策略周报：PMI边际改善，关注中报对行情影响

证券研究报告|2023年07月02日 策略周报 PMI边际改善，关注中报对行情影响 核心观点策略研究·策略周报 策略观点：PMI边际改善，关注中报对行情影响 经济景气度触底反弹，利好后续A股走势。2022年上半年经济景气和股市底部同步在4月见底，下半年股市先于经济周期触底，A股底部在2022年 10月见底、经济景气在年末12月触底。目前5月制造业PMI触底、6月 反弹，经济基本面在2023年大概率已经度过低谷，股市的估值修复也值得期待。从结构视角看，中型制造业企业PMI大幅改善、大型制造业企业PMI站上荣枯线，制造业高端化整体景气度优于一般制造业。 当前中报预告/业绩快报未至密集披露期，短期景气线索催化效应在未来1-2 个月内或强化。截至2023年6月30日，中报累计披露家数达69家，整 体披露率为1.32%，较2022年7月18日35%+的综合披露率仍有较大空间。目前制造业+TMT整体披露企业数量较多，但由于大多为新股或偏小市值的成长型标的，从增速预估视角下，当前样本指引效力有限。 景气步步确认，短期均衡布局。业绩预告视角下，“边际强改善+前期未超涨”或是较为可行的细分赛道配置思路，后续关注：1）AI分化存真：从结构上看，AI产业链的“分化存真”仍在演绎，业绩期沿落地速度、用户数量爆发、商业模式变革、权限确认等线索自下而上寻找优质企业；2）分红递增+高股息线索：沪市现金分红总额和高分红个股比例增加，提升市场规范化程度和相应个股吸引力，轮动速度维持高位、不确定性仍存的市场环境下，高股息具备战术配置价值；3）“双低品种”：白电、小家电、纺服、轻工等板块多数细分赛道；4）“供需紧张+煤电成本可控”：关注电力运营商、煤电设备制造商、煤电重组等概念。 中报只是行情切换的一个维度，还需兼顾其他因素。2021年中报披露后，电新板块ROE边际改善，乐观行情延续。2022年电新板块中报业绩同样不差，但经过5-6月估值修复后，板块进入盘整期。考虑到数据发布期间基本面的 滞后变化，则2022年7-8月期间新能源产业生产量、就业、产品订货等 指标的变化都要好于2021年同期，也并非是发布期基本面边际变化所致。因此，资金和情绪因素的驱动、海外流动性和联储预期的变化都是影响季报 /（半）年报发布期间行情主线发生转化的重要因素。 行情概况：国内市场涨跌分化，海外市场涨多跌少。6月26日至6月30日，全球指数涨幅前三为法国CAC40、印度SENSEX30、SPX500。国内市场方面，各宽基指数涨跌分化，纺织服饰、煤炭、电力设备分别上涨4.83%、3.17%、3.15%。主题方面，HIT电池、光刻胶、稀土永磁主题领涨。 估值：宽基指数估值分化，科创50估值下跌幅度较大，军工、钢铁、纺服估值上升幅度靠前；新兴产业方面，航空装备、工业母机估值上升幅度较大。 市场情绪：汽车、化工、家电热度上升，计算机、传媒热度下降较多。 资金：融资净卖出63亿，北上资金流出83.81亿。食饮、银行、零售流出 较多，基础化工净流入超15亿。 风险提示：海外地缘冲突尚未缓解、欧美推行逆全球化对供应链和产业链造成压力。 证券分析师：王开联系人：陈凯畅 021-60933132021-60375429 wangkai8@guosen.com.cnchenkaichang@guosen.com.cn S0980521030001 基础数据 中小板/月涨跌幅(%) 7205.45/1.94 创业板/月涨跌幅(%) 2215.00/-0.16 AH股价差指数 137.56 A股总/流通市值(万亿元) 110.27/95.31 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《策略周报-经济复苏、结构博弈，关注AI+核心资产》——2023-06-18 《策略周报-分化中反弹，主题再突围》——2023-06-11 《策略周报-情绪改善迎反弹，后续走势怎么看？》——2023-06-04 《策略周报-高速轮动+缩量博弈,如何布局》——2023-05-27 《策略周报-“中特估”的短期调整与长期利好》——2023-05-20 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 经济景气度触底反弹，利好后续A股走势5 经济景气度触底反弹，利好后续A股走势5 中报对后续行情的影响6 景气步步确认，短期均衡布局8 行情跟踪10 全球主要股指涨跌幅情况10 全球行业涨跌幅情况11 国内行业涨跌幅情况12 主题涨跌幅情况16 估值情况跟踪17 宽基指数估值17 行业估值18 热门产业赛道估值19 市场情绪跟踪20 行业换手率与成交结构20 行业相对涨跌幅与相对换手率22 资金流跟踪25 融资融券资金情况25 北上资金情况26 风险提示28 免责声明29 图表目录 图1：上证综合指数和制造业PMI的走势关系5 图2：制造业PMI持续回升5 图3：装备制造业、高技术制造业景气度相对较高5 图4：目前2023H1业绩预告仍未至密集披露状态6 图5：财报及业绩预告披露时间轴6 图6：目前各一级行业业绩预告披露情况及增速汇总7 图7：2021年中报披露期，电力设备新能源板块仍保持上涨7 图8：2022年4-6月电新估值修复结束步入中报发布期后，电新板块出现调整8 图9：2022年中报预告期间边际改善较多的细分赛道8 图10：业绩预告视角下，关注边际改善+前期未过度超涨赛道8 图11：全球主要股指区间涨跌幅10 图12：近五个交易日全球主要股指涨跌幅排名10 图13：近一月全球主要股指涨跌幅排名10 图14：风格指数区间涨跌幅11 图15：全球大类行业涨跌幅情况11 图16：全球二级行业涨跌幅情况12 图17：近五个交易日申万一级行业涨跌幅排名12 图18：近一月申万一级行业涨跌幅排名12 图19：申万一级行业区间涨跌幅情况13 图20：上游资源板块涨跌幅情况13 图21：中游制造板块涨跌幅情况14 图22：下游可选消费板块涨跌幅情况14 图23：下游必选消费板块涨跌幅情况15 图24：TMT板块涨跌幅情况15 图25：大金融板块涨跌幅情况15 图26：环保公用&综合板块涨跌幅情况16 图27：主题涨跌幅情况16 图28：全部A股市盈率17 图29：沪深300指数市盈率17 图30：中证500指数市盈率17 图31：中证1000指数市盈率17 图32：科创50指数市盈率18 图33：创业板指数市盈率18 图34：申万一级行业估值情况18 图35：热门产业赛道估值情况19 图36：申万一级行业换手率变化与成交占比变化20 图37：申万一级行业近五个交易日平均换手率与近20日平均换手率20 图38：申万一级行业近五个交易日平均成交额占比与近20日成交额占比变化21 图39：申万一级行业换手率相对强度（MA10）与行业指数相对收益（上游行业）22 图40：申万一级行业换手率相对强度（MA10）与行业指数相对收益（中游制造）22 图41：申万一级行业换手率相对强度（MA10）与行业指数相对收益（下游可选消费）23 图42：申万一级行业换手率相对强度（MA10）与行业指数相对收益（下游必选消费）23 图43：申万一级行业换手率相对强度（MA10）与行业指数相对收益（TMT）23 图44：申万一级行业换手率相对强度（MA10）与行业指数相对收益（大金融）24 图45：申万一级行业换手率相对强度（MA10）与行业指数相对收益（公用环保支持性行业）24 图46：融资净买入额与融资余额25 图47：各行业两融占成交额之比(%)25 图48：融资资金周度净买入25 图49：融券资金周度净卖出25 图50：北上资金流入净额26 图51：北上资金区间流入26 图52：北上资金行业净买入（年初至今）27 图53：北上资金行业净买入（近五个交易日）27 图54：北上资金近12个月每月行业净买入（单位：亿元)27 经济景气度触底反弹，利好后续A股走势 经济景气度触底反弹，利好后续A股走势 按照经济景气度和A股的关系，5月PMI录得49%，较6月边际好转，对A股后续走势有信心提振。根据去年经济基本面和股市表现的对标可以发现，股价表现虽然和基本面并非线性，但二者触底或者见顶时间大致接近。2022年上半年经济景气和股市底部同步在4月见底，下半年股市先于经济周期触底，A股底部在2022年10月见底、经济景气在年末12月触底。目前5月制造业PMI触底、6月反弹，经济基本面在2023年大概率已经度过低谷，股市的估值修复也值得期待。 图1：上证综合指数和制造业PMI的走势关系 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 制造业PMI回升6月录得49.0%，较之上月改善0.2个百分点，结构边际改善视角下仍能寻找到景气亮点。首先从整体结构上看，制造业PMI中型企业分项录得48.9%，较5月的47.6%大幅提升1.3个百分点，制造业PMI大型企业录得50.3%，站上荣枯线。此外，制造业高端化整体景气度优于一般制造业，装备制造业5、6月PMI分别录得50.4%、50.9%，高技术制造业分别录得50.5%和51.2%，持续维持在荣枯线上且边际向好。 图2：制造业PMI持续回升图3：装备制造业、高技术制造业景气度相对较高 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 中报对后续行情的影响 当前中报预告/业绩快报仍未来到密集披露期，短期景气线索催化效应在未来1-2 个月内有望持续强化。截至2023年6月30日，中报累计披露家数达69家，其中 主板14家、创业板38家、科创板16家、北交所1家，整体披露率为1.32%，较 2022年7月18日35%+的综合披露率仍有较大空间。由于沪深主板、科创板、创业板均要求亏损、扭亏、净利润增速与上年同比±50%以上的企业披露业绩预告，中报景气线索的变化将在未来半个月内持续验证，并在7月中下旬至8月末持续强化。 图4：目前2023H1业绩预告仍未至密集披露状态 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 图5：财报及业绩预告披露时间轴 资料来源：上交所官网，深交所官网，国信证券经济研究所整理 分行业看，目前披露率超过2%的行业仅有9个，二级行业方面航空装备披露率较高。截至2023年6月30日，从一级行业视角看，披露率相对较高的行业包括国 防军工、煤炭、社会服务、轻工制造，上述四个行业2023年半年报预告披露率超过2.5%，其余披露率超过2%的行业包括通信、机械设备、电力设备、家电、汽车。制造业+TMT整体披露企业数量较多，但由于大多为新股或偏小市值的成长型标的，千亿市值以上企业仅1家披露业绩预告，从增速预估视角下，当前样本指引效力有限。 图6：目前各一级行业业绩预告披露情况及增速汇总 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 回顾过去两年中报发布期间市场主线和结构行情，业绩只是行情切换的一个维度，并不具备决定性。2021年中报业绩披露后，按照中信一级行业口径，电力设备新能源板块ROE（TTM，整体法）录得8.76%，较上期数据边际改善，下半年乐观的行情得以延续，直到年底“元宇宙”概念爆发才跑输AIGC相关指数；而2022年中报业绩同样不差，电力设备新能源板块ROE（TTM，整体法）录得10.2%，较前期数据大幅改善，但行情却没得以延续，板块经过5-6月的估值修复后开始步入盘整期。同样是前期上涨、业绩向好，走势却截然相反，考虑到数据发布期间基本面的滞后变化，则2022年7-8月期间新能源产业生产量、就业、产品订货等 指标的变化都要好于2021年同期，也并非是发布期基本面边际变化所致。因此，资金和情绪因素的驱动、海外流动性和联储预期的变化都是影响季报/（半）年报发布期间行情主线发生转化的重要因素。 图7：2021年中报披露期，电力设备新能源板块仍保持上涨 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 图8：2022年4-6月电新估值修复结束步入中报发布期后，电新板块出现调整 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理