白糖周报：宏观突发利空，短线糖价调整

宏观突发利空，短线糖价调整 白糖周报2023/06/24 农产品组杨泽元 yangzeyuan@wkqh.cn13352843071 从业资格号：F03116327交易咨询号：Z0019233 CONTENTS 1 周度评估及策略推荐 周度要点小结 国内：2022/23榨季截止5月底我国工业库存仅为272万吨，同比下滑143万吨；2022/23榨季截至5月底中国累计进口食糖283万吨，同比减少63万吨。5月底工业库存叠加进口合计同比下滑206万吨，降幅达27%。另一方面，当前配额外进口利润倒挂维持在800元/吨左右，进口窗口仍处于关闭状态，短期国内食糖产需缺口难以有效弥补，但抛储预期对价格有所压制。 国际：目前巴西进入榨季生产高峰期，且预期本榨季巴西增产幅度较大。宏观方面本周英国央行意外宣布加息50个基点，将利率提升至5%，为2008年以来的最高水平。美联储主席鲍威尔也释放重大信号，美联储可能会进一步加息。但从中长期来看，厄尔尼诺现象已经确认出现，今年下半年可能出现中度至强度厄尔尼诺，包括印度、泰国、中国在内的北半球主要产糖国可能会面临较干燥或温度偏高的气象条件，进而导致下榨季食糖产量下降，全球库存进一步下滑。 价差：国内方面，广西现货-郑糖主力合约基差在200-250元/吨区间波动，基差偏强，现货市场坚挺。郑糖9-1价差从高位回落至300元/吨附近，但仍然处于历史高位水平，远月合约估值偏低。原糖10合约折算配额外进口成本7764元/吨，进口倒挂收窄至807元/吨。国际方面，原白价差小幅下跌至120美分/吨，精炼糖利润依然丰厚。巴西原糖较含水乙醇生产优势8.79美分/磅。 小结：内外糖价维持中长线看涨思路，但短线受巴西增产影响，以及宏观突发利空影响，糖价向下调整，建议等待价格调整结束后再次买入。 基本面评估 白糖基本面评估 估值 驱动 基差 进口利润 巴西压榨进度 国内进口量 国内产量 国内产销率 国内库存 数据（2023.06.16） 213元/吨 巴西配额内：818元/吨 5月下半月巴西中南部甘蔗压榨量较上年同期增长5.48%，糖产量达到290万吨，同比增长25.2% 2023年1-5月累计进口食糖106.11万吨，同比减少56.24万吨，降幅34.64%。 本榨季全国产糖897万吨，同比减少59万吨 截止5月底，全国累计产销率69.68%，同比增加13.28% 截止5月底，全国工业库存272吨，同比减少143万吨 巴西配额外：-807元/吨 多空评分 +1 +1 -2 +1 +2 +3 +3 简评 期货贴水现货 内外价差收窄，但仍维持大幅倒挂 巴西预期增产幅度较大 进口量同比下滑 国内产量为近7年最低 上游销售进度非常快 全国工业库存创历史新低 小结 2022/23榨季截止5月底我国工业库存仅为272万吨，同比下滑143万吨；2022/23榨季截至5月底中国累计进口食糖283万吨，同比减少63万吨。5月底工业库存叠加进口合计同比下滑206万吨，降幅达27%。另一方面，当前配额外进口利润倒挂维持在800元/吨左右，进口窗口仍处于关闭状态，短期国内食糖产需缺口难以有效弥补，但抛储预期对价格有所压制。国际方面目前巴西进入榨季生产高峰期，且预期本榨季巴西增产幅度较大。宏观方面本周英国央行意外宣布加息50个基点，将利率提升至5%，为2008年以来的最高水平。美联储主席鲍威尔也释放重大信号，美联储可能会进一步加息。但从中长期来看，厄尔尼诺现象已经确认出现，今年下半年可能出现中度至强度厄尔尼诺，包括印度、泰国、中国在内的北半球主要产糖国可能会面临较干燥或温度偏高的气象条件，进而导致下榨季食糖产量下降，全球库存进一步下滑。总体而言内外糖价维持中长线看涨思路，但短线受巴西增产影响，以及宏观突发利空影响，糖价向下调整，建议等待价格调整结束后再次买入。 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 逢低买01 2:1 2-3个月 国内现货供应紧张，厄尔尼诺可能导致下榨季全球减产 2星 2023年6月 套利 暂无 国内食糖供需平衡表（万吨） 期初库存 产量 消费 收储量 放储量 古巴糖轮出库 进口糖 进口糖浆 出口量 入国库 走私 结转库存 缺口/过剩 22/23* 460 897 1510 0 50 0 350 85 17 0 15 330 -130 21/22 357 956 1460 0 0 0 533 75 16 0 15 460 103 20/21 108 1066 1500 0 0 21 633 48 13 21 15 357 249 19/20 91 1042 1490 0 13 40 381 48 18 40 40 108 16 18/19 135 1076 1490 0 0 40 324 0 14 40 60 91 -44 17/18 133 1031 1490 0 15 40 244 0 18 40 220 135 2 16/17 273 929 1540 0 55 0 229 0 13 40 240 133 -140 15/16 319 870 1520 0 65 0 374 0 15 40 220 273 -46 资料来源：五矿期货研究中心 全球食糖供需平衡表（万吨） 2014/15 2015/16 2016/17 2017/18 2018/19 2019/20 2020/21 2021/22 2022/23* 产量 17,258 16,655 16,757 18,118 17,690 17,473 16,951 18,093 18,084 消费 16,288 17,082 16,763 16,994 17,252 18,261 16,752 18,191 18,332 过剩/缺口 970 -427 -6 1,124 438 -788 199 -98 -248 库存 3,793 3,366 3,360 4,484 4,921 4,133 4,332 4,234 3,986 库销比 23.28% 19.70% 20.04% 26.38% 28.53% 22.63% 25.86% 23.28% 21.75% 资料来源：五矿期货研究中心 仓储、物流 铁路-公路-航运-仓库 提供原料 报价供货 报价供货 农户制糖企业贸易商终端用户 优惠扶助联销分销 择价购货 蔗农制糖厂 菜农炼糖厂 储备替代品 食品工业居民 调控生产商 进口原糖 储备原糖 现货市场期货市场批发市场 2 价格走势 2019 2020 2021 2022 2023 30 2019 2020 2021 2022 2023 7,500 7,00025 6,50020 6,000 15 5,500 10 5,000 5 4,500 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 -250 广西-云南 广西-加工糖 广西集团 云南集团 加工糖集团 8,000 7,500 7,000 6,500 6,000 5,500 5,000 资料来源：五矿期货研究中心资料来源：五矿期货研究中心 图5：广西现货-郑糖主力合约基差（元/吨）图6：郑糖9-1价差（元/吨） 700 2019 2020 2021 2022 2023 500 300 100 -100 -300 -500 500 9-1价差SR1909-SR2001 9-1价差SR2009-SR2101 9-1价差SR2109-SR2201 400 300 200 100 0 1月16日2月16日3月16日4月16日5月16日6月16日7月16日8月16日 100 200 300 - - - -400 资料来源：五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 3 国内市场 甘蔗甜菜 1,6053,005 1,405 1,205 1,005 2,505 2,005 8051,505 605 405 205 1,005 505 55 资料来源：中国糖业协会、五矿期货研究中心资料来源：中国糖业协会、五矿期货研究中心 本榨季全国最终产量为897万吨，同比减产59万吨，为近7个榨季最低产量。 资料来源：NOAA、五矿期货研究中心资料来源：NOAA、五矿期货研究中心 2019 2020 2021 2022 2023 1,500 2019 2020 2021 2022 2023 1,000 500 0 -500 -1,000 -1,500 -2,000 3,005 2,505 2,005 1,505 1,005 505 5 资料来源：五矿期货研究中心资料来源：五矿期货研究中心 705 605 505 405 305 205 105 5 105 95 85 75 65 55 45 35 25 15 5 2019 2020 2021 2022 2023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 海关总署公布数据显示，2023年5月我国进口食糖4万吨，同比减少22.2万吨，降幅84.73%。 2023年1-5月累计进口食糖106.11万吨，同比减少56.24万吨，降幅34.64%。 2022/23榨季截至5月累计进口食糖283.31万吨，同比减少62.01万吨，降幅17.96%。 2019 2020 2021 2022 2023 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 95 85 75 65 55 45 35 25 15 5 19/2020/2121/2222/23 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 图17：历年5月底我国累计销糖量（万吨）图18：历年5月底我国累计产销率（%） 1,005 905 805 705 605 505 405 305 205 105 5 2008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023 75 65 55 45 35 25 15 5 2008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023 资料来源：中国糖业协会、五矿期货研究中心资料来源：中国糖业协会、五矿期货研究中心 图19：历年5月底我国食糖工业库存（万吨）图20：郑商所仓单及有效预报数量（张） 705 605 505 405 305 205 105 100,000 仓单数量 有效预报 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 2006/1/27 2007/1/27 2008/1/27 2009/1/27 2010/1/27 2011/1/27 2012/1/27 2013/1/27 2014/1/27 2015/1/27 2016/1/27 2017/1/27 2018/1/27 2019/1/27 2020/1/27 2021/1/27 2022/1/27 2023/1/27 0 5 2008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023 资料来源：中国糖业协会、五矿期货研究中心资料来源：郑商所、五矿期货研究中心 国储情况 历史国储抛储情况 时间 平均价 竞卖数量（万吨） 金额（万元） 时间 平均价 竞卖数量（万吨） 金额（万 元） 时间 平均价 竞卖数量（万吨） 金额（万 元） 2017/9/30 6400 10.89 69