FY24一季度流水点评：流水实现高质量增长，运营效率持续改善

滔搏（06110.HK） 证券研究报告·海外公司点评·专业零售(HS) FY24一季度流水点评：流水实现高质量增长，运营效率持续改善 盈利预测与估值 FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 营业总收入（百万元） 27,073.60 31,742.76 35,890.75 40,321.88 同比 -15% 17% 13% 12% 归属母公司净利润（百万元） 1,836.60 2,389.59 2,751.26 3,148.75 同比 -25% 30% 15% 14% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.30 0.39 0.44 0.51 P/E（现价最新股本摊薄） 22.10 16.98 14.75 12.89 买入（上调） 2023年06月28日 证券分析师李婕 执业证书：S0600521120003 lijie@dwzq.com.cn 证券分析师赵艺原 执业证书：S0600522090003 zhaoyy@dwzq.com.cn 研究助理郗越 执业证书：S0600122080022 xiy@dwzq.com.cn 关键词：#业绩符合预期投资要点 公司公布FY24Q1经营状况：终端需求回暖，流水高质量增长。FY24Q1 （2023/3/1-2023/5/31）零售及批发销售税前流水分别同比20%-30%低段 增长，较FY23Q4的同比10-20%低段下跌有显著改善，主要系疫情放开后线下消费场景修复、合作终端品牌新品表现强劲，叠加公司折扣率等运营管理较好，流水实现高质量增长。 股价走势 19% 13% 7% 1% -5% -11% -17% -23% -29% -35% -41% 滔搏恒生指数 同店增长带动线下渠道复苏，线上私域增速较快。整体看公司核心零售 业务同比增速快于批发业务，且持续扩充会员规模，会员总量突破7000 万人、同比增长约17-18%，人均消费金额同比提升。零售业务分渠道看，线上线下整体增速较为相似，结构上线上私域＞线下零售＞线上平台电商。1）线下：伴随疫情放开后客流回归，线下渠道实现复苏，主要 系同店增长带动，店铺数同比下降10-20%中段、环比中单位数下降，直 营门店毛销售面积环比-1.7%/同比-6.5%，较FY23（同比-6.8%）降幅收窄，大店占比持续提升。渠道调整逐渐回归正常水平，下半财年开店节 2022/6/282022/10/272023/2/252023/6/26 市场数据 收盘价(港元)7.11 一年最低/最高价3.88/8.19 市净率(倍)4.48 奏有望更为集中，全年维持门店数持平、销售面积同比提升的目标；2）线上：FY24Q1销售额占零售总额比例达20%中低段、基本与去年占比持平，其中线上私域销售占线上销售总额约40%、在全渠道中增速最为 靓丽。 港股流通市值(百 万港元) 基础数据 44,090.69 新品销售表现较好，折扣同比改善、库销比维持健康。1）折扣率：FY 24Q1直营折扣率同比改善低单位数，主因：🕔FY23年着力优化库存及 库龄结构成效显著、打下较好基础，FY24Q1新品销售占比提升，售罄率大幅改善；②新旧品折扣率持续改善。2）存货：截至5月底库存金 额同比双位数下降、环比基本持平；库销比维持4-5个月区间、同比环 比均有所改善，库存周转持续改善，主要系新品销售表现较好驱动。 盈利预测与投资评级：公司为国内最大运动鞋服零售商，22年12月以来防疫政策调整后，终端需求持续修复，主力合作品牌Nike等销售回暖。23年3-6月同比维度看，不同月份流水存波动：3-4月低基数下同 增约20-30%，5月受基数逐渐增高、二阳影响消费情绪等原因、短期受到一定扰动，6月以来由于基数较高、同比增速较5月有所回落。对比19年看，23年3-6月整体恢复到19年同期80-85%水平，其中3-4月维持19年80-85%的水平，5月恢复程度弱于整体，6月虽同比增速回落、但恢复情况明显好于5月。整体看流水同比增速虽短期存波动，但全年需求改善趋势明显，同时随新品销售较好，折扣率有所改善、毛利率逐渐提升，叠加费用正向经营杠杆贡献，盈利能力有望进一步改善。同时严格管控下，库存结构恢复至较为健康的水平。我们维持FY24-26归母净利预测23.9/27.5/31.5亿元，EPS为0.39/0.44/0.51元/股，对应PE为17/15/13X，考虑到合作品牌终端销售持续改善、公司流水复苏趋势明确，上调至“买入”评级。 风险提示：疫情反复、品牌合作变动、消费疲软等。 每股净资产(港元)1.59 资产负债率(%)41.54 总股本(百万股)6,201.22 流通股本(百万股)6,201.22 相关研究 《滔搏(06110.HK:)：FY2023业 绩点评：疫情致业绩承压，运营水平优秀》 2023-05-27 《滔搏(06110.HK:)：FY23三季 度流水点评：流水受到疫情冲击，运营水平保持稳定》 2022-12-22 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 海外公司点评 滔搏三大财务预测表 资产负债表（百万元） FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 利润表（百万元） FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 流动资产 12,101.30 16,222.50 20,772.91 43,752.31 营业总收入 27,073.60 31,742.76 35,890.75 40,321.88 现金及现金等价物 2,357.40 2,394.20 5,268.63 26,081.15 营业成本 15,789.00 18,256.66 20,488.70 22,953.34 应收账款及票据 1,054.90 1,590.16 1,530.60 2,134.85 销售费用 8,051.90 9,315.91 10,587.18 11,934.68 存货 6,247.30 9,628.06 10,860.64 12,092.70 管理费用 1,101.40 1,285.50 1,453.49 1,632.96 其他流动资产 2,441.70 2,610.08 3,113.04 3,443.62 研发费用 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产 4,719.40 2,807.94 1,816.72 1,296.26 其他费用 88.50 69.40 69.40 69.50 固定资产 733.20 555.74 431.52 344.56 经营利润 2,042.80 2,815.28 3,291.97 3,731.40 商誉及无形资产 3,498.00 1,764.00 897.00 463.50 利息收入 104.00 70.72 71.83 158.06 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 利息支出 211.20 189.75 153.10 114.36 其他长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 其他收益 298.30 367.33 368.00 368.00 其他非流动资产 488.20 488.20 488.20 488.20 利润总额 2,322.40 3,063.58 3,578.70 4,143.09 资产总计 16,820.70 19,030.44 22,589.63 45,048.58 所得税 485.80 673.99 827.44 994.34 流动负债 5,268.30 5,088.45 5,896.37 25,206.57 净利润 1,836.60 2,389.59 2,751.26 3,148.75 短期借款 1,545.00 1,245.00 878.80 495.73 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 应付账款及票据 991.00 567.54 1,289.23 20,571.10 归属母公司净利润 1,836.60 2,389.59 2,751.26 3,148.75 其他 2,732.30 3,275.91 3,728.34 4,139.74 EBIT 2,131.30 2,884.68 3,361.37 3,800.90 非流动负债 1,718.80 1,718.80 1,718.80 1,718.80 EBITDA 4,347.00 4,866.14 4,422.59 4,391.35 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 1,718.80 1,718.80 1,718.80 1,718.80 负债合计 6,987.10 6,807.25 7,615.17 26,925.37 股本 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益(元) 0.30 0.39 0.44 0.51 归属母公司股东权益 9,833.60 12,223.19 14,974.45 18,123.21 每股净资产(元) 1.59 1.97 2.41 2.92 负债和股东权益 16,820.70 19,030.44 22,589.63 45,048.58 发行在外股份(百万股) 6,201.22 6,201.22 6,201.22 6,201.22 ROIC(%) 15.00 18.11 17.63 16.76 ROE(%) 18.68 19.55 18.37 17.37 现金流量表（百万元） FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 毛利率(%) 41.68 42.48 42.91 43.07 经营活动现金流 4,350.70 229.22 3,095.73 21,011.95 销售净利率(%) 6.78 7.53 7.67 7.81 投资活动现金流 (305.60) 297.33 298.00 298.00 资产负债率(%) 41.54 35.77 33.71 59.77 筹资活动现金流 (3,440.30) (489.75) (519.30) (497.43) 收入增长率(%) (15.07) 17.25 13.07 12.35 现金净增加额 604.80 36.80 2,874.43 20,812.52 净利润增长率(%) (24.93) 30.11 15.14 14.45 折旧和摊销 2,215.70 1,981.46 1,061.22 590.46 资本开支 (357.00) (70.00) (70.00) (70.00) 营运资本变动 483.20 (3,964.26) (501.85) 17,526.38 P/E 22.10 16.98 14.75 12.89 P/B 4.13 3.32 2.71 2.24 EV/EBITDA 8.81 8.10 8.18 3.42 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，港元汇率为2023年6月27日的0.92，预测均为东吴证券研究所预 测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负