节能产业投资机遇分析：节能在双碳目标下的作用与机遇

节能在双碳目标下的作用与机遇 ——节能产业投资机遇分析 2023年6月22日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 李春驰电力公用联席首席分析师 执业编号：S1500522070001联系电话：010-83326723 邮箱：lichunchi@cindasc.com 左前明能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001联系电话：010-83326712 邮箱：zuoqianming@cindasc.com 行业名称公用环保 行业深度报告 行业研究 证券研究报告 节能在双碳目标下的作用与机遇 2023年6月22日 本期内容提要: 能源价格上涨+气候政策承诺助推节能需求上升。无论是1973年石油危机后西方国家开启节能工作还是欧洲在俄乌冲突后大力度节能提效，能源价格上涨都直接催化节能工作发展。前瞻来看，（1）能源价格目前虽然较俄乌冲突后有所回落，但煤油价格仍高于2021 年同期值，资本开支不足导致的能源产能周期错配或仍将在长时间内演绎，能源价格中枢抬升或成定局，节能投资的回收期有望缩短。 （2）无论中国还是全球，能源效率提升都是中短期实现气候目标最可行、最有效、最经济的手段。根据IEA预测，中国若要在2030年实现碳达峰，能效提升将贡献约1/4的减排量；而全球若兑现承诺，2021-2030年年均能效提升速度要达到2022年的1.5倍。（3）碳市场发展有望成为中长期企业自主节能的重要引擎。将高耗能行业纳入碳市场、实行碳排放有偿配额、发展CCER都可能加速节能相关产业发展。 行业角度：工业节能与建筑节能是重点关注领域。工业、建筑、交通是主要用能行业，能耗占比分别约为70%、20%、10%。工业用能基数大，改造提效空间也比较大。路径上可以分为技术改造、工 艺升级、结构调整等。如钢铁行业：长期依靠短流程炼钢推广，短期依靠资源回收利用或提升废钢比；水泥行业：余热发电及废弃物利用将成为水泥生产外部电力替代的关键方式；有色金属：再生有色金属产量不断提高有利于降低能耗。建筑能耗主要来自建筑运行阶段用能，未来或将通过装配式建筑及存量建筑节能改造实现节能。建议关注：（1）节能效果显著的再生金属领域；（2）政策目标清晰的钢结构装配式建筑；（3）国内渗透率较低的Low-E玻璃； （4）应用领域广、节能效果佳的真空绝热材料。 技术与服务角度：技术节能主要指各行业更换通用的节能设备与推广节能服务实现能耗降低。节能设备领域建议关注：（1）占工业用电75%的电机及拖动系统的节能升级，包括推广节能优势明显的稀 土永磁电机、替代趋势不断加强的非晶节能变压器、政策推广的高效离心式风机；（2）存在较大空间的余热资源利用领域。其中高温余热锅炉市场空间或将大幅增加，低温余热利用的热泵或将以其高 转换效率在建筑、工业、农业领域快速推广，市场潜力较大。节能 服务领域建议关注：（1）有利于推进源网荷储一体化的综合能源管 理；（2）以合同能源为主要发展形式的节能服务产业。 投资建议：（1）看好电机系统的改造升级领域，建议关注做节能变压器上游材料的云路股份，以及产业链相关公司，如卧龙电驱、安泰科技、瑞晨环保等；（2）看好余热利用产业链公司，建议关注工 业余热锅炉龙头西子洁能、以及家用屏蔽泵龙头企业大元泵业； （3）保温隔热材料领域公司。建议关注真空绝热板龙头企业赛特新材；（4）综合能源领域。建议关注综合能源业务协同燃气业务共同 发展的新奥股份，以及相关公司如南网能源等。 风险提示：能源价格波动影响节能产业发展；碳市场发展不及预期；节能政策执行力度不足导致企业节能动力欠缺。 目录一、双碳政策与能源价格上涨推动节能减排节奏加速6 1.1能源价格是节能产业发展的风向标6 1.2节能是实现碳中和目标最有效、最经济的手段9 1.3我国节能成效显著，但道阻且长11 二、节能路径：重点关注生产端工业节能以及消费端建筑节能13 2.1工业节能：钢铁、水泥、有色等高耗能行业的节能空间较大13 2.2建筑节能：装配式建筑与存量建筑的节能改造发展潜力大19 三、关注节能具体领域投资机会：节能设备与节能服务23 3.1终端节能：电机及拖动系统是工业领域节能主力24 3.2资源回收：梯阶余热利用“变废为宝”29 3.3系统节能：综合能源管理提供一体化能源解决方案33 3.4节能服务：以合同能源管理为主的节能服务产业快速发展35 四、投资策略及主要受益标的梳理38 新奥股份：综合能源业务发展空间广阔39 赛特新材：真空绝热板龙头40 大元泵业：国内家用屏蔽泵龙头企业41 云路股份：全球非晶带材领域的龙头42 西子洁能：余热锅炉领军企业43 �、风险因素44 表目录表1：欧盟REPowerEU政策内容7 表2：钢铁行业节能技术与发展潜力16 表3：水泥行业能耗标准17 表4：有色金属行业减排方向18 表5：中国建筑节能改造规划和政策项目21 表6：电动机能效标准对比25 表7：我国支持节能高效电机发展的政策25 表8：2013版与2020版能效标准对比27 表9：高中低温余热特点与回收方式29 表10：电站余热锅炉和工业余热锅炉特点30 表11：不同节能服务项目合同类型特点37 表12：节能服务行业公司市值排名37 表13：主要受益标的估值表44 图目录图1：全球原油价格与能源消费弹性关系（美元/桶；%）6 图2：1973年以后单位GDP石油强度下降6 图3：2022年国际煤价大幅上涨（美元/吨）7 图4：2022年国际原油价格站上新高（美元/桶）7 图5：2022年国际气价大幅上涨（美元/百万英热单位）7 图6：欧美电价涨幅超过过去15年水平7 图7：2022年1-12月山西电力市场电价情况（元/兆瓦时）8 图8：全国煤电交易基准价（元/千瓦时）9 图9：节能服务公司分布情况9 图10：按情景分列的全球一次能源强度年度改善情况10 图11：承诺目标情景下，中国各项措施实现的二氧化碳减排量10 图12：碳减排的三条主线10 图13：能源消费弹性呈上升趋势11 图14：不同GDP假设下能源消费量情况（亿吨标煤）11 图15：1980-2022年中国单位降耗下降历程（吨标煤/万元）12 图16：1980-2017年中国化工品降耗成效12 图17：2020年各国能耗强度比较12 图18：2021年各国工业产值占GDP比重（%）12 图19：我国CO₂分部门来源（直接）13 图20：2014-2018年中国能效节约情况（EJ）13 图21：2021年工业领域能源消费结构13 图24：我国钢铁工业能源消费情况（万吨标煤）14 图25：吨钢能耗变化情况（kgce/t）14 图28：2020-2060E年中国粗钢生产结构15 图29：伴随废钢比提升，长流程吨钢能耗下降（kgce/t）15 图30：水泥碳排放全球对比（kgCO2/t）16 图31：中国和世界水泥熟料热耗能源强度（KJ/kg）17 图32：中国和世界水泥生产电耗强度（kwh/t）17 图35：中国与全球各地区可再生能源制铝比例19 图36：2016-2021年可再生有色金属产量（万吨）19 图37：2020年中国建筑全过程能耗总量及占比情况19 图38：2020年装配式建筑与传统建筑经济指标对比分析20 图39：2021年全球装配式建筑渗透率情况20 图40：2017-2021年全国装配式建筑新开工建筑面积20 图41：2021年新开工装配式建筑结构类型占比20 图42：城市供热行业发展历程22 图43：2021年全球各国Low-E玻璃渗透率23 图44：真空绝热板与其他绝热材料导热系数对比23 图45：高耗能行业节能措施梳理23 图46：电机遍布楼宇提供供暖24 图47：2021年大中型交流电机产量占比26 图48：2021年电机生产商销售收入占比26 图49：非晶合金材料产业链26 图50：硅钢与非晶材料生产流程对比27 图51：工作磁密下非晶合金和硅钢材料单位损耗（W/kg）27 图52：2019年非晶合金材料全球市场份额28 图53：2019年非晶合金材料中国市场份额28 图54：风机运行效率分布图28 图55：风机节能市场空间分析28 图56：2016-2021年可利用余热资源总量（亿吨）29 图57：余热资源分类30 图58：钢铁工业不同温度余热资源的分布30 图59：工业锅炉产量（万蒸吨）31 图60：电站余热锅炉运行图31 图61：2022年全球废热回收市场规模占比31 图62：全球废热回收锅炉市场空间（亿美元）31 图65：空气源热泵在建筑物供暖方面转换效率更高成本更低32 图66：烘干用空气源热泵耗用燃料少、成本低（元）32 图70：综合能源管理系统架构34 图72：2016-2021节能服务公司数量及增速变化（家）35 图73：节能服务行业产值规模35 图74：2015-2021年全球ESCO项目投资主要在中国36 图81：公司综合能源项目典型案例39 图82：公司综合能源项目投运及累计投运个数（个）40 图83：公司综合能源销量及增速（亿千瓦时）40 图84：公司综合能源销售单价（元/千瓦时）40 图85：公司综合能源业务营收及毛利情况（亿元）40 图86：2016-2022年公司归母净利润情况（亿元；%）41 图87：2022年公司收入结构情况41 图88：公司营业收入来源地区结构（亿元）41 图89：维爱吉真空玻璃41 图90：热泵配套应用与节能泵为板块增长主要增长驱动42 图91：节能泵占板块收入比重不断上升42 图92：云路股份营收结构（万元）43 图93：云路股份2022年毛利结构43 图94：西子洁能利润情况（亿元）43 图95：西子洁能2022年毛利结构43 一、能源价格上涨与双碳政策推动节能减排节奏加速 1.1能源价格是节能产业发展的风向标 历史上看，能源价格的上涨触发各国对于节能问题的关注。1973年，阿拉伯产油国压缩产量导致次年全球原油价格上涨约250%，世界能源消费增速由5.76%骤降至0.48%，能源消费弹性由0.9下降到0.27。各国首次注意到节能问题，全球范围的节能革命悄然兴起。 1979年日本颁布《节约能源法》，并分别于1983年、1993年、1998年、2002年、 2005年和2008年进行了多次修改，通过财政政策引导企业节能减排。 1973年美国总统尼克松宣布了“能源独立计划”，1975年颁布《能源政策与节能法案》、 1978年颁布《国家节能政策法案》，主要目标实现能源安全、节能及提高能效。 节能政策出台后能源效率显著提升，各国单位GDP石油强度在1973年左右达峰后快速下降，且在能源危机后节能政策仍有延续。 图1：全球原油价格与能源消费弹性关系（美元/桶；%）图2：1973年以后单位GDP石油强度下降 原油价格:名义能源消费弹性（右） 120.00 1.5 100.00 1 80.00 0.5 60.00 0 40.00 -0.5 20.00 -1 0.00 -1.5 资料来源：wind，信达证券研发中心资料来源：英国石油公司，世界银行，信达证券研发中心 产能周期叠加俄乌冲突助推全球能源价格快速上涨，目前价格虽有回落但仍高于冲突前水平。2021年底，原油、煤炭等能源商品价格持续走高，主要由于资本开支不足导致的产能 周期错配问题开始显现。俄乌冲突加剧能源供给紧张形势，煤油气价格快速上升突破前高， 三种能源价格高点相较2022年初分别上涨了173%、64.54%、155.77%。能源价格带动着电价快速上涨，欧美电价增速超过了过去15年的水平，用电成本急剧攀升。需要注意的是，2022年的能源价格是受到地缘政治影响下的奇高，是短期非正常现象。目前能源价格有所回落，但是也高于俄乌冲突前的价格，截止6月16日，2023年的煤炭价格中枢 （纽卡斯尔港）、原油价格中枢（布伦特原油）仍分别高于2021年均值55.74%、13.78%，能源