2022年下半年铜投资策略展望：短期强势美元压制铜价，中长期新能源支撑铜需求

短期强势美元压制铜价，中长期新能源支撑铜需求 ——2022年下半年铜投资策略展望 分析师：李野（F0285557，Z0002369）2022.6.24 品种：铜 短期强势美元压制铜价，中长期新能源支撑铜需求 ——2022年下半年铜投资策略展望 主要驱动因素：美元加息将是贯穿今年全年的主要宏观风险因素。精矿供应持续改善， 关注今年国内逆周期调节以及下游各行业需求，尤其是新能源领域的变化。 供求角度：精矿供应持续稳定增加，彭博预计全球新增矿产量60万吨。国内下游基建投资有望延续高增长，尤其是光电和风电，并有望弥补地产行业的下行，新能源电源建设、新能源汽车渗透率、充电桩产量对铜需求贡献将愈发明显。 预计价格主要运行区间：LME铜7900-11500美元，上期所铜60000-85000元。 国内铜价走势回顾 上期所铜活跃合约连续图（元/吨） 75,000 65,000 55,000 45,000 35,000 中国加大基建投资，国储 人民币汇率持续升值 美联储量化宽松 矿供应持续紧张，需求持续向好 国储抛储、需求下滑、矿供应改善、美联储货币政策转向 LME库存持续下降，出现挤仓 低库存和需求疲弱使得铜价阶段性平衡 美元持续走强，叠加国内疫需求疲弱 2020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-04 铜价走势总结：去年四季度，LME出现挤仓现象，现货升水创出历史高位1103.5美元；临近年底，全球低库存与市场对未来需求疲弱的预期相抵，达到阶段性平衡。今年年初以来供应稳定增加，而需求受疫情、俄乌战事和美元走强影响，铜价呈现冲高回落的走势。虽然二季度末国内疫情有所缓解，但需求恢复不如预期，在供求差异不明显的背景下，强势美元成为价格主要驱动因素。 资料来源：Wind，申万期货研究所 美元持续走强 由于美国5月份CPI达到了8.6%的高位，美联储加快了加息步伐。 6月份美联储议息会议加息75个基点，市场预计 12,000 9,000 6,000 3,000 0 美元指数与铜价（美元/吨） 美元/吨 11070 100 60 90 8050 7040 美国采购经理人指数（PMI） 年内余下的4次美联储议息会议均会宣布加息。 下半年美元有望延续强 2003-012008-012013-012018-01 LME3铜官方价名义美元指数 美国CPI（%） 10 美国CPI核心CPI 2015-012017-012019-012021-01 美国非农就业人数与失业率 10,00020 8 势。 6 美元加息将是贯穿今年4 的主要宏观风险因素，2 强势美元不利于铜价。0 5,000 0 -5,000 -10,000 -15,000 -20,000 -25,000 千人% 15 10 5 0 201920202021 2020/12020/72021/12021/72022/1 美国新增非农就业人数美国失业率 资料来源：Wind,申万期货研究所 国内基建投资加快符合预期，人民币持续贬值 今年受地产行业下滑和疫情影响，经济下行压力增大，市场普遍预期将会增加基建投资。有机构预测，如果完成年度5%的GDP增速，基建增速需要达到8%以上。 前五个月国内基建投资为8%，符合市场预期。下半年基建 投资有望延续高增速。 受美元持续走强影响，二季度人民币汇率由6.3持续贬值至目前的6.7附近。下半年在预计美联储持续加息的情况下，人民币汇率可能持续走弱。 二季度人民币汇率贬值相对于提高进口成本3000-3500元/吨 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 中国基建投资累计同比（不含电力,%） 7.5 7.0 6.5 6.0 人民币兑美元汇率（¥/$） 2017-022018-022019-022020-022021-022022-02 2016-082017-082018-082019-082020-082021-08 资料来源：Wind,申万期货研究所 铜精矿供应总体稳定向好 目前现货精矿加工费为75美元，明显好于去年的20-40美元。近阶段现货精矿稍有回落，主要受矿山中断事件影响。 据报道，Antofagasta与日本冶炼厂就今年下半年以及明年上半年铜精矿长单加工费达成一致，谈判确定的TC/RC为75.0美元/吨及7.5美分/磅。 据彭博统计数据显示今年新增精矿供应量为60万吨左右，低于年初预期。 中国月度铜矿加工费（美元/吨，美分/磅） 120 美元/吨美分/磅18 14 80 10 40 6 02 2017-062019-062021-06 中国铜粗炼费（美元/吨）中国铜精炼费（美分/磅） 资料来源：Wind,申万期货研究所 全球新增铜矿山项目及数量 所属洲/国家 矿山项目 2021年 2022年 2023年 2024年 Africa Kakula-Kansoko-Kamoa 50 80 155 100 Africa KipushiMill 5 5 0 0 Africa PlatreefProject(ContainsFlatreefDeposit) 0 2 0 0 Asia BKMDeposit 12 15 0 0 Asia Chengmenshan 5 5 0 0 Asia GrasbergBlockCave -10 -310 135 0 Asia Huogeqi 3 0 0 0 Asia OyuTolgoiExpansion 15 25 45 60 Asia YanderaProject 0 62 0 0 Australia Carrapateena 13.75 35 0 0 Australia OlympicDamExpansion 0 35 45 55 Central/SouthAmerica CobrePanama 50 30 0 0 Central/SouthAmerica ElPilar 12 0 0 0 Central/SouthAmerica Mirador 25 17 0 0 Chile CentinelaSecondConcentrator 70 50 0 0 Chile ChuquicamataUnderground 52.4 52.4 0 0 Chile ElTenienteNewMineLevel 0 0 125 150 Chile Puquios 10 5 0 0 Chile QuebradaBlancaPhaseII 75 60 140 0 Chile SalvadorInca 55 0 0 0 Chile SpenceGrowthOperation 92.5 92.5 0 0 NorthAmerica Casino 55 20 0 0 NorthAmerica Florence 10 16 0 0 NorthAmerica Northmet 20 13 0 0 NorthAmerica Rosemont 0 60 65 0 Peru MinaJusta 50 40 0 0 Peru Quellaveco 78.75 157.5 0 0 Peru TiaMaria 60 40 0 0 合计（千吨） 607 710 365 全球新增铜矿山项目及数量（单位：千吨） 资料来源：Bloomberg,申万期货研究所 未来新增精炼产能大于粗炼产能 据SMM统计，2022年计划新增冶炼产能约为68万吨。新增精炼产能88万吨，最大新建冶炼产能是大冶有色40万吨冶炼项目。 “双碳政策”使得市场预期国内冶炼产能未来增速将大概率放缓。 中国新增铜冶炼产能（万吨） 资料来源：SMM,申万期货研究所 贸易升水明显回升，产量稳定增长 贸易升水在一季度曾达到了历史低位10美元，二季度回升至76美元。 国内5月精炼铜产量为91.2万吨，同比增加4.7%。1-5月精炼铜产量累计为440万吨，同比增加3.2%。由于铜精矿供应持续稳定增长，预计今年精铜产量同样有望维持稳定增长。 另外硫酸价格再次回升，对冶炼利润贡献较大。 1,200 国内98%硫酸市场价格（元/吨）中国精炼铜产量（万吨） 130 1,000 元/吨万吨 800100 600 40070 200 0 2018-122019-122020-122021-12 40 2014-092016-092018-092020-09 资料来源：Wind,申万期货研究所 全球库存变动较小，国内仓单重复质押引关注 目前全球主要交易所加上海保税库库存为44万吨，较一季度的38万吨略有回升。 目前上期所库存为5.5万吨，较一季度明显回落。 近期国内仓单重复质押引发市场担忧，经整顿后， 由库存数据前后变化来看，影响有限。 160 120 80 40 0 全球主要库存合计（万吨） 万吨 500,000 400,000吨 300,000 200,000 100,000 0 上期所库存（吨） 2018-012019-012020-012021-012022-01 伦铜库存（吨） 500,000吨 400,000 300,000 200,000 100,000 0 2018-012019-012020-012021-012022-01 2018-012019-012020-012021-012022-01 资料来源：Wind,申万期货研究所 电力：国内清洁电源投资大幅增长 为改善能源结构和稳定经济增长，在“碳达峰、碳中 电源基本建设投资完成额同比（%） 和”的背景下，清洁电力（水电、风电、太阳能）成为战略抓手。 如果以风电需铜量0.9万吨/GW和光电0.45万吨/GW测算，以及风电和光电增速分别为40%和100%来测算，两项合计今年铜需求量预计增加44万吨。 1.5 1.0% 0.5 0.0 -0.5 -1.0 2017/82018/82019/82020/82021/8 电源基本建设投资完成额:累计同比电网基本建设投资完成额:累计同比 新增发电量（万千瓦） 水电 火电 核电 风电 光电 附注 2022年前5个月 711 978 116 1,082 2,371 注：风电0.9万吨/GW；光电0.45万吨/GW 2021年前5个月 367 1,484 115 779 991 增速 93.7% -34.1% 0.9% 38.9% 139.3% 折合年铜需求增量（万吨） 三项合并基本相抵 19.3 24.7 电源铜需求增量测算（万吨,万千瓦,%） 截止年月 保有量 较年初增量 耗铜增量(万吨） 预计年底保有量（个） 折合年增量（个） 折合年耗铜增量（万吨） 附注 2022年4月份 1,332,211 185,255 0.2100 1,759,906 612,950 1.9946 直流和交流分别占比11%和89%，耗铜分别70公斤和4公斤 2021年4月份 868,221 60,823 0.0689 1,146,956 0.3810 国内充电桩需求增量测算（万吨,万千瓦,%） 资料来源：Bloomberg、Wind,申万期货研究所 交通设备：新能源汽车渗透率延续提高 国内新能源汽车铜需求增量测算（万辆、万吨） 纯电动（83KG/辆） 插电混合动力 （60KG/辆） 普通混合动力 （38KG/辆） 传统燃油车 （23KG/辆） 1-5月份合 计 1-5月份新 能源占比 折合年产量 附注 2022年前5个月 1,542,816 425,603 286,666 7,353,489 9,608,574 23.5% 25,308,987 预计2022年全年产量与去年下降3%，前5个月下降9.58% 。全年新能源车产量占比提高30%。 耗铜量（万吨） 12.805 2.554 1.089 16.178 32.63 96.13