策略周报：政策预期有顶有底，无需过忧风险

政策预期有顶有底，无需过忧风险 策略研究 策略周报 报告日期：2023-06-25 主要观点： 分析师：郑小霞 执业证书号：S0010520080007电话：13391921291 邮箱：zhengxx@hazq.com 分析师：刘超 执业证书号：S0010520090001电话：13269985073 邮箱：liuchao@hazq.com联系人：任思雨 执业证书号：S0010121060026电话：18501373409 邮箱：rensy@hazq.com 联系人：张运智 执业证书号：S0010121070017电话：13699270398 邮箱：zhangyz@hazq.com 相关报告 1.策略周报《内部政策期待尚需证实，震荡格局未破》2023-06-04 2.策略月报《震荡下沿，无需悲观》 2023-05-28 3.策略周报《短期优选高切低，中长期坚定消费复苏、泛TMT和中特估》2023-05-21 4.策略周报《政策期待逐步兑现，可以适当乐观一些》2023-06-18 市场观点：政策预期有顶有底，无需过忧风险 6月第3周市场快速下行，基本回落到前期市场低点附近，主要是受到了市场期待政策未及时兑现的影响，包括调降LPR的幅度也略小于市场预期。行业表现上，TMT板块出现分化，其中通信涨幅居前，而传媒出现大跌，其余行业间轮动加剧加快。展望后市，国内宏观政策预期和兑现的相对强度是近期市场呈现波动的核心因素，然而市场对经济和政策的预期实际上一直面临上有顶、下有底的格局，过度悲观和过度乐观都将面临收敛，因此当前市场重新反馈对经济和政策的悲观预期，这种情况并不会持续悲观下去。海外美联储6月暂停加息，但发声维持鹰派，更多目的是引导市场预期和引导CPI持续下行，未来仍有可能呈现鸽派做法、鹰派声调的组合，鹰派声调对市场有可能形成短期海外风险偏好的抑制但并不会长久。海外更多需要关注的是7月初ISMPMI数据的边际变化对美国经济的定性。当前环境下，仍维持对市场继续呈现震荡的大格局判断不变，近期的快速下跌惯性仍存但也将逐步减弱，市场回到前低附近也无需再悲观。 市场热点1：如何看待6月LPR下调？6月1年期与5年期LPR对称下调10BP，但此前OMO和MLF利率下调10BP已释放出充足信号，且本次LPR调降并未超市场预期（如市场期待5年期下调更大幅度），因此本次LPR下调释放利好提前兑现且相对有限。 市场热点2：如何看待美联储加息预期再度走强？在6月FOMC宣布暂停加息后，美联储如愿获得了更长时间的数据观测期以决定后续货币政策走向，进一步推升货币政策的不确定性以及对市场风险偏好的扰动。我们认为，为了“中和”美联储暂停加息释放的鸽派信号，保持通胀预期继续回落，预计美联储大概率将维持鹰派表态，对市场短期风险偏好仍有抑制。 行业配置：短期轮动有望加剧加快，立足中长期维度配置配置上，前期持续较长时间的交易主线TMT行情恐将出现调整分化，因此短期的行业轮动可能加剧，建议宜立足中长期维度进行配置，关注三条主线： 一是下游应用爆发、算力需求更进一步的泛TMT结构性行情延续，重点关注逢调整即可配置的通信和电子，而计算机和传媒当前估值分位已经触及历史百分位的可比天花板，因此需待其估值充分消化 后再进行配置； 二是在长期维度内有望频繁上演的中特估主题性机会，经过一段时间的调整后，当前是较好的布局窗口期，重点关注建筑央国企等方向； 三是基本面较稳定叠加前期悲观情绪释放较大幅度调整后，中长期具备配置价值的食品饮料及医药生物。 风险提示 国内政策力度不及预期或收紧超预期；美国加息预期强化超预期；美国经济衰退担忧和风险来临超预期；地缘政治风险等。 正文目录 1市场观点：政策预期有顶有底，无需过忧风险3 1.1市场热点1：如何看待6月LPR下调？3 1.2市场热点2：如何看待美联储加息预期再度走强？4 2行业配置：短期轮动可能加剧，立足中长期进行配置5 图表目录 图表16月1年期与5年期LPR对称下调10BP4 图表210Y国债利率窄幅波动4 图表32022年全球AI服务器主要客户6 图表4全球消费电子周期有望迎来回正6 图表5我国海外新签合同额、完成营业额及同比均改善7 图表62023年1-4月新增专项债券投向分布百分比，基建及住房类占比较多，支撑建筑建材企业业绩7 图表7消费者信心持续修复7 图表8医药生物估值百分位仅为11%（2010年以来）7 1市场观点：政策预期有顶有底，无需过忧风险 6月第3周市场快速下行，基本回落到前期市场低点附近，主要是受到了市场期待政策未及时兑现的影响，包括调降LPR的幅度也略小于市场预期。行业表现上，TMT板块出现分化，其中通信涨幅居前，而传媒出现大跌，其余行业间轮动加剧加 快。展望后市，国内宏观政策预期和兑现的相对强度是近期市场呈现波动的核心因 素，然而市场对经济和政策的预期实际上一直面临上有顶、下有底的格局，过度悲观和过度乐观都将面临收敛，因此当前市场重新反馈对经济和政策的悲观预期，这种情况并不会持续悲观下去。海外美联储6月暂停加息，但发声维持鹰派，更多目的是引导市场预期和引导CPI持续下行，未来仍有可能呈现鸽派做法、鹰派声调的组合，鹰派声调对市场有可能形成短期海外风险偏好的抑制但并不会长久。海外更多需要关注的是7月初ISMPMI数据的边际变化对美国经济的定性。当前环境下，仍维持对市场继续呈现震荡的大格局判断不变，近期的快速下跌惯性仍存但也将逐步减弱，市场回到前低附近也无需再悲观。配置上，前期持续较长时间的交易主线 TMT行情恐将出现调整分化，因此短期的行业轮动可能加剧，建议宜立足中长期维度进行配置，关注三条主线：一是下游应用爆发、算力需求更进一步的泛TMT结构性行情延续，重点关注逢调整即可配置的通信和电子；二是在长期维度内有望频繁 上演的中特估主题性机会，经过一段时间的调整后，当前是较好的布局窗口期，重点关注建筑央国企等方向；三是基本面较稳定叠加前期悲观情绪释放较大幅度调整后，中长期具备配置价值的食品饮料及医药生物。 1.1市场热点1：如何看待6月LPR下调？ 我们的观点：6月1年期与5年期LPR对称下调10BP，但此前OMO和MLF利率下调10BP已释放出充足信号，且本次LPR调降并未超市场预期（市场期待5年期下调更大的幅度），因此本次LPR下调释放利好已提前预期且相对有限。 本次LPR下调释放利好已提前为市场预期。6月20日，1年期LPR从3.65%下调为3.55%,5年期以上LPR从4.3%下调为4.2%，在连续9个月不变后1年期与5 年期LPR对称下调10BP，释放了货币政策托底经济的信号，有助于进一步降低实体经济融资成本，稳定市场预期，提振市场信心。但此前OMO和MLF利率下调10BP已释放出充足信号，且此前发改委四部门降低企业成本政策已提及LPR调降，因此本次LPR调降基本符合市场预期，并未出现5年期下调15BP或以上等超预期事件， 故释放的利好有限。同时，本次LPR调降对促进经济复苏作用相对有限。对于市场 较为期待的托底房地产和促消费而言：🕔5月大部分城市房价重回环比下行通道，市场观望情绪浓厚，且三季度通常是商品房交易的淡季，因此在6月末调降LPR对于刺激房地产销售的作用较为有限。②由于大部分存量房贷采用默认利率重定价日 为1月1日，因此LPR降低存量房贷利率，进而减轻购房者负担、促进消费需要等到明年1月1日方能落地见效，因此短期内也很难提振消费，也很难从根本上扭转当前居民部门提前还贷趋势。从国债利率看，10Y国债利率窄幅波动，且在LPR下调后次日延续下行态势，表明市场对经济增长基本面预期并未明显改观。 此外，经文化和旅游部数据中心综合测算，端午节期间全国国内旅游出游1.06亿人次，同比增长32.3%，按可比口径恢复至2019年同期的112.8%；实现国内旅游收入373.10亿元，同比增长44.5%，按可比口径恢复至2019年同期的94.9%。旅游总收入与旅游人均支出较2019年同比口径均有所下降，反映出当前居民部门消费意愿依然偏弱。 图表16月1年期与5年期LPR对称下调10BP图表210Y国债利率窄幅波动 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1年期LPR 中期借贷便利（MLF）1年期利率 5年期LPR 3.1 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2022-11 2022-12 2022-12 2023-01 2023-01 2023-01 2023-02 2023-02 2023-03 2023-03 2023-04 2023-04 2023-05 2023-05 2023-06 2023-06 1.5 1年期国债到期收益率 10年期国债到期收益率 资料来源：Wind，华安证券研究所。单位：%资料来源：Wind，华安证券研究所。单位：%。 1.2市场热点2：如何看待美联储加息预期再度走强？ 我们的观点：在6月FOMC宣布暂停加息后，美联储如愿获得了更长时间的数据观测期以决定后续货币政策走向，进一步推升货币政策的不确定性以及对市场风险偏好的扰动。我们认为，为了“中和”美联储暂停加息释放的鸽派信号，保持通胀预期继续回落，预计美联储大概率将维持鹰派表态，对市场短期风险偏好仍有抑制。 美联储如愿获得了更长时间的数据观测期以决定后续货币政策走向，进一步推升货币政策的不确定性以及对市场风险偏好的扰动。美联储主席鲍威尔6月22日 在国会听证会上表示，年内再加息两次是适当的，保持利率不变是为了给美联储更多时间做决策，委员会中绝大多数人认为利率还有一点上升空间，需要持续努力，以恢复至2%的通胀水平。该表态与美联储6月FOMC会议表态一致，但重申了年内再加息两次的必要性。我们认为，美联储如愿获得了更长时间的数据观测期以决定后续货币政策走向，美国货币政策不确定性提升，6月22日当日，受美联储鲍 威尔表态影响影响，WTI原油大跌4.14%、COMEX黄金下跌1.08%，美联储货币政策走向对市场风险偏好扰动加剧。我们认为，为了“中和”美联储暂停加息释放的鸽派信号，保持通胀预期继续回落，预计美联储在9月份之前大概率将维持鹰派 表态。一旦6月份被市场解读为本轮加息结束的信号，那么很可能导致当前通胀预 期持续回落的预期难以为继，进而增加美联储后续控制通胀的难度，因此美联储在 6月维持利率不变的情况下采取了更加鹰派的姿态，以向市场表明其抑制通胀的决 心。上述情况有可能持续至7月底。 2行业配置：短期轮动可能加剧，立足中长期进行配置 泛TMT行情结构性机会逢调整可配置，“中特估”继续布局。本周三个交易日市场波动基本围绕泛TMT演绎，先是应用爆发加持政策支撑TMT行情周一二上涨，后是减持叠加业绩带来周三大幅调整。展望后市，国内基本面与政策较为稳定，预期变化有顶有底，降息落地、LPR对称调降，恢复和扩大消费政策持续推出。海外 美联储进入加息暂停期，但后续货币政策路径仍存在一定不确定性。因此在这种组合环境下，市场大格局上以震荡态势为主的判断不变。配置上，前期持续较长时间的交易主线TMT行情恐将出现调整分化，因此短期的行业轮动可能加剧，宜立足中长期维度进行行业配置，关注三条主线：一是下游应用爆发、算力需求更进一步的 泛TMT结构性行情延续，重点关注逢调整即可配置的通信和电子；二是在长期维度 内有望频繁上演的中特估主题性机会，经过一段时间的调整后，当前是较好的布局 窗口期，重点关注建筑央国企等方向；三是基本面较稳定叠加前期悲观情绪释放较大幅度调整后，中长期具备配置价值的食品饮料及医药生物。 主线一：泛TMT结构性行情延续，逢调整即可配置的通信、电子。 下游应用爆发，算力需求更进