金工定期报告：“上下影线UBL”因子绩效月报

金工定期报告20230701 证券研究报告金融工程金工定期报告 “上下影线UBL”因子绩效月报202306302023年07月01日 报告要点 上下影线UBL因子多空对冲绩效（全市场）：2009年1月至今，上下影线UBL因子在全体A股中，10分组多空对冲的年化收益为1466，年化波动为797，信息比率为183，月度胜率为7151，最大回撤为704。 6月份UBL因子收益统计：在全体A股中，6月份上下影线UBL十分组多头组合的收益率为255，十分组空头组合的收益率为267，十分组多空对冲的收益率为011。 UBL因子选股模型简介：蜡烛图上下影线、威廉指标，都可以用来衡量市场的超买超卖现象，但两者对市场买卖力量的理解存在差异，各有优劣。结合两者各自的优势，构建综合选股因子UBL（UpandBottomShadowLine）。在回测期2009010120200430内，以全体A股为研究 样本，UBL因子的月度IC均值为0034，年化ICIR为247，5分组多空对冲的年化收益为1586，信息比率为229，月度胜率为7353，最大回撤仅为368。剔除市场常用风格和行业的干扰后，纯净UBL因子仍然具备不错的选股能力，其年化ICIR为275，全市场5分组多空对冲的信息比率为196，月度胜率为7794。 风险提示：1未来市场变化风险；2单因子模型风险；3数据测算误差风险。 证券分析师高子剑 执业证书：S0600518010001 02160199793 gaozjdwzqcomcn 研究助理庞格致 执业证书：S0600122090090 panggzdwzqcomcn 相关研究 《“技术分析拥抱选股因子”系列研究（二）：上下影线，蜡烛好还是威廉好？》 20200619 《上下影线UBL因子绩效月报 20211130》 20211207 111 东吴证券研究所 内容目录 1UBL因子绩效回顾4 2附录：UBL因子选股模型简介6 21蜡烛上下影线选股因子6 22威廉指标与蜡烛图的差异6 23威廉上下影线选股因子7 24上下影线综合因子UBL8 3风险提示10 211 东吴证券研究所 图表目录 图1：上下影线UBL因子10分组及多空对冲净值走势（200901202306）4 图2：上下影线UBL因子多头净值6月走势5 图3：上下影线综合因子UBL的5分组及多空对冲净值走势9 图4：纯净UBL因子的5分组及多空对冲净值走势10 表1：上下影线UBL因子（200901202306）5 表2：蜡烛上下影线因子的5分组多空对冲绩效指标6 表3：威廉上下影线因子的5分组多空对冲绩效指标8 表4：威廉、蜡烛上下影线因子对比8 表5：UBL因子与Barra风格因子相关系数9 311 1UBL因子绩效回顾 技术分析历经近140年的发展，早已被广泛应用于股票、商品、债券、外汇、期货等的研究分析中。但投资界关于技术分析适用性的争论从未停止，技术分析仍然受到不少专业人士的质疑。 东吴金工一直认为在A股市场中，技术分析是行之有效的，不仅可用于传统的择时，而且也能在选股策略上发挥作用。因此，我们推出“技术分析拥抱选股因子”系列研究，旨在将技术分析的思想应用于选股因子的构建。 2020年6月19日，我们发布了系列研究的第二篇报告《上下影线，威廉好还是蜡烛好？》，从非常经典的蜡烛图入手，逐步探索了上下影线中蕴藏的选股信号。在研究过程中，我们发现除了蜡烛图上下影线，威廉指标也常被用来衡量市场的超买超卖现象， 但两者对市场买卖力量的理解存在差异，基于两者构建的选股因子，选股能力也各有优劣。最后，我们结合蜡烛图和威廉指标各自的优势，构建了选股效果更佳的综合因子UBL（UpandBottomShadowLine），实现了将上下影线的分析方法，从技术分析到选股 因子的拓展。 2009年1月至2023年6月，上下影线UBL因子在全体A股中，10分组多空对冲的年化收益为1466，年化波动为797，信息比率为183，月度胜率为7151，月度最大回撤为704。 图1：上下影线UBL因子10分组及多空对冲净值走势（200901202306） 1 5 9 234 10678 910110 8 7 6 5 4 3 2 1 0 2 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 411 东吴证券研究所 表1：上下影线UBL因子（200901202306） 全体A股 年化收益率1466 年化波动率797 信息比率183 月度胜率7151 最大回撤率704 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 在全体A股中，6月份UBL十分组多头组合的收益率为255，十分组空头组合的收益率为267，十分组多空对冲的收益率为011。 在全体A股中，选取上下影线因子值最大的10，等权重构成UBL组合。该组合在6月的净值走势如图2所示。 图2：上下影线UBL因子多头净值6月走势 “1UBL”WindcA 105 1 095 05310607061406210630 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 511 东吴证券研究所 东吴证券研究所 2附录：UBL因子选股模型简介 21蜡烛上下影线选股因子 根据蜡烛图上下影线的定义，构建月频选股因子，具体地，以全体A股为研究样本 （剔除其中的ST股、停牌股以及上市不足60个交易日的次新股），以2009010120200430为回测时间段，实施以下操作： （1）每个交易日，计算每只股票当日的上、下影线，并做标准化，方法为除以过去 5个交易日上、下影线的平均值，即 蜡烛上影线最高价max开盘价收盘价标准化蜡烛上影线当日上影线 过去5日上影线的平均值 蜡烛下影线min开盘价收盘价最低价标准化蜡烛下影线当日下影线 过去5日下影线的平均值 （2）每月月底，回溯过去20个交易日，每只股票都计算其每日标准化蜡烛上影线的平均值、标准差，得到两个因子，分别简称为蜡烛上mean、蜡烛上std，代表了蜡烛图上影线中蕴藏的选股信息；同样计算20个标准化蜡烛下影线的平均值、标准差，分别记为蜡烛下mean、蜡烛下std； （3）下月月初，将所有样本按因子值从小到大排序，等分为5组（分组1因子值 最小，分组5因子值最大），每组等权买入组内相应股票，持有至月底平仓；重复上述步骤。 下表2汇总了上述各个因子多空对冲的绩效指标，可以看到，基于蜡烛上影线构造的两个因子，蜡烛上mean和蜡烛上std具有不错的选股能力，5分组多空对冲的信息比率分别为133、164，月度胜率分别为6324、6838；而蜡烛下影线因子的选股能力较弱，尤其是蜡烛下std，几乎未包含任何有效的选股信息。 表2：蜡烛上下影线因子的5分组多空对冲绩效指标 蜡烛上mean 蜡烛上std 蜡烛下mean 蜡烛下std 年化收益率 768 804 615 007 年化波动率 577 489 752 730 信息比率 133 164 082 001 月度胜率 6324 6838 5956 4926 最大回撤率 492 333 2025 3067 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 22威廉指标与蜡烛图的差异 除了蜡烛图上下影线之外，威廉指标（LarryWilliams1973）也常被用来衡量市场 611 的超买超卖现象，以一段时间内的空方力量（最高价收盘价）与多空总力量（最高价 最低价）之比，来研判市场的未来走势。威廉指标的具体计算公式为：威廉指标（最高价收盘价）最高价最低价 根据蜡烛图上下影线与威廉指标的定义，我们可以发现，两者在对市场买卖力量的理解上存在一定差异： （2）蜡烛图以“max开盘价收盘价”为基准，认为“最高价max开盘价收盘价”为卖压，“min开盘价收盘价最低价”为买气； （3）而威廉指标以“收盘价”为基准，认为“最高价收盘价”为卖压，“收盘价最低价”为买气。 23威廉上下影线选股因子 根据威廉指标对买卖力量的理解，定义新的上、下影线，并构造新的选股因子，具体步骤如下： （1）每个交易日，参照威廉指标的定义，以当日收盘价为基准，修改每只股票上、下影线的计算方法，并将结果称为“威廉上影线”和“威廉下影线”，即 威廉上影线最高价收盘价威廉下影线收盘价最低价 （2）将每日的威廉上、下影线标准化，方法同样为除以过去5个交易日上、下影线的平均值，即 标准化威廉上影线当日上影线 过去5日上影线的平均值 标准化威廉下影线当日下影线 过去5日下影线的平均值 东吴证券研究所 （3）每月月底，回溯过去20个交易日，每只股票都计算其20个标准化威廉上影 线的平均值、标准差，得到两个因子，分别简称为威廉上mean、威廉上std；计算20 个标准化威廉下影线的平均值、标准差，分别记为威廉下mean、威廉下std； （4）下月月初，将所有样本按因子值从小到大排序，做5分组回测；每月月底均重复上述步骤。 同样以全体A股为研究样本，以2009010120200430为回测时间段，下表3汇报了各个因子多空对冲的绩效指标，表4则将威廉因子与蜡烛因子的月度IC均值、年化ICIR、5分组多空对冲的信息比率和月度胜率进行了汇总对比。 可以看到，基于威廉上影线构造的两个因子选股能力不佳，不如传统的蜡烛上影线因子；而两个威廉下影线因子的选股能力，均显著优于蜡烛下影线因子，其中威廉下 mean的选股效果最佳，5分组多空对冲的信息比率为143，月度胜率为6838。上述结果证明，在选股因子方面，威廉指标对下影线定义的修改是有效的。 711 东吴证券研究所 表3：威廉上下影线因子的5分组多空对冲绩效指标 威廉上mean 威廉上std 威廉下mean 威廉下std 年化收益率 144 236 1204 699 年化波动率 770 654 841 717 信息比率 019 036 143 098 月度胜率 5368 5441 6838 6838 最大回撤率 2218 2208 1266 1661 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 IC均值 年化ICIR 信息比率 月度胜率 蜡烛上mean 0019 168 133 6324 蜡烛上std 0018 178 164 6838 威廉上mean 0015 113 019 5368 威廉上std 0005 041 036 5441 蜡烛下mean 0012 078 082 5956 蜡烛下std 0012 097 001 4926 威廉下mean 0030 173 143 6838 威廉下std 0018 132 098 6838 表4：威廉、蜡烛上下影线因子对比 上影线因子 下影线因子 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 24上下影线综合因子UBL 在比较了蜡烛、威廉上下影线因子的优劣之后，我们根据表5所列结果，在上影线中挑选“蜡烛上std”，在下影线中挑选“威廉下mean”，将上下影线的选股信息汇总，构建综合因子。经检验，上述两个子因子在市值中性化后，选股效果均有不同程度的提升，因此我们最终采取如下方案： （1）每月月底，分别将所有股票的蜡烛上std、威廉下mean因子做市值中性化处理，将得到的结果记为蜡烛上stddesize、威廉下meandesize； （2）采用最简单的方式综合上述两个因子的信息，将蜡烛上stddesize和威廉下 meandesize分别横截面标准化，等权线性相加得到上下影线综合因子UBL（UpandBottomShadowLine），即 UBLzscore蜡烛上stddesizezscore威廉下meandesize 回测结果显示，UBL因子的月度IC均值为0034，RankIC均值为0055，年化ICIR为247，年化RankICIR为276。下图3展示了UBL因子5分组及多空对冲的净值走势，表6则报告了其各年度的表现情况。回测期2009010120200430内，UBL因子的5分组多空对冲年化收益为1586，信息比率为229，月度胜率为7353，最大回撤 811