震荡反复，夯实底部

爱建证券2023年中期策略 策略报告 爱建证券有限责任公司 研究所 分析师：朱志勇Tel:021-32229888-25509E-mail:zhuzhiyong@ajzq.com执业编号：S0820510120001 52周走势比较 0.00% -5.00% -10.00%-15.00%-20.00% 2022-07-012022-09-072022-11-222023-02-062023-04-142023-06-28深证成指上证指数 数据来源：WIND 震荡反复夯实底部投资要点 证券研究报告投资策略报告发布日期：2023年7月3日星期一 市场结构性活跃。2023年上半年。国内经济和市场疫情后特征明显，市场信心恢复较好。不过全球经济形势仍存反复，欧美经济恢复和金融风险的平衡，仍存不确定性，对于市场心理影响较大，市场上行的压力也较大。国内市场受海外波动影响较小的中小市值活跃度明显好于权重类的板块，结构性的活跃是上半年市场的主要特征。因此我们也不必过于悲观。市场预计仍将维持震荡格局，等待外围不确定性的缓解。国内的结构性交易特征不变，市场活跃度仍可乐观。 宏观相对稳定。2023年上半年，国内经济恢复形势良好，不过仍面临较大压力，政府在货币、财政等政策上支持消费、产业发展。从经济增速和流动性来看，国内宏观环境相对稳定，相较全球而言，在全球经济悲观预期中，我国能够保持相对的乐观预期。宏观环境的稳定也将为市场提供信心和资金吸引力，有助于市场的恢复。对于下半年我国经济增速仍可乐观，这也是市场的稳定的有力支撑。 板块名称 PE(TTM，整体 全部A股 17.63 创业板 49.87 上证50指数成份 9.66 沪深300成份 11.68 中证1000成份36.67 业绩估值再平衡。市场整体估值水平依然较低，同时2023年下半年，上市公司的业绩修复仍可持续，这也为估值提升提供一定的动力，只是市场估值一定程度上受制于全球金融市场，因此仍存一定的不确定性，市场上行空间的可见度也不高。我们仍然坚持下半年市场仍在全球流动性的政策里徘徊，需要在业绩和估值水平之间寻求平衡，市场更多的是结构性的机会。不过值得关注的是中国特色估值体系的构建将有利于中国市场估值水平的认知，虽然过程可能比较长，但是有利于整体估值水平的提升。 震荡反复夯实底部。我们认为2023年下半年流动性依然维持充裕，市场有稳定的估值支撑。同时经济恢复也给予业绩支撑。市场估值水平较低，安全边际较高。市场的稳定基本无忧。不过由于短期事件容易对市场心理产生影响，从而市场震荡反复的格局难改，尤其当今百年未有之大变局，不确定性的局面增多，因此我们更需要定力。整体看市场仍将维持震荡格局，仍以交易特征为主。不过我们认为，在经济经过今年的企稳回升后，市场经过反复震荡，也将夯实底部，有助于未来打破格局上行。从机会上看，前期涨幅较大TMT板块依然市场交易的重点，当然更多以区间震荡形式。我们依然坚持认为电子半导体、智能制造、国防军工、新能源等涨幅较小的安全产业链将具有较好的交易空间。同时阶段性的可关注大宗商品波动带来的金属、矿产的交易机会，以及消费逐渐恢复后带来的食品饮料、休闲服务调整后修复的机会。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明第1页共16页 爱建证券有限责任公司 目录 一、市场结构性活跃4 震荡格局不变4 资金活跃度提升5 市场结构性活跃6 二、宏观相对稳定6 经济稳步恢复6 流动性充裕不变8 宏观相对稳定10 三、业绩估值再平衡10 业绩恢复仍可持续10 安全边际较好11 业绩估值再平衡12 四、震荡反复夯实底部12 外部环境仍存反复12 存量博弈不变12 震荡反复夯实底部14 五、风险提示14 爱建证券有限责任公司 图表目录 图12023年前期各指数涨幅（单位:%）（截至2023.06.30）4 图22023年前期个股涨跌家数分布（单位:%）（截至2023.06.30）4 图32023年前期分行业涨幅（单位:%）（截至2023.06.30）4 图42023年前期市场走势（截至2023.06.30）4 图5市场交易金额及换手率（截至2023.06.30）5 图6两融余额走势（单位:亿元）（截至2023.06.30）5 图71年来基金发行规模（截至2023.06.30）5 图8北向资金净流入累计（截至2023.06.30）5 图9我国GDP增速走势情况（单位:%）7 图10我国三大需求对于GDP贡献率（单位:%）7 图11社会消费品零售增速走势（单位:%）7 图12固定资产投资情况（单位:%）7 图13城镇新增就业人口同比增速（单位:%）7 图14进出口金额增速情况（单位:%）7 图15中国采购经理人指数走势8 图16全球主要经济体PMI8 图17PMI走势与GDP走势8 图18M2与GDP走势8 图19SHIBOR走势（单位:%）9 图20央行公开市场操作（单位:%）9 图21我国货币供应量同比增速情况9 图22居民及政府部门杠杆率9 图23我国公共财政收入10 图24我国公共财政支出10 图25美国M2情况10 图26欧元区货币供应量环比10 图272018-2023Q1单季度业绩增速走势11 图282023Q1分行业业绩增速（单位：%）11 图292013年以来市场市盈率走势（截至2023.06.30）12 图302013年以来市场市净率走势（截至2023.06.30）12 表1市场板块估值及增速情况（截至2023.06.30）11 表2行业整体估值、增速和涨幅（截至2023.06.30）（括号内为负值）13 爱建证券有限责任公司 一、市场结构性活跃 震荡格局不变 疫情后我国经济恢复情况较好，不过潜力仍有待挖掘，欧美经济和金融的不确定性依然较强，也是限制市场的主要力量。在经历2022年底调整之后，市场在2023 年开始了反弹，市场情绪恢复较好，尤其是以创业板综指和中证1000为代表的中小 市值表现较好，最终上证综指和深证成指截至2023年6月30日涨幅分别3.65%和0.10%，同时在剔除新股因素的情况下，上涨、平盘、下跌占比分别约为59%、0%、 41%。分行业看，通信、传媒、计算机等行业领涨，休闲服务、房地产行业领跌。市场依然是存量博弈特征，2022年表现不佳的TMT行业是上半年领涨板块， 在事件驱动下低位板块的崛起，显示出资金心态谨慎的一面，因此在空间上也难以推动指数上行。市场指数并未出现趋势特征，震荡格局依然未改。不过情绪的活跃有助于市场稳定，因此整体市场乐观，结构性特征将延续。 图12023年前期各指数涨幅（单位:%）（截至2023.06.30）图22023年前期个股涨跌家数分布（单位:%）（截至2023.06.30） 数据来源：WIND爱建证券研究所数据来源：WIND爱建证券研究所 图32023年前期分行业涨幅（单位:%）（截至2023.06.30）图42023年前期市场走势（截至2023.06.30） 数据来源：WIND爱建证券研究所数据来源：WIND爱建证券研究所 爱建证券有限责任公司 资金活跃度提升 从市场交易活跃度来看，2023年上半年市场活跃度有所提升，市场交易金额要好于去年末期，交易金额大多能在8000亿之上。从结构来看，个人投资者与海外投资者都显现出活跃状态，无论是融资融券和北上流入资金都有明显提升，只是基金发行规模未出现明显改善。当然整体虽有所改善，但是幅度有限。 A股个人投资者特征明显的现象是国情的体现，是市场情绪的主要体现。融资融券、交易金额的上升是体现了风险偏好的提升。海外投资者对于中国经济和市场信心提升，资金回流也助涨了市场情绪。只是在不确定性较高的情况下，进一步的提升需要外部环境的改善 2023年上半年市场风险偏好提升，也是基于国内市场风险相对较低，个人和海外投资者相对活跃，不过基金规模上并未出现大增加，也显示出相对的谨慎，增量资金相对较少。市场逐步平稳，但这也是一个反复过程，因此市场信心的恢复，也将是一个反复的过程。经济和市场的修复都需要时间来确认，我们需要的是耐心等待。 图5市场交易金额及换手率（截至2023.06.30）图6两融余额走势（单位:亿元）（截至2023.06.30） 数据来源：WIND爱建证券研究所数据来源：WIND爱建证券研究所 图71年来基金发行规模（截至2023.06.30）图8北向资金净流入累计（截至2023.06.30） 数据来源：WIND数据爱建证券研究所数据来源：WIND数据爱建证券研究所 爱建证券有限责任公司 市场结构性活跃 2023年上半年。国内经济和市场疫情后特征明显，市场信心恢复较好。不过全球经济形势仍存反复，欧美经济恢复和金融风险的平衡，仍存不确定性，对于市场心理影响较大，市场上行的压力也较大。国内市场受海外波动影响较小的中小市值活跃度明显好于权重类的板块，结构性的活跃是上半年市场的主要特征。因此我们也不必过于悲观。市场预计仍将维持震荡格局，等待外围不确定性的缓解。国内的结构性交易特征不变，市场活跃度仍可乐观。 二、宏观相对稳定 经济稳步恢复 疫情政策改变之后，虽然2022年四季度经济受到一定冲击，不过疫情后的恢复形势良好。根据国家统计局公布的数据：截止2023/03/31，中国GDP已达268991.80亿元，实现了4.50%的同比增速从产业生产角度而言，PMI作为经济景气状况的先行指标，是较好的晴雨表参考。到2023/06/30，官方PMI录得49.00。从全球角度PMI指数来看，我国PMI指数要明显好于欧美日等发达经济体，显示出我国良好的经济潜力，不过由于全球一体化的背景下，我们的经济也受制于全球经济现状，未来全球经济发展面临着较大的压力，因此我们的增速也难以太高。 国内经济增长的三大需求今年都面临着较大的压力，虽然疫情后三大需求都有较好恢复，但是持续性仍需政策扶持。出口受海外需求影响加大，不可控因素较多，消费疫情后的恢复力度大，但后期持续性仍需政策力度加大。固定资产投资增速表现出相对的稳定，短期稳增长的主要手段。 在后疫情阶段，我国仍然会采取积极的政策稳定经济增速。这也是我国经济结构转型以来一贯的政策方针，突出做好稳增长、稳就业、稳物价工作，有效防范化解重大风险，推动经济运行整体好转，实现质的有效提升和量的合理增长。从最新数据来看，城镇新增就业人数增速回升势头较好。前期政策效果正在逐步显现，同时未来的后续政策仍可期待。总体上我国经济的平稳发展确定性较高。也得到全球的认可，国际货币基金组织（IMF）发布的最新《世界经济展望报告》，预计2023年中国经济增速为5.2%，对全球经济将产生积极助推作用。 整体看来，我国经济依然面临较大的压力，但是从政策和改革方向来看，未来支撑经济的有利因素也在增强，随着疫情防控政策的调整，未来经济活力将增强，同时在今年基数相对较低的基础上，2023年的经济增速仍有大幅超越全球增速水平的能力，预计能达5.0%以上，依旧是全球经济增长的主要动力。因此我们对于短期的反复不必过于忧虑，虽然随着基数的增高，下半年整体增速预计会低于上半年，不过经济恢复的动能预计将越来越强。 爱建证券有限责任公司 图9我国GDP增速走势情况（单位:%）图10我国三大需求对于GDP贡献率（单位:%） 数据来源：WIND爱建证券研究所数据来源：WIND爱建证券研究所 图11社会消费品零售增速走势（单位:%）图12固定资产投资情况（单位:%） 数据来源：WIND爱建证券研究所数据来源：WIND爱建证券研究所 图13城镇新增就业人口同比增速（单位:%）图14进出口金额增速情况（单位:%） 数据来源：WIND爱建证券研究所数据来源：WIND爱建证券研究所 爱建证券有限责任公司 图15中国采购经理人指数走势图16全球主要经济体PMI 数据来源：WIND爱建证券研究所数据来源：WIND爱建证券研究所 图17PMI走势与GDP走势图18M2与GDP走势 数据来源：WIND爱建证券研究所数据来源：WIND爱建证券研究所 流动性充裕不变