金工定期报告：“上下影线UBL”因子绩效月报

金工定期报告20230701 证券研究报告·金融工程·金工定期报告 “上下影线UBL”因子绩效月报202306302023年07月01日 报告要点 上下影线UBL因子多空对冲绩效（全市场）：2009年1月至今，上下影线UBL因子在全体A股中，10分组多空对冲的年化收益为14.66%，年化波动为7.97%，信息比率为1.83，月度胜率为71.51%，最大回撤为7.04%。 6月份UBL因子收益统计：在全体A股中，6月份上下影线UBL十分组多头组合的收益率为2.55%，十分组空头组合的收益率为2.67%，十分组多空对冲的收益率为-0.11%。 UBL因子选股模型简介：蜡烛图上下影线、威廉指标，都可以用来衡量市场的超买超卖现象，但两者对市场买卖力量的理解存在差异，各有优劣。结合两者各自的优势，构建综合选股因子UBL（UpandBottomShadowLine）。在回测期2009/01/01-2020/04/30内，以全体A股为研究 样本，UBL因子的月度IC均值为-0.034，年化ICIR为-2.47，5分组多空对冲的年化收益为15.86%，信息比率为2.29，月度胜率为73.53%，最大回撤仅为3.68%。剔除市场常用风格和行业的干扰后，纯净UBL因子仍然具备不错的选股能力，其年化ICIR为-2.75，全市场5分组多空对冲的信息比率为1.96，月度胜率为77.94%。 风险提示：1.未来市场变化风险；2.单因子模型风险；3.数据测算误差风险。 证券分析师高子剑 执业证书：S0600518010001 021-60199793 gaozj@dwzq.com.cn 研究助理庞格致 执业证书：S0600122090090 panggz@dwzq.com.cn 相关研究 《“技术分析拥抱选股因子”系列研究（二）：上下影线，蜡烛好还是威廉好？》 2020-06-19 《上下影线UBL因子绩效月报 20211130》 2021-12-07 1/11 东吴证券研究所 内容目录 1.UBL因子绩效回顾4 2.附录：UBL因子选股模型简介6 2.1.蜡烛上下影线选股因子6 2.2.威廉指标与蜡烛图的差异6 2.3.威廉上下影线选股因子7 2.4.上下影线综合因子UBL8 3.风险提示10 2/11 东吴证券研究所 图表目录 图1：上下影线UBL因子10分组及多空对冲净值走势（2009/01-2023/06）4 图2：上下影线UBL因子多头净值6月走势5 图3：上下影线综合因子UBL的5分组及多空对冲净值走势9 图4：纯净UBL因子的5分组及多空对冲净值走势10 表1：上下影线UBL因子（2009/01-2023/06）5 表2：蜡烛上下影线因子的5分组多空对冲绩效指标6 表3：威廉上下影线因子的5分组多空对冲绩效指标8 表4：威廉、蜡烛上下影线因子对比8 表5：UBL因子与Barra风格因子相关系数9 3/11 1.UBL因子绩效回顾 技术分析历经近140年的发展，早已被广泛应用于股票、商品、债券、外汇、期货等的研究分析中。但投资界关于技术分析适用性的争论从未停止，技术分析仍然受到不少专业人士的质疑。 东吴金工一直认为在A股市场中，技术分析是行之有效的，不仅可用于传统的择时，而且也能在选股策略上发挥作用。因此，我们推出“技术分析拥抱选股因子”系列研究，旨在将技术分析的思想应用于选股因子的构建。 2020年6月19日，我们发布了系列研究的第二篇报告《上下影线，威廉好还是蜡烛好？》，从非常经典的蜡烛图入手，逐步探索了上下影线中蕴藏的选股信号。在研究过程中，我们发现除了蜡烛图上下影线，威廉指标也常被用来衡量市场的超买超卖现象， 但两者对市场买卖力量的理解存在差异，基于两者构建的选股因子，选股能力也各有优劣。最后，我们结合蜡烛图和威廉指标各自的优势，构建了选股效果更佳的综合因子UBL（UpandBottomShadowLine），实现了将上下影线的分析方法，从技术分析到选股 因子的拓展。 2009年1月至2023年6月，上下影线UBL因子在全体A股中，10分组多空对冲的年化收益为14.66%，年化波动为7.97%，信息比率为1.83，月度胜率为71.51%，月度最大回撤为7.04%。 图1：上下影线UBL因子10分组及多空对冲净值走势（2009/01-2023/06） ¾1 ¾5 ¾9 ¾2¾3¾4 10¾6¾7¾8 9¾10¾1-¾10() 8 7 6 5 4 3 2 1 0 2 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 4/11 东吴证券研究所 表1：上下影线UBL因子（2009/01-2023/06） 全体A股 年化收益率14.66% 年化波动率7.97% 信息比率1.83 月度胜率71.51% 最大回撤率7.04% 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 在全体A股中，6月份UBL十分组多头组合的收益率为2.55%，十分组空头组合的收益率为2.67%，十分组多空对冲的收益率为-0.11%。 在全体A股中，选取上下影线因子值最大的10%，等权重构成UBL组合。该组合在6月的净值走势如图2所示。 图2：上下影线UBL因子多头净值6月走势 “1UBL”¾WindcA¾ 1.05 1 0.95 05/3106/0706/1406/2106/30 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 5/11 东吴证券研究所 东吴证券研究所 2.附录：UBL因子选股模型简介 2.1.蜡烛上下影线选股因子 根据蜡烛图上下影线的定义，构建月频选股因子，具体地，以全体A股为研究样本 （剔除其中的ST股、停牌股以及上市不足60个交易日的次新股），以2009/01/01-2020/04/30为回测时间段，实施以下操作： （1）每个交易日，计算每只股票当日的上、下影线，并做标准化，方法为除以过去 5个交易日上、下影线的平均值，即 蜡烛上影线=最高价-max(开盘价,收盘价);标准化蜡烛上影线=当日上影线 过去5日上影线的平均值 蜡烛下影线=min(开盘价,收盘价)-最低价;标准化蜡烛下影线=当日下影线 过去5日下影线的平均值 （2）每月月底，回溯过去20个交易日，每只股票都计算其每日标准化蜡烛上影线的平均值、标准差，得到两个因子，分别简称为蜡烛上_mean、蜡烛上_std，代表了蜡烛图上影线中蕴藏的选股信息；同样计算20个标准化蜡烛下影线的平均值、标准差，分别记为蜡烛下_mean、蜡烛下_std； （3）下月月初，将所有样本按因子值从小到大排序，等分为5组（分组1因子值 最小，分组5因子值最大），每组等权买入组内相应股票，持有至月底平仓；重复上述步骤。 下表2汇总了上述各个因子多空对冲的绩效指标，可以看到，基于蜡烛上影线构造的两个因子，蜡烛上_mean和蜡烛上_std具有不错的选股能力，5分组多空对冲的信息比率分别为1.33、1.64，月度胜率分别为63.24%、68.38%；而蜡烛下影线因子的选股能力较弱，尤其是蜡烛下_std，几乎未包含任何有效的选股信息。 表2：蜡烛上下影线因子的5分组多空对冲绩效指标 蜡烛上_mean 蜡烛上_std 蜡烛下_mean 蜡烛下_std 年化收益率 7.68% 8.04% 6.15% -0.07% 年化波动率 5.77% 4.89% 7.52% 7.30% 信息比率 1.33 1.64 0.82 -0.01 月度胜率 63.24% 68.38% 59.56% 49.26% 最大回撤率 4.92% 3.33% 20.25% 30.67% 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 2.2.威廉指标与蜡烛图的差异 除了蜡烛图上下影线之外，威廉指标（LarryWilliams,1973）也常被用来衡量市场 6/11 的超买超卖现象，以一段时间内的空方力量（最高价－收盘价）与多空总力量（最高价 －最低价）之比，来研判市场的未来走势。威廉指标的具体计算公式为：威廉指标=（最高价-收盘价）/(最高价-最低价) 根据蜡烛图上下影线与威廉指标的定义，我们可以发现，两者在对市场买卖力量的理解上存在一定差异： （2）蜡烛图以“max(开盘价,收盘价)”为基准，认为“最高价-max(开盘价,收盘价)”为卖压，“min(开盘价,收盘价)-最低价”为买气； （3）而威廉指标以“收盘价”为基准，认为“最高价-收盘价”为卖压，“收盘价-最低价”为买气。 2.3.威廉上下影线选股因子 根据威廉指标对买卖力量的理解，定义新的上、下影线，并构造新的选股因子，具体步骤如下： （1）每个交易日，参照威廉指标的定义，以当日收盘价为基准，修改每只股票上、下影线的计算方法，并将结果称为“威廉上影线”和“威廉下影线”，即 威廉上影线=最高价-收盘价威廉下影线=收盘价-最低价 （2）将每日的威廉上、下影线标准化，方法同样为除以过去5个交易日上、下影线的平均值，即 标准化威廉上影线=当日上影线 过去5日上影线的平均值 标准化威廉下影线=当日下影线 过去5日下影线的平均值 东吴证券研究所 （3）每月月底，回溯过去20个交易日，每只股票都计算其20个标准化威廉上影 线的平均值、标准差，得到两个因子，分别简称为威廉上_mean、威廉上_std；计算20 个标准化威廉下影线的平均值、标准差，分别记为威廉下_mean、威廉下_std； （4）下月月初，将所有样本按因子值从小到大排序，做5分组回测；每月月底均重复上述步骤。 同样以全体A股为研究样本，以2009/01/01-2020/04/30为回测时间段，下表3汇报了各个因子多空对冲的绩效指标，表4则将威廉因子与蜡烛因子的月度IC均值、年化ICIR、5分组多空对冲的信息比率和月度胜率进行了汇总对比。 可以看到，基于威廉上影线构造的两个因子选股能力不佳，不如传统的蜡烛上影线因子；而两个威廉下影线因子的选股能力，均显著优于蜡烛下影线因子，其中威廉下 _mean的选股效果最佳，5分组多空对冲的信息比率为1.43，月度胜率为68.38%。上述结果证明，在选股因子方面，威廉指标对下影线定义的修改是有效的。 7/11 东吴证券研究所 表3：威廉上下影线因子的5分组多空对冲绩效指标 威廉上_mean 威廉上_std 威廉下_mean 威廉下_std 年化收益率 1.44% 2.36% 12.04% 6.99% 年化波动率 7.70% 6.54% 8.41% 7.17% 信息比率 0.19 0.36 1.43 0.98 月度胜率 53.68% 54.41% 68.38% 68.38% 最大回撤率 22.18% 22.08% 12.66% 16.61% 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 IC均值 年化ICIR 信息比率 月度胜率 蜡烛上_mean -0.019 -1.68 1.33 63.24% 蜡烛上_std -0.018 -1.78 1.64 68.38% 威廉上_mean -0.015 -1.13 0.19 53.68% 威廉上_std -0.005 -0.41 0.36 54.41% 蜡烛下_mean -0.012 -0.78 0.82 59.56% 蜡烛下_std -0.012 -0.97 -0.01 49.26% 威廉下_mean -0.030 -1.73 1.43 68.38% 威廉下_std -0.018 -1.32 0.98 68.38% 表4：威廉、蜡烛上下影线因子对比 上影线因子 下影线因子 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 2.4.上下影线综合因子UBL 在比较了蜡烛、威廉上下影线因子的优劣之后，我们根据表5所列结果，在上影线中挑选“蜡烛上_std”，在下影线中挑选“威廉下_mean”，将上下影线的选股信息汇总，构建综合因子。经检验，上述两个子因子在市值中性化后，选股效果均有不同程度的提升，因此我们最终采取如下方案： （1）每月月底，分别将所有股票的蜡烛上_std、威廉下_mean