彩票行业：体彩销售强劲，领跑消费复苏

彩票产业链涵盖上中下游，销售收入中下游渠道利润分成占比大 随着疫情管控全面放开，叠加22年11月份世界杯赛事催化，彩票销售额呈现加速复苏趋势，2022年11月以来，国内单月彩票销售额平均已经超过2018年同期的120%+水平，2023年1月份后，国内彩票销售额连续3个月相对2018年同期保持20%以上增长。分类型看，体彩总体呈现更快增长势头，即使剔除世界杯因素，2023年1-4月，体彩总销售额相对2018年同期增速为62%。 分彩种看，竞猜型和即开型彩种占比快速提升，竞猜型彩种已经超过乐透型彩种成为国内销售额最大的彩种。 彩票产业链涵盖上中下游，销售收入中下游渠道利润分成占比大 彩票产业上游环节涵盖彩种的研发和发行，其中彩票发行包括国家体彩中心和福彩中心两大机构；中游环节是生产环节，主要包括彩票的印刷、彩票销售系统的研发和彩票终端设备的制造等；下游是由省地级彩票中心和传统线下彩票投注站构成的层级分销系统。彩票监管方主要由政府相关机构负责。彩票销售收入中奖金占大头，占比50%以上；其次是彩票公益 金，50%留存于彩票发行当地政府，50%上缴中央，用于社会福利、体育等社会公益事业发展；发行费用中国家级和地方的彩票发行管理中心自留3%-4%，剩余的收益由社会企业参与分配，上游彩种研发和系统管理环节可参与分配的比例约为2%-4%，中游彩票印刷和设备供应环节可参与分配的比例约为1%-2%，下游销售环节可参与分配的比例为6%-13%。 政策严格限制互联网彩票销售，海南彩票业享受长期的政策支持 由于互联网彩票在快速发展过程中乱象频现，2015年4月八部委联合发布《关于制止擅自利用互联网销售彩票的公告》，彻底叫停所有通过互联网形式销售彩票的行为。海南省由于拥有独特的旅游与体育资源，国家支持在海南探索发展竞猜型体育彩票和大型国际赛事并在具体创新玩法上给予政策支持。 海外复盘：长期看符合顺周期属性，日本经济衰退初期彩票销售火热 1）美国：彩票销售额从1982年1.69亿美元增长至2020年月26.9亿美元，38年间CAGR为7.6%，同期美国GDP年复合增速为5%。美国彩票行业整体具有顺经济周期属性，在经济上行周期彩票销售额也会获得较高增速，而当经济下行、失业率攀升时，彩票销售额基本同步下滑。2）日本：日本经济在20世纪90年代后进入衰退，失业率从1991年的2.1%提升至2002年的5.4%，彩票销售额年度同比增速在经济衰退初期出现提升，从1991年的5.7%提升至1999年的15.53%，随后增速出现下滑并在此之后彩票销售额保持稳定。 投资建议 考虑到去年年底以来彩票消费持续火爆并预计行业的高景气度有望贯穿全年，建议关注涉猎彩票销售管理系统、彩票印刷等领域的中体产业，涉及下游彩票销售的红旗连锁以及布局海南视频彩票项目的金陵体育。 风险提示：监管政策趋严风险；彩票消费热度减弱风险；经营成本上升风险。 1国内市场概况：22年年底以来市场加速恢复 彩票由国家垄断发行，受国家严格管控。目前中国有“中国福利彩票”和“中国体育彩票”两大系列公众彩票，根据国务院2009年颁布的《彩票管理条例》规定，彩票由国务院授权发行，民政部下设福彩中心发行福利彩票、体育总局下设体彩中心发行体育彩票，财政部进行管理监督，各省、自治区、直辖市人民政府民政部门、体育行政部门设立的彩票销售机构负责本区域彩票的承销。彩票业作为博彩业的重要组成部分，为政府提供了一种另类筹资的手段，可以为包括民众福利、体育等社会公益事业的发展提供资助以促进中国民政福利事业和中国体育事业的发展。 图表1：中国彩票行业监管体系 福利彩票彩种以乐透数字型为主，体育竞猜型彩票是体彩的一大亮点。目前中国福利彩票可分为即开型、乐透型、数字型、基诺型四种类型；具体分为刮刮乐、双色球、七乐彩、3D、快乐8五大类。中国体育彩票可分为竞猜型、乐透数字型、即开型三类，具体包括超级大乐透、竞彩、传统足球、顶呱刮、排列、7星彩等彩种，体育彩票的基础彩种玩法与福利彩票类似，除此之外，体彩结合自身特点推出的体育竞猜型彩票是一大亮点。 图表2：国内福利彩票的类型和玩法介绍 图表3：国内体育彩票主要类型 国内彩票销售额在2018年达到高峰，体彩销售增速快于福彩。疫情前国内彩票销售总额在2018年达到最高的5115亿元，其中福彩销售额为2246亿元，体彩销售额为2869亿元。2018年世界杯高峰过后，受疫情等因素影响，彩票销售额同样回落，即使2022年同为世界杯赛事年份，销售额未能创新高。分类型看，受益于体育赛事的发展，体彩发展快于福彩。2008-2018年十年间，福彩/体彩/彩票销售总额CAGR分别为14%/20%/17%。总体看，彩票销售增速远高于同期GDP增速。 图表4：国内两大类彩票销售额变动趋势 22年年底以来火爆的体彩销售带动整体彩票销售额加速恢复，竞猜型和即开型两大彩种销售占比快速提升。随着疫情管控全面放开，叠加22年11月份世界杯赛事催化，彩票销售额呈现加速复苏趋势，2022年11月以来，国内单月彩票销售额平均已经超过2018年同期的120%+水平，2023年1月份后，国内彩票销售额连续3个月相对2018年同期保持20%以上增长。分类型看，体彩总体呈现更快增长势头，即使剔除世界杯因素，2023年1-4月，体彩总销售额相对2018年同期增速为62%。 分彩种看，竞猜型和即开型彩种占比快速提升，竞猜型彩种已经超过乐透型彩种成为国内销售额最大的彩种。 图表5：2022年以来彩票销售额恢复情况 图表6：竞猜、即开型彩种占比快速提升 2国内彩票价值链：上游研发/发行+中游生产+下游销售 完整的彩票产业链包括监管方、上游、中游和下游。上游环节涵盖彩种的研发和发行，其中彩票发行包括国家体彩中心和福彩中心两大机构，相当于行业中唯二的品牌商。中游环节是生产环节，主要包括彩票的印刷、彩票销售系统的研发和彩票终端设备的制造等，相当于彩票产品的外包供应商。下游是由省地级彩票中心和传统线下彩票投注站构成的层级分销系统。彩票监管方主要由政府相关机构负责，并且监管方对于产业链各方的经营有着决定性的作用。 图表7：彩票行业产业链 彩票销售收入整体可分为奖金、发行费和公益金，发行费中渠道利润分成占比大。 彩民从各渠道购买彩票形成的销售收入将根据不同彩种分入奖金、发行费、公益金，彩票奖金占大头，占比50%以上；其次是彩票公益金，50%留存于彩票发行当地政府，50%上缴中央，上缴中央的部分按照全国社保基金/中央专项公益金/民政局/体育总局分别60%/30%/5%/5%的比例进行分配并用于社会福利、体育等社会公益事业的发展；发行费用中国家级和地方的彩票发行管理中心自留3%-4%，剩余的收益由社会企业参与分配，上游彩种研发和系统管理环节可参与分配的比例约为2%-4%，中游彩票印刷和设备供应环节可参与分配的比例约为1%-2%，下游销售环节可参与分配的比例为6%-13%。 图表8：2021年全国不同类型彩票销售收入分成情况 图表9：全国彩票公益金分配规则 图表10：全国彩票发行费分配规则 3国内彩票政策复盘：互联网售彩于2015年被禁止 2015年政策叫停了互联网彩票销售。2000年后随着中国互联网进入迅速发展阶段，互联网销售彩票应运而生，互联网彩票销售额从2005年的1亿元增长至2014年的850亿元，对应CAGR为211.59%。然而互联网彩票在快速发展过程中乱象频现，国家曾多次出台各类法规进行管理，但成效有限。2015年4月八部委联合发布《关于制止擅自利用互联网销售彩票的公告》，彻底叫停所有通过互联网形式销售彩票的行为，已形成的约850亿的市场规模被清零，在此背景下互联网彩票平台积极寻求业务转型，从彩票销售渠道转型至彩票服务型平台。 图表11：国内彩票监管主要文件 图表12：互联网彩票平台业务转型 海南彩票业享受长期的政策支持。2010年，在电话销售彩票被严格规范的背景下，海南和山东成为财政部允许开展电话售彩的两个试点省份。2015年4月互联网彩票停售的当月，财政部批准在海南省试点发行销售中国体育彩票海南省体育娱乐视频电子即开长城拼图、海南珍宝、足球三猜、视频赛马等4款彩票游戏。2018年，国务院发布的《关于支持海南全面深化改革开放的指导意见》支持在海南探索发展竞猜型体育彩票和大型国际赛事即开彩票。 图表13：海南省彩票相关政策 4海外复盘：长期看符合顺周期属性，日本经济衰退初期彩票销售火热 4.1美国：彩票销售具有顺周期属性 美国彩票销售额从1982年1.69亿美元增长至2020年月26.9亿美元，38年间CAGR为7.6%，同期美国GDP年复合增速为5%。总体看彩票行业增速远超过经济大盘增速。从美国接近40年的数据看，彩票行业也具有顺经济周期属性，我们将2000年后彩票行业增速与本土失业率进行对照，总体两者呈现明显的负相关关系，一般来讲，经济上行周期，彩票销售额也会获得较高增速，而当经济下行、失业率攀升时，彩票销售额基本同步下滑。 图表14：美国彩票销售额历史演变 图表15：美国彩票销售额增速vs.本土失业率情况 4.2日本：经济衰退初期彩票销售火热 日本彩票销售额在战后伴随着日本经济的高速增长，实现了快速增长的态势，从1960年的43亿日元增长至1990年的6,332亿日元，对应CAGR为18.11%，同期日本GDP年复合增速为15.25%，整体看彩票行业发展增速也远超过经济大盘增速。 从日本近60年的数据整体来看，彩票行业整体呈现顺周期性，在1960-1990年日本经济处于高速发展的阶段，彩票销售额同比增速也维持着较高的增长态势，随着1990年代初经济泡沫的破裂，进入了平成大萧条时期，彩票销售额同比增速也伴随着GDP增速呈现下滑的态势。 图表16：日本年度彩票销售额及同比增速 日本经济衰退初期，彩票销售额同比增速提升。日本经济在20世纪90年代后进入衰退，失业率快速提升，从1991年的2.1%提升至2002年的5.4%，彩票销售额年度同比增速在短期内出现提升，从1991年的5.7%提升至1999年的15.53%，随后增速出现下滑并在此之后彩票销售额保持稳定。我们认为短期内突如其来的经济衰退让日本民众陷入了迷茫，于是选择把命运交给了运气，热衷于去搏一把。随着日本经济陷入长期衰退，民众逐渐适应较低的经济增速并逐步恢复理性。 图表17：日本彩票销售额年度增速及失业率对比 5彩票标的公司梳理 5.1中体产业：具有体育业务的集群优势 公司拥有丰富的体育资源与完整的体育业务生态。公司作为国家体育总局唯一一家A股上市公司，二十五年的发展积蓄了体育行业丰厚的资源优势。2022年体育业务占公司营业收入的88%，公司目前及未来体育业务将主要涵盖赛事活动、体育传播、教育培训、体育彩票、线下体育空间平台、线上数字科技平台，以及品牌运营、资本运作、标准认证、研究咨询和体育地产等细分板块，产业布局覆盖体育产业核心价值链。同时，公司在赛事活动、体育传播、教育培训、体育彩票、体育空间平台、体育认证等业务领域已初步完成全国性布局。2022年公司实现营业收入14.31亿元，同比下滑5.52%，实现归母净利润0.12亿元，同比下滑78.79%。 图表18：公司营业收入及归母净利润 图表19：2022年公司营业收入分布情况 公司通过重大资产重组进一步加强彩票业务实力。2020年4月公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获中国证监会核准批复。公司成功将国家体育总局下属的两家彩票公司、两家认证公司相关股权注入公司，其中涉及彩票业务的分别是中体彩科技和中体彩印务两家公司。两家彩票公司都属于行业中上游领域，并涉及销售环节。本次收购完成后，中体产业在彩票市场的业务领域扩大，涵盖体彩终端机、及开票供应，技术及销售系统开发运营等多个不同方面。 图表20：公司资产重组涉及的彩票业务标的 图表21：国家体育彩票中心是中体彩科技的主要客户 图表22：2018年中体彩