七月策略及十大金股

七月策略：中美股市分化将弥合 市场对国内基本面担忧过度，中美股市分化将弥合。5月中旬以来中美股市走势明显分化，这是自去年11月初全球股市反弹以来，中美走势分化最大的阶段。人民币快速贬值背后反映了市场怎样的预期？背后主要来自市场对中国经济基本面的担忧升温，叠加6月中旬央行降息，中美利差持续收窄直接导致人民币兑美元明显贬值。我们并不认为实际经济会跌破当前市场偏悲观的预期，一方面是因为疫后修复本身是需要时间过渡，去年的失业潮和地产烂尾风险的改善不会一蹴而就；另一方面是因为当前宏观政策保持定力，后续政策仍有巨大空间。 中美利差有望收窄，人民币汇率贬值近尾声，中美股市分化将弥合。历史上来看，在美联储加息尾声，决定中美利差的核心因素在两国经济基本面的变化，而不是货币政策预期。2018年底美联储最后一次加息到后续降息周期，中美利差和中美相对PMI走势同步。今年5月以来，中美利差同样开始和相对PMI走势趋同。如果当前是美联储加息周期尾声，中国经济底部恢复，美国经济高位持续回落的背景下，中美利差将逐步收窄。在此背景下，人民币汇率贬值将转为升值，中美股市分化也将弥合。 TMT是未来2-3年A股市场主线。长期逻辑在短期业绩上有望持续验证，一方面基本面触底，疫后恢复、国产替代和AI科技浪潮分别对应短中长期业绩逻辑；另一方面当前仍属于主线初期，表现为市场对基本面分歧较大，公募等偏右侧资金配置较低。主线早期往往都呈现主题投资特点，也就是“只见估值，未见业绩”； 2-3年长期主线的大级别行情不可能是一蹴而就的，期间都有明显的调整（20%-40%的调整幅度）。但从历史经验来看，长期主线在短期大幅调整的风险主要来自市场风险，4月底和5月初TMT短期调整仍伴随大盘指数冲高，当前大盘指数不存在明显下行风险，TMT短期调整同样不足为惧。 风险提示： 全球经济下行超预期（国内经济超预期下行、海外经济下行风险）、宏观流动性收缩风险（美联储超预期 加息及缩表）、海外黑天鹅事件（俄乌局势地缘政治风险） 一、通信——罗露（中国移动、中兴通讯） 中国移动：从人口红利到信息红利，数字化转型成为成长第一引擎 营收保持双位数增长，盈利指标全球领先。一季度公司营收同比增长10.3%，其中主营业务收入2098亿元，同比增长8.3%。分市场看，个人市场稳步提升，移动客户总数9.83亿户，其中5G客户占比提升至70%，带动移动ARPU小幅提升至47.9元。家庭市场打造HDICT智家应用，客户综合ARPU人民币39.2元，同比增长3.5%。归母净利润保持近两位数增长，净利润率11.2%表现稳健。扣非归母净利润241亿元，同比基本持平，其中非经常性损益40亿元，主要来自交易性金融资产的公允价值变动收益。公司22年资本开支1852亿元，占收入比22.8%，同比下降1.6PP，22年是5G三年投资高峰的最后一年，预计未来投资强度将逐步下行至20%左右。 数字化转型是成长第一引擎，推动收入结构优化。截至2023年2月，中国移动算力规模超8.0EFLOPS，累计投产云服务器超过76万台，边缘节点超千个，移动云规模持续做大，跻身国内行业第一阵营。超大型数据中心布局已覆盖9个数据中心集群（共10个），预计年底前完成全覆盖，对外可用IDC机架达到46.7万架。政企基础业务提质增量，规模复制推广成熟行业应用。一季度公司DICT业务收入达到人民币294亿元，同比增长23.9%。通过构建“云+数据”的能力，公司正在加速实现商业模式从“管道+流量”向“连接+算力+能力”的转型。 定位“世界一流信息服务科技创新公司”，增长和转型预期打开未来市值空间。数字经济和AI+时代下，看好公司作为算力网络底座实现从人口红利到信息红利的转型，营收有望在23年突破万亿。我们看好数字经济时代下公司实现从人口红利到信息红利的转型，伴随公司基本面出现趋势性好转，投资强度稳中向下，经营利润稳健增长，市值空间有望逐步上行。 盈利调整及投资建议：预计公司2023-2025年收入分别为10324亿/11453亿/12819亿元，归母净利润分别为1371亿/1512亿/1685亿元，对应PE分别为16/15/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：5G业务尚未形成清晰商业模式，组织与激励机制无法适应业务转型需要。 中兴通讯：毛利大幅提升，算网龙头价值显现 精准定位、降本增效，盈利能力提升亮眼。公司营收端维持稳健增长，盈利端成本改善效果显著，一季度实现毛利率44.5%，同比提升6.7PP，净利润率9.0%，同比提升1.7PP。 销售和管理费用率较去年同期均有小幅下降，坚持高研发投入，夯实数字经济算网底座，一季度公司研发支出59亿元，同比提升26.3%，占营收比超过20%。经营性现金流净额达23.3亿元，同比增长95.9%，扭转了22年Q1及全年的同比下降趋势。 三大业务稳中突破，第二曲线快速增长。公司有线无线网络市场份额持续提升，同时拓展服务器及存储、新型数据中心、交换机、数字能源等产品在运营商市场的快速上量。政企业务方面，传统光传输产品收入维持增长，服务器及存储突破金融、互联网等行业并形成规模应用，成为政企市场的重点增长引擎。目前服务器已支持百度“文心一言”，预计年底将推出新款AI服务器。消费者业务的5G MBB & FWA数据终端持续全球领先，家庭信息终端营业收入保持双位数增长。公司推出具备高密度算力、异构算力的G5系列服务器，以及包含预制高功率电力模块、液冷、AI智能管理的新一代数据中心，推动第二曲线业务同比增长超40%。 数智时代深化AI布局，推动算网龙头价值重估。公司助力运营商构筑“连接+算力+能力”数智底座，随着运营商资本开支中算网侧占比增加，公司全球份额仍存在较大提升空间。 伴随产业数字化加速，公司推出数字星云2.0，依托在通信领域积累多年的ICT能力，逐步夯实第二业务曲线，战略超越阶段发展可期，市场估值中枢有望逐步上行。 盈利调整及投资建议：预计公司23-25年归母净利润分别为99.6亿元、119.6亿元、140.7亿元，看好公司在全球和国内设备商市场份额扩张的同时，实现第二曲线业务的快速增长，维持“买入”评级。 风险提示：5G商业化不及预期，运营商资本支出不达预期，新业务拓展不及预期。 二、计算机——孟灿（金山办公、恒生电子、中望软件） 金山办公 C端基本盘稳健，B端订阅业务维持高速增长。会员体系升级，C端ARPU值有望大幅提升。 全面嵌入AI能力，办公软件智能化时代下公司发展未来可期。公司即将推出WPS AI（基于大语言模型下的生成式人工智能应用），并率先应用于新一代在线内容协作编辑工具“轻文档”，支持生成文档、多轮对话、处理现有内容和选择文档以处理等功能，将有效提升用户办公效率。未来WPS AI将向AIGC、阅读理解和问答、人机交互三大方向持续深耕，逐步开放公测并嵌入公司全线产品。 AI赋能下公司C端付费转化率以及B端ARPU值有望显著提升。公司在B端的客户群体以政府、央企、私有化为主，政企市占率近90%。考虑到相关政策办法对大模型技术的积极态度，我们认为后续公司下游客户为AI付费的意愿无需担忧。公司目前B端ARPU值约25元，AI赋能下，模块数量的增加以及单模块价值量的提升将大幅提升公司B端ARPU值。此外我们认为后续提升幅度有望高于微软。目前公司B端收入占比约39%，而微软这一比例约80%，B端对公司存在广阔探索空间。 盈利预测 ：预计23-5年归母净利润分别为16.27/21.03/27.98亿元 ，EPS为3.53/4.56/6.07元。 风险提示：协同办公市场竞争加剧、双订阅转型不及预期、限售股解禁风险。 恒生电子 资管IT景气度有望延续，预计23Q2营收及毛利率回暖。新产品推广顺利，净利润有望持续高增。自22年Q3公司开始进入产品规模化推广期，利润弹性明显，23Q2收入预计增长20%+，扣非净利增速翻倍，23年PE处于历史偏下限。 公司积极探索AI技术在投研、投顾、营销、客服、风险、运营等领域的应用。6月底发布智能投研产品WarrenQ、金融智能助手“光子”、金融行业大模型LightGPT，效果超预期，预计9月30日开放试用接口，12月30日推理逻辑能力进一步升级。 同时，公司拟使用0.5~1亿元自有资金、在12个月内以集中竞价交易方式回购公司股份； 回购价不超过67.06元/股，较披露日收盘价溢价49.4%。本次回购的股份将用于员工持股计划，增强投资者信心并完善公司长效激励机制；预计此后股权激励会常态化。业绩景气向上，回购加持，AI催化持续。 盈利预测：预计23~25年归母净利润为20.4/26.7/31.3亿亿元，EPS为1.07/1.40/1.64元。 风险提示：业务需求旺盛可能使得公司控费不及预期；政策落地节奏不及预期，竞争风险 中望软件 23年Q1收入略超预期，铺密销售渠道，突破重点客户，有望不断提升公司产品销售拓展能力。境外业务复苏，强劲增长背书公司产品力。 展望2023，公司业绩有望迎来困境反转。公司层面-收入端受益于22年低基数、3DCAD大客户逐步突破拓展垂类行业、兼并收购北京博超；利润端受益于人员拓展收缩有望迎来费用拐点。行业层面-受益于下游智能制造景气度回暖、疫情封控放开、相关国产替代支持政策频出等。 盈利预测：预计23~25年归母净利润为1.51/2.17/3.09亿元，EPS为1.74/2.51/3.56元。 风险提示：市场竞争加剧导致盈利能力受到阶段性挤压的风险；财务投资人潜在减持风险。 三、电子——樊志远（正帆科技） 正帆科技 工艺介质解决方案综合服务商，CAPEX+OPEX业务协同发展：公司是国内较早开展工艺介质供应系统业务的供应商，目前已成长为能够提供关键系统、核心材料及专业服务三位一体的综合方案解决商。工艺介质设备市场境外龙头占主导地位，大陆供应商加速崛起。我们认为公司未来在工艺介质设备市场保持高增长的原因：1）近年来公司合同负债持续增长，1Q23公司合同负债规模达14.25亿元，创历史新高；2）存货中合同履约成本大幅上升，22年公司平均合同履约成本为9.68亿元（同比+41.10%），公司在手订单饱满；3）下游客户扩产未受行业不景气影响；4）1Q23中国大陆半导体设备商仍保持业绩相对高增长。 下游行业发展带动电子气体需求增长，公司气体业务加速推进。OPEX业务回款速度快、资金压力小，下游客户与CAPEX业务客户高度重叠。公司发行可转债扩充核心材料产能，彰显长期发展信心。公司不断拓宽气体产品矩阵，MRO助力成长，预计OPEX业务23~25年增速分别为71%/46%/43%。1Q23新签订单同比增长（+25%）、未来三年利润增速持续高于收入增速，我们预测公司23-25年归母净利润约3.9/5.4/7.3亿元，对应EPS为1.41/1.98/2.67元，考虑到公司设备零组件国产替代定位稀缺性，给予公司2024年30xPE，对应目标价57.6元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料供应的风险；产品技术升级和迭代的风险；下游需求不及预期的风险； 产能消化不及预期的风险；限售股解禁的风险。 四、石化——陈律楼（中国石化） 中国石化 大体量稀缺炼油资产优势凸显：随着出行需求显著复苏，国内成品油表观需求持续走高，5月份达到3296.5万吨，创近四年以来新高，中石化拥有的全国最大体量的成品油生产及销售网络的稀缺性凸显，龙头央企资产的壁垒极高。 上游产量持续增长，下游化工板块业绩持续修复：2023Q1公司原油产量及天然气产量分别为6949万桶、3305亿立方英尺，分别同比增加0.6%、5.3%。全年天然气产量有望达预期增长。与此同时，22年需求承压的化工品需求也在逐步复苏当中，公司化工业务未来业绩有望持续修复。 油价中枢区间震荡，公司业绩确定性强：2023年上半年布伦特原油平均价格约为80.00美元/桶，预计2023年全年油价维持中高位震荡，公司业绩有望持续体现。与此同