背靠中科院优势资源，数字地球龙头用活“赛马机制”

2023年07月02日中科星图(688568.SH) 背靠中科院优势资源，数字地球龙头用活“赛马机制” 公司深度分析 证券研究报告国防军工投资评级买入-A首次评级6个月目标价95元股价(2023-06-30)80.58元 交易数据总市值(百万元)19,763.11流通市值(百万元)10,627.33总股本(百万股)245.26流通股本(百万股)131.8912个月价格区间57.73/92.78元 数字地球行业龙头企业，经营业绩稳步增长。公司是国内最早从事数字地球产品研发与产业化的企业，行业地位领先。目前公司已形成特种领域、智慧政府、气象生态、航天测运控、企业能 源、线上业务六大业务板块，并在大数据技术、人工智能技术、云计算技术、空天大数据处理技术等核心技术方向形成完备技术储备。2018-2022年，得益于公司持续推进集团化、生态化、国际化的发展战略，激励集团内各公司深耕所属赛道，积极开拓市场，公司业绩连续5年实现稳步增长，营收CAGR为44.27%，归母净利润CAGR为28.54%。 数字地球产业蓬勃发展，市场前景广阔。经过二十余年的技术发展和产品升级，数字地球已在特种领域、自然资源、交通、气象、海洋、环保、应急等众多领域得到广泛应用。受益于政策推动、数字经济刺激、卫星行业快速发展及新一代信息技术赋能， 数字地球产业未来市场空间广阔，据《中国地理信息产业发展报告2022》统计，预计到2025年我国地理信息产业规模可达1.1万亿元，五年CAGR为9.96%。 市场竞争优势显著，多重增长极助推公司发展。公司产业链各环节竞争优势突出，（1）在数据获取方面，公司已突破获取低成本、可持续、高时效、高质量卫星数据的瓶颈；（2）在数据处理、承载、可视化及应用方面，公司掌握多项核心技术，技术积淀深 厚；（3）在数据应用方面，公司已形成品牌优势，客户认可度高。此外，公司依托传统线下业务、在线数字地球业务以及海外市场拓展构筑三重增长曲线，多条增长曲线有机衔接，助力公司成长为具有国际竞争力的空天信息企业。同时在管理上，公司用活“赛马机制”，孵化优质子公司，各板块子公司市场定位清晰、优势能力突出，为公司业绩高速稳定增长及长远发展奠定坚实基础。 投资建议：公司是国内数字地球龙头企业，深耕特种领域，基本盘稳固，并积极拓展商用领域，丰富业绩增长源泉。依托传统线下业务、在线数字地球业务以及海外市场拓展，公司正着力构 筑三重增长曲线，多条增长曲线有机衔接，助力公司成长为具备全球竞争力的空天信息企业。预计公司2023-2025年归母净利润 中科星图沪深300 28% 18% 8% -2% -12% -22% 2022-062022-102023-022023-06 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 1.3 9.4 33.2 绝对收益 1.4 4.5 18.9 张宝涵 分析师 SAC执业证书编号：S1450522030001 zhangbh@essence.com.cn 马卓群分析师 SAC执业证书编号：S1450522120002 mazq@essence.com.cn 赵阳分析师 SAC执业证书编号：S1450522040001 zhaoyang1@essence.com.cn 相关报告 分别为3.4、4.7及6.6亿元，给予23年68倍pe，对应6个月目标价95元，首次覆盖，给予买入-A的投资评级。 风险提示：宏观环境风险；线上业务不及预期；市场竞争加剧；盈利预测及假设不及预期。 (亿元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 10.4 15.8 23.3 32.8 45.8 净利润 2.2 2.4 3.4 4.7 6.6 每股收益(元) 0.90 0.99 1.39 1.91 2.69 每股净资产(元) 5.85 13.10 14.16 15.66 17.77 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 89.7 81.4 58.0 42.1 29.9 市净率(倍) 13.8 6.2 5.7 5.1 4.5 净利润率 21.2% 15.4% 14.6% 14.3% 14.4% 净资产收益率 15.4% 7.6% 9.8% 12.2% 15.2% 股息收益率 0.2% 0.2% 0.4% 0.5% 0.7% ROIC 56.6% 49.5% 27.7% 34.6% 46.0% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 内容目录 1.数字地球行业龙头企业，经营业绩稳步增长5 1.1.国内数字地球产业领军企业，优质子公司协同效应显现5 1.2.多赛道布局驱动业绩增长，费用控制能力持续加强7 2.数字地球产业蓬勃发展，市场前景广阔8 2.1.数字地球行业日趋成熟，产业空间巨大8 2.2.数字地球行业具备多重壁垒，国内参与企业各具优势12 3.市场竞争优势显著，多重增长极助推公司发展14 3.1.产业链各环节竞争优势突出，龙头地位凸显14 3.2.着力构筑三重增长曲线，用活“赛马机制”助力公司高速成长20 4.盈利预测与估值23 5.风险提示25 图表目录 图1.公司发展历程5 图2.公司股权结构5 图3.公司近五年营收7 图4.公司近五年归母净利润7 图5.主营业务分产品营收占比7 图6.主营业务分行业营收占比7 图7.公司近五年毛利率及净利率8 图8.公司近五年期间费用率8 图9.数字地球应用示例8 图10.数字地球行业上下游分析示意图9 图11.我国数字经济规模11 图12.2018-2022我国遥感卫星发射数量（单位：颗）11 图13.“高分+北斗”助力数字地球实现12 图14.我国地理信息产业市场规模12 图15.全球地理信息产业市场规模12 图16.数字地球涉及的多种技术13 图17.主营业务构成示意图15 图18.数字地球技术开发服务领域16 图19.西安GEOVIS数字地球数据工程中心17 图20.北京数据备份中心17 图21.可比公司人均创收、人均创利情况（万元）19 图22.“空天·灵眸”大模型19 图23.GEOVIS数字地球产品体系（线下）20 图24.现有业务与GEOVISOnline定位关系示意图21 图25.“云、边、端”架构的数字地球服务示意图21 图26.空天地一体化感知新型智慧城市平台23 表1：公司高管履历6 表2：公司股权激励情况6 表3：按用户群体特征的数字地球应用市场分类9 表4：数字地球行业相关政策10 表5：国际数字地球行业主要公司13 表6：国内数字地球行业主要公司14 表7：公司主要产品14 表8：软件销售与数据服务产品15 表9：公司数据来源方式及占比16 表10：公司核心能力及所依托核心技术18 表11：公司募投项目情况22 表12：定增发行对象及获配情况22 表13：重要子公司情况23 表14：盈利预测（单位：亿元）24 表15：可比公司估值（2023年6月30日）24 1.数字地球行业龙头企业，经营业绩稳步增长 1.1.国内数字地球产业领军企业，优质子公司协同效应显现 公司是国内最早从事数字地球产品研发与产业化的企业，行业地位领先。公司成立于2006年，前身为航天星图科技（北京）有限公司。2007-2016年公司先后推出GEOVIS1~GEOVIS4 四代数字地球等主要为特种领域客户定制开发的数字地球产品。2017年4月，GEOVIS数字地球产品受批向民用领域推广，当年9月公司发布第五代数字地球产品。2018年11月改名为中科星图股份有限公司。2020年，公司于科创板上市。2021年公司推出“北斗为体、高分为象”的新一代数字地球GEOVIS6产品。2022年，在GEOVIS6技术基础上，公司进一步研制并发布了融合大数据技术、人工智能技术、云计算及高性能计算技术、时空大数据处理及应用技术的GEOVISOnline在线数字地球产品，为可计算数字地球研发积蓄深厚技术储备。 图1.公司发展历程 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 图2.公司股权结构 背靠中科院优势资源，培育优质子公司实现集团化协作。公司第一大股东为中科九度，据2023年一季报，中科九度持有公司28.20%股份；中科院空天院直接持有中科九度37.52%的股权，并通过一致行动协议间接控制中科九度62.48%的股权，空天院系中科星图实际控制人。空天院由中科院电子所、中科院遥感所和中科院光电院于2020年整合组建，主要开展空天信息 领域的基础性、前瞻性研究，科研实力雄厚，目前拥有院士专家5人，杰青10人、优青8人， 国家高层次人才30余人，科研攻关领军与骨干人才300余人。此外，依照集团化战略，公司在特种领域、企业能源、智慧政府等领域设立专业子公司，各板块优质子公司市场定位清晰，竞争实力优越，协同助力公司稳步发展。目前，公司拥有星图空间、星图测控、星图维天信、星图智慧、星图地球、星图防务、南京星图等控股或参股子公司，其中，星图空间于2021年被评为国家级专精特新小巨人。 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 公司高管技术实力强劲，国家重大专项经验丰富。公司多位高管拥有博士/硕士学位，在中科院电子所及自动化所有任职经历，且主持过多项国家重大科研项目，经验丰富。公司董事长许光銮曾任中科院电子所研究室副主任及中科院空天信息创新研究院研究室主任，曾获国家科技进步一等奖、军队科技进步一等奖等。副董事长、总经理邵宗有是教授级高级工程师，享受国务院政府特殊津贴，曾主持863专项、核高基专项等12项课题研发，曾获得国家科学 技术进步二等奖、教育部科学技术进步一等奖等10项国家及省部委奖项。 姓名 职务 学历 职称履历 许光銮 董事长 博士 中科院电子所博士,博士生导师,研究员,主要研究领域：对地观测与地理空间信 正高级息技术。曾获国家科技进步一等奖、军队科技进步一等奖、中科院杰出科技成就奖等，曾任中科院电子所研究室副主任及中科院空天信息创新研究院研究室主 任，2021年11月至今，任公司董事，2023年6月至今，任公司董事长。北京科技大学博士、长江商学院EMBA，教授级高级工程师，国务院政府特殊津贴专家。曾任曙光信息产业股份有限公司副总裁，电子政务云国家工程实验室副理事长，国家高性能计算机工程技术研究中心常务副主任。期间曾主持“863”重大 邵宗有 副董事长、总经理 博士 教授级高级工程师专项，核高基专项，国家发改委安全专项，工信部电子基金等12项课题研发；获得国家科学技术进步奖二等奖,教育部科学技术进步奖一等奖，中国通信学会科学技术奖二等奖等10项国家及省部委奖项；参与制定国家电子行业相关标准5项。2016年12月至今，历任中科星图股份有限公司董事，副董事长，总经理。 陈伟 董秘、副总经理 硕士 中国科学院自动化研究所硕士，高级工程师，曾荣获中国科学院院地合作一等奖， 中科院北京技术转移工作组织一等奖，首批中国科学院知识产权专员。拥有中科高级工程师院自动化所、中科院院地合作局、中科院科技促进发展局、中科院电子所等机构工作经验。2018年7月加入中科星图股份有限公司，2018年10月至今任中科星 图股份有限公司董事,董事会秘书,副总经理。 唐德可 副总经理 博士 中国科学院电子学研究所博士，高级工程师。长期从事空天信息处理与应用相关 技术研究及工程项目管理工作，参与我国第一颗SAR卫星地面系统，第一套多星高级工程师一体化地面应用系统，高分辨率对地观测重大专项等国家重大工程建设项目任务，主持多个大型工程及863等科研项目，获得部级科技进步二等奖。2018年10 月至今，任公司副总经理。 时信华 总经理助理 博士 国防科技大学博士，研究员。先后承担导航定位、对地观测等领域航天系统总体工作，主持相关领域重大课题研究，承担国家高分辨率对地观测系统科技重大专 研究员项及相关预研背景项目技术总体及管理等工作。2003年至2017年，历任北京跟 表1：公司高管履历 踪与通信技术研