草甘膦触底反弹，新材料助力成长

2023年06月28日 费倩然 H70507@capital.com.tw 目标价(元)25 公司基本资讯 产业别化工 A股价(2023/6/27)22.50 上证指数(2023/6/27)3189.38 股价12个月高/低45.45/20.28 总发行股数(百万)1111.67 A股数(百万)1106.33 A市值(亿元)248.92 主要股东宜昌兴发集团有限责任公司 (19.38%) 每股净值(元)17.75 股价/账面净值1.27 一个月三个月一年股价涨跌(%)6.4-22.8-43.1 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2022.12．30 29.00 买进 2022.03．23 22.50 区间操作 产品组合 草甘膦 37.9% 有机硅系列产品 18.1% 肥料 15.1% 特种化学品 14.6% 贸易产品 14.3% 机构投资者占流通A股比例 基金5.2% 一般法人36.7% 股价相对大盘走势 兴发集团（600141.SH）TradingBuy区间操作 草甘膦触底反弹，新材料助力成长 事件：草甘膦自2022年6月以来库存不断增加，价格自高位下滑。端午节后，草甘膦库存拐点显现，价格止跌转涨。 结论与建议：公司是国内磷化工龙头企业，具有23万吨草甘膦产能。2023Q1受磷化工和有机硅价格下滑影响，公司业绩下滑。目前来看，草甘膦开工下 降，库存降低，成本支撑下价格有触底回升趋势。有机硅价格仍在底部，静待需求复苏，春暖花开。公司在新能源新材料方面持续拓展，弥补周期带来的盈利波动。公司湿电子化学平台兴福电子计划分拆上市，强化电子化学品领域的竞争地位和竞争优势。公司“磷硅盐协同”、“矿肥化结合”产业链优势明显，在建项目丰富，长期成长动力充足充，考虑到有机硅价格仍在磨底，给予“区间操作”评级。 Q1产品价格下行，带累公司业绩：2023年Q1公司业绩同比大幅下降，归母净利润为4.49亿元（yoy-74.21%，QoQ-52.22%），毛利率为16.03%,同比下降19.88pct,环比下降16.26pct。主要是磷化工和有机硅版块产品价格处于下行通道，叠加2022年高基期，公司业绩明显下滑。百川盈孚数据显示，2023Q1草甘膦市场均价为4.26万元/吨（yoy-42%，qoq-18%），下跌至行业成本线附近；DMC价格也呈现下滑趋势，Q1均价为1.70万元/吨，（yoy-49%，qoq-3%），价格已跌破行业成本线,公司有机硅业务出现亏损。Q2公司主营产品价格景气度仍在寻底，Q2草甘膦均价为2.75万元/吨（yoy-57%，qoq-35%），有机硅均价1.48万元/吨（yoy-41%,qoq-13%），磷酸一铵均价为2803元/吨（yoy-32%，qoq-16%）。受买涨不买跌心理影响，下游需求端观望心理较强。 草甘膦库存快速下降，价格触底反弹：百川盈孚数据显示，目前行业整体开工低位，且5月下旬开始，草甘膦工厂周度库存连续三周下降，目前库存5.8万吨（yoy+236%，qoq-13%），库存压力逐渐消减。草甘膦价格在连续下调了一年后终于迎来触底回升，6月27日草甘膦市场价为2.51万元/吨，周环比上涨5pct。近期国内订单增多，下游贸易商、制剂商开始囤货，南美市场补货，市场成交有好转，看好草甘膦行业企稳回暖。 聚焦新材料，加强成长性：2023Q1,公司湿电子化学品、特种化学品、食品添加剂等成长性产品盈利能力稳定，已成为公司业绩贡献的主要来源。公司持续聚焦新材料板块，布局湿电子化学品、新能源材料等精细化学品版块，加强公司成长性。湿电子化学品版块，公司一方面积极推动旗 下电子化学品平台兴福电子科创板上市，另一方面规划了新的湿电子化学品产能，包括3万吨/年电子级磷酸、2万吨/年电子级氨水联产1万吨/年电子级氨气、2万吨/年电子级蚀刻液和上海基地4万吨/年超高纯电子化学品。新能源板块，兴友科技的10万吨磷酸铁、宜都兴发10万吨湿 法磷酸精制技术改造升级项目预计将于2023年中投产。有机硅新材料板 块，公司规划建设2200吨/年微胶囊项目，其中一期550吨/年已于3月建成投产，是目前国内产量最大、规格最高的连续化微胶囊生产线；同时公司在建5000方气凝胶毡，3万吨/年液体胶产能，在景气低谷积极拓展产业链，提升产品附加价值。 盈利预测：考虑到主营产品价格仍在底部区间，我们下修盈利预测，预计公司2023/2024/2025年分别实现净利润22.65/29.81/38.98亿元， yoy-61%/+31%/+31%，（前值44.48/47.65/52.57亿元）,折合EPS分别为2.04/2.68/3.51元，目前A股股价对应的PE分别为11/8/6倍，估值合理，给予“区间操作”评级。 风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、新产能释放不及预期； 年度截止12月31日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 纯利(Netprofit) RMB百万元 4,282 5,852 2,265 2,981 3,898 同比增减 ％ 592.47% 36.67% -61.29% 31.59% 30.76% 每股盈余(EPS) RMB元 3.85 5.26 2.04 2.68 3.51 同比增减 ％ 597.25% 36.68% -61.29% 31.59% 30.76% A股市盈率(P/E) X 5.84 4.27 11.04 8.39 6.42 股利(DPS) RMB元 0.5 1 0.5 0.6 0.8 股息率(Yield) ％ 2.22% 4.44% 2.22% 2.67% 3.56% 【投资评等说明】 评等 定义 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 会计年度（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 23902 30311 22815 26148 30394 经营成本 15898 19516 17770 19869 22378 研发费用 862 1232 927 1063 1236 营业税金及附加 206 256 193 221 257 销售费用 265 341 257 294 342 管理费用 376 482 381 568 627 财务费用 567 314 236 271 315 资产减值损失 -152 -220 -209 -198 -188 投资收益 311 316 253 203 162 营业利润 5935 8213 3601 4409 5797 营业外收入 43 58 61 64 67 营业外支出 554 400 554 400 554 利润总额 5423 7871 3047 4009 5242 所得税 690 1074 416 547 715 少数股东损益 452 945 366 481 629 归属于母公司股东权益 4282 5852 2265 2981 3898 附二：合幷资产负债表 会计年度（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 3198 4719 4755 5344 5957 应收账款 931 929 1021 1123 1235 存货 2394 2521 2773 3050 3356 流动资产合计 8697 9272 10693 11864 13117 长期股权投资 1955 1937 2034 2135 2242 固定资产 16989 23341 23808 24284 25984 在建工程 2939 2466 2342 2225 2114 非流动资产合计 25783 32341 32989 33733 35829 资产总计 34481 41612 43682 45596 48947 流动负债合计 13412 10654 13249 12255 11709 非流动负债合计 5477 9623 6717 6493 6292 负债合计 18890 20277 19966 18747 18001 少数股东权益 1555 1036 1151 1303 1502 股东权益合计 15591 21335 23716 26849 30945 负债及股东权益合计 34481 41612 43682 45596 48947 附三：合幷现金流量表 会计年度（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动产生的现金流量净额 5345 6884 5507 6333 6649 投资活动产生的现金流量净额 -1433 -2132 -2175 -2218 -2263 筹资活动产生的现金流量净额 -2567 -3080 -3296 -3526 -3773 现金及现金等价物净增加额 1329 1694 36 588 614 2023年6月28日 3 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。