5月经济数据点评：5月经济数据的一些积极特征

5月经济数据点评：5月经济数据的一些积极特征 宏观经济分析报告|2023.06.21 核心观点 韦志超 首席经济学家 SAC执证编号：S0110520110004 weizhichao@sczq.com.cn 电话：86-10-81152692 杨亚仙分析师 SAC执证编号：S0110522080001 yangyaxian@sczq.com.cn 电话：86-10-81152627 相关研究 5月金融数据点评：社融延续弱势，政策风向转松 宏观经济周报：短期仍谨慎，继续观望等待 5月外贸数据点评：外需不振，出口压力显现 整体来看，5月经济数据不及预期，房地产继续疲软，但仍呈现出一些积极的信号，从四年平均同比增速来看，工业生产和服务业生产均有所好转，社零低位企稳，制造业投资和基建投资均小幅回升。尽管地产数据仍处于下行区间，但资本市场的跌势已经缓解，地产行业股债6月以来均有所反弹，5月底以来南华工业品指数也持续上涨，叠加即将公布的LPR有较大的降息可能，稳增长政策或有望出台。 5月经济数据的一些积极特征：首先，5月工业增加值四年平均增速录得4.31%，相比于4月份略有好转，季调环比由上月的-0.3%回升至0.6%。多数行业的增速呈现回升态势，汽车制造业回升幅度最大。 其次，消费增速也出现低位企稳的现象。5月社会消费品零售总额四年平均同比增速略有回升。多数商品的零售额同比改善，必选消费类整体仍好于可选消费，地产类有所回升，尤其是家用电器增速反弹较大。央行2023年一季度调查问卷显示居民储蓄占比有所回落，投资占比有所回升，消费占比略有上升，可能也是一个积极信号。然而，居民消费的修复任重道远，全球消费者信心指数的恢复均比较缓慢。 最后，固定资产投资方面，除了房地产构成较大拖累外，制造业投资和基建投资均有所回升，四年平均增速均小幅回升约0.8个百分点。 2023年5月房地产投资四年平均同比增速继续下行，再度逼近0增速附近。但房地产销售面积和新开工面积四年平均增速跌幅收窄。6月高频数据显示，30大中城市商品房成交面积仍无明显好转，但房地产股债6月以来均有所反弹。继OMO和MLF纷纷调降后，本月LPR同步调降概率较大。我们整理了历史上历次LPR降息对房地产行业的影响，整体来看，剔除LPR单独降息及2020/02/20异常值后，一周后房地产行业指数跑赢沪深300指数的概率较大。 往后看，在7月政治局经济会议定调之前，小规模宽松政策出台的可能性较大，经济仍维持平稳，直到8-9月经济或许才有明显好转。股市短期利空消化充分，预计震荡为主，8月后或有所好转。收益率近期反弹后，短期震荡概率较大，8月后可能会有一些调整。 风险提示：疫情超预期，政策落地不及预期，海外扰动超预期 2022年仍受疫情的影响，基数较低，同比意义失真，以下分析我们多用四年平均同比增速，以剔除基数效应的影响。整体来看，5月经济数据不及预期，房地产继续疲软，但仍呈现出一些积极的信号，如工业生产和服务业生产有所好转，社零低位企稳，制造业投资和基建投资均小幅回升。尽管地产数据仍处于下行区间，但资本市场的跌势已经缓解，地产股债6月以来均有所反弹，5月底以来南华工业品指数也持续上涨，叠加即将公布的LPR有较大的降息可能，稳增长政策或有望陆续出台。 15月经济数据的一些积极特征 首先，工业增加值同比增速触底回升。2023年5月工业增加值同比增速从4月的5.6%回落至3.5%，尽管不及wind一致预期的4.1%，且增速中枢仍处于低位，但5月四年平均增速录得4.3%，相比于4月份略有好转，季调环比由上月的-0.3%回升至0.6%。多数行业的增速呈现回升态势，汽车制造业回升幅度最大。 图1：工业增加值同比触底回升（%） 13 11 9 7 5 3 1 -1 -3 工业增加值:四年复合同比 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 图2：多数行业的工业增加值增速回升（%） 工业增加值四年平均同比 电气机械及器材制造业计算机、通信和其他电子设备制造业 汽车制造业专用设备制造业 化学原料及化学制品制造业 通用设备制造业金属制品业 有色金属冶炼及压延加工业 运输设备制造业黑色金属冶炼及压延加工业 医药制造业食品制造业 橡胶和塑料制品业农副食品加工业非金属矿物制品业 纺织业 (2.00)0.002.004.006.008.0010.0012.0014.00 2023-042023-05 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 但5月水泥产量和粗钢产量均处于历史同期较低水平，或受房地产的拖累较大。与 5月黑色金属冶炼及压延加工业增速下行相对应。 图3：水泥产量：月度（万吨） 水泥产量 27000 25000 23000 21000 19000 17000 15000 13000 23456789101112 2016-2019平均2020202120222023 资料来源：wind，首创证券研究发展部注：2月数据为1-2月累计值 图4：粗钢产量：旬度：日均（万吨） 粗钢产量：旬度：日均 340 320 300 280 260 240 220 200 180 01-0202-0203-0204-0205-0206-0207-0208-0209-0210-0211-0212-02 20192020202120222023 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 其次，消费增速也出现低位企稳的现象。尽管5月社会消费品零售总额名义同比增速由4月的18.4%回落至12.7%，小幅低于wind一致预期13.6%，但四年平均同比增速则略有回升，5月从4月的3.46%上升至3.53%。 图5：社会消费品零售总额增速低位企稳（%） 18.00 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 2013-092015-032016-092018-032019-092021-032022-09 社会消费品零售总额:四年复合同比 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 餐饮收入增速仍不及商品零售，不过服务业生产指数四年平均增速小幅回升，从4月的4.73%上升至5月的4.76%。分商品来看，多数商品的零售额同比改善，必选消费类整体仍好于可选消费，地产类有所回升，尤其是家用电器增速反弹较大，建筑装潢、家具的四年平均增速均有所回升。 图6：商品零售和餐饮收入四年平均同比（%） 15.00 10.00 5.00 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 0.00 -5.00 -10.00 社会消费品零售总额:商品零售:四年平均同比 社会消费品零售总额:餐饮收入:四年平均同比 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 图7：服务业生产指数增速小幅回升（%） 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 2020-022021-022022-022023-02 服务业生产指数:四年平均同比 资料来源：wind,首创证券研究发展部 图8：多数商品的零售额同比改善，地产类有所回升（%） 零售额:四年平均同比 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 (2.00) (4.00) 14.00 2023-52023-4 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 受五一长假消费较弱的影响，5月社零的反弹有限。过去3年间，中国居民储蓄率的上升幅度在全球位居前列，但央行2023年一季度调查问卷显示居民储蓄占比有所回落，投资占比有所回升，消费占比略有上升，或也是一个积极信号。从全球来看，消费较弱可能是全球现象，中国、韩国和欧盟消费者信心指数的恢复均比较缓慢，居民消费的修复任重道远。 图9：居民储蓄率变化（%） 居民储蓄率变化（%，最新-2019年） 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 -2.0 -4.0 -6.0 -8.0 新韩丹中加加国麦国拿坡大 日香英泰法本港国国国 澳南欧意芬大非洲大兰利联利 亚盟 德越葡 国南萄牙 5.7 4.8 4.14.03.7 2.82.52.1 1.51.51.3 0.70.2 -0.3 -2.1 -2.7-3.1-3.3 -5.6 美国 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 图10：居民储蓄、投资、消费占比（%） 70 60 50 40 30 20 10 0 2008-032010-032012-032014-032016-032018-032020-032022-03 中国:更多储蓄占比中国:更多消费占比中国:更多投资占比 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 图11：全球消费者信心指数的修复速度都较慢（%） 140 0 120 -5 100 -10 80 -15 60 -20 40 -25 20 -30 0 -35 2013-01 2015-01 2017-01 2019-01 2021-01 2023-01 中国:消费者信心指数(月)韩国:全部:消费者信心指数欧盟27国:消费者信心指数:季调 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 最后，固定资产投资方面，除了地产构成较大拖累外，制造业投资和基建投资均有所回升，四年平均增速均小幅回升约0.8个百分点。 图12：固定资产投资同比：分类别（%） 25 0 5 0 5 0 2017-04 2018-04 2019-04 2020-04 2021-04 2022-04 2023-04 2 1 1 -5 固定资产投资完成额:制造业:四年平均同比房地产开发投资完成额:四年平均同比 固定资产投资完成额:基础设施建设投资:四年平均同比固定资产投资完成额:四年平均同比 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 2房地产跌势暂缓 2023年5月房地产投资继续下行，跌幅扩大。观察四年平均同比，5月房地产投资 增速下行1.1个百分点至0.4%，再度逼近0增速附近。但房地产销售面积四年平均增速有所回升，跌幅收窄至-10.0%，新开工面积增速跌幅收窄至-20.5%，竣工面积增速下行至0附近，录得0.03%。房地产投资对固定资产投资总体拖累较大，受此影响，5月固定资产投资四年平均增速整体下行0.3个百分点至4.3%。 图13：房地产新开工和销售面积增速有所回升 25% % % % % % 2018-04 2019-04 2020-04 2021-04 2022-04 2023-04 % % % 20% 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25% 房屋新开工面积:四年平均同比房屋竣工面积:四年平均同比商品房销售面积:四年平均同比 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 6月高频数据显示，30大中城市商品房成交面积仍无明显好转，但房地产股债6月以来均有所反弹。继OMO和MLF纷纷调降后，本月LPR同步调降概率较大。我们整理了历史上LPR降息对房地产行业的影响，整体来看，剔除LPR单独降息及2020/02/20异常值后，一周后房地产行业指数跑赢沪深300指数的概率较大。 图14：商品房成交面积仍处低位（万平方米） 30大中城市商品房成交面积 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 01-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01 20192020202120222023 资料来源：Wind,首创证券研