策略概覽 資產配置 •傳統資產 雖然首季大市表現波動，但整體投資基調偏穩，畢竟中港經濟已有穩步復甦的苗頭，而利率或有見頂機會，因此在資產配置中，仍維持股債配置6:4比，以反映當前金融市場的風險與回報。經過歐美銀行流動性危機，歐美料陷入經濟兩難，通脹與衰退並行，料資金積極流向新興市場及中港股市。黃金在首季發揮很好的避險功能，仍可作適量配置，而油價可受惠弱美元及內地復甦而反彈。 •另類資產 首季另類資產中，以比特幣表現最突，主要因市場對銀行系統的信心有所動搖，故標榜去中心化的比特幣，價格在金融危機中反出現強勢行情，成為主要受惠者。此外，香港正建立有效監管的虛擬資產市場，有助市場對相關資產重建信心。第二季若歐美銀行危機淡化，料比特幣走勢回歸常態，與市場風險資產同步，並反映利率及虛擬資產生態的變化。 投資策略概覽 總結 •美陷經濟兩難、中港復甦明確 在首季的報告中，我們已指出金融市場的波動風險不應被低估，幸好市場仍能有效消化這輪銀行爆雷的衝擊。目前，中港經濟均有明確的復甦路徑，而美國則陷於衰退與通脹的兩難之中，經濟前景陰霾重重。在宏觀環境的一升一降中，預期中港股市可受惠資金的流入，第二季若中港經濟復甦趨強，投資情緒將更穩固，助力恆指重建上升基礎。 •抵禦震盪、港股漸入佳境 首季恆指高低波幅為18800-22700，季初升勢過急，其後消化美聯儲鷹派加息立場、兩會行情及政府換屆、企業業績、以至歐美銀行危機等，整體上市況以調整為主。進入二季度，利率有望見頂，大市將更多地反映中港經濟的改善，如內房銷售、零售、投資及製造業等，恆指預期區間為19000-21800。市場逆風則來自歐美加速衰退、銀行危機惡化蔓延及地緣政治的角力加劇。個股方面，我們仍看好首季推薦的中國平安(2318.HK)、中移動(941.HK)及網易(9999.HK)，第二季加入騰訊(700.HK)、阿里巴巴(9988.HK)、華潤啤酒(291.HK)、攜程(9961.HK)。 第二季度重點關注 •歐美銀行業危機影響美聯儲加息步伐 •中國經濟復甦勢頭是否持續 •全面通關對香港本地市場帶來的機遇 即便政府迅速出台救市政策，歐美銀行危機仍在持續發酵。第一共和銀行3月以來股價暴跌九成，多家大行宣佈參與救助，市場恐慌卻未停歇。市場押注美聯儲或在5月暫緩加息，甚至開始減息，以恢復市場流動性。 歐美銀行業危機影響美聯儲加息步伐 3月8日，美國矽谷銀行公佈已售出210億美元證券，擬發新股集資22.5億美元。消息引發企業客戶恐慌性擠兌，3月10日隨即倒閉。 3月12日，美國財政部、聯儲、聯邦存款保險公司聯合聲明，會從BankTermFundingProgram （BTFP）計劃中抽調出規模達250億美元資金，為符合條件的存款機構，提供長達一年的貸款。同時100%保障矽谷銀行存戶存款。同日，簽名銀行被迅速接管。 3月20日，深陷流動性危機的瑞士信貸在瑞士當局推動下，接受瑞銀收購。瑞銀(UBS)以30億瑞郎，折讓59%收購瑞信。瑞士政府承諾會分擔最多90億瑞郎潛在虧損，瑞銀亦獲瑞士央行最多1000億瑞 郎流動性以協助完成交易。 聯儲局向銀行體系注入流動性 9 8 7 美聯儲執行縮表措施以來，資產負債表首次攀升 5 4 6 •為解決銀行流動性緊張問題，美聯儲在一周時間內，釋放約3000億美元資金，將過去數月縮表(QT)的量消耗了一半。 •不過注資集中在貼 現窗口和FDIC救助，只是為銀行注入流 動性，並非在市場上QE放水。 •市場押注美聯儲會迫於銀行業的壓力，在下半年開始降息。 萬億美元 美聯儲資產負債表 資料來源：美聯儲，EconomicResearch 定義 2023年3月8日(億美元) 2023年3月15日(億美元) 貼現窗口貸款 向商業銀行提供的一種滿足其短期的、非永久性的流動性需求的業務，時間最多90天。 45.81 1528.53 BTFP 為SVB事件新設立的流動機制，貸款期限為1年。 0 119.43 FDIC接管 由美國聯邦存款保險公司擔保借出貸款，保障儲戶取回存款。 0 1428 美聯儲注入流動性工具 資料來源：美聯儲，英皇證券研究部整理 美聯儲加息週期近尾聲，年內料再加息一次 百分比 •美聯儲3月將聯邦基金利率目標區間上調25個基點到4.75%-5%之間，為2007年10月以來的最高水準，符合市場預期。 •會後聲明刪除了「持續加息是適宜的」措辭，改為「預計一些額外的政策緊縮可能是適合的」。 •根據點陣圖，大多數聯儲官員預期未來只會再加息1次，2023年底利率為5.1%左右。 •儘管聯儲主席鮑威爾在議息會議後作出鷹派講話，但聯儲措辭和點陣圖令市場押注加息週期接近尾聲。 美聯儲3月議息會議點陣圖 截至2023年3月29日利率市場預期左轴：預期利率右軸：加息次數 資料來源：美聯儲FOMC，Bloomberg 百分比 百分比 長短債息倒掛多時，美國經濟衰退概率上升 ——美國2年期國債收益率——美國10年期國債收益率●美國10年期國債減2年期國債利差 截至2023年3月29日 •雖然歐美監管部門採取多方救援，但在加息週期未完結情況下，中小銀行的流動性危機或會波及商業地產貸款(CRE,CommercialRealEstateLoan)，帶來更多連鎖反應。 •根據過去經驗，當長短期國債息差出現嚴重倒掛情況，美國經濟大概率會陷入衰退。雖然加息週期近尾聲，美聯儲礙於通脹仍較高，即使衰退在即，或未能馬上掉頭減息，預計2季度美股市場將進一步反映衰退預期。 資料來源：Bloomberg，MacroMicro 中國經濟復甦勢頭是否持續 中國社會消費品零售銷售數據 900008 中國CPI&PPI數據 10 80000 6 70000 4 8 60000 2 50000 0 6 -2 40000 -4 4 30000 -6 20000 -8 2 10000 -10 0 -12 0 社會消費品零售總額（億元）社會消費品零售總額同比增速（%） -2 CPI同比增速(%)PPI同比增速(%) 全國房地產開發投資同比增速(%) 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 3.7 0.7 -2.7 -4.0 -5.4 -6.4 -5.7 -7.4 -8.0 -8.8 -9.8 -10.0 中國新增信貸及社會融資規模數據 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 新增人民幣貸款(億元) 社會融資規模(億元) 資料來源：中國統計局，英皇證券研究部整理 1-2月經濟數據 反映，防疫政 策放開後，消 費明顯復甦， 旅遊、餐飲等 行業提振。但2 月CPI偏弱，顯 示在報復性反 彈後，消費信 心仍否持續回 暖有待觀察。 2月信貸數據超預期，反映政府鼓勵貸款融資見成效。但居民存款增加，新增中長期住戶貸款較低，體現購房信心仍疲弱。 《政府工作報告》主要經濟目標偏保守 項目 2023年目標 2022年目標(實際表現) GDP增長 5%左右 5.5%左右(3%) CPI增長 3%左右 3%(2%) 城市新增就業 1200萬人左右 1100萬人以上(1206萬人) 城鎮調查失業率 5.5%左右 5.5%以內(5.5%) 地方政府專項債(人民幣) 3.8萬億 3.65萬億(4.04萬億) 預算赤字率 3% 2.8%左右(2.8%) 資料來源：中國國家統計局，國務院，英皇證券研究部整理 •今年GDP增長目標定為5%左右，屬市場預期下限，亦低於2022年目標。反映面對今年國際形勢的不確定性，以及房地產危機尚未解決等風險，國內經濟政策強調「穩字當頭」。 •地方政府專項債雖較去年目標提高，不過低於去年實際規模4.04萬億元人民幣。中央在財政 方面保持積極同時審慎的步調，以控制地方債務金融風險。 兩會人事任命符預期，經濟團隊平穩過渡 •曾主政浙江、江蘇、上海等經濟強省 •被視為浙江省新一輪政府改革的主要設計者和推動者 •2017年起任發改委主任 •曾在福建省地方政府工作25年 •歷任浙江省省長、安徽省委書記、國臺辦副主任、國家能源局副局長 •2018年起成為人行行長 •1997年起加入人行，歷任多個職位 •2013年任財政部副部長，2018年起擔任財政部部長 •2010年升任廣東省副省長 劉昆留任財政部部長 易綱留任人行行長 鄭珊潔出任發改委主任 何立峰出任國務院副總理 李強出任國務院總理 資料來源：政府通告，英皇證券研究部整理 •包括央行、財政部、商務部在內多名主要財金官員留任，保持連貫性和穩定性，有助於提振市場 信心。 •新任總理李強在沿海經濟強省有豐富主政經驗，首次記者會上強調各級幹部要與民營企業家做朋 友，支持民營企業發展壯大，被視為親商務實的官員。 國務院機構改革，強化對資本市場的監管 內容 範疇 一、重新組建科學技術部 回應美對華科技對抗 二、組建國家金融監督管理總局三、深化地方金融監管體制改革。 四、中國證券監督管理委員會調整為國務院直屬機構。五、統籌推進中國人民銀行分支機搆改革。六、完善國有金融資本管理體制。七、加強金融管理部門工作人員統一規範管理。 強化金融系統管理，防範金融風險 八、組建國家資料局。 加快數據治國步伐 九、優化農業農村部職責。 抓好以鄉村振興為重心的「三農」各項工作 十、完善老齡工作體制。 應對人口老齡化 十一、完善知識產權管理體制。 推進知識產權強國建設 十二、國家信訪局調整為國務院直屬機構。 更直接了解民意，推進社會穩定 十三、精減中央國家機關人員編制。 減少人員冗餘，提升行政效率 資料來源：政府通告，英皇證券研究部整理 全面通關對香港本地市場帶來的機遇 內地防疫政策迅速轉變，通關時間早於預期 11月10日，中共中央政治局提出準確分析疫情風險，進一步優化調整防控措施。 11月30日，廣州率先解除疫情防控臨時管控區。 12月26日，中國宣布自2023年1月8日起，將新冠感染由「乙類甲管」調整為「乙類乙管」，放寬出入境限制，並恢復辦理出入境簽證。 11月11日，國務院發佈優化疫情防控二十