SiC商业化突破伴随LED行业景气复苏

阿 2023年06月30日朱吉翔 C0044@capitalcom.tw 目标价(元)20.0 公司基本资讯产业别电子 A股价(2023/6/29)17.09 上证指数(2023/6/29)3182.38 股价12个月高/低27.6/16.1 总发行股数(百万)4989.02 A股数(百万)4588.10 A市值(亿元)784.11 主要股东厦门三安电子有限公司(24.33%) 每股净值(元)7.60 股价/账面净值2.25 一个月三个月一年股价涨跌(%)-5.9-21.8-29.2 近期评等出刊日期前日收盘评等 LED芯片及化合物 71% 半导体材料、废料销售 27% 其他 2%  机构投资者占流通A股比例基金 17.4% 一般法人 52.1% 产品组合 股价相对大盘走势 三安光电(600703.SH)Buy买进 SiC商业化突破伴随LED行业景气复苏结论与建议： 子公司湖南三安与意法半导体签署合资协议，拟共同设立SiC合资代工企业。这反映公司SiC产品能力获国际巨头认可，双方合作将进一步强化公司在SiC领域的竞争优势。 同时，近期部分LED封装产品价格止跌回升，体现供给端收缩以及下游逐步企稳的影响，LED行业供需边际出现改善。基于2H23LED行业景气逐步回升、公司化合物半导体业务高速成长的判断，我们预计公司业绩增速将逐步提高，2023、2024年净利润分别为12.5亿元和23.9亿元，YOY增长83%和增长91%，EPS分别为0.25元和0.48元，目前股价对应24年PE35倍，考虑到化合物半导体领域广阔的发展空间，我们给予公司买进的评级。 SiC领域竞争力持续提升：公司公告，与意法半导体签署合资协议，拟共同设立SiC合资代工企业，预计投入总金额为32亿美元，将根据合资公司进度需要陆续投入。合资公司注册资本为6.1亿美元，湖南三安持股比例为51%，意法半导体持股比例为49%，均以货币资金分期出资，主要从事SiC外延、芯片生产。若合资代工厂顺利推进，预计2025年完成阶段性建设幷逐步投产，2028年达产，规划达产后生产8吋SiC晶圆1万片/周。短期来看，虽然建立合资企业尚不能对业绩形成正面帮助，但长期来看，与国际大厂合作将进一步强化公司在SiC领域的竞争优势。除与意法半导体合作外，湖南三安SiC领域不断突破新能源车企客户，幷且自身产能有望从2022年底的1.2万片/月提升至3万片/月，将持续为业绩增长提供助力。 LED行业景气有望回升：在经历了较长期的产品价格行冲击后，近期部分LED封装产品价格止跌回升，多家封装企业调升产品价格以应对成本端压力，体现供给端收缩以及下游逐步企稳的影响。预计2H23起，随着以LED显示需求为代表的的下游需求的释放，行业供需关系边际将持续改善，推动行业景气将逐步回升。 1Q23净利润同比衰退，惟环比改善：1Q23公司实现营收29.1亿元，YOY下降6.4%，QOQ下降9.4%；实现净利润2.14亿元，YOY下降50.2%，QOQ增长171%，反映毛利率由4Q22的14.3%提升至1Q23的16.9%。 盈利预测：公司深度布局化合物半导体领域，湖南三安SiC产能有望从2022年底的1.2万片/月提升至3万片/月，将持续为业绩增长提供助力。同时公司在MiniLED领域亦切入国际一线消费电子厂商供应链幷逐步提升份额，我们对其长期发展前景所持的乐观态度。预计2H23起公司业绩增速回升，公司2023、2024年净利润分别为12.5亿元和23.9亿元，YOY增长83%和增长91%，EPS分别为0.25元和0.48元，目前股价对应2023年、24年PE分别为67倍和35倍，考虑到化合物半导体领域广阔的发展空间，我们给予公司买进的评级。 风险提示：化合物半导体需求不及预期、LED景气恢复不及预期。 .............................................................接续下页.......................................................................... 年度截止12月31日 2020 2021 2022 2023F 2024F 纯利(Netprofit) RMB百万元 1016 1313 685 1254 2392 同比增减 ％ -21.73 29.20 -47.83 83.00 90.77 每股盈余(EPS) RMB元 0.20 0.26 0.14 0.25 0.48 同比增减 ％ -21.73 29.20 -47.83 83.00 90.77 市盈率(P/E) X 82.96 64.21 123.08 67.25 35.25 股利(DPS) RMB元 0.34 0.37 0.40 0.43 0.46 股息率(Yield) ％ 1.98 2.17 2.36 2.55 2.74 【投资评等說明】 評等 定義 强力買進（StrongBuy）潜在上漲空間≥35% 買進（Buy）15%≤潜在上漲空間<35% 區間操作（TradingBuy）5%≤潜在上漲空間<15% 無法由基本面給予投資評等 中立（Neutral） 預期近期股價將處于盤整建議降低持股 附一：合幷损益表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 营业收入 8454 12572 13222 18326 21735 经营成本 6385 9779 10865 15376 16931 营业税金及附加 105 147 164 209 248 销售费用 148 147 167 211 228 管理费用 673 823 764 1063 1295 财务费用 84 137 377 458 609 资产减值损失 0 0 0 20 20 投资收益 0 133 39 0 0 营业利润 1046 1752 858 990 2403 营业外收入 148 20 33 600 600 营业外支出 33 106 37 20 20 利润总额 1161 1666 854 1570 2983 所得税 144 353 169 306 582 少数股东损益 0 0 0 10 10 归属于母公司所有者的净利润 1016 1313 685 1254 2392 附二：合幷资产负债表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 货币资金 7126 3288 9526 10924 12904 应收账款 2301 2483 3160 4139 5546 存货 4162 4618 5807 6678 7680 流动资产合计 16183 14983 22135 26562 32140 长期股权投资 122 399 439 460 483 固定资产 12078 17784 22685 27223 32667 在建工程 4211 6693 5265 6844 8897 非流动资产合计 22792 32538 36255 44956 55745 资产总计 38975 47522 58389 71517 87885 流动负债合计 4768 8661 11687 26881 65859 非流动负债合计 4535 8406 8755 7586 -15106 负债合计 9303 17067 20443 34467 50753 少数股东权益 60 60 60 70 80 股东权益合计 29672 30454 37947 37050 37132 负债及股东权益合计 38975 47522 58389 71517 87885 附三：合幷现金流量表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 经营活动产生的现金流量净额 1935 1608 800 1502 2366 投资活动产生的现金流量净额 -4575 -8607 -4104 -4785 -5700 筹资活动产生的现金流量净额 7566 2192 9884 4681 5314 现金及现金等价物净增加额 4913 -4845 6598 1398 1980 2023年6月30日 3 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。