氢能研究系列报告之二：产业链企业梳理

行业研究 证券研究报告 基础化工2023年06月28日 氢能行业深度研究报告 氢能研究系列报告之二：产业链企业梳理 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：杨晖 邮箱：yanghui@hcyjs.com执业编号：S0360522050001 2022-06-27~2023-06-27 5% -5% -15%22/0622/0822/1123/0123/0423/06 -25% 基础化工沪深300 相关研究报告 《化工新材料行业周报（20230605-20230611）：专题推荐氟冷却液：三大运营商推动液冷技术应用，氟冷却液市场前景广阔》 2023-06-12 《能源周报（20230605-20230611）：天气炎热推高降温需求，欧洲气价大幅上涨》 2023-06-12 《基础化工行业周报（20230605-20230611）：本周尿素、炭黑、煤焦油涨幅居前》 2023-06-12 本篇报告是我们华创能源化工团队氢能研究系列的第二篇报告，主要对氢能产业链关键环节的相关企业进行详细梳理。 制氢端：两种模式并行发展，需求消纳为发展关键。当前国内制氢企业多依托自身主业与氢气之间关联性开启制氢之路：焦企等化工企业依托工业副产氢气产能，以参股下游产业链/区域销售等方式实现氢气消纳；项目基地位于 行业基本数据 股票家数(只) 463 占比%0.06 总市值(亿元) 45,057.03 4.74 流通市值(亿元) 36,069.09 4.96 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -1.0% -11.7% -21.6% 相对表现 -0.6% -12.0% -14.8% 三北地区，并以氢气为原料的化工企业通过风光电一体化制绿氢，实现绿氢对原用化石能源的替代。在政策驱动下，前者短期内有望依托主业外售氢气获取超额收益，后者作为率先开启清洁绿氢替代化石能源示范性项目的企业，有望在中长期规避能源价格上涨以及碳税上升等成本问题。相关公司包 括具备工业副产氢产能的美锦能源（独立焦炭生产企业龙头，下游产业链布 局完整深入），华昌化工，东华能源，滨化股份，卫星化学，金能科技等；布局绿氢化工的宝丰能源（煤制烯烃成本优势显著，率先入局绿氢耦合煤化工），中国石油，中国石化，亿利洁能等。 电解槽：碱性电解槽发展迅猛，隔膜材料格局最优。碱性电解槽组装生产是当前制氢产业链上国产化率最高的环节之一，2022年中国电解槽总出货量在800MW左右,同比增长超过100%。相关企业有碱性电解槽头部玩家考克利尔竞立，派瑞氢能，隆基氢能，上市公司中华光环能，华电重工以及布局PEM 电解槽的阳光电源等。隔膜作为碱性电解槽技术含量最高的上游部件，目前只有少数企业初步打破国外垄断，具备较优的竞争格局，此环节的技术领先企业多尚未上市，相关公司包括碳能科技（碱槽隔膜产品已实现初步量产），刻沃刻，中科氢易。其余上游部件布局领先的企业有，曾主导钒液流电池 PEM国产化，已完成C轮融资的科润新材料（PEM制氢膜），莒纳科技（碱 液电极），氟达氢能（密封垫片）。 储运端：短期内高压气态储氢仍为主流技术，碳纤维需求增量可期。从技术发展进度来看，短期内高压气态储氢技术都将是国内主流储氢技术。上游制氢端和下游燃料电池端的增长将同时反映至储运设备环节，因此该环节具备最明显的业绩弹性。相关公司包括中集安瑞科，中材科技，国富氢能（车载 储氢瓶市占率领先，叠加液氢加氢站多维布局，上市进程中）。高压储氢采用碳纤维以在保证储氢瓶耐压等级的前提下尽量减小该层厚度提高质量储氢率。随着未来氢能重卡逐步推广（重卡单车碳纤维用量最大可达到500kg）， 储氢瓶引领的碳纤维市场有望成长至万吨级别。相关标的有中复神鹰（碳纤 维高新技术企业，储氢气瓶领域市占率领先），光威复材等；液氢保温材料是 气凝胶潜在的应用市场之一，相关标的有晨光新材等。 燃料电池：成本进入下降通道，关键部件国产化进程持续推进。燃料电池电堆市场规模增长迅速，成本进入下降通道，由2017年10500元/千瓦大幅下降至2021年的约人民币2400元/千瓦，下降幅度达到77.1%。相关企业有亿华通，潍柴动力，国鸿氢能科技，捷氢科技，国氢科技。膜电极是燃料电池 的核心功能区，相关企业有鸿基创能（美锦能源参股），武汉理工氢电等。质子交换膜，金属双极板以及碳纸是燃料电池产业链最具技术含量且国产化率相对较低的核心部件，领先企业多处于一级市场融资进程中，如治臻股份 （金属双极板市场国内龙头），上海碳际（已初步实现燃料电池用碳纸量产）。上市公司中相关标的有泛亚微透（燃料电池用PEM上游原材料ePTFE国产化领军企业），东岳集团（旗下东岳未来氢能已实现燃料电池PEM的商业化应用）。 应用端：氢能重卡有望延续高增长，短期内业绩表现政策强相关。燃料电池在交通领域的应用逐步由早期的客车示范性项目转向货车（重卡），2022年燃料电池重卡销量同比2021年增长215%。其销量增长明显受政策驱动，预 计短期内将随城市政策支持力度呈现较强的区域分布。相关公司有宇通客车，飞驰汽车等。 风险提示：政策波动，技术突破慢于预期，氢气使用安全问题等 投资主题 报告亮点 本篇报告是我们华创能源化工团队氢能研究系列的第二篇报告，对氢能产业链关键环节的相关企业进行详细梳理，以企业为切入视角，并对产业链进行详细而连贯的拆解。 投资逻辑 氢能产业链标的分布呈现两大特征： 1）由于当前国内氢能产业仍处于政策驱动期，产业成熟度较低，上游原材料中部分核心标的如东岳未来氢能，科润新材料等仍处于一级市场融资阶段。 2)二级标的关联性一般。制氢端由于部分标的氢能业务发展本质为“供给”驱动，氢气为主业的副产品，因此实际业绩与氢能关联性较弱。布局电解槽设备的上市公司则大部分暂时未能在电解槽赛道占据主流地位。重卡和燃料电池端的问题为受产能利用率以及政策补贴节奏影响尚未实现稳定盈利。多种因素影响下，储运端实际上具备更为突出的业绩弹性。 但需要看到的是，氢能产业链经过数年的发展，未来的前进路线愈发清晰，各环节已经形成初步的竞争格局，大浪淘沙下“金子”光芒初现。化工领域，相关企业有： 美锦能源：独立焦炭生产企业龙头，下游产业链布局完整深入 公司现有焦炭在产产能715万吨/年，是全国最大的独立焦企之一。2017年公司启动氢能产业布局：截至2022年底，已在全国运营加氢站约17座，推广氢燃料电池上千辆，参股国鸿氢能，鸿基创能以及飞驰科技等产业链各环节上的领先企业。 宝丰能源：煤制烯烃成本优势显著，率先入局绿氢耦合煤化工 公司主营产品为焦炭和聚烯烃，是当前国内少有实现规模化绿氢耦合化工的企业。2022年，公司新增30台电解槽制氢设备投入运营，此后预计每年新增绿氢产量3万标方/h。公司内蒙古烯烃项目已于2023年3月开工，项目 一期共建设年产300万吨烯烃，其中40万配套建设风光电制绿氢。 中复神鹰：碳纤维高新技术企业，储氢气瓶领域市占率领先 公司主营产品碳纤维是车载储氢系统中不可或缺的核心材料之一。2019年，经过多年的客户开发和产品验证，公司压力容器领域的销售收入相比2018年增长150%。凭借领先技术，公司现已占据高压储氢气瓶用压力容器市场先机，高性能碳纤维产品在储氢气瓶国内市场占有率达80%。 科润新材料：曾主导钒液流电池PEM国产化，C轮融资由红杉领投 公司成立于2019年4月，曾主导钒液流电池PEM国产化，也是国内目前极少数可以批量生产供应氢燃料电池用质子交换膜的企业之一。2021年10 月，公司与联泓集团达成协议，完成B轮亿元的战略投资，截至2023年3月，联泓集团持有公司15.12%的股份。2023年初，公司宣布完成C轮2.4亿融资，该轮投资由红杉中国领投。 东岳未来氢能：分拆自氟硅材料龙头，产品已逐步开启商业化应用 公司分拆自氟硅材料龙头东岳集团，2020年4月东岳集团公告将公司业务分拆，并将公司股份在上交所科创板独立发行和上市。2020年11月，公司150万平米质子交换膜生产线一期工程投产，一期产能主要包括50万平米燃料电池交换膜，产品已经逐步开始商业应用。 目录 一、制氢端9 （一）制氢企业：下游仍以就近和自主消纳为主10 美锦能源（000723.SZ）：焦炭龙头，率先转型入局氢能全产业链建设10 华昌化工（002274.SZ）：依托煤制氢发展氢能产业，首批重卡已交付运营11 东华能源（002221.SZ）：丙烯龙头稳步扩张，已实现氢气外销12 滨化股份（601678.SH）：氯碱工业龙头，参股天津大陆完善自身氢能产业链13 卫星化学（002648.SZ）：轻烃裂解行业龙头，平湖基地为第三方提供氢气13 金能科技（603113.SH）：丙烷脱氢助力氢气产能增长，积极布局实现氢气外销14 中国石油（601857.SH）：氢能业务布局稳步推进，拓展绿色发展增长极15 中国石化（600028.SH）：大型能源化工国企，深度参与氢能全产业链布局16 宝丰能源（600989.SH）：煤制烯烃行业龙头，布局绿氢耦合煤化工项目17 亿利洁能（600277.SH）：立足内蒙古，积极打造特色光伏-沙漠-绿氢-化工产业链18 （二）碱性电解槽：目前主流使用的制氢设备，“军备竞赛”进行时18 考克利尔竞立：JohnCockerill氢能业务中国总部，中国市场占有率近60%20 派瑞氢能：中船718所全资控股，单体最大产氢量达2000Nm3/h20 隆基氢能：控股股东隆基绿能入局氢能的载体，电解槽装机量高速增长20 华光环能（600475.SH）：环保能源双业务“服务商”，1500标方/h碱槽设备已下线21华电重工（601226.SH）：工程解决方案骨干国企，工程+设备+原材料一体化供应21 （三）PEM电解槽：优异的快速响应能力与绿电兼容性更高22 阳光电源（300274.SZ）：光伏逆变器龙头，PEM电解槽已成功应用于示范项目23 （四）电解槽上游零部件之隔膜：碱性电解槽最具技术含量的环节23 碳能科技：电解水隔膜产品已实现初步量产，打破国外垄断24 刻沃刻：复合隔膜产品已落地，创始人深耕材料行业多年24 中科氢易:主打制氢隔膜自主创新，已获千万级种子轮融资24 （🖂）电解槽上游零部件之碱液电极24 莒纳科技：首款碱液电极已量产下线，电流密度可突破万安25 （六）电解槽上游零部件之密封垫片25 氟达氢能：密封垫片龙头，在建产能充足26 （七）电解槽上游零部件之PEM用质子交换膜26 科润新材料：曾主导钒液流电池PEM国产化，C轮融资由红杉领投27 二、储运端27 （一）储氢设备相关企业28 国富氢能（A22363.SH）：车载储氢瓶市占率领先，液氢技术优势显著29 中集安瑞科（3899.HK）：气体储运方案国资龙头，氢能储运业务高增速已现30 中材科技（002080.SZ）：玻纤+叶片+隔膜三线并行，储氢瓶业务潜力巨大31 （二）高压气态储氢上游核心材料：碳纤维32 中复神鹰（688295.SH）：碳纤维高新技术企业，储氢气瓶市占率领先33 光威复材（300699.SZ）：军品优势稳固行业地位，已面向储氢瓶厂家供货34 （三）液氢储罐绝热潜力材料：气凝胶35 晨光新材（605399.SH）：硅烷产业链完整，气凝胶赛道的优胜者35 三、下游应用——燃料电池系统及重卡应用36 （一）燃料电池系统/电堆生产企业38 亿华通（2402.HK）：2023年1月港股上市，燃料电池A+H第一股39 国鸿氢能科技（H01856.HK）：自产电堆出货量领先，3月港股上市获准40 捷氢科技：上汽旗下氢能子公司，科创板上市进程中40 国氢科技：背靠国电投集团，已完成B轮45亿元融资41 （二）燃料电池上游零部件之一：膜电极41 鸿基创能：膜电极出货量领先，美锦能源参股公司42 武汉理工氢电：国内重点电池生产企业，雄韬股份控股42 （三）燃料电池上游零部件之二：质子交换膜43 东岳未来氢能：分拆自氟硅材料龙头，燃料电池质子膜逐步开启商业化应用44 泛亚