建筑材料行业策略：基本面底部积攒动能，估值调整尾声待出发

基本面两头承压后进入弱复苏状态。2022年地产大幅下行，基建艰难托底，叠加原材料价格高位，需求和成本两头承压，2022年建材板块收入下滑12.8%，归母净利润下滑48.2%。2023年地产开工下滑速度放缓，竣工回升，2023年需求延续疲软，但原材料价格回落，2023年Q1建材板块收入增长0.5%，归母净利润下滑64%，其中消费建材Q1收入增长6%，利润增长60.1%，基本面进入弱复苏状态。 股价上反映了业绩与估值双杀，调整后的建材板块进入底部区间。2022年全年建筑材料（申万）指数下跌26.1%，截至6月10号，2023年内建材指数下跌8.75%。 股价的持续回调不仅反映了业绩预期的回落，市场也同时下调了建材板块的估值水平。其中，水泥出现了历史10年的最低PB；玻璃因产能可收缩、玻纤因需求持续增长，长周期的ROE底并不会被打破，PB估值底仍有效，2023年玻纤进入历史最低PB估值，底部确认；装修建材（申万）2023盈利一致预期对应PE为21.3X，接近历史最低位。整体而言，建材板块整体进入历史较低估值区间，虽仍有杀估值可能性，但向下空间亦有限。2023年Q1基金重仓持有建材行业市值233.76亿元，环比下降4.55%，较上年同期下滑31.06%，重仓比重位于25%历史百分位水平上。 细分板块所处阶段不同，推荐志特新材、旗滨集团，关注消费建材龙头。玻璃：全年紧平衡，下半年预计仍有一波涨价。2023年我们预计竣工增速约为7%，而玻璃由于2022年下半年的大批冷修，2023年产量预计下滑2.3%，2023年全年的供需处于紧平衡状态，3-4月的涨价已经充分验证了紧平衡。同时由于纯碱产能的投放，纯碱价格大幅下行，2023年玻璃板块是供、需、成本的三重共振。从节奏上看，5-6月需求进入雨季以及阶段性淡季，叠加前期价格上涨较快，加工厂进一步补库意愿减弱，处于消化库存阶段，行业产销率降至80%以下，玻璃厂开始小幅累库，玻璃价格出现下滑。6月下旬加工厂、贸易商库存基本消纳完毕，拿货意愿增强，行业产销率提升至100%。随着“金九银十”旺季即将来临，预计7月起加工厂、贸易商将开始提前囤货，开始新一轮的补库，形成贸易商、加工厂补库→需求放大涨价→进一步推动补库→进一步放大需求的正循环，仍有一波涨价行情，推荐旗滨集团。 水泥：基建艰难托底，拐点仍需等待。由于地产拿地仍在下滑通道，预计地产新开工2023年仍将持续负增长。同时，地方政府财力紧张的状态下，基建艰难托底，大幅发力带动需求上行尚不具备条件，需求端仍需持续磨底。供给方面，由于水泥持续错峰停产调整供给，水泥价格仍能维持相对稳定，供给端并无去产能迹象，以产能利用率匹配需求的供需格局预计仍将持续，拐点仍需等待。 玻纤：大拐点未至，阶段性机会看风电。当前玻纤虽然供给端仍存较大压力，供需大拐点尚未到来，但价格和估值均在历史底部，具备了阶段性机会的前提。2022年国内风电公开招标市场新增招标量98.53GW，同比增长82%，2023年1-5月装机量仅16.36GW，下半年装机量有望呈现爆发式增长，带动风电纱景气度上行。 消费和其他建材：调整后再出发。消费建材业绩增速难以回到以往的高增长状态，但考虑到市场调整较多，已经较大程度上反映了未来的增速回落，估值逐步与增速匹配，判断当前消费建材的调整已逐步进入尾声。同时消费建材基本面蕴含着集中度加速提升、降本增效、转型C端和小B、现金流改善4重变化，积蓄向上动能，关注东方雨虹、北新建材、三棵树、伟星新材、坚朗五金、兔宝宝、蒙娜丽莎等板块龙头，重点推荐志特新材。 碳纤维：阶段性产能过剩，静待供需重新平衡。碳纤维是需求高速增长的新材料，由于阶段性供给过剩，价格呈现下行趋势，考虑到需求的持续成长性，长期总能消化过剩产能，静待供需重新平衡。 风险提示：地产持续大幅下滑风险，原材料大涨风险，假设和测算误差风险。 1建材行业业绩综述：两头承压后的弱复苏 1.12022年收入成本两头承压，利润大幅下滑 2022年地产销售面积13.6亿平，同比下滑24.3%。新开工面积12.1亿平，同比下滑39.4%，竣工面积8.6亿平，同比下滑14.98%。销售、新开工、竣工均大幅度下滑。 2022年基建固定资产投资完成额21万亿元，同比增长11.5%，起到了托底作用。 图表1：2022年基建固定资产投资完成额（亿元） 图表2：2022年地产新开工和竣工面积（万平） 地产大幅下滑影响下，2022年建材行业上市公司合计收入8228.5亿元，同比下滑12.8%，其中水泥及制品、玻璃、玻纤、耐火材料、消费建材板块收入分别变化-17.5%、0.8%、5.3%、4.5%、-6.0%。需求不振下，水泥、玻璃、玻纤等产品降价明显，消费建材人均产出降低，同时受煤炭、纯碱、沥青等原材料价格上涨影响，2022年建材板块合计归母净利润507.9亿元，同比下滑48.2%，其中水泥及制品、玻璃、玻纤、耐火材料、消费建材板块利润分别变化-58.2%、-52.2%、7.1%、6.2%、-46.2%。 图表3：2022年建材板块收入合计（亿元；%） 图表4：2022年建材板块利润合计（亿元；%） 图表5：2022年建材子板块收入增速（%） 图表6：2022年建材子板块利润增速（%） 1.22023Q1弱复苏，消费建材利润回暖表现最好 2023年Q1地产数据跌幅收窄，处于弱复苏阶段。其中销售面积3亿平，同比下滑1.8%，新开工面积2.4亿平，同比下滑19.2%，竣工面积1.9亿平，同比增长14.7%。基建固定资产投资完成额3.4万亿元，同比增长10.8%。 图表7：2023Q1基建固定资产投资完成额（亿元；%） 图表8：2023Q1地产新开工和竣工面积（万平；%） 地产弱复苏下，建材板块Q1收入有所回暖。2023年Q1建材行业上市公司整体收入1671亿元，同比增长0.5%。其中水泥及制品、玻璃、玻纤、耐火材料、消费建材板块收入分别变化-0.7%、18%、-18.4%、1%、6%。由于水泥、玻璃、玻纤等周期品价格Q1仍在低位，利润同比下滑较多。2023年Q1建材板块整体归母净利润47.4亿元，同比下滑64%。其中水泥及制品、玻璃、玻纤、耐火材料、消费建材板块利润分别变化-86.7%、-61.9%、-49.5%、-15.9%、60.1%，消费建材利润开始回升。 图表9：2023Q1建材板块收入合计（亿元；%） 图表10：2023Q1建材板块利润合计（亿元；%） 图表11：2023Q1建材子板块收入增速（%） 图表12：2023Q1建材子板块利润增速（%） 2板块表现跑输大盘，水泥玻璃杀估值，消费建材杀业绩 2.1板块跑输大盘，个股涨少跌多，涨幅前列以主题驱动为主 2022年建筑材料（申万）指数下跌26.1%，相对沪深300超额收益-4.5%。其中水泥、玻璃、玻纤、装修建材指数分别下跌21.6%、21.9%、28.3%、26.5%，相对沪深300超额收益分别为-4.4%、-0.2%、-6.6%、-4.9%。各子板块均跑输市场。 图表13：2022年建材和子板块相对沪深300超额收益情况 2022年个股跌多涨少，涨幅前五为北玻股份、海螺新材、万里石、金刚光伏、友邦吊顶，热点主题驱动为主。 图表14：2022年建材板块个股涨跌幅 截至2023年6月9日，建筑材料（申万）2023年以来下跌8.75%，相对沪深300超额收益-7.44%。其中水泥、玻璃、玻纤、装修建材指数分别-4.16%、-20.6%、-6.81%、-9.82%，超额收益分别为-2.84%、-19.28%、-5.5%、-8.5%。水泥和玻纤相对预期较低，而玻璃和消费建材属于竣工端，因复苏幅度不及预期跑输大盘较多。 图表15：2023年建材和子板块相对沪深300超额收益情况 截至2023年6月10日，2023年以来个股涨幅前五分别为西藏天路、青松建化、宁夏建材、中铁装配、宏和科技。“一带一路”、“中国特色估值体系”表现最好。 图表16：2023年以来建材板块个股涨跌幅 2.22023年本轮下跌源自业绩和估值双杀，估值逐步进入底部区间 通过对比板块龙头个股2023年wind业绩一致预期近6个月的变化，发现水泥、玻璃、玻纤、消费建材板块近半年业绩预期分别-27%、-16%、-19%和-11%，而上述子板块市值近半年分别-41%、-35%、-34%和-35%，反映出市场给予水泥、玻璃、玻纤、消费建材板块2023年的PE估值近半年分别变化-18%、-21%、-16%和-27%。意味着建材的本轮下跌存在着业绩和估值双杀。 图表17：建材子板块龙头个股近6个月PE估值变化 从估值的绝对值来看，水泥PB估值创历史10年新低，玻纤PB估值位于历史10年最低位，玻璃PB和消费建材PE处于历史较低位置。周期品的PB估值本质上反映的是ROE，由于水泥股产能难以大幅收缩，在地产大拐点到来之后，需求和ROE水平难以回到历史状态，因此出现了过去10年从未有过的低估值。玻璃由于其产能刚性，供给端存在收缩能力，历史底部估值仍然有效，2023年仍有竣工行情，因此估值并未触及历史最低位。 玻纤需求具备成长性，供给周期长期看总会被长期增长的需求抹平，历史的估值底部也同样有效。消费建材具备成长性，市场通常以成长股定位，PE估值更具有效性，由于地产大拐点后，消费建材长期增速中枢的下降，因此PE估值中枢也将同步下降，截至2023年6月28日，2023年装修建材（申万）盈利一致预期为150.9亿元，对应PE为21.3X，接近历史最低位。整体而言，建材板块整体进入历史较低估值区间，虽仍有杀估值可能性，但向下空间亦有限，优质个股已逐步具备配置性价比。 图表18：水泥PB历史10年变化 图表19：玻璃PB历史10年变化 图表20：玻纤PB历史10年变化 图表21：消费建材PE历史10年变化 3建材行业持仓处在历史低位 3.1建材行业机构持仓在历史低位，处于低配状态 2023年Q1基金配置仍处历史低位。2023年Q1基金重仓持有建材行业市值233.76亿元，环比下降4.55%，较上年同期下滑31.06%，占基金重仓总规模比重约为0.73%，环比2022Q4减少0.05P Ct ，从2013年Q1至今来看，2023年Q1占比位于25%的偏低历史百分位水平上。 图表22：基金重仓建材行业市值及环比（左轴：亿元；右轴：%） 图表23：基金重仓建材行业市值/基金总重仓市值（单位：%） 分行业来看，2023年Q1基金重仓持股中水泥行业占比约0.14%，环比降低0.02p Ct 。 2023年Q1基金重仓持有水泥行业市值44.58亿元，环比降低9.71%，较上年同期降低24.83%，占基金重仓总规模比重约为0.14%，环比2022年Q4降低0.02p Ct 。从2013年Q1至今来看，2023年Q1水泥占比位于25%的历史百分位水平上。 图表24：基金重仓水泥行业市值及环比（左轴：亿元；右轴：%） 图表25：基金重仓建水泥业市值/基金总重仓市值（单位：%） 2023年Q1基金对玻璃行业重仓持股占比约0.03%，环比下滑0.01p Ct 。2023年Q1基金重仓持有玻璃行业市值9.32亿元，环比下滑26.86%，较上年同期下滑74.65%，2023年Q1占基金重仓总规模比重约为0.03%，环比2022年Q4下滑0.01p Ct 。从2013年Q1至今来看，机构对玻璃行业的重仓持股波动较大，2023年Q1占比位于47.5%的偏低百分位水平上。 图表26：基金重仓玻璃行业市值及环比（左轴：亿元；右轴：%） 图表27：基金重仓玻璃行业市值/基金总重仓市值（单位：%） 2023年Q1玻纤行业重仓持股约为0.06%，环比降低0.01p Ct 。2023年Q1基金重仓持有玻纤行业市值18.23亿元，环比增加22.08%，较上年同期下降35.28%，2023年Q1占基金重仓总规模比重约为0.06%，环比2022年Q4增加0.0