豆类生猪油脂半年报2023 生猪反弹一下 豆粕-天气带来反弹油脂迎接厄尔尼诺 www.hongyuanqh.com 研究所黄小洲 F3014548,Z0014142 01082292826 •豆粕:美豆产区天气好转则反弹后下跌,天气导致减产则价格重心提升 •供应变化 –美豆产区干旱好转(中性偏空) –巴西大豆出口继续(利空) –到港增长但延后,豆粕基差修复(利空现货) •需求端 –需求终端:生猪并不会在二季度出现大规模补栏 当前在高位基差迅速回落,现货下跌明显。近期需关注美豆产区干旱情况,旱情持续至下个月中下旬,则极大概率减产。从核心需求的生猪来看,豆粕玉米利空仍未结束。 •北美天气:干旱扩大 –整个玉米大豆带在过去的两周里都缺乏降雨 –干旱持续5-6周则极大概率减产 •进度中等偏快 –播种推进稳定迅速 美豆播种进度 120 80 60 40 20 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 100 •优良率低迷 –基本代表无大幅度增产 80 75 70 65 60 55 50 45 40 1234567891011121314151617181920 2019年2020年2021年2022年2023年 •大豆到港供应:到港后移 –5月到港部分推到6月,6、7月到港数量增加 –可能导致基差回落速度不足 大豆到港预估 1200 1000 800 600 400 200 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2020 2021 2022 2023 •大豆压榨:季节性低迷结束,压榨量震荡反弹 –豆粕下跌后,现货成交高涨,压榨量随之抬升,可能已经从季节性底部走出(逐步利空) 大豆压榨量 250 200 150 100 50 0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 2020 2021 2022 2023 •豆粕库存与大豆库存 –豆类库存总体反弹,延续打压基差 豆粕库存大豆库存 1401000.0 120 100 900.0 800.0 700.0 600.0 80 500.0 60 400.0 40300.0 200.0 20 100.0 0 13579111315171921232527293133353739414345474951 2020 2021 2022 2023 0.0 13579111315171921232527293133353739414345474951 2020202120222023 •豆粕在较大生猪存栏规模下依旧有一定支撑 –但核心需求生猪端仍然低迷 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% 豆粕需求增速 500000 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 -8.00% 13579111315171921232527293133353739414345474951 2020 2021 2022 2023 0 豆粕成交10日均值 1 15 29 43 57 71 85 99 113 127 141 155 169 183 197 211 225 239 253 267 281 295 309 323 337 351 2020年2021年2022年2023年 •生猪:供应压力保持高位,需求有小幅起色迹象,有反弹潜力,但大趋势还早 •供应变化 –屠宰同期高位回落(利空继续减弱) –出栏数量预计偏高(潜在利空) –冻库库容高位回落(利空继续减弱) •需求端 –需求处在底部,需求价差有启动迹象(利多启动不确定时期) 1、猪价供应压力大,三四季度消费旺季能带来的涨幅和高位周期也有限,长周期来看,大幅趋势性行情需后推。 2、针对当前的操作---找寻适合震荡行情的产品。 •出栏偏高 –4月出栏维持高位,同时体现在屠宰高企,冻库增加 –若持续高位出栏至5、6月甚至7月,或导致消费旺季生猪略显不足 生猪出栏量 2600000 2400000 2200000 2000000 1800000 1600000 1400000 1200000 1000000 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2017 2018 2021 2022 2023 •供应数量偏高——利空 –屠宰开工率、屠宰量明显高于往年同期,但已经回落 样本生猪屠宰量屠宰开工率 300000 250000 200000 150000 100000 50000 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2020年 2021年 2022年 2023年 1 16 31 46 61 76 91 106 121 136 151 166 181 196 211 226 241 256 271 286 301 316 331 346 0 13579111315171921232527293133353739414345474951 2020年2021年2022年2023年 •低价、低利润、高屠宰——进入冻库 –冻库库容率顶部有助于确定价格底部,暂时筑顶有小幅下降迹象,价格有反弹动力 全国冻品库存库容率 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% •出栏体重变化反弹 –90公斤出栏下滑,二育积极性相对低迷 –从本周高频监测来看,部分地区如河南已经出现二育操作 生猪出栏体重出栏体重与大小猪占比 140 12% 135 135 10% 130 1308%125 1256%120 1204%115 1152%110 2022/2/16 2022/3/16 2022/4/16 2022/5/16 2022/6/16 2022/7/16 2022/8/16 2022/9/16 2022/10/16 2022/11/16 2022/12/16 2023/1/16 2023/2/16 2023/3/16 2023/4/16 2023/5/16 1100%105 105 1357911131517192123252729313335373941434547495153 2020 2021 2022 2023 90KG-150KG+全国均重 •淡季中需求回落后基本企稳 –有利多迹象 白条——生猪价差 16 14 12 10 8 6 4 2 0 1234567891011121314151617181920212223242526272829303132333435363738394041424344454647484950515253 2019 2020 2021 2022 2023 •生猪:亏损 –随着饲料下跌,养殖端亏损减少 –养殖利润仍然为负,不支持大规模存栏扩张---长期利空豆粕 自繁自养利润外购育肥利润 3000.01500 2500.0 1000 2000.0 500 1500.0 0 1000.0 500.0 0.0 (500) (1000) -500.0 (1500) -1000.0 13579111315171921232527293133353739414345474951 2020年 2021年 2022年 2023年 (2000) 13579111315171921232527293133353739414345474951 2020年2021年2022年2023年 •油脂:天气异常出现预期,生柴利多 •豆油、菜籽未来供应依旧较大,利空 –压榨量缓慢走高(利空) –到港预估仍然高(利空持续) –库存迅速反弹(利空) •棕榈油 –食用需求影响降低(利空) –生柴需求影响增加(利多) •海外美豆油 –生柴需求影响增加(利多) –远期政策反而有利当前生柴掺混 •与汽油燃油价差--美豆油(BOHO)与棕榈油(POGO) –POGO和BOHO衡量的生柴掺混成本,有利掺混 •海外炼油厂利润走高 –休斯顿、阿姆斯特丹、新加坡等主要炼厂利润见底回升 –配合生柴的相对便宜,掺混增加 •菜籽油供应压力仍高 –6、7月到港预估下降但依旧处于高位 •气候变化 –南方涛动指数虽正常,但海温异常程度已经类似2015年强厄尔尼诺,下半年厄尔尼诺发生概率加大,四季度发生厄尔尼诺概率达到90% 南方涛动指数海温异常 12.0000 1.5000 0.5 1.0000 0 0.5000 -0.5 0.0000 -0.5000 -1 -1.0000 -1.5 12 3 4 5 6 7 89101112 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 -1.5000 123456789101112 2015201620222023 •三大油脂成交总计回落 –棕榈油高位回落 60000 50000 40000 30000 20000 10000 1 15 29 43 57 71 85 99 113 127 141 155 169 183 197 211 225 239 253 267 281 295 309 323 337 351 0 三大油脂成交10日均值 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 棕榈油成交10日均值 1 15 29 43 57 71 85 99 113 127 141 155 169 183 197 211 225 239 253 267 281 295 309 323 337 351 2020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年 •豆油 –需求向好,库存低迷 –随着大豆到港增加和压榨提升,未来豆油供应将增加 –近期依旧受到棕榈油—原油端的影响 豆油库存豆油需求增速 1308.00% 120 6.00% 110 100 90 80 70 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% 60-4.00% 50-6.00% 40 13579111315171921232527293133353739414345474951 2020 2021 2022 2023 -8.00% 13579111315171921232527293133353739414345474951 2020202120222023 •印尼产量保持高位 –印尼数据公布,其产量仍然保持高位,棕榈全球产量仍然增加 • 600 国 印尼棕榈总产量 印尼棕榈库存 800 700 500 600 400 500 300 400 300 200 200 100 100 00 1234567891011121 2 3 4 56 78 9101112 区间 2023 2022 区间 2023 2022 –一季度产量甚至创新高 •马来棕榈油产量在5月预计恢复 –SPPOMA:23年5月1-20日马来西亚棕榈油产量环比增长18.5% –潜在的利空逐步增加 马来产量马来库存 220.0380.0 200.0 330.0 180.0 280.0 160.0 230.0 140.0 120.0 180.0 100.0 130.0 80.0 123456789101112 区间 2023 2022 80.0 123456789101112 区间20232022 •印度棕榈油库存过高 –压制未来进口 –油脂需求受限 印度食用油库存印度食用油进口 400 350 300 250 200 180 160 140 120 200 150 100 50 100 80 60 40 20 0 123456789101112 区间 2023 2022 0 123456789101112 区间20232022 期货市场有风险, 投