400G骨干网建设周期启动，同时第二曲线算力侧持续推进

2022年6月30日 何利超 H70529@capital.com.tw 目标价(元)55 公司基本资讯 产业别 通信 A股价(2023/6/29) 45.18 深证成指(2023/6/29) 10915.50 股价12个月高/低 45.98/20.04 总发行股数(百万) 4739.67 A股数(百万) 3983.44 A市值(亿元) 1799.72 主要股东 中兴新通讯有限公司(20.29%) 每股净值(元) 12.57 股价/账面净值 3.59 一个月三个月一年股价涨跌(%)29.241.880.4 近期评等 中兴通讯（000063.SZ/00763.HK）Buy买进 400G骨干网建设周期启动，同时第二曲线算力侧持续推进结论与建议： 在2023中国光网络研讨会上，中国移动表示当前已经确定400G技术的可用性，幷将在今年年底启动400G产品集采，推动400G进入商用阶段，同时发布“九州”算力光网产业发展倡议。中兴通讯业界首发Real400G光传输方案，有望继续维持与中国移动等运营商的合作，共同推进400G商用进展，充分受益于400G骨干网建设周期。 中国移动推动400G骨干网建设，中兴通讯技术储备领先：在2023中国光网络研讨会上，中国移动表示将推动400G进入商用阶段，同时发布“九州”算力光网产业发展倡议，2023年-2024年，推动算力枢纽节点按需部署400GOTN；2024年-2025年，推动所有算力枢纽节点全面部署400GOTN，同时按需引入其他大带宽技术；2025年以后，将推动按需部署800GOTN。中兴通讯在400G领域技术储备领先，于2023年发布Real400G传输方案，在400G超长距技术上，领先业界半年以上。幷于2023年初助力中国移动完成全球首个400GQPSK现网试点，实现总长度达2,808km 2023.04.24 买进 37.63 的超高速传输。随着未来400G骨干网建设周期正式启动，我们认为相关 2023.03.13 买进 32.29 需求将带动公司业绩快速增长。 产品组合 运营商网络73.38% 政企业务10.09% 消费者业务16.53% 机构投资者占流通A股比例 基金7.5% 一般法人34.6% 股价相对大盘走势 第二曲线算力侧持续推进，有望支撑未来业绩增长：2023Q1,公司以服务器及存储、终端、5G行业应用、汽车电子、数字能源等为代表的第二曲线业务保持快速增长，营业收入同比增长超过40%。公司在2022年国内多个运营商服务器集采中份额第一；服务器出货量占国内前五。其他如金融数据库、产业数字化、5G行业应用、汽车电子、数字能源、智慧家庭等领域也有突出表现。预计未来第二曲线将继续保持高速增长，同时显著带动公司未来业绩表现。 高度重视AI产业，年底前将推出GPU服务器幷开发新一代AI芯片：公司高度重视AI产业兴起带来的行业机遇，2022年12月，公司联合英特尔共同发布《英特尔联手中兴优化深度学习模型推理，实现降本增效》白皮书，将解决购买专GPU硬件大幅增加模型部署成本、应用范围有限、灵活度较低的问题；三月宣布和百度合作，服务器将支持百度“文心一言”，提供其所需的强劲算力需求。四月，公司在2022年业绩说明会表示公司将在今年年底前推出支持ChatGPT的GPU服务器，幷将开发新一代AI芯片以降低大模型推理成本。 盈利预测：我们预计公司2023/2024年分别实现净利润97.48/116.95亿元，yoy+20.64%/19.96%，折合EPS为2.06/2.47，目前A股股价对应的PE为22倍和18倍，H股股价对应PE为15倍和13倍，给予“买进”评级。 风险提示：1、5G建设进度不及预期；2、中美冲突重新加剧；3、第二曲线业务开展不及预期。 年度截止12月31日 2020 2021 2022 2023E 2024E 纯利(Netprofit) RMB百万元 4260 6813 8080 9748 11695 同比增减 ％ -17.25% 59.94% 18.60% 20.64% 19.96% 每股盈余(EPS) RMB元 0.92 1.47 1.71 2.06 2.47 同比增减 ％ -24.59% 59.78% 16.33% 20.37% 19.96% A股市盈率(P/E) X 50.2 31.4 26.5 21.9 18.3 H股市盈率(P/E) X 34.9 21.8 18.4 15.3 12.7 股利(DPS) RMB元 0.20 0.30 0.40 0.50 0.55 股息率(Yield) ％ 0.60% 0.90% 1.55% 1.11% 1.22% 定义 评等 【投资评等说明】 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 会计年度（百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 营业收入 101451 114522 122954 139659 163463 经营成本 69379 74160 77228 87879 104155 营业税金及附加 685 787 951 922 1079 销售费用 7579 8733 9173 10474 11851 管理费用 4995 5445 5333 6145 6702 财务费用 421 963 163 698 654 资产减值损失 210 (1521) (1190) (800) (800) 投资收益 906 1564 1088 800 800 营业利润 5471 8676 8795 10850 12984 营业外收入 238 250 196 150 150 营业外支出 644 427 239 300 300 利润总额 5064 8499 8752 10700 12834 所得税 342 1463 960 535 642 少数股东损益 446 223 (289) 407 488 归属于母公司股东权益 4260 6813 8080 9748 11695 附二：合幷资产负债表 会计年度（百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 货币资金 35660 50713 56346 67614 81143 应收账款 15891 17509 17751 25139 29423 存货 33689 36317 45235 46087 53943 流动资产合计 106977 127871 137874 153625 179810 长期股权投资 1714 1685 1754 2000 2000 固定资产 11914 11437 12913 15362 17981 在建工程 1040 1373 964 1000 1000 非流动资产合计 43658 40892 43080 45000 47500 资产总计 150635 168763 180954 198625 227310 流动负债合计 74395 78685 78424 100554 117694 非流动负债合计 30117 36791 42987 28372 27736 负债合计 104512 115476 121410 128926 145429 少数股东权益 2826 1806 902 1309 1796 股东权益合计 46123 53288 59543 69698 81880 负债及股东权益合计 150635 168763 180954 198625 227310 附三：合幷现金流量表 会计年度（百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 经营活动产生的现金流量净额 10233 15724 7578 13268 15529 投资活动产生的现金流量净额 (7082) (10592) (1291) (3000) (3000) 筹资活动产生的现金流量净额 (290) 2779 1455 1000 1000 现金及现金等价物净增加额 2897 7668 8001 11268 13529 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。