2023年半年度策略报告（橡胶）：上下两难，静候外部因素推动

中信期货研究|2023年半年度策略报告（橡胶） 2023-06-27 上下两难，静候外部因素推动 报告要点 天然橡胶下半年基本面依旧表现出供应压力偏大而需求偏弱的格局，利空因素仍较多，而潜在利多不确定性较高。在已经横盘变动了一个季度且目前未见任何改善预期的情况下，我们更寄希望于外部因素能给盘面带来一些变动。除了宏观突发因素以及天气端的超预期影响之外，还需持续关注收储能否落地、若最终落地收储量为多少以及全浓乳原料争夺的情况。下半年天然橡胶价格依旧以震荡偏弱主。 摘要：供应端：厄尔尼诺现象回归对于全球产出量来说影响暂不大。国内产区方面云南 前期受白粉病及干旱影响或会出现小幅减产。最大的压力依旧来自于进口量，随着6月后东南亚主产区进入丰产季，海外经济继续走弱预期较强导致大批货源往海外回流的可能性较低，叠加非标基差继续处于高位，套利盘加仓空间仍在，下半年进口总量预期仍偏高，对盘面的压制较强。原料方面有季节性下行风险，需关注天气端是否会带来超预期的影响。 需求端：我国今年以来出口表现较好：轮胎方面半钢胎下半年雪地胎订单已经逐渐排满，而全钢胎方面新增订单并不多走弱的预期较强。汽车出口，尤其是乘用车，表现亮眼。下半年虽存不确定性，但预计总体仍将维持景气。内需方面出现分化：得益于政策上的继续对于新能源的超强支持，乘用车下半年的消费依旧乐观；而商用车方面考虑到基建、房地产以及物流当前的现状以及政策刺激程度，无论是配套还是替换需求，我们都难以在下半年给予较高的预期表现。所以结合出口与内需的预期，我们认为全钢胎将维持现有开工率水平以满足刚需发货；半钢胎则将维持偏高位运行。 基本面整体来看下半年依旧表现出供应压力偏大而需求偏弱，利空因素仍较多，而潜在利多不确定性较高。在已经横盘变动了一个季度且目前未见任何改善预期的情况下，我们更寄希望于外部因素能给盘面带来一些变动。除了宏观突发因素以及天气端的超预期影响之外，还需持续关注收储能否落地、若最终落地收储量为多少以及全浓乳原料争夺的情况。下半年天然橡胶价格依旧以震荡偏弱主，RU主力波动区间预计为11000~13000，NR主力波动区间在9000~10000。 风险因素：厄尔尼诺影响超预期；宏观扰动 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农业组研究团队 李兴彪 从业资格号：F3048193投资咨询号：Z0015543 李青 从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 刘高超 从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180 吴静雯 从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 目录 摘要：1 一、2023年上半年行情回顾4 二、下半年供应：5 1、全球产量预计增长近2%5 国外部分：6 2、马来西亚与印尼预计出现减产6 3、厄尔尼诺回归对全球整体产量影响不大7 4、全球其他主产国整体产量持平微增9 国内部分：10 5、国内产出预计小幅减少10 6、进口量高企的问题预计在下半年依旧难以解决11 7、高产期的来临会带来常规的季节性成本下行风险12 三、下半年需求：13 出口：13 1、轮胎出口量预计下半年小幅回落但仍存不确定性13 2、汽车出口表现是今年一大亮点15 内需：16 3、乘用车市场热度不减16 4、商用车或将全年维持偏弱17 5、全钢胎与半钢胎开工率继续分化18 四、收储及交割品博弈是后续重要变量：20 五、下半年国内供需平衡表：21 六、下半年供需总结及策略判断：22 免责声明24 图表目录 图 1：2023年上半年橡胶期现货走势....................................................... 4 图 2：RU与NR主力价差................................................................. 4 图 3：PPI同比维持负增长............................................................... 5 图 4：5月M1、M2双双回落............................................................. 5 图 5：马来西亚天然橡胶进出口量对比..................................................... 6 图 6：马来西亚年产量与年割胶面积持续下滑............................................... 6 图 7：马来西亚降水量在今年一季度显著提高............................................... 7 图 8：马来西亚1-4月产量对比........................................................... 7 图 9：印度尼西亚过去20年年降雨量与橡胶产量对比........................................ 7 图 10：印尼橡胶产量同比增速及厄尔尼诺指数对比.......................................... 7 图 11：nino指数预估值................................................................. 8 图 12：全球天然橡胶产量同比增速对比厄尔尼诺指数...................................... 9 图 13：泰国过去20年天胶新种面积....................................................... 9 图 14：泰国割胶面积呈增长趋势........................................................ 9 图 15：越南近两年1-5月产量基本持平................................................... 10 图 16：越南亩产呈恢复性上升趋势....................................................... 10 图 17：泰国过去20年年降雨量与橡胶产量对比............................................ 10 图 18：越南过去20年年降雨量与橡胶产量对比............................................ 10 图 19：天然类橡胶1~5月进口量近5年来最高............................................. 17 图 20：泰国近两年1-5月混合胶出口至中国对比........................................... 11 图 21：01合约非标基差走势............................................................. 11 图 22：05合约非标基差走势（今年2-3月套利盘集中加仓导致非标基差快速收缩）............. 11 图 23：09合约非标基差走势........................................................... 12 图 24：胶水价格季节性................................................................. 13 图 25：杯胶价格季节性................................................................. 13 图 26：泰混与20号胶走势与成本明显同步.............................................. 13 图 27：新的充气橡胶轮胎出口量......................................................... 14 图 28：半钢胎与全钢胎出口量对比....................................................... 14 图 29：我国近两年1-5月轮胎出口主要国家对比........................................... 14 图 30：人民币兑美元持续贬值........................................................... 14 图 31：我国汽车出口保持高景气......................................................... 15 图 32：近十年我国汽车出口数量走势..................................................... 15 图 33：1-5月出口至俄汽车总量已超过去年全年............................................ 16 图 34：今年我国汽车出口至西欧国家维持景气............................................. 16 图 35：乘用车月度销量................................................................. 17 图 36：乘联会汽车销量周度数据....................................................... 17 图 37：重卡月度销量................................................................. 17 图 38：商用车月度销量............................................................... 17 图 39：公路货运量..................................................................... 18 图 40：挖掘机产量与当月同比........................................................... 18 图 41：天胶价格走势与轮胎产量同比走势................................................. 19 图 42：轮胎厂开工率与轮胎产量关系..................................................... 19 图 43：轮胎厂开工率...............................................................