社会服务行业快评：自然景区持续强势复苏，暑期旺季序幕即将开启

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年06月28日超配1行业快评自然景区持续强势复苏，暑期旺季序幕即将开启行业研究·行业快评社会服务投资评级：超配（维持评级）证券分析师：曾光0755-82150809zengguang@guosen.com.cn执证编码：S0980511040003证券分析师：钟潇0755-82132098zhongxiao@guosen.com.cn执证编码：S0980513100003证券分析师：张鲁010-88005377zhanglu5@guosen.com.cn执证编码：S0980521120002联系人：杨玉莹0755-81982942yangyuying@guosen.com.cn事项：近期，各地先后发布端午小长假数据，同时在线旅游平台也相继发布暑期预订情况。国信社服观点：1）2023年端午假期，国内出游人次和旅游收入各恢复至2019年同期的113%、95%（五一120%、101%，相对有所放缓），客单价恢复约84%（与五一基本持平）。总体来看，端午表现持续验证我们前期观点：补偿性出游支撑“量”，消费渐进复苏制约“价”，此外端午本身假期短，前后五一、暑假分流和端午3天南北天气扰动也有影响。2）旅游目的地层面，自然景区尤其名山大川恢复领衔（VS2019同期，长白山、峨眉山、天目湖、黄山接待客流强劲增长，其中长白山+77%、峨眉山前两日分别+36%和+85%）；人文休闲景区恢复相对次之（乌镇、古北客流恢复至疫前约9成、5成）。端午自然景区客流恢复再获验证，考虑当前暑期出行预订积极（携程数据显示，截至6月14日，暑期国内机票搜索热度超2019年25.3%），我们继续看好景区板块β机遇。3）旅游中介层面，民航和高铁客流恢复良好持续利好OTA龙头的主业复苏和增值业务。端午假期，携程、同程平台多项业务量超2019年同期。结合交通运输部数据，假期全国日均发送旅客不及疫前（-22.8%），但铁路（+12.8%）和民航（+3.0%）日均超疫前。我们认为民航客流恢复度较好助力在线旅游龙头主业复苏，高铁客流增长也有利于在线旅游平台交叉销售，整体上在线旅游龙头受益于出行量的增长。4）旅游购物层面，免税销售相对平淡。端午线下离岛免税销售2.6亿元，日均环比五一下滑（客单价受制较明显），预计消费力渐进修复及囤货去库存仍存在影响，建议持续跟踪消费力改善和国人离境市内免税政策节奏。5）端午住宿餐饮恢复环比五一略放缓。根据中国饭店业协会抽样调查，住宿与餐饮企业分别恢复约7成、近6成（五一则有超9成住宿、餐饮企业恢复达到或超疫前），建议跟踪后续政策动向和周期预期改善。6）投资建议:维持板块“超配”评级。今年以来消费整体渐进复苏，补偿性需求支撑，出游人次仍恢复良好，横向比较其复苏相对领先实物消费，但客单价恢复不足，因此高性价比的自然景区恢复最领先，1-5月及五一、端午数据已经充分验证，考虑暑期展望较积极，持续提示板块β机遇。立足未来3-6个月，兼顾业绩确定性、复苏次序、政策预期、主题投资、估值水平等，优选中国中免、峨眉山A、三特索道、黄山旅游、北京人力、同庆楼、广州酒家、天目湖、携程集团-S、君亭酒店、九毛九、科锐国际、华住集团-S、行动教育、东方甄选、宋城演艺、BOSS直聘、王府井、锦江酒店、首旅酒店、传智教育、学大教育、同程旅行、海南机场、中青旅、中教控股、奈雪的茶、海伦司、海底捞、呷哺呷哺等。立足未来1-3年维度，聚焦景气细分赛道的优质龙头，结合中线逻辑变化等，重点推荐中国中免、锦江酒店、华住集团-S、九毛九、君亭酒店、同庆楼、北京人力、携程集团-S、同程旅行、科锐国际、BOSS直聘、东方甄选、广州酒家、百胜中国，宋城演艺、海南机场、海底捞、奈雪的茶、呷哺呷哺、海伦司、中教控股等。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告27）风险提示：宏观经济政治、疫情等系统性风险；股东减持风险；政策风险。评论：端午假期总述：国内游人次继续超2019年，客单价恢复仍有受制端午国内出游人次与旅游收入各恢复113%、95%，再次验证补偿性出游支撑“量”，消费渐进复苏制约“价”。经文化和旅游部数据中心测算，2023年端午假期，全国国内旅游出游1.06亿人次/+32.3%，恢复至2019年的112.8%；实现国内旅游收入373.10亿元/+44.5%，恢复至2019年的94.9%。据此估算客单价为352元，可比口径恢复约84%。与五一客流恢复120%相比，端午恢复略放缓，客单价与五一恢复85%左右基本相当。我们分析，端午恢复节奏相较五一放缓，一是因为假期天数不长，本地周边游为主力，且前期五一及后续暑期分流部分出游需求；二是因为端午假期天气扰动影响，假期北方多地遭遇大范围高温、南方则多地进入强降水时段，出行受到一定限制。尽管如此，端午国内游人次仍超疫前，首次突破1亿人次，补偿性出行需求仍继续释放，出游量相对可观，但客单价受制于消费渐进复苏节奏恢复仍不及疫情前。图1：2021年至今节假日旅游人次恢复情况图2：2021年至今节假日旅游收入恢复情况资料来源：文旅部，国信证券经济研究所整理资料来源：文旅部，国信证券经济研究所整理图3：端午期间南方地区已进入最强降雨时段图4：端午假期北方多地遭遇高温资料来源：中央气象台，国信证券经济研究所整理资料来源：中央气象台，国信证券经济研究所整理结构上看，重点自然景区公司复苏持续领跑，OTA平台多项业务超疫前：1）旅游目的地层面，自然景区恢复继续领衔，人文休闲景区恢复相对分化。自然景区：VS2019，长白山接待客流+77%，峨眉山前两日客流增36%/85%，天目湖+26%，黄山+23%，华山+57%，名山大川等继续受追捧。人文休闲景区：乌镇客流恢复近9成，收入恢复110%，古北客流恢复5成，收入7成+，均逊于五一； 8YrWsXeWoVnMrQbRcMbRtRnNoMpMlOrRrPlOtRxP9PnMrNNZtQoRMYmOtR请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3宋城3天演出75场，与21年端午大致持平，明显低于五一，杭州本部天气影响拖累。2）旅游中介层面，民航和高铁客流恢复良好持续利好OTA龙头的主业复苏和增值业务。端午假期期间，携程国内门票、酒店主题房等业务订单量较2019年同期已翻倍。同程平台机票、酒店、景区门票及度假业务量均超过2019年同期。结合交通运输部数据，假期全国发送旅客日均不及疫前，但铁路和民航日均运输量均超疫情前。2023年6月22日至24日（端午节假期），全国铁路、公路、水路、民航共发送旅客14047万人次，比2019年同期下降22.8%(今年五一假期下降19.3%)，比2022年同期增长89.1%。与2019年端午同期相比，铁路客流+12.8%，民航客流+3.0%，公路和水路客流（仅包括公路大巴客运、轮船客运）相比2019年同期各-33.3%、-43.6%，与五一趋势一致。我们分析，随着居民汽车拥有量增加，以及高铁网络日益发达，自驾、高铁等出行方式占比在过去几年加速提升，出行方式继续变革；而民航客流超疫情前显示中长途客流恢复继续向好。而民航客流恢复度更好助力在线旅游龙头表现，高铁客流增长有利于在线旅游龙头平台交叉销售，整体上在线旅游龙头受益于出行量的增长。3）旅游购物层面，免税销售表现平淡。海关数据三天2.6亿，vs2019年+173%，端午客单价仅5950元，较五一下滑40%，承压明显。含线上预计较21年预计下滑明显，与2022年或基本相当。图5：2021年至今节假日旅游客单价情况图6：2023年五一与端午各交通方式客流量变化资料来源：文旅部，国信证券经济研究所整理资料来源：交通运输部，国信证券经济研究所整理景区：自然景区客流复苏领先，人文休闲景区恢复相对分化年初以来，旅游服务体验消费恢复好于实物类消费，主因过去三年消费场景受限不同，补偿性消费诉求存在差异。其中，具有较好出游性价比的名山大川客流量恢复持续领先，1-5月峨眉山景区/黄山风景区/长白山景区累计接待游客较2019年同期分别增长53%/29%/5%。而人文休闲景区则因团客恢复、消费力限制等有所影响。此外，端午恢复情况如下：图7：1-5月景区客流恢复情况图8：端午假期景区客流恢复情况资料来源：景区管委会，文旅中国，国信证券经济研究所整理资料来源：景区管委会，市统计局，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4自然景区方面，峨眉山风景区：端午假期3天，共接待游客7.20万人次，其中前两日（共5.34万）同比2019年同期各增长36%和85%。黄山风景区：假期3天，共接待游客3.57万人，较2019年同期增长23%。天目湖：VS2019年景区人次增长约26%，集团收入增长约47%（最后尚有暴雨影响）。长白山景区：假期3天，共接待游客5.68万人次，较19年增长77%。华山景区：假期3天，共接待游客6.6万人次，较2019年同期增长57%；实现经营收入1506.94万元，较2019年同期增长122.67%。九华山风景区：2023端午假期前2天，共接待游客4.09万人次，2019年端午3天接待5.32万人次。人文休闲景区方面：中青旅乌镇游客9.5万人次，恢复至19年同期近9成，收入较19年增长近10%；古北水镇接待游客3.5万人次，恢复至19年同期5成，收入恢复至19年7成+（五一乌镇客流恢复100%+,收入120%+，古北客流近7成）。宋城演艺：假期3天，宋城千古情演出约75场，略高于2021年端午（74场），高峰期为端午假期次日，合计演出29场，其中，杭州本部演出6场，西安、桂林演出5场，三亚、丽江演出3场，九寨演出2场。需要说明的是，端午杭州本部场次明显低于五一（日均12场），主要与杭州天气相关（暴雨预警等影响出游意愿），此外一般端午场次也会低于五一。表1：宋城演艺演出场次2023年与2021年“端午”假期和“五一”假期项目端午五一2023最高场次2023日均场次2021最高场次2021日均场次2023最高场次2023日均场次2021最高场次2021日均场次杭州65331812169三亚33335443丽江33226543九寨22113232桂林543386107张家界11224354西安54338654上海00220043炭河11114353宜春11114343郑州22224254资料来源:公司官网，公司官微，国信证券经济研究所整理注：合计数为公司官方公众号直接披露数据；各项目数据为每日公开演出场次，临时场次微调使得实际合计值与披露数存在差异。免税：端午线下离岛免税销售2.6亿元，日销环比五一有所下滑端午假期线下离岛免税销售2.6亿元，日均环比五一有所下滑。6月22日-6月24日端午三天，海口海关监管离岛免税销售金额（纯线下数据）2.6亿元，同比2019年端午+173%；购物人数4.37万人次，同比2019年端午+56%；对应客单价5950元，同比2019年端午+76%。端午日均0.9万较五一1.8万下滑明显。（2021、2022年端午数据暂未披露，估算来看，含线上日均预计较2021年端午同比下滑，预计与2022年同期基本相当）。此外，今年端午假期，海南机场集团旗下岛内海口美兰机场、三亚凤凰机场、琼海博鳌机场三家机场完成航班起降2387架次，旅客吞吐量33.55万人次，同比2019年分别增长18.34%、12.77%。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5图9：重点节假日海南离岛免税数据跟踪资料来源：航班管家，国信证券经济研究所整理住宿餐饮：住宿业务整体好于餐饮修复，整体较五一放缓根据中国饭店业协会对覆盖全国20余个省份的百家餐饮住宿企业抽样调查，住宿业务复苏好于餐饮。其中7成住宿企业已恢复至疫情前。具体看，超4成受调查住宿企业端午节假期营业收入已与2019年同期持平；3成以上受调查住宿企业较2019年同期实现了正增长，平均增长超过30%。在平均房价方面，受调查住宿企业中，一半