中信期货研究|黑色建材组日报 2023-06-29 现实预期博弈,盘面震荡运行 投资咨询业务资格: 证监许可【2012】669号 报告要点 近期市场交易的核心在于地产和基建政策预期,铁水高产量能否持续,煤炭旺季需求能否提振煤价,以及美国加息政策变化;其中短期政策未出,但政策预期依然存在。铁水产量受利润影响维持高位,负反馈后移,等待粗钢产量调节政策结果。煤炭价格在需求旺季小幅探涨,但供应压力仍存。海外加息周期或暂告段落,但点阵图预示着仍有2次加息,关注加息节奏变化。预计短期黑色板块价格仍将震荡偏弱运行。中期持续关注铁水产量和钢材库存变化,海外风险事件发展 230 中信期货黑色建材指数走势 中信期货商品指数 中信期货黑色建材指数 400 350 210 190 170 2022/082022/102022/122023/022023/04 300 250 200 摘要:黑色:现实预期博弈,盘面震荡运行 逻辑:昨日黑色板块高位震荡,铁矿表现偏强。目前钢材需求在淡季回落,铁水产量保持高位,成材产量小幅回升,供应压力逐渐加大,但唐山限产趋严导致市场担心限产政策出台,短期或延缓铁水产量上行趋势。成本端,唐山焦企减产,煤炭价格偏震荡,钢焦博弈仍在持续。铁矿港口库存累积,但价格偏强运行。宏观方面,地产、基建投资数据不及预期,市场依然期待刺激政策出台。短期关注本周PMI表现。海外方面,欧元区和美国制造业PMI均表现不佳,叠加英国央行超预期加息,导致衰退预期再起,叠加地缘政治风险,短期资产价格承压。 黑色建材研究团队 研究员:俞尘泯 021-61051109 从业资格号F03093484 投资资格号Z0017179 唐运 从业资格号F3069311投资咨询号Z0015916tangyun@citicsf.com 行业方面,上周钢联口径五大材需求环比微降1.3万吨,但产量上升6万吨,库存继续去化,但去库速度放缓。三季度焦煤长协价格或迎来明显下调,焦煤市场情绪走弱,盘面大幅回调。此外,高库存压制下,动力煤反弹乏力,亦对焦煤形成拖累。焦炭供需相对平衡,产业链库存有序转移,自身基本面矛盾不强,后市行情关键在于下游钢材。现实层面钢厂利润修复,部分高炉继续复产;叠加钢厂原料库存低位,铁矿需求维持韧性。但后续随着海外供给的增加,及粗钢平控政策正式落地,铁矿港口累库压力加大,中长期矿价依旧偏弱震荡。钢材需求进入淡季,产业矛盾权重减小,市场博弈宏观政策落地情况,废钢价格震荡运行。硅锰现实供需格局偏宽松,硅锰成本利空落地,后市关注钢招情况和原料情况,预计铁合金短期震荡运行。玻璃当前视角下,现货产销小幅走强但真实需求尚未修复,产量也不断同步回升,长期基本面仍旧偏弱,现货产销走弱后,偏弱的基本面重新压制价格。纯碱供需基本面来说有所改善,但长 重要提示:本报告非期货交易咨询业务项下服务,其中的观点和信息仅作参考之用,不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因 为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户;市场有风险,投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容,旨在对期货市场及其相关性进行比较论证,列举解释期货品种相关特性及潜在风险,不涉及对其行业或上市公司的相关推荐,不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见,不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下,任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为,中信期货不承担任何责任。 期看跌的市场情绪或难以扭转,盘面震荡反弹后,需要基本面持续偏紧维持。若库存不能持续去化,则盘面将再度走弱。发运依旧倒挂,港口继续去库,港口优质货源有限,迎峰度夏预期仍在,卖方挺价意愿较强,煤价小幅探涨。 整体而言,近期市场交易的核心在于地产和基建政策预期,铁水高产量能否持续,煤炭旺季需求能否提振煤价,以及美国加息政策变化;其中短期政策未出,但政策预期依然存在。铁水产量受利润影响维持高位,负反馈后移,等待粗钢产量调节政策结果。煤炭价格在需求旺季小幅探涨,但供应压力仍存。海外加息周期或暂告段落,但点阵图预示着仍有2次加息,关注加息节奏变化。预计短期黑色板块价格仍将震荡偏弱运行。中期持续关注铁水产量和钢材库存变化,海外风险事件发展。 风险因素:宽松政策续发、下游补库加快(上行风险);钢厂主动检修、需求大幅走弱,海外地缘政治风险(下行风险) 中线展望:震荡偏弱 品种 日观点 中线展望(周度) 钢材 钢材:现实预期博弈,盘面震荡运行逻辑:昨日杭州中天螺纹3770(-),上海热卷3870(-10),建材成交有所回落。供给方面,上周螺纹产量环比下降,但长短流程钢厂利润较为平稳,预计产量仍将回升。需求方面,上周需求小幅下降,维持韧性。商品房销售同比延续回落,房企拿地意愿较弱,新开工降幅较大,地产用钢需求仍然偏弱。基建投资大幅回落,现实需求维持弱势。我国经济下行压力加大,逆回购利率下调,随着需求步入淡季,市场对政策预期抱有期待。但产业基本面逐步转弱,压制反弹幅度,预期盘面震荡运行。操作建议:区间操作风险因素:需求超预期,政策超预期放松(上行风险);需求不及预期,海外加息预期加剧(下行风险)中线展望:震荡关注要点:现实需求 震荡 铁矿石 铁矿:宏观预期提振,矿价震荡偏强逻辑:港口成交90.5(-45.2)万吨。普氏113.5(-0.5)美元/吨,掉期主力113.2(+0.6)美元/吨,PB粉875(+5)元/吨,巴混890(+4)元/吨,折盘面921元/吨。巴混09基差90元/吨,01基差162元/吨,05基差205元/吨。卡粉-PB价差100(+1)元/吨,PB-超特粉价差141(-4)元/吨,PB-巴混价差-15(-1)元/吨;内外价差小幅走缩。昨日铁矿震荡上行,市场情绪受宏观预期影响有所提振;叠加汇率大幅贬值后,矿价走势偏强。现实层面钢厂利润修复,部分高炉继续复产;叠加钢厂原料库存低位,铁矿需求维持韧性。但后续随着海外供给的增加,及粗钢政策落地,铁矿港口累库压力加大,中长期矿价依旧偏弱震荡。操作建议:区间操作风险因素:终端需求超预期,非主流发运减量(上行风险);发改委加强价格监管,粗钢平控政策(下行风险)中线展望:震荡关注要点:铁水产量、减产政策 震荡 废钢 废钢:现实预期博弈,废钢震荡运行逻辑:华东破碎料不含税均价2534(+5)元/吨,华东地区螺废价差1154(+6)元/吨。钢材消费进入淡季,终端废钢产出减少,预计到货低位震荡;钢厂利润修复后废钢日耗有所回升,钢厂库存低位去化,可用天数偏低于正常水平。总的来看,钢材需求进入淡季,产业矛盾权重减小,市场博弈宏观政策刺激持续性,废钢价格震荡运行。风险因素:供给大幅回落,终端需求快速上升(上行风险),终端需求弱势,供给持续释放(下行风险)中期展望:震荡 震荡 焦炭 焦炭:唐山限产加严,期价宽幅震荡逻辑:焦炭现货市场暂稳运行,目前日照准一报价1930元/吨(-),09合约基差-10元/吨(+11)。铁水产量高位上升,焦炭刚需支撑仍存,但钢材淡季压力下,高铁水恐难持续,7月板块或将面临负反馈风险。伴随原料煤价格反弹,焦企成本压力加剧。近期唐山地区焦企接到环保限产通知,区域内焦炭供应有所收紧。总体来看,焦炭供需相对平衡,产业链库存有序转移,自身基本面矛盾不强,后市行情关键在于下游钢材,短阶段重点关注市场宏观情绪变化以及炼焦成本。操作建议:区间操作风险因素:原料成本坍塌、终端需求不及预期(下行风险);煤矿安监限产、政策刺激超预期(上行风险)。中线展望:震荡关注要点:原料成本、宏观情绪 震荡 焦煤 焦煤:市场观望情绪再起,焦煤宽幅震荡逻辑:焦煤现货市场暂稳运行,目前介休中硫主焦煤1500元/吨(-),甘其毛都口岸蒙5原煤1100元/吨(-25)。供应端,受煤矿安检影响,产地焦煤供应小幅回落;进口端,蒙煤进口量持续高位,澳煤进口性价比较差。需求端,高铁水与低库存支撑焦煤刚性需求,然而钢材淡季压力逐步显现,后续焦煤需求或将边际走弱,供 震荡 品种 日观点 中线展望(周度) 需过剩压力仍存。三季度焦煤长协价格或迎来明显下调,焦煤市场观望情绪渐起。此外,高库存压制下,动力煤反弹乏力,亦对焦煤形成拖累。预计焦煤短阶段宽度震荡运行,重点关注下游成材表现、高炉生产节奏以及宏观交易情绪变化。操作建议:区间操作风险因素:动力煤旺季需求不及预期、进口增量过快(下行风险);政策刺激超预期、煤矿安监限产(上行风险)。中线展望:震荡关注要点:动力煤旺季需求、煤矿安全检查 玻璃 玻璃:现货仍旧偏弱,预期有所反复逻辑:华北主流大板价格1810(-20),华中1870元/吨(-30),全国均价1903元/吨(-7),合约FG2309基差306(-28)。需求端,近期宏观预期有所回暖,贸易商阶段性补库,深加工订单环比走弱,下游开工环比回升,短期真实需求仍旧偏弱。供应端,利润修复下复产预期逐步提升,玻璃产量也逐步回升。当前视角下,现货产销小幅走强但真实需求尚未修复,产量也不断同步回升,长期基本面仍旧偏弱,现货产销走弱后,偏弱的基本面重新压制价格。本周预计库存仍旧累积。操作建议:区间操作风险因素:终端需求大幅回落(下行风险);产能退出超预期(上行风险)中线展望:震荡关注要点:现货产销 震荡 纯碱 纯碱:远兴投产预期冲击,盘面震荡运行逻辑:沙河地区重质纯碱价格2000元/吨(-),合约SA2309基差366(+48)。供给端,关注后续碱厂检修计划落实情况,根据计划预计后续碱厂产量下行。需求端,浮法日熔预计后续保持稳定,短期冷修减少复产增加。光伏玻璃投产持续,产能仍有增量。总体来看,玻璃总日熔稳中有升,重碱刚需较为稳定,轻碱下游短期补库,库存小幅去化。供需基本面来说有所改善,但长期看跌的市场情绪或难以扭转,盘面震荡反弹后,需要基本面持续偏紧维持。若库存不能持续去化,则盘面将再度走弱。操作建议:区间操作风险因素:浮法集中冷修(下行风险);检修超预期(上行风险)中线展望:震荡关注要点:纯碱库存 震荡 动力煤 动力煤:市场情绪转好,煤价小幅探涨逻辑:曹妃甸港口价格Q5500为822(+9),Q5000为721(+7),Q4500为620(+5)。发运依旧倒挂,港口继续去库,港口优质货源有限,迎峰度夏预期仍在,卖方挺价意愿较强,煤价小幅探涨。后期关注迎峰度夏日耗增长以及后期水电改善情况。高库存高进口的情况下,煤价上方压力持续存在。操作建议:观望为主风险因素:极端天气、保供不及预期(上行风险);需求不及预期(下行风险)中线展望:震荡关注要点:日耗增长、水电情况 震荡 硅锰 硅锰:锰矿港存回升,产量有所下降逻辑:昨日硅锰市场持稳为主,内蒙古FeMn65Si17出厂价6440元/吨(-),天津港Mn45.0%澳块报价39.8元/吨度(-)。成本端,锰矿到港维持高位,港口库存继续回升,天钦州港较上周增加8万吨。供应端,利润相较前期收缩明显,南北工厂整体产量有降。需求端,市场交投清淡,下游钢材处于淡季,宏观预期存在反复。总体来看,硅锰现实供需格局偏宽松,预计短期震荡运行,后市关注锰矿价格和钢招情况。操作建议:区间操作风险因素:锰矿库存高企、终端需求不及预期(下行风险);钢厂快速复产、政策超预期刺激(上行风险)。 震荡 品种 日观点 中线展望(周度) 中线展望:震荡关注要点:锰矿价格、钢招情况 硅铁 硅铁:成本预期坚挺,现货持稳运行 逻辑:昨日硅铁市场持稳运行,宁夏72%FeSi自然块6850元/吨(-),主力合约基差-20元/吨(+25)。成本端,陕西大工业用电调降0.02元/吨,受高温天气影响,港口煤价有所反弹。供给端,能源成本让利,工厂利润回升后存在复产现象。需求端,现货市场成交清淡,钢材宏观预期有所反复;金属镁报价受兰炭调涨影响小幅走高。总体来看,硅锰成本利空落地,后市关注钢招情况和原料情况,预计短期震荡运行。操作建议:区间操作风险因素:电力价格下调、下游需求不及预期(下行风险);能耗管控加严、政策超预期刺激(上行风险)。中线展望:震荡关注要点:原料成本、钢招情况 震荡 期货市场监测