房地产业务剥离取得实质性进展

房地产业务剥离取得实质性进展顺鑫农业(000860) 推荐(首次) 核心观点： 事件：6/26公司公告转让房地产子公司顺鑫佳宇100%股权进展。最新方案是拟通过在北京产权交易所挂牌的方式公开转让顺鑫佳宇100%股权，挂牌价30.98亿元；将视情况调整价格多次挂牌； 若最终未征集到受让方，公司控股股东顺鑫控股集团将以不低于 22.5亿元价格参与摘牌。本次交易尚需获得股东大会批准。 点评：5/12公司公告对顺鑫佳宇进行增资，以对顺鑫佳宇的49.74亿元的债权增资计入顺鑫佳宇的资本公积。我们当时判断通过此次债转股操作消除了受让方负债压力，使顺鑫佳宇净资产转正， 提升转让交易达成概率。 目前交易方案明确了房地产业务剥离事项，房地产业务剥离后上市公司主营白酒业务更加突出，整体季度业绩也更加可预测，我们判断将提升投资人对公司关注度。 同时方案进一步明确了交易价格预计在22.5-30.98亿元，该价格对比顺鑫佳宇公司截至5/31的净资产26.4亿元，对应P/B在0.85-1.17，对比其他上市房企我们认为属合理水平。 投资建议：房地产业务从上市公司剥离事项取得实质性进展，业务清晰将提升公司对投资人的吸引力，我们认为交易价格区间相对合理。顺鑫农业是国内低档酒龙头，我们判断在消费疲弱的大 环境中具备韧性。我们预计2023-2025年EPS0.72/1.5/1.87元，目前股价对应P/E分别为48/23/18倍，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。 风险提示：交易推进进度不及预期，新品销售不及预期。 分析师刘来珍 ：021-2025-2647 ：liulaizhen_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130523040001 市场数据 2023-06-26 A股收盘价(元) 31.13 股票代码 000860 A股一年内最高价(元) 37.85 A股一年内最低价(元) 19.40 上证指数 3,189.44 市盈率 00000.00 总股本（万股）74,177 实际流通A股（万股）74,177 流通A股市值(亿元)231 相对沪深300表现图 62% 42% 22% 2% -18% -38% -58% 22/6/28 22/9/8 22/11/19 23/1/30 23/4/12 23/6/23 -78% 顺鑫农业沪深300 公司点评● 白酒Ⅱ 2023年06月28日 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 11678.34 12996.89 13505.06 14734.65 收入增长率% -21.46 11.29 3.91 9.10 净利润（百万元） -673.23 531.90 1109.06 1386.52 利润增速% -758.08 179.01 108.51 25.02 毛利率% 31.73 34.04 38.02 39.48 摊薄EPS(元) -0.91 0.72 1.50 1.87 PE — 47.75 22.90 18.32 PB 3.59 3.34 2.91 2.51 PS 2.17 1.95 1.88 1.72 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院。备注：我们假设2024年开始房地产业务已剥离。 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 公司财务预测表资产负债表（百万元）2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产15184.24 15481.71 16493.48 18960.98 营业收入 11678.34 12996.89 13505.06 14734.65 现金8566.54 8086.53 11968.96 13824.21 营业成本 7972.35 8573.21 8370.91 8918.15 应收账款21.57 36.20 23.83 41.66 营业税金及附加 1362.79 1520.64 1580.09 1723.95 其它应收款30.26 27.50 32.52 32.96 营业费用 1023.96 1130.73 1188.45 1326.12 预付账款65.64 85.73 83.71 89.18 管理费用 859.27 779.81 783.29 810.41 存货5759.78 6147.46 3618.60 3813.19 财务费用 160.42 130.44 0.04 0.09 其他740.45 1098.29 765.86 1159.77 资产减值损失 -639.83 0.00 0.00 0.00 非流动资产5071.27 5439.40 5314.13 5079.22 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 1.74 0.00 0.00 0.00 固定资产3093.95 3314.99 3192.88 3066.31 营业利润 -373.93 763.06 1481.76 1851.73 无形资产682.01 661.61 641.21 620.81 营业外收入 0.35 1.00 1.00 1.00 其他1295.31 1462.80 1480.04 1392.11 营业外支出 3.71 4.00 4.00 4.00 资产总计20255.51 20921.11 21807.61 24040.20 利润总额 -377.29 760.06 1478.76 1848.73 流动负债10344.84 10478.55 10255.98 11102.05 所得税 311.86 228.16 369.70 462.21 短期借款2495.00 2495.00 2495.00 2495.00 净利润 -689.15 531.90 1109.06 1386.52 应付账款1637.21 1220.52 174.63 568.55 少数股东损益 -15.92 0.00 0.00 0.00 其他6212.63 6763.02 7586.35 8038.50 归属母公司净利润 -673.23 531.90 1109.06 1386.52 非流动负债2825.58 2825.58 2825.58 2825.58 EBITDA 126.21 1225.38 1807.08 2186.73 长期借款2309.80 2309.80 2309.80 2309.80 EPS（元） -0.91 0.72 1.50 1.87 其他515.78 515.78 515.78 515.78 负债合计13170.42 13304.13 13081.56 13927.63 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 少数股东权益7.25 7.25 7.25 7.25 营业收入 -21.46% 11.29% 3.91% 9.10% 归属母公司股东权益7077.83 7609.73 8718.79 10105.32 营业利润 -166.39% 304.07% 94.19% 24.97% 负债和股东权益20255.51 20921.11 21807.61 24040.20 归属母公司净利润 -758.08% 179.01% 108.51% 25.02% 毛利率 31.73% 34.04% 38.02% 39.48% 现金流量表(百万元)2022 2023E 2024E 2025E 净利率 -5.76% 4.09% 8.21% 9.41% 经营活动现金流1449.56 458.77 4321.21 2194.02 ROE -9.51% 6.99% 12.72% 13.72% 净利润-689.15 531.90 1109.06 1386.52 ROIC -2.76% 4.36% 7.19% 8.24% 折旧摊销334.92 331.87 325.27 334.90 资产负债率 65.02% 63.59% 59.99% 57.93% 财务费用234.63 235.77 235.77 235.77 净负债比率 185.89% 174.66% 149.91% 137.73% 投资损失-1.74 0.00 0.00 0.00 流动比率 1.47 1.48 1.61 1.71 营运资金变动918.94 -643.78 2648.10 233.82 速动比率 0.85 0.83 1.19 1.30 其它651.95 3.00 3.00 3.00 总资产周转率 0.58 0.62 0.62 0.61 投资活动现金流-160.09 -703.00 -203.00 -103.00 应收帐款周转率 541.49 359.06 566.83 353.67 资本支出-144.34 -703.00 -203.00 -103.00 应付帐款周转率 7.13 10.65 77.34 25.92 长期投资-17.49 0.00 0.00 0.00 每股收益 -0.91 0.72 1.50 1.87 其他1.74 0.00 0.00 0.00 每股经营现金 1.95 0.62 5.83 2.96 筹资活动现金流-421.83 -235.77 -235.77 -235.77 每股净资产 9.54 10.26 11.75 13.62 短期借款-385.00 0.00 0.00 0.00 P/E — 47.75 22.90 18.32 长期借款263.58 0.00 0.00 0.00 P/B 3.59 3.34 2.91 2.51 其他-300.41 -235.77 -235.77 -235.77 EV/EBITDA 160.74 19.62 11.16 8.37 现金净增加额867.64 -480.01 3882.44 1855.24 P/S 2.17 1.95 1.88 1.72 数据来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师简介及承诺 刘来珍,上海交通大学金融学硕士，7年食品饮料和其他消费品行业证券研究经验，重点覆盖酒类板块以及部分非酒标的。 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数） 推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。 中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 公司评级体系 未来6-12个月，公司股价相对于基准指数（沪深300指数） 推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。 中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券