近期人民币贬值分析与展望

近期人民币贬值分析与展望20230626 升值人民币的点上大约10%，所以内轮整个的波动可以看成是外因为主。当去年为什么美元指数有那么一大那么一大轮的升值，核心的逻辑是美联储的加息，也就是在八月份的时候，全球宏观上发生对美国经济发生了比较重大的变化。从交易衰退到交易复苏，其实这个行情到目前还在还陆续的在演进，在去年三季度的时候是最明显的，由交易衰退变成交易美国的复苏reflation美元指数从去年碰到115以后到现在尤其去年11月份以后。美元指数加息基本接近每升，就是市场预期。美元指数即将在今年的一季度或上半年停止加息，那么市场价格高位不断的博弈，包括到现在这种博弈状况。美元指数已经在不管怎么样，美国经济处于一个由强转弱的一个阶段，只不过这个韧性比较高，美联储由处在一个由升息快速升息到不加息，甚至市场还在预期。他可能会今年有机会点息。不过鲍威尔和美联储口头比较鹰派，这还取决于美国经济数据是怎么样。但是各项指标包括实在的，实在两年对实在对两年债的这种倒挂，还包括PMI指数，以及防这个叫哈斯holding的净资产各方面的指标，实际上都指向美国经济还是要走向衰退。只不过这个时间点比市场预期的要晚很多。在这个过程中，美元指数有了个提前反应，从115到现在大约是102左 右，所以可以看去年8月份以来，美元指数基本走了过阔过山车。 但是人民币不一样，人民币中间在去年11月份的时候，由于疫情放优化，疫情管控优化的缘故，加上叠加年底出口商不断的出口商多差多结汇。当然外内因外因也包括美元指数下跌这几项因素叠在一起，人民币在去年年年年去年年尾和今年年头，春节之前有一波升值，升到了6.76.8左右。但之后从过了春节之后，就是缓步的缓慢的，一点一点的贬值，这种贬值在7以后加速了。那么这一轮贬值和上一轮和去年跟随美元指数强势竞争，贬值最大的货品就是美元指数横盘甚至在贬值。但人民币是小步快跑式的贬值。这个贬值背后的原因，从这个走势上可以直接推出来，一定是内因在起作用，跟美元指数的关系不大，这个内因市面上有各种各样的分析，从数据上，从逻辑上不同于家不同家的解读。 但是基于我一贯的看人民币的模型啊啊归根结底还是一句话，出口强则人民币强，出口弱则人民币弱。 疫情之后疫情管控优化之后，放开了之后，有一波小阳春。但是中国的出口优势不在了，中国出口的优势就是不论是绝对数值还有相对数额，包括对欧洲、美国出口的占比，都出现了一个持续性的下降。这种下降它是短暂还是长中长期的这一点的判断对人民币未来的走势更重要的，这个是具有决定意义的一个看法。短暂譬如说我们只看到出口数据，包括集中会顺差也好，那么这些东西这是一些大的基本面持股。中国经济在这个三期叠加，尝试软着陆啊啊，甚至今年能不能GDP维持在五左右啊啊那么这也都是中国的内因。这些是数据方面，经济周期方面，但是从汇率来讲，可能我更觉得更重要。 这一轮贬值带来的一个对我个人带来的一个看法的改变，就是要特别重视结构性因素对人民币走势的影响。今天可能跟更多的跟大家分享一些结构性因素。我放到最后讲，这由结构性因素的视角自然而然会带出一些结论。譬如说对人民人民币未来走势的一个基本看法，人民币走势什么时候会出现拐点，大的趋势是怎么什么时候出现拐点。央行的利率政策，货币政策，最后会给你一个结论。在此之前，我们还是要过一下这个基本的人民币的。 还有一个基本的复盘，我们在进入更宏大的一个所谓结构性趋势之前，我们还是要看一些周期性的因素，就是正常看待人民币，那应该怎么来观看，怎么来看人民币本轮贬值的内因，那么捋一捋外因。 我们分析这几条，沿着几条逻辑线往前推演一下，看看这几条逻辑线的趋势是不是在未来一段时间仍然持续，会不会出现拐点。如果出现拐点，那么教师在什么时候发生？那这就还是回到我看汇率的一个基本模型，我看汇率的模型如果有PPT可能更直观一点。 如果口头表述的话，简单来讲，我看P看人民币，实际上是由一个价值中枢美元指数的一个判断。这是作为横轴，还有另外一个就是人民币，就没人民币市场上的外汇供求，也就是美元的结汇和购汇的相对变动。这是个纵轴，横轴价值中价值中枢，我们也可以称之为外因，是美元指数，决定美元指数的大体的趋势。有哪几条逻辑？纵轴可以称之为内因，是决定人民币市场上的美元结构会的供求相对强弱。有哪几方面的原因？ 一共我捋完之后，各一共有各有三分，那美元指数先看美元指数，最重要的是美国经济对7，第三个国家。因为美元指数是对这个发达国家货币，美元指数对其他发达国家的经济相对强弱，显而易见，本轮美元的走强的迄今为止都是美国经济，相对于欧洲、日本和其他经济相对走强。但这个走强在去年11月份，俄乌战争就是欧洲已经熬过了最惨的时候，也就是欧美在战略上达成一致。欧洲挺过了这种石油天然气的能源危机，那么在而且在从美国重构这个供应链产业链，重新划定朋友圈的这个过程中，欧洲一点一点的从一个深坑里爬了出来。所以我们看到了美元指数的下跌，欧洲股票和日本股票的大幅上涨，这是第一条，是美国对欧日经济相对增速，但这个相对增速边界来讲是美国的优势在缩小，去年是最大的。 第二条就是美联储的货币政策加减息的预期。这个优势，编辑上来也是在缩小了。虽然美联储口头上的这种鹰派啊啊仍然维持，但是各方面的宏观经济指标不胜枚举，各家外资投行的报告里全都是美国的衰退迟到了。但终究是要来的，来的比大家预想中的晚一些患者，换而言之，美国的经济韧性很强，但是它最有弹性的增长那一段已经过去了。所以美元指数处于一个已经过了高峰，但是维持一个相对强势横盘的一个状态。 第三条决定美元指数就是全球风险资产的一个情况。全球股票如果是这个整体来讲，发达国家股票上涨的比发展中国家股票多的时候，会产生一个虹吸效应。美元指数能拖着美元指数往上走，那如果发生股灾也会持避险资金，维持一段美元的强势。那么现在当下的情况，其实过去几年的情况很明显是发达掉国家股票。自从疫情以后，发达国家股票开始印钱以来，大大国家股票和新市场股票出现了一个比较大的分化，欧美日的股票跌创新高。所以这个时候也是美元不断回落的过程。相对而言，由于美国股票对日欧洲、日本的股票相对优势就是现在目前的阶段实际上是相对劣势，表现没那么好。去年是美国股市遥遥领先，整体三条都对应着一个美元指数走已经过了顶点，115周期性的高点，115已经结束，现在处于一个强势横盘，未来等待美联储降息，也可能是今年年底，也可能是明年年初，这个要看数据，那是市场和美联储的一个博弈。这个博弈目前是美联储在优势。根据历史经验，在每年在220年前美元周期高点，第二个周期高点120的时候，也是2002年03年，也是美联储加息。美元维持了一个强势横盘，美元稍微滞后一点，但美联储进入降息周期之后，美元指数就开始了，开始一个比较大幅的一个下跌了啊啊一直从120跌到80长多年的一个下跌。现在应该现在大约处在2002年03年那个样子，就是还没有开始下跌。但是下跌就是一再往下走，就是一个台阶，是往下走，但这个台阶什么时候卖过去，可能需要等美联储降息，摔杯为号，这是美元指数人民币人民币的这个决定。 人民币美元结束会人民币供求的因素一共也有三条逻辑线。条逻辑线最根本的最核心的逻辑线是出口，出口强则人民币强，出口的边际增速很明显。其实从去年8月份为什么人民币跌的那么凶，开始 跌，一路跌，直到这个美元指数掉头了。疫情改变疫情管控，放开了，人民币才开始转升。最核心的是八月份，中国的出口已经变就是环比，已经环比增加，增速已经变成了0。现在今年1到5月，出口的数据很明显，出口的数据结构会的数据都比较差，这个是有周期性的因素。譬如全球经济不太好，但更多的是结构性的因素。 中国和欧美的一个脱钩，中国对美国的出口持续的大幅的下滑了高点。现在201中国对美出口占美国所有进口的比例高点是22%左右，现在只有16%。回到了2010年的水平。这种和美国欧美处于可能未来如果明年或者说今年下半年，欧美如果经济处于衰退，那对中国的出口来讲，本来这个蛋糕在缩小。另外由于中美之间这种脱钩，使得我们分蛋糕的比例又在变小。所以出口这个问题可能有一个周期性的因素，变成了一个结构性的因素。 2018年贸易战实际上已经开始启动，整个结构的转变了。只不过疫情期间中国世界工厂的地位和工经验的优势扭曲了，延缓了扭曲了这个呃数据，或者扭曲了这个就是中国出口在疫情期间一枝独秀。但这是一种暂时性的扭曲，等恢复正常态化的时候，整个供应链的这种切割，技术上的一种切割。大家这已经非常明显了，中美之间这种都这种态势分家这种态势比较显而易见，只是维持不要进一步激化，上升到了这个冲突激烈冲破底线的这种这么一个阶段。所以从这样一个角度上来讲，人民币维持一个贬值趋势，尤其是在当下，美元贬值，人民币海扁，人民币对欧元是贬值乘2，核心应该是这条逻辑线。这条逻辑线我们已经看到了端倪啊啊，在回复了这个疫情期间，我们对欧元有一个大幅升值。那也体现了对也是中国出口在疫情期间的一个扭曲啊啊没有疫情，可能我们这轮贬值也许会来的早一些，我们这个钩可能在疫情期间就已经有条不紊的被展开 了。这是第一决定人民币结收汇，美元供求的一个长期因素，如果中国和美国脱钩，中国和欧美脱钩，中国对出口，对欧美的占比在持续下降的话，那我们的外部来源的减少啊啊那自然而然，但是我们的经济，我们还是个开放型的经济。我们还是个世界工厂的地位，我们对美人的需求不会满，不会立即下调，除非我们能用人民币替代美元换。总而言之，人民币如果能成为一个国际货币，就可以缓解这种结构性的矛盾。但西尔A线不是今年明年很可能是三五年之后，也许乐观一点，也得五年以后，人民币的贸易结算量在不断的增加。那也是可以的啊啊那长期的问题，我们长期是我们我还是放到最后，结构部分再讲。 再回过来，突出口的就是人民币结合供求。第一条逻辑出口，目前已经出现了一些结构性转弱，这跟需求跟经济周期关系有。但因为衰退明年或者往前看，全球经济蛋糕在缩小。由于脱钩，我们蛋糕占比在缩小，那么对人出口，对人民币的这种托举作用推自然而然在下降。所以我们看到了，过去差不多就是说半年多人民币和美元的一个剪刀差，第二不均流，由于脱钩导致了欧美资金，外资持续的流出，这种流出在股票和债券上是比较明显的。我多多多家研究所有一个很好的数据，我也在在用在在参考，股票和债券。是今年实际上从去年下半年以来的持续流出，包括啊啊还有一些自媒体的报告，也看到了外国人在中国的人口在下降，像北京和上海是非常明显的，幅度都比较大的。 那么这种资金的持续流出，那也是不股票的债券都明显，规模都在万亿左右万亿人民币左右，加在一起就小2万亿人民币了，换成美元不少，这个数字可不小，这是资金流，资金流我先的第二条。这个切割应该是这个趋势，可能是一个还仍然存在。但是前面该切割的，或者说流出的这个 量，应该它毕竟有一个基本的存量。因为这里面的投资者不只是欧美投资者，大家还有一个配比。因为这种比出不是今天发生的，因为去年以来就已经不断的在处于一个失血的状态。 第三这条路今天往下走，可能是个中性偏弱。对人币来讲是个中性偏弱，就是最大的外流或者最快速的流出已经结束了。但额外的增加可能比较困难，除非中国的股债有一个明显的这种上涨的迹象，但目前看好像比较困难啊资产的吸引力不高。第三条就是出口商的升贬值预期带来的良品效应。出口商群体对解说会的这种边际增出口商群体掌握了中国结收汇市场的边际增量。 出口商如果是一个贬值预期的话，那么人民币自然而然就会出现一个负反馈。人民币每次我们的升值贬值都会出现那种燕子正反馈反馈的厉害，譬如说去年11月以后，人民币美元对人民币的下跌多杀多，也是由出口商手中的筹码太多，很多筹码同汇在三季度的时候，每出口商同汇四季度赶紧去做止损。那么今年是什么情况呢？出口商的核算成本，汇率损益核算成本是去年12月底的人民币银行公布的中间价6.95。大数那么破了6.95，破了7以后，持股商基本上哪怕算上远期也处于浮盈状态。五月份就1到5月份，我们的节奏会整体来讲是轻微的一个逆差。那么出口商五月在5月3月的结汇率是72%，是比历史平均水平是要高的