游戏机精密部件供应商，前瞻布局光纤连接器

公司专注电子零部件制造，以游戏机、VR/AR设备部件为核心；电子、光纤连接器为重要构成。公司通过与终端大客户N公司、索尼、Facebook等知名品牌商深度合作，紧密跟踪需求，持续开发相关产品，提升在客户处的渗透率、增加料号供应。光纤连接器方面，公司的MPO/MTP插芯已实现两排32芯光纤同时连接，可作为400G及以上网络传输标准接口。 2020年7月，公司参股福可喜玛，光通讯产品服务能力进一步提升。 自动化生产能力提升下利润率快速增长，产品认证壁垒高。公司19-22年分别实现收入4.6/5/6.15/5.76亿元，年复合增速7.6%；实现归母净利润0.36/0.66/0.92/1.17亿元，年复合增速49%。占总营收接近20%的滑轨产品2020年起少量自制；2022年实现全部自主自动化生产，毛净利率持续提升。公司产品导入客户前，须同时成为终端客户、集成商的合格供应商，配合客户需求进行研发设计、测试送样，并通过客户多方面的跟踪审核。前后一般需要1年半，认证壁垒较高。 任天堂、微软和索尼为游戏机行业主流厂商，公司持续推出新品加深客户合作。目前，任天堂、索尼、微软的游戏机市场份额分别为50%/30%/20%左右。单款游戏主机销量达峰约4.5年，平均存续期为10.8年。NS目前处于产品寿命后半程，但23年独占IP塞尔达新作发布并大卖，叠加换机需求仍有望提振主机销量。公司的NS母端滑轨渗透率已稳定在30%左右，已开展下一代滑轨产品预研。AR/VR领域，公司经过2年多对手柄精准定位控制器的持续研发，2020年底通过Facebook认证，同时开展与领域内其他客户的合作。预计2023年全球VR出货量为1100万台，同比增长12%。Quest3等新品将于Q4上市，虽年内销量贡献较少，但作为零部件供应商，公司订单会于产品上市前取得。 布局光纤连接器，有望成为业绩重要增长点。光纤连接器下游需求主要来自光纤入户、基站、数据中心等方面。公司产品体系已可覆盖上述应用场景。我国“双千兆”网络建设持续提速，三大运营商的固网宽带接入用户总数、千兆用户数持续增长，5G、千兆光网覆盖深度广度将继续提升。远程办公、在线娱乐等应用不断拓展，对移动及固定网络带宽的需求促使运营商加快建设光纤接入。欧洲、北美、发展中国家及地区大力投入宽带网络设施建设。数据中心需要大量MTP/MPO光纤连接器，应用于设备间的多点连接以及长距离链路。MPO接口通常存在于高速率的光模块中，16/32芯MPO光纤跳线为400G及以上网络低时延、超高速传输的最佳解决方案。公司已能够量产单芯/多芯MPO光纤跳线，型号可根据需求定制；并拥有12/24/32芯束的插芯，适用传输场景广泛。 可比公司情况：国内专业从事游戏机零部件生产的厂商较少。基于产品属性与特点、业务类型等方面考虑，选择长盈精密、歌尔股份、领益智造、太辰光、兆龙互连为可比公司。 风险提示：研发创新风险、核心技术人员流失风险、技术泄密或被侵权风险、新业务成长性风险、应收账款回收风险、汇率波动风险。 公司概况：主业有一定稀缺性，与客户合作关系稳定 股东结构：陈潮先先生为公司控股股东、实控人 创始人陈潮先先生2002至2007年就职于富士康下属鸿富锦精密工业有限公司，负责与游戏机、电脑生产商对接并组织研发生产。任职期间与索尼、N公司建立了良好的沟通渠道，并长期保持业务沟通与联系。2009年与他人共同创立致尚科技。陈潮先先生为公司控股股东、实际控制人，持有公司发行前34.83%股权。 致尚科技：游戏机精密部件供应商，前瞻布局光纤连接器 公司专注于精密电子零部件制造，形成以游戏机、VR/AR设备的精密零部件为核心；电子连接器、光纤连接器为重要构成的布局。 游戏机部件方面，公司通过与终端大客户N公司、索尼、Facebook等知名品牌商深度合作，紧密跟踪需求，持续开发相关产品。2017年公司成功开发出Switch主机滑轨，同年12月通过认证，18年8月起批量供货，市占率逐步增长。随后公司进一步开发出TactSwitch、卡槽等游戏机零部件；Switch OLED母端滑轨； 以及精准定位控制器等手柄零部件，与客户的合作持续加深。 图1：公司当下重点布局、发展的产品示意图 游戏机连接器与电子连接器业务由全资子公司春生电子开展，依托其精湛的模具开发及产品设计能力，为客户提供定制化产品解决方案。游戏机连接器领域，春生电子为N公司旗下的复刻版游戏机、Switch、Switch OLED等游戏机，以及索尼PS4/PS5供货。在电子连接器领域，已生产开发出专业音响类连接器、汽车类连接器、通用类连接器等多个系列数百种规格产品。在专业音响类连接器领域，春生电子与百灵达、LOUD集团、飞达音响、QSC公司等知名音响设备制造厂商均建立了良好的合作关系，市场排名前列。 光纤连接器由致尚科技自主生产，属于非标准化产品。其中MPO/MTP光纤跳线插芯已实现两排32芯光纤同时连接，可作为400G及以上网络传输标准接口。2020年7月，公司参股福可喜玛，光通讯产品服务能力进一步提升。 此外，公司2022年开展自动化设备业务，包括自动化外观检测系列产品、自动化组装线系列产品，主要客户为富士康集团。 表1：公司及子公司产品生产分工及主要交付方式 公司业务表现：利润率提升较快，相关产品导入壁垒高 自动化生产能力持续提升，带动利润快速增长 公司2019-2022年分别实现收入4.6/5/6.15/5.76亿元，年复合增速7.6%；实现归母净利润0.36/0.66/0.92/1.17亿元，年复合增速49%。公司的滑轨产品顺利通过N公司产品认证后，由于生产能力、资金实力受制约，为快速实现量产，公司主要委托电连技术进行OEM加工生产。2020年公司开始少量自制滑轨；2022年滑轨产品实现全部自主自动化生产，毛净利率持续提升。 预计1Q23营收1.16至1.25亿元，同增2.5%至10.3%；归母净利润1635至2236万元，同比变化-24%至3.6%。一季度预期净利润下滑的原因有三：预计1Q23财务费用增加；公司22年下半年新增大额固定资产借款2.38亿，将产生较大金额利息支出；受汇率下降影响，汇兑损失金额增加。 图2：公司近期营收利润表现（百万元，左轴）与增速（右轴） 图3：公司近期销售毛利率、归母净利率、摊薄ROE水平 主营业务分为游戏机零部件、电子与光纤连接器、精密制造及其他三大板块。 2018/19年公司的精密制造业务收入规模较大，随后大幅下降，因公司主动进行产品结构调整，2019年末停止电子雾化设备业务。 图4：公司主营业务收入按产品分类（百万元） 图5：公司主营业务毛利率按产品分类 1.游戏机零部件：具体包括应用于Switch系列产品的滑轨；各类游戏机连接器（主要用于SwitchOLED以及PS4/PS5）；以及其他零部件（包括TactSwitch、卡槽、VR手柄精准定位控制器等），为公司的现金流业务。产品经终端品牌商检验或认证通过后，销售给富士康、歌尔股份集成其他功能件形成整机产品，配套供应N公司、索尼、Facebook等终端品牌商。2017年滑轨产品通过N公司认证以来，公司集中资源不断扩大游戏机零部件产品品类和业务规模。2022年Switch销量下滑，对滑轨等产品采购规模下降，导致游戏机零部件整体小幅下滑。 图6：公司游戏机零部件业务分产品收入（百万元） 图7：公司游戏机零部件业务分产品交易量（百万PCS） 2.连接器：主要包括电子（专业音响类、汽车类、通用类）连接器、光纤连接器两大类。电子连接器方面，专业音响类连接器绝大部分为公司自制，受海外消费购买力下降影响，2022年收入有所下降；通用类连接器以自制为主、外够为辅，近2年收入整体较稳定；汽车连接器2020年起以外购为主，同年新增汽车行业客户清联同创，拉动该部分收入快速增长。 光纤连接器收入波动主要受SENKO采购规模变化影响。公司2020年顺利成为SENKO合格供应商并于同年7月起批量供货，为公司贡献该业务75%以上收入。公司持续为SENKO配套开发光纤连接器新品，已开发出LC型光纤跳线10余个系列配件、SC型光纤跳线2个系列配件、MPO系列6款规格配件以及其他光通信器件等。其中，LC型配件中连接头产品于22年4月通过SENKO测试，其余产品也都已完成模具开发及测试，待客户验证。 3.精密制造及其他：公司集中资源聚焦盈利能力较强的游戏机零部件业务，削减利润率及技术含量较低的精密加工及配套产品销售业务。2019年末公司停止电子雾化设备业务，并逐步削减利润率较低的精密加工服务（主要为加工工艺较简单的光纤连接器等产品组装，客户为富士康集团）。2021年，精密结构件-机加工及金属铣削刀具业务、精密加工服务业务完全停止。 配套产品销售主要为向富士康集团销售山特维克系列刀具及嘉实多油品等。2022年新增自动化设备销售业务，主要为自动化外观检测设备，客户包括富士康集团、慧眼自动化科技（广州）有限公司等。 图8：连接器业务收入分拆（百万元） 图9：精密制造及其他收入分拆（百万元） 坚持“大客户战略”，产品认证壁垒高 公司围绕核心客户需求持续研发投入，不断丰富产品种类、提高技术含量，快速响应需求。前五大客户较稳定，下游直接客户为富士康及歌尔股份等制造服务商以及欧科电子、视源股份、安费诺、SENKO等国内外知名公司，收入占比接近80%； 最终客户以N公司、索尼、Facebook、SENKO等为主。游戏机零部件认证壁垒高，较难出现新竞争对手；下游游戏机行业竞争格局、年需求较稳定。 表2：公司2020-2022各期部分大客户销售额（万元）与前五大客户收入占比 以滑轨产品为例，其认证壁垒体现在：公司须同时通过富士康、N公司合格供应商主体认证和N公司产品认证后，方能获得交易机会。成为合格供应商后，N公司会针对重要产品或重要事项不定期对公司进行稽核；对新品导入、生产变更等事项，富士康会对公司进行4M1E（人/机/料/法/环境）审核，审核通过后公司才能批量供货。 致尚科技2011年成为富士康合格供应商。N公司2016年10月发布了Switch，可拆卸手柄的设计使其能够在主机、掌机间切换，获得市场极高关注。公司敏锐察觉到其零部件生产存在较大业务机会，自2016年10月起，实控人陈潮先多次前往日本拜访N公司进行业务推介，重点沟通滑轨产品合作的可行性。最终凭借在精密结构件领域丰富开发经验及良好的历史合作基础，并主动承担相关开发费用等，获得了滑轨业务开发机会。 当时公司尚未进入N公司供应链体系，而N公司的合格供应商认证时间较长，故于2017年收购春生电子（2010年成为N公司合格供应商）。N公司向春生电子发送产品需求，由致尚科技与春生电子共同完成滑轨产品的研制与生产，历时16个月通过客户认证。而后对N公司新品Switch OLED的滑轨，公司从产品零部件的设计、测试等阶段即开始配合客户进行开发，历时18个月通过客户认证。 表3：公司滑轨产品具体认证过程 公司与索尼、Facebook的合作与同N公司的合作模式类似，即做为终端客户供应链体系中的间接供应商，将产品销售给其合作的制造服务企业富士康、歌尔股份等。同样须获得合格供应商身份、产品同样须经终端客户认证合格。 行业简析：游戏机行业竞争格局稳定，数据传输提速下光纤连接器需求受益 任天堂、微软和索尼为游戏机行业主流厂商，公司持续推出新品加深客户合作 游戏机产业属于技术与游戏共同推动的产业，起源于1972年的美国。1983年，全球游戏机进入CPU时代，这一代游戏主机以任天堂FC和世嘉SG-1000为代表，可通过更换游戏卡的方式在同一款主机上享受多种游戏带来的体验，使游戏机正式进入家用时代。20世纪90年代以来，任天堂、索尼和微软相继推出Switch系列、PS系列以及XBox等游戏主机产品，将游戏机产业推到了3D化、外围配件时代，并可采用32/64位操作系统，在很大程度上优化了用户体验，产品也进入了硬件设施以及体