银行业周报：LPR对称调降，银行息差小幅度承压

行业研究 证券研究报告 银行2023年06月26日 银行业周报（20230619-20230625） LPR对称调降，银行息差小幅度承压 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：贾靖 邮箱：jiajing@hcyjs.com 执业编号：S0360523040004 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 2022-06-27~2023-06-21 7% -2% -12% 22/06 -21% 22/09 22/1123/0123/0423/06 银行 沪深300 相关研究报告 《银行行业周报（20230612-20230618）：稳增长政策信号明确，推动经济预期回升》 2023-06-18 《银行业重大事项点评：5月社融总量和结构弱于预期，期待增量政策发力》 2023-06-14 《银行业周报（20230605-20230609）：存款利率下调，银行盈利中枢有望触底回升》 2023-06-11 市场回顾：本周主要指数，沪深300下降-2.51%，上证综指下降-2.30%，创业板指数跌-2.57%。沪深两市A股日均成交额3373.89亿元；本周两融余额16139.84亿元，较上周增长0.63%。 银行板块：本周银行指数周跌2.68%，个股均有不同程度下跌，主要在LPR 对称调降下，引发对银行息差走弱预期。其中A股跌幅较窄的是：兴业银行 （-0.19%）、民生银行（-0.51%）、沪农商行（-0.52%）、工商银行（-0.61%）、郑州银行（-0.88%）。H股跌幅较窄的是：中国银行（-0.96%）、中银香港 （-1.23%）、农业银行（-1.31%）、郑州银行（-1.34%）、建设银行（-1.38%）。 市场跟踪：1）国债和地方债发行：本周新发国债1367.2亿，环比上周-336.9亿，净融资967.2亿；地方政府债新发行2282.9亿，环比上周+331亿，净融 资343.2亿。今年一般债发行规模1.43万亿（较去年+0.21万亿），专项债发行规模2.64万亿（较去年-0.86万亿）。2）同业存单：本周银行整体净融资，单周同业存单发行量4092亿元，其中国有行/股份行/城商行/农商行分别占发行 行业基本数据 占比% 38%/26%/26%/9%。其中国有行1Y同业存单发行利率2.36%，环比上周+6bp 股票家数(只) 42 0.01 3）票据利率：半年国股行直贴周平均利率1.88%，转贴利率1.81%，分别较 总市值(亿元) 100,164.70 10.79 上周-4/-3bp，6月以来国股行直贴/转贴利率分别在1.96%/1.85%，均较5月上 流通市值(亿元) 67,420.35 9.49 升（1.77%/1.65%）。4）市场利率：10年期国债收益率2.67%，环比上周+1bp余额宝7D收益率1.70%，环比上周+0bp。 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -4.0% 2.7% -2.6% 相对表现 -1.9% 1.8% 8.1% 银行业观点：本周1年期和5年期LPR对称下调10bps，在前期7D逆回购利率和MLF利率均有调降背景下，整体符合市场预期。银行息差短期承压，但考虑后续负债端存款成本仍有下降空间，同时稳增长政策助力市场主体信心逐步回暖，银行中长期盈利中枢仍有望维持稳定。LPR调降后，6月20日各地按揭贷款利率均有调降。其中苏州首套房贷款利率已低至4%；郑州首套房贷 款利率在此前已降至3.8%。LPR调降短期对银行资产端价格投放形成一定压力，但考虑年内按揭大部分已经完成重定价，且对公投放高峰已经过去，仅考虑LPR影响下，测算年内对上市银行息差拖累在2.8bp，其中国有行由于按揭贷款和对公中长期贷款占比偏高，息差下行幅度在3.2bp。2024年受重定价因素影响的息差下行幅度在3.2bp，其中国有行/股份行/城商行/农商行分别下行3.7/2.7/1.5/1.7bp。同时，考虑6月初以来已有多家银行调整存款利率，后续存款成本仍有调降空间，综合银行资本情况，预计银行中长期盈利中枢仍有望保持稳定。我们认为，后续银行短期息差波动对银行股的影响会逐步弱化，更关注稳增长政策落地情况，如果有稳增长政策密集出台，则有望带动银行估值修复。 投资建议：当前稳增长政策信号明确，政策落地传导至信心提振仍需时间。当前板块整体PB已经下行到0.47X，处于历史0.68%的分位点，我们认为已经充分蕴含对经济、地产的悲观预期，后续板块β行情需政策进一步催化。当前短期市场流动性充沛，叠加金融产品收益率下行的环境下，低估值、高股息策 略仍是较优选择，建议关注国有大行的投资机会，建议关注工商银行、建设银行、邮储银行。下半年随着企业和居民预期改善，经济步入复苏通道，更看好业绩确定性的中小银行，建议关注宁波银行、常熟银行、瑞丰银行。如果下半年居民风险偏好修复好于预期，股份行的业绩弹性空间会更大，建议关注招商银行、平安银行、兴业银行。 风险提示：经济下行压力加大、城投和地产风险暴露、信贷投放不及预期。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） PB（倍） 评级 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 2023E 宁波银行 25.44 4.03 4.86 5.85 6.31 5.23 4.35 0.96 推荐 邮储银行 4.99 1.03 1.21 1.41 4.84 4.12 3.54 0.62 推荐 常熟银行 6.70 1.23 1.49 1.76 5.45 4.50 3.81 0.74 推荐 瑞丰银行 4.77 1.17 1.35 1.53 4.08 3.53 3.12 0.44 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测注：股价为2023年6月21日收盘价 目录 一、重要行业新闻4 （一）银行业4 （二）国内宏观资讯4 （三）海外宏观资讯4 二、上市银行重要公告4 三、重点公司逻辑分析5 四、数据追踪6 �、风险提示13 图表目录 图表1国债单周发行情况（亿元）6 图表2地方债单周发行情况（亿元）6 图表3银行周度发行同业存单规模汇总6 图表4央行公开市场操作单周净投放400亿元，较上周增1090亿元7 图表5全国247家高炉开工率较上周提升7 图表6织机开工率较上周提升，弱于2020-2021同期7 图表730大中城商品房周度成交面积较上周下降，弱于历史同期（万平方米）7 图表810Y国债收益率走高2.67%，1Y收益率走高8 图表9票据直贴利率环比下降（%，半年）8 图表10余额宝7D收益率较上周小幅下降至1.70%8 图表11国股行同业存单发行利率继续环比上周上升8 图表12银行周跌2.68%，跑输沪深3000.17pct9 图表13当前国有行0.55XPB，股份行0.54XPB，城商行0.61XPB9 图表14本周H股中国银行跌幅最小，周跌0.96%10 图表15本周银行板块整体收跌，股份行跌幅较小11 图表16近期解禁公司一览12 图表17银行估值表（截至6月21日收盘价）12 一、重要行业新闻 （一）银行业 中国证券报：6月20日，北京、深圳、苏州等地多家银行已下调房贷利率。其中，苏州首套房贷款利率已低至4%；郑州首套房贷款利率在此前已降至3.8%，此后有望降至3.7%。 （二）国内宏观资讯 央视新闻：2023年6月19日下午，国家主席习近平在人民大会堂会见美国国务卿布林肯。 央行：中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，6月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.55%，5年期以上LPR为4.2%，均下调10个基点。 （三）海外宏观资讯 英国国家统计局21日发布的数据显示，英国5月份消费者价格指数（CPI）同比上涨8.7%，与上月同比涨幅持平，预期值为8.4%。剔除波动较大的食品和能源价格后，核心CPI同比由6.8%升至7.1%，预期值为6.8%。 英国中央银行英格兰银行宣布，将基准利率从4.5%上调至5%，幅度高于此前多数经济学家预期的25个基点，且为2月份以来最大。 二、上市银行重要公告 【上海银行】2022年度分红派息实施，利润分配以实施权益分派的股权登记日公司A股普通股总股本142.07亿股为基数，向普通股股东每股派发现金红利人民币0.40元（含税），共计派发现金红利人民币56.83亿元。 【苏农银行】2022年度分红派息实施，利润分配以方案实施前的公司总股本18.03亿股为基数，每股派发现金红利0.17元（含税），共计派发现金红利306,522,428.19元。 【沪农商行】2022年度分红派息实施，利润分配以方案实施前的公司总股本96.44亿股为基数，对普通股每股派发现金红利0.342元（含税），共计派发现金红利32.98亿元（含税）。 【渝农商行】2022年度分红派息实施，利润分配以方案实施前的本行总股本113.57亿股为基数，每股派发现金红利人民币0.2714元（含税），共计派发现金红利人民币30.82亿元（含税），其中派发A股现金红利人民币24亿元（含税）。 三、重点公司逻辑分析 银行业 评级 推荐逻辑 宁波银行 推荐 宁波银行拥有独特的市场化机制和风控体系，历史业绩成长性突出，Q1营收表现整体符合预期，税前利润仍维持20%以上的高增。23Q2在零售信贷继续恢复叠加去年息差低基数下，预计营收增速会恢复10-15%增长。公司的资产质量一直维持在显著优于同业的水平且历经周期验证，利润增长也有很厚的安全垫。结合公司优质的基本面和历史估值中枢，2023年给予1.5X目标PB，对应目标价39.6元。公司当前具备长期配置价值，给予“推荐”评级。 风险提示：经济增长不及预期，居民信用风险偏好修复不及预期，城投和地产风险暴露。 邮储银行 推荐 邮储银行是全国营业网点覆盖范围最广、拥有零售客户数量最多的大型国有商业银行，零售特色鲜明，在资产端和负债端拥有独特优势，息差领先同业，资产质量保持在稳定且优质水平。随着财富管理体系建设和成本管理的有序推进，未来在业绩增长和盈利能力方面有望保持较高成长性，是具有差异化特色的国有大行，考虑公司基本面在逐步向好，过去三年历史平均PB在0.77X，给予2023E目标PB0.77X，对应目标价6.25元，给予“推荐”评级。风险提示：“自营+代理”运营模式下代理费率的高粘性，经济增长不及预期，居民信用风险偏好修复不及预期，城投和地产风险暴露。 常熟银行 推荐 常熟银行商业模式专注，通过十几年深耕小微打造了专业可复制的“常熟微贷模式”，风控优秀并不断下沉渠道拓宽市场，个人经营贷在总贷款中的比例逐年攀升。2023年随经济企稳复苏和大行竞争压力的边际减弱，预计普惠金融试验区贷款增量贡献有所回升、公司息差保持稳定，营收增速继续稳定在15%+的高增。资产质量保持优异下，公司净利润增长也有望保持高增。常熟银行盈利能力在农商行中最高，考虑过去3年公司历史PB在1.06X，而过去三年是常熟银行受疫情冲击压力最大的时间点，因此给予公司2023年目标PB1.1X，对应23年目标价9.9元，给予“推荐”评级。 风险提示：宏观经济面临下行压力，大行继续下沉挤压公司小微贷款定价，业绩经营不及预期。 瑞丰银行 推荐 瑞丰银行在绍兴当地持续深耕，管理体制灵活且战略坚定持续。近年来规模增长提速，同时资产质量向好改善，带动公司盈利增长保持高位。瑞丰银行ROA显著高于农商行平均水平，未来随杠杆能力提升ROE有较大幅度的提升空间。考虑瑞丰银行21年6月上市，上市后历史平均PB在0.99X，我们看好瑞丰银行业务模式的持续性、业绩的高成长性、盈利能力的高弹性，结合公司ROE水平和未来成长性，给予公司2023E目标PB0.80X，对应目标价8.7元，给予“推荐”评级。风险提示：宏观经济面临下行压力，大行继续下沉挤压公司小微贷款定价，业绩经营不及